何英慧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场呈现结构性分化牛市，人工智能产业链为代表的科技制造表现出色，传统消费和周期品制造业出现大幅回调。过去三年来，我们在消费行业整体景气度较差的情况下，主要通过以下方式获取超额收益。一是寻找消费行业中长期产业趋势优选标的，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。二是自下而上优选业绩稳定、综合质地最优秀的标的。通过对优秀产业趋势和优秀标的的投资，我们的策略整体上取得了不错的效果。2026年二季度我们的产品也取得了较好的超额收益，一方面来自科技改变生活的持仓；另一方面，我们通过对市场环境和行业变化的判断，二季度开始在消费行业内部做了一些策略上的调整。过去多年我们持仓结构上都以新兴消费和成长性较强的标的为主，近期我们把部分持仓在左侧布局了深跌多年的优质的传统消费标的，比如食品饮料中的部分白酒、饮料、零食公司，比如部分龙头家电、化妆品公司。中长期我们依然认为，产业成长趋势的景气度是主导行情主升浪的最大的主动力，但有几类标的在消费环境低迷的大环境中会出现一定的阶段性错杀，比如：受经济周期影响相对较小的必需消费品；品牌价值突出的超高端白酒及受政商务消费影响相对较小的少数区域酒；长期生意模式优秀且质地极佳的龙头家电等等。这类标的在历经行业景气度下行多年，有些基本面逐渐开始底部企稳，有些也一直具备相对稳健的成长。但在近年贝塔较差以及市场二季度极致的行情分化下，大部分公司出现无差别杀跌。我们认为随着下半年十五五消费政策的提振，以及市场高位行业阶段性大幅震荡的环境下，有一部分公司已经开始具备估值修复和基本面企稳的可能性。大浪淘沙后的金子也许深埋沙底未为人知，我们希望能够具备底部淘金的能力，为投资者继续创造稳健的好的回报。

2026年二季度，权益市场呈现结构性分化牛市，人工智能产业链为代表的科技制造表现出色，传统消费和周期品制造业出现大幅回调。过去三年来，我们在消费行业整体景气度较差的情况下，主要通过以下方式获取超额收益。一是寻找消费行业中长期产业趋势优选标的，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。二是自下而上优选业绩稳定、综合质地最优秀的标的。通过对优秀产业趋势和优秀标的的投资，我们的策略整体上取得了不错的效果。2026年二季度我们的产品也取得了较好的超额收益，一方面来自科技改变生活的持仓；另一方面，我们通过对市场环境和行业变化的判断，二季度开始在消费行业内部做了一些策略上的调整。过去多年我们持仓结构上都以新兴消费和成长性较强的标的为主，近期我们把部分持仓在左侧布局了深跌多年的优质的传统消费标的，比如食品饮料中的部分饮料、零食公司，比如部分龙头家电、汽车、化妆品公司。中长期我们依然认为，产业成长趋势的景气度是主导行情主升浪的最大的主动力，但有几类标的在消费环境低迷的大环境中会出现一定的阶段性错杀，比如：受经济周期影响相对较小的饮料、零食等必需消费品；长期生意模式优秀且质地极佳的龙头家电、汽车、化妆品等等。这类标的在历经行业景气度下行多年，有些基本面逐渐开始底部企稳，有些也一直具备相对稳健的成长。但在近年贝塔较差以及市场二季度极致的行情分化下，大部分公司出现无差别杀跌。我们认为随着下半年十五五消费政策的提振，以及市场高位行业阶段性大幅震荡的环境下，有一部分公司已经开始具备估值修复和基本面企稳的可能性。大浪淘沙后的金子也许深埋沙底未为人知，我们希望能够具备底部淘金的能力，为投资者继续创造稳健的好的回报。

2026年二季度，权益市场呈现结构性分化牛市，人工智能产业链为代表的科技制造表现出色。我们认为市场中长期的主要矛盾会围绕技术发展演进、大国博弈竞赛、能源结构变化开展。其中人工智能及其外溢产业链的业绩不断超预期，代表科技发展的演进的真实兑现，带来了一轮科技进步的牛市。我们产品在去年四季度以来布局航天卫星为代表的未来科技：一季度原定的商业火箭公司IPO和火箭发射节奏推迟的情况下，发生了较大幅度震荡；二季度随着海外SpaceX的上市和国内火箭发射重启，产业发展继续积极推进，市场表现也有所回暖。下半年随着回收火箭成功发射预期的提振，阶段性也会出现一定的交易性的扰动，整体上产业趋势依然向着较为健康的方向前进。

2026年一季度，权益市场开年表现较为出色，而后在海外地缘政治影响下回调较多、分化加剧。年初以来我们的产品运作有一定回调，业绩表现比之前有所下行。我们的投资策略在今年乃至过去三年变化不大，之前我们在消费产品中表现较好，主要是通过以下方式来获取超额收益。一是在行业选取上，我们始终遵循消费行业中长期产业趋势来选股，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。二是在个股选择上，在2025年在消费行业业绩低迷，没有β行情的情况下，重仓公司基本都选到行业中股价表现、业绩、综合质地最优秀的标的。我们在认真思考，同样的运作思路，过去三年超额正贡献，为何26一季度反而负贡献？回顾我们的核心持仓，除部分算力与电源持仓外，在目前市场结构性分化加剧的情况下，优质的消费个股开始加速补跌；尤其是海外地缘政治影响流动性收紧时，我们的港股投资比例相对较高，影响了一季度的业绩表现。全年来看，我们认为科技改变生活依然是全年的产业趋势主线，我们会继续在该领域寻找结构性机会，在人工智能对美制造业和人工替代明显加速的趋势下，国内相关领域的影响也迫在眉睫，我们会对传统优质龙头阶段性的合理估值重估并做适当仓位调整。

2026年一季度，权益市场开年表现较为出色，而后在海外地缘政治影响下回调较多、分化加剧。我们在年报展望中与投资者沟通过，未来相当长一段时间，市场的主要矛盾将会围绕技术发展演进、大国博弈竞赛、能源结构变化。相对较好投资机会的主线将会围绕以下方面：一是金属或能源资源品为代表的传统行业；二是人工智能及其外溢产业链为代表的现在进行时；三是商业航天卫星为代表的关乎大国安全与发展的未来。我们产品在四季度以来布局商业航天为代表的未来，经过贝塔快速上行期后，业绩兑现需要时间，开始出现分化。一季度我们增配了海外产业链，对航天院所资产有所减仓。在市场受战争等外部因素影响的情况下，高风偏资产影响首当其冲；原定的商业火箭公司IPO和火箭发射节奏推迟的情况下，多重因素导致一季度下半程发生了较大幅度的回调。我们认为阶段性的节奏不会改变产业趋势，26年海外SpaceX和国内多家商业火箭筹备IPO在即，产业发展依然在积极推进，全年来看依然充满期待。战争的扰动影响短期交易层面需要重视，中期主要矛盾会回归产业趋势。

2026年一季度，权益市场开年表现较为出色，而后在海外地缘政治影响下回调较多、分化加剧。年初以来我们的产品运作有一定回调，业绩表现比之前有所下行。我们的投资策略在今年乃至过去三年变化不大，之前我们在消费产品中表现较好，主要是通过以下方式来获取超额收益。一是在行业选取上，我们始终遵循消费行业中长期产业趋势来选股，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。二是在个股选择上，在2025年在消费行业业绩低迷，没有β行情的情况下，重仓公司基本都选到行业中股价表现、业绩、综合质地最优秀的标的。我们在认真思考，同样的运作思路，过去三年超额正贡献，为何26一季度反而负贡献？回顾我们的核心持仓，除部分算力与电源持仓外，在目前市场结构性分化加剧的情况下，优质的消费个股开始加速补跌；尤其是海外地缘政治影响流动性收紧时，我们的港股投资比例相对较高，影响了一季度的业绩表现。全年来看，我们认为科技改变生活依然是全年的产业趋势主线，我们会继续在该领域寻找结构性机会，在人工智能对美制造业和人工替代明显加速的趋势下，国内相关领域的影响也迫在眉睫，我们会对传统优质龙头阶段性的合理估值重估并做适当仓位调整。

2025年，权益市场整体表现较好。回顾全年，一季度国产大模型的进步催生了国产算力的阶段性行情，创新药、新消费等方向亦有较好表现；二季度在海外关税政策预期扰动影响下，市场快速下挫后再创新高，体现了较强的韧性；三季度以人工智能为代表的科技行业迎来最快主升浪，有色金属等资源品亦表现出色；四季度以商业航天为代表的高端制造新航向快速上行。对应到消费行业，2025年消费行业的投资非常不易。除上半年创新药以外，绝大部分行业并未走出较好的阿尔法行情，白酒、家电、汽车、家居等主流行业走势较为低迷，一方面地产周期为代表的传统顺周期行业依然未见底，另一方面家电、汽车等可选消费补贴退坡。在这种情况下我们2025年在消费产品中取得了较好的相对收益，主要是通过两种方式来获取超额收益，一是在传统消费行业中精选个股，二是加大新兴消费占比。我们始终遵循符合消费行业中长期产业趋势来选股，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。

2025年，权益市场整体表现较好。回顾全年，一季度国产大模型的进步催生了国产算力的阶段性行情，创新药、新消费等方向亦有较好表现；二季度在海外关税政策预期扰动影响下，市场快速下挫后再创新高，体现了较强的韧性；三季度以人工智能为代表的科技行业迎来最快主升浪，有色金属等资源品亦表现出色；四季度以商业航天为代表的高端制造新航向快速上行。我们的产品全年回顾来看，一季度配置较多国产算力及应用；二、三季度加仓新消费、海外算力；四季度重点布局了商业航天，取得了较好的超额回报。

2025年，权益市场整体表现较好。回顾全年，一季度国产大模型的进步催生了国产算力的阶段性行情，创新药、新消费等方向亦有较好表现；二季度在海外关税政策预期扰动影响下，市场快速下挫后再创新高，体现了较强的韧性；三季度以人工智能为代表的科技行业迎来最快主升浪，有色金属等资源品亦表现出色；四季度以商业航天为代表的高端制造新航向快速上行。对应到消费行业，2025年消费行业的投资非常不易。除上半年创新药以外，绝大部分行业并未走出较好的阿尔法行情，白酒、家电、汽车、家居等主流行业走势较为低迷，一方面地产周期为代表的传统顺周期行业依然未见底，另一方面家电、汽车等可选消费补贴退坡。在这种情况下我们2025年在消费产品中取得了较好的相对收益，主要是通过两种方式来获取超额收益，一是在传统消费行业中精选个股，二是加大新兴消费占比。我们始终遵循符合消费行业中长期产业趋势来选股，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。

2025年三季度，权益市场加速上行，国内经济运行相对平稳，宏观上的主要矛盾依然在大国博弈与海外政治变化。科技行业的装备竞赛仍在进行，人工智能硬件在科技行业资本开支持续超预期的催化下表现尤为突出。海外关税政策作为政治博弈筹码对市场形成一定扰动，对景气度持续改善的行业中长期影响有限。国内反内卷依然在积极推进，部分行业的产能调整有所加速，价格通缩得到缓解。我们配置的重点包括业绩改善的优质互联网龙头，人工智能硬件，部分估值合理、业绩高速成长的新消费龙头等。消费行业在三季度不是市场关注重点，部分龙头公司有所调整，但基本面依然比较健康。我们依然遵从“性价比消费”“悦己消费”“科技改变生活”几个主线方向做核心配置。经过估值消化后，预计市场表现持续性会更好。

2025年三季度，权益市场加速上行，国内经济运行相对平稳，宏观上的主要矛盾依然在大国博弈与海外政治变化。科技行业的装备竞赛仍在进行，人工智能硬件在科技行业资本开支持续超预期的催化下表现尤为突出。同时上游金属资源品在全球供求关系改善下，也表现出较好的超额收益。海外关税政策作为政治博弈筹码对市场形成一定扰动，对景气度持续改善的行业中长期影响有限。国内反内卷依然在积极推进，部分行业的产能调整有所加速，价格通缩得到缓解。我们配置的重点包括人工智能硬件，业绩改善的优质互联网龙头，受益反内卷政策改善及价格抬升的新能源龙头，部分估值合理、业绩高速成长的新消费。三季度末，部分行业进入高位震荡调整期，但基本面依然比较健康，经过盘整后，预计持续性会更好。

2025年三季度，权益市场加速上行，国内经济运行相对平稳，宏观上的主要矛盾依然在大国博弈与海外政治变化。科技行业的装备竞赛仍在进行，人工智能硬件在科技行业资本开支持续超预期的催化下表现尤为突出。海外关税政策作为政治博弈筹码对市场形成一定扰动，对景气度持续改善的行业中长期影响有限。国内反内卷依然在积极推进，部分行业的产能调整有所加速，价格通缩得到缓解。我们配置的重点包括业绩改善的优质互联网龙头，人工智能硬件，部分估值合理、业绩高速成长的新消费龙头等。消费行业在三季度不是市场关注重点，部分龙头公司有所调整，但基本面依然比较健康。我们依然遵从“性价比消费”“悦己消费”“科技改变生活”几个主线方向做核心配置。经过估值消化后，预计市场表现持续性会更好。