张溢麟 - 基金投资策略和运作

本基金完全被动跟踪对应指数，力争跟踪误差的最小化。本基金跟踪的对应指数是上证社会责任指数，契合ESG主题，它从上证公司治理板块中选取社会责任的履行方面表现良好的100只上市公司证券作为指数样本，以反映上证公司治理板块上市公司证券的整体表现。本基金在2025年取得小幅上涨，历史上处于高位震荡上行态势，具有良好配置价值。

本基金于2025年6月20日成立。本基金完全被动跟踪对应指数，绝大部分仓位投资对应的建信上证智选科创板创新价值ETF，运作中努力降低跟踪误差。本基金跟踪的对应指数是上证智选科创板创新价值指数，它从科创板各行业上市公司中，选取100只科技创新能力较强、估值较低且盈利质量较好的上市公司证券作为指数样本，反映科创板创新主题上市公司证券的整体表现。本基金赶上了2025年下半年的科技行情，尤其是在三季度的芯片、新能源反内卷，年末的商业航天等行情催化下，基金取得一定的涨幅。

股市方面，2025年国内股市科技行情贯穿全年，资金抱团高景气赛道，结构性行情凸显。整体来看，全年大盘震荡上行、成长板块涨幅较大。一季度在春季躁动行情加持下，AI浪潮启动，算力和机器人双主线领涨。二季度受外部关税冲击的影响下，市场出现大幅回撤，在政策托底后市场逐步企稳回升。三季度在AI硬件业绩爆发及反内卷政策下，芯片、新能源等领涨，带动主要指数迎来季度最强涨幅。四季度，沪指突破4000点，市场高位盘整。行业来看，传统消费、地产链持续承压，资金全面向AI算力、通信、有色金属、高端制造等新质生产力赛道集中。债券方面，利率尤其是长久期波动较大，十年期国债收益率震荡上行至1.9%附近。　　回顾全年基金管理工作，基金权益仓位保持适中，运用量化多因子模型投资股票和转债，剩余仓位投资于流动性较好的短久期利率债以及回购，力争获取较为稳定的收益。

宏观经济方面，2025年政策节奏前置，经济在一季度开门红，二季度因关税冲击走弱但仍然高于全年目标，三、四季度政策方向由稳经济转向调结构、增速有所回落。具体分项上看，地产投资维持负增长且跌幅持续走扩；基建投资在下半年因稳增长诉求下降而快速下滑。关税冲击在二季度最为剧烈，5月达成贸易协定后中美直接贸易关税明显下降，四季度中美关系确认进入缓和期，外部环境不确定性显著下降，出口表现持续超预期。　　全年物价水平走势偏弱，CPI全年基本维持在0-0.5%区间波动，PPI全年先下后上。　　货币政策方面，总体维持稳健偏宽松态势。一季度资金收紧，4月出现对等关税冲击后明显转松，此后一直维持低中枢、低波动的特征。　　债券市场方面，全年收益率震荡回升。2025年末10年国开债收益率相比于24年末1.73%的位置上行27BP到2.00%，而10年国债收益率相比于24年末1.68%的位置上行17BP到1.85%。1年期国债和1年期国开债比24年末分别上行25BP和35BP，期限利差略收窄。　　权益市场整体震荡上行，沪深300指数全年上涨17.66%，最终收于4629.94。转债市场走势略好于大盘指数，年末中证转债指数收于491.90，相比于24年末上涨18.66%。　　回顾基金操作，转债方面运用量化模型进行运作，力争获取相对中证转债指数稳定的超额收益。纯券部分主要是短久期银行二级资本债提供票息，也有效的规避了收益率上行带来的净值回撤。

本基金于2025年3月20日成立，2025年4月7日上市。本基金完全被动跟踪对应指数，力争跟踪误差的最小化。本基金跟踪的对应指数是上证智选科创板创新价值指数，它从科创板各行业上市公司中，选取100只科技创新能力较强、估值较低且盈利质量较好的上市公司证券作为指数样本，反映科创板创新主题上市公司证券的整体表现。本基金赶上了2025年的科技行情及科创板的利好政策，尤其是在三季度的芯片、新能源反内卷，年末的商业航天等行情催化下，基金取得一定的涨幅。

2025年国内股市科技行情贯穿全年，资金抱团高景气赛道，结构性行情凸显。指数增强型基金超额收益有所回暖。本基金于2025年3月25日成立，上半年处于建仓期，之后平稳运作。本基金主要目标是在跟踪指数的基础上，获取稳健的超额收益。本基金严格按照合同，依靠量化模型进行指数增强。运作过程中模型严格控制行业和风格偏离，主要依靠个股选择来获取持续稳定的超额收益，全年超额收益较为稳健。

2025年，全球地缘政治波动加剧，显著影响了国内宏观政策与经济增长的节奏。上半年，在“开门红”效应和“抢出口”的拉动下，经济增速表现强劲，超出了全年预期目标。然而进入下半年，随着中美关税谈判取得超预期进展，政策重心开始转向结构调整，经济增长动能有所放缓，全年GDP同比增长5%。具体来看，投资端表现乏力，全国固定资产投资同比下降3.8%，其中地产投资全年大幅下滑17.2%，成为主要拖累；基建投资全年下降2.2%；制造业投资也因贸易摩擦和国内需求偏弱而仅增长0.6%。消费方面，受上一年补贴政策高基数影响，社会消费品零售总额全年增长3.7%，增速有所回落。进出口则表现出一定韧性，全年总额增长3.2%，虽在二季度因关税事件冲击而波动剧烈，但四季度随着外部环境改善，出口再度回升。整体而言，地缘政治博弈深刻影响了国内经济走势与政策取向，下半年的政策调整更侧重于产业优化和高质量增长。　　2025年，整体物价水平保持低位。全年消费者价格指数在0%至0.5%的区间内先降后升。食品项中，猪肉价格虽有短暂回升，但整体延续下降趋势；非食品项则因原油价格中枢回落，核心CPI虽有韧性，但上涨动力不足。工业生产者出厂价格指数全年同比下降2.6%，但在下半年“反内卷”政策带动下，降幅有所收窄。年初大宗商品因供需失衡与价格下行预期形成负循环，加之关税冲击，表现持续低迷。三季度后，随着结构性政策出台，价格下行预期被部分扭转，商品市场在快速反弹后走向分化。进入四季度，受美元走弱及AI需求拉动，有色金属价格快速上涨，推动PPI整体回暖。　　2025年，人民银行整体实施稳健偏宽松的货币政策。年初因公开市场投放减少及银行融出不足，资金利率中枢显著上行；4月关税冲击后，资金面趋于宽松，利率此后持续在低位波动。总量层面，央行于5月下调公开市场逆回购利率及1年期、5年期LPR利率各10个基点，并实施一次50基点的降准操作，有效维持了社会融资成本在较低水平。汇率方面，受美国大幅降息以及国内股市表现优于美股吸引资本流入等因素推动，人民币兑美元汇率全年明显走强。即期汇率由年初的7.2988升至年末的6.9890，累计升值幅度达4.24%。　　受以上因素影响，2025年债券市场收益率先下后上。年初在强烈的降息预期驱动下，收益率持续走低并创下历史新低。随后资金面意外收紧，引发一季度债市出现调整。进入二季度，关税事件冲击一度带动收益率快速下行，之后转为震荡回升。三季度，“反内卷”政策提振了市场风险偏好，权益市场上涨促使资金从债市流出，推动债券收益率上行；叠加基金销售新规带来的冲击，收益率进一步攀升。直至四季度，央行恢复购买国债操作，令10月市场情绪短暂修复，随后在机构预期博弈中维持震荡。全年来看，10年期国开债收益率年末较上年末上行27个基点至2.00%，1年期品种上行35个基点，利率债期限利差小幅收窄。值得注意的是，三季度以来受机构赎回债券基金影响，流动性相对较弱的中长期信用债信用利差显著走阔。　　回顾全年基金管理工作，债券方面，本基金维持了中短久期信用债的配置比例以获取稳定票息收益，短久期策略避免了利率波动带来的净值影响。权益方面，上半年主要配置了短久期信用债以获取稳定票息收益，下半年开始增加了长久期利率品的配置比例以获得更多的资本利得，取得了较好的收效。权益方面，前三季度组合贯彻了绝对收益的投资理念，依旧延续了哑铃型的资产配置策略，以高股息资产为主，少量参与科技成长方向的交易性机会。四季度本基金利用量化模型进行选股，力争获取较为稳定的收益。

四季度，A股市场高位震荡，结构性行情明显。传统行业有所回暖，非银、消费表现强势，带动本基金在四季度震荡上行。运作方面，本基金完全被动跟踪对应指数，绝大部分仓位投资对应的建信上证社会责任ETF，运作中努力控制仓位及降低跟踪误差。

本基金绝大部分资产投资于上证社会责任ETF，因此基金的跟踪误差和偏离度主要取决于上证责任ETF的表现。此外，由于申赎造成的基金份额变动以及成份股的集中分红也会对本基金的跟踪误差和偏离度造成一定影响。在报告期内，基金跟踪误差和日均偏离度均被控制在基金合同约定的范围内。

2025年三季度，宏观经济呈现“外需强、内需弱”特征。消费增速放缓明显，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上半年回落0.4个百分点。投资整体承压，1-8月固定资产投资累计同比仅增长0.5%，较上半年回落2.3个百分点，其中制造业投资增长5.1%，基建投资增长2.0%，房地产投资同比下降12.9%。外需保持韧性，货物出口同比增长5.9%，带动进出口总额增长2.5%。生产端工业增加值增长6.2%，小幅回落0.2个百分点。反内卷政策短期提振价格与企业信心，制造业PMI连续回升但仍处收缩区间。总体看，在经济内生动力不足、政策增量有限的背景下，三季度增长动能有所放缓。　　通胀方面，三季度通胀持续偏弱。1-8月CPI同比下降0.1%，其中8月同比降0.4%，食品与猪肉价格为主要拖累。PPI同比降幅小幅走阔至-2.9%，7、8月降幅虽收窄，但需求不足令工业品价格整体承压。通胀低迷反映内需复苏仍待加强。　　2025年三季度，货币政策维持稳健宽松，央行通过公开市场操作精准呵护流动性。7-9月分别开展MLF操作4000亿、6000亿和6000亿元，实现净投放1000亿、3000亿和3000亿元；逆回购操作规模分别为1.4万亿、1.2万亿和1.6万亿元，净投放量由负转正。资金利率保持低位，R007多数时间运行于1.4%-1.6%区间，季末暂升至1.7%-1.8%。汇率方面，人民币对美元小幅升值，9月末收于7.1186，较二季度末升值0.66%。整体来看，央行在未实施降准降息的背景下，通过结构性工具有效维持了流动性合理充裕。　　债券市场方面，债券市场收益率整体呈现上行态势，部分品种创出年内新高。季初受反内卷政策提振商品与股市影响，债市承压；此后虽政策炒作降温，但股市持续走强、债券税收政策调整及基金费率改革预期等因素接连压制市场情绪，推动收益率震荡上行。截至季末，10年期国债收益率上行21BP至1.86%，10年期国开债上行35BP至2.04%，期限利差走阔。权益市场表现强劲，沪深300指数累计上涨17.90%，而中证转债指数上涨9.43%，涨幅弱于大盘。　　回顾三季度的基金管理工作，债券方面，本基金维持了中短久期信用债的配置比例以获取稳定票息收益，短久期策略避免了利率波动带来的净值影响；权益方面，组合贯彻了绝对收益的投资理念，依旧延续了哑铃型的资产配置策略，以高股息资产为主，少量参与科技成长方向的交易性机会，在控制组合净值回撤的前提下争取更大回报。

在报告期内，本基金根据基金合同规定，采取了对指数的被动复制策略，将年化跟踪误差控制在了基金合同约定的范围之内。　　报告期内，本基金跟踪误差主要来自于所持股票组合与所跟踪标的指数在权重结构上的差异。权重结构上的差异主要源自以下四个部分：第一，股票数量的舍入取整；第二，参与新股申购；第三，部分股票停牌导致无法交易。本基金管理人在量化分析基础上，采取了适当的组合调整策略，尽可能地控制了基金的跟踪误差与偏离度。

三季度，A股市场整体延续了今年以来的强劲势头，走出了成长强、主板稳的结构性行情，科技成长类指数大幅领跑，主要宽基指数温和上涨。其中半导体、AI算力、锂电、有色等成为三季度最强势的板块，引领市场走出震荡上行态势。本基金依靠量化模型进行指数增强和风险管理。指数增强运作中，本基金严格控制行业、风格的偏离。接下来，我们会继续深耕模型与因子，努力获取相对跟踪指数更为稳定持续的超额收益。