王小刚 - 基金投资策略和运作

上半年中国宏观经济的发展整体符合预期，虽然房地产投资与消费复苏仍相对疲弱，但财政政策通过以旧换新、专项债等手段有效托底；货币政策保持适度宽松，降低了企业和居民的融资成本；经历中美贸易摩擦的冲击之后，出口仍呈现较强韧性。展望下半年，宏观经济有望延续稳健复苏态势，为经济新旧动能转化提供平稳支撑。同时，从中央到地方自上而下的“反内卷”政策，有助于稳定产能过剩行业的出清节奏，缓解价格下行压力，为当前的复苏格局注入更具持续性的动力。　　在积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同下，下半年证券市场的流动性环境或保持合理充裕。经历上半年的市场波动后，投资者对市场底部的预期趋于一致。后续，在市场信心逐步修复的带动下，保险、券商自营等中长期资金或持续流入，叠加居民资产配置向权益资产转移的趋势，有望为权益市场持续提供稳定的增量资金。总体而言，随着风险偏好的边际修复与政策支持的持续发力，下半年证券市场有望在震荡中积蓄向上动能。　　从行业板块看，红利资产依然是当前市场的重要配置方向。即使市场流动性改善可能推动整体估值水平提升，但高波动行情与低风险偏好资金的诉求并不匹配。相比之下，部分现金流充裕、分红能力较强的龙头公司在当前的估值水平下，仍具备相对稳定的中长期配置价值。周期板块方面，受益于美元贬值的趋势，以及国内“反内卷”政策落地的预期，部分供给格局清晰的行业或有持续性行情。消费与医药板块方面，虽然上半年围绕新消费、创新药的主题性投资活跃，但仍存在大量优质公司的估值水平处于合理区间。因此，尽管板块整体仍然处于温和修复阶段，下半年也有可能继续出现部分结构性机会。

上半年中国宏观经济的发展整体符合预期，虽然房地产投资与消费复苏仍相对疲弱，但财政政策通过以旧换新、专项债等手段有效托底；货币政策保持适度宽松，降低了企业和居民的融资成本；经历中美贸易摩擦的冲击之后，出口仍呈现较强韧性。展望下半年，宏观经济有望延续稳健复苏态势，为经济新旧动能转化提供平稳支撑。同时，从中央到地方自上而下的“反内卷”政策，有助于稳定产能过剩行业的出清节奏，缓解价格下行压力，为当前的复苏格局注入更具持续性的动力。　　在积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同下，下半年证券市场的流动性环境或保持合理充裕。经历上半年的市场波动后，投资者对市场底部的预期趋于一致。后续，在市场信心逐步修复的带动下，保险、券商自营等中长期资金或持续流入，叠加居民资产配置向权益资产转移的趋势，有望为权益市场持续提供稳定的增量资金。总体而言，随着风险偏好的边际修复与政策支持的持续发力，下半年证券市场有望在震荡中积蓄向上动能。　　从行业板块看，围绕AI产业链的算力基础设施和应用仍是值得重视的方向。基座模型的迭代和推理应用的爆发，推动算力需求持续增长，芯片、光模块等关键环节有望维持高景气度。与此同时，随着模型能力的提升，AI应用正向各行业场景加速渗透，B端的企业应用和C端的端侧产品创新均呈规模化发展趋势。但不可否认的是，当前AI产业的投入仍处于军备竞赛驱动的阶段，与形成成熟的商业模式闭环仍有距离，或存在技术进步或场景落地速度不及市场预期的阶段性风险。同时，当前正处于“十五五”规划编制工作启动的关键时期，叠加2027年百年建军目标的要求，军工行业的发展迎来重要窗口期。考虑到国际政治、经济、军事格局的高度不确定性，全球军费开支步入上行周期，我国对军工行业的投入或是财政支出中确定性较强的方向之一。此外，军贸领域的积极进展有望为军工行业注入新的增长动力，推动国际高端装备市场格局重塑，进一步拓展未来发展空间。

展望2025年，国际政治关系特别是中美关系依然会是影响宏观经济的核心因素之一。特朗普政府上台之后，市场对中美关系的预期经历了从悲观到中性的快速变化，未来也无疑会继续经历大幅的波动。一方面，其对全球贸易、国际关系的影响会通过汇率、制造业景气度等因素体现在中国经济上，带来短期的不确定性。另一方面，中国制造业的优势不会轻易地被地缘政治因素抹平，从长期维度上仍然值得关注。　　国内而言，宏观政策的连贯性和有效性将会是继续助力中国经济稳定增长的压舱石。在适度宽松的货币政策下，作为旧经济支柱的房地产将有希望止跌企稳。随着利率的逐步走低，中国理财类资产的收益率也在下降通道中，而各线城市的房产从租售比的角度开始显现出有支撑的底部，从而有可能吸引市场资金的关注。如果整体的房地产市场能够实现震荡筑底，这将对经济的稳定发展将会至关重要，后续消费复苏和科技创新驱动新经济动能发展也才能有实现的可能性。　　具体到科技行业的投资来看，随着国内大模型在技术上逐渐追赶海外，达到了能用甚至好用的标准，中国已经培育出了越来越多的用户开始依赖AI产品。而依靠巨大的单一市场用户群体和积极创新的软硬件厂商，预计未来或将诞生更多使用体验更好的AI原生的消费电子产品，从而进一步推动AI科技浪潮的进步。与此同时，考虑到模型私有化部署的难度和成本都在大幅降低，AI产品也有机会真正和各行各业进行结合，帮助传统产业实现AI时代的进化。

展望2025年，国际政治关系特别是中美关系依然会是影响宏观经济的核心因素之一。特朗普政府上台之后，市场对中美关系的预期经历了从悲观到中性的快速变化，未来也无疑会继续经历大幅的波动。一方面，其对全球贸易、国际关系的影响会通过汇率、制造业景气度等因素体现在中国经济上，带来短期的不确定性。另一方面，中国制造业的优势不会轻易地被地缘政治因素抹平，从长期维度上仍然值得关注。　　国内而言，宏观政策的连贯性和有效性将会是继续助力中国经济稳定增长的压舱石。在适度宽松的货币政策下，作为旧经济支柱的房地产将有希望止跌企稳。随着利率逐步走低，中国理财类资产的收益率也在下降通道中，而各线城市的房产从租售比的角度开始显现出有支撑的底部，从而有可能吸引市场资金的关注。如果整体的房地产市场能够实现震荡筑底，这将对经济的稳定发展至关重要，后续消费复苏和科技创新驱动新经济动能发展也才能有实现的可能性。　　2024年以来，证券市场轮动加速，投资风格在价值、成长和红利间频繁切换，这也与整体经济的波动相关，导致市场参与者无法找到长期坚定的观点。但是随着整体中国经济进入新常态，或将有越来越多的公司具有相对确定性的投资价值。在趋于成熟的经济结构中，无论主动还是被动，越来越多的行业和公司都能有机会从之前严重内卷的格局中逐步走向稳定。与此同时，针对养老金、保险资金等长期资本的市场制度在不断完善中，也有望为这些具有相对确定性投资价值的公司带来增量资金。