王小刚 - 基金投资策略和运作

展望2026年下半年，国际地缘政治格局，特别是美以伊战争的演进，仍将是影响全球宏观经济的重要变量。历经数月的局势反复后，其边际影响或将逐渐减弱，若地缘局势逐渐缓和、油价逐步回稳，全球宏观环境有望回到相对宽松的预期，为投资提供一定的经济环境支撑。　　对证券市场而言，2026年下半年的核心观察点在于价格指数的走势与通胀预期的变化。若国内CPI、PPI能够步入上行周期，企业盈利的改善有望带来估值扩张，成为市场下一阶段上涨的主要驱动力量。与此同时，需关注的是，经过过去两年的估值修复，市场整体已脱离显著低估区间，部分热门行业和公司甚至呈现一定的泡沫化特征，市场波动风险可能加剧。　　在当前科技产业的投资中，AI泡沫化仍是无法回避的议题。从产业演进的角度看，AI应用的普及已呈现清晰的层次递进：以对话式聊天为代表的初阶应用已积累十亿级用户规模，实现对传统搜索模式的全面升级；以AI编程为代表的高阶应用在2026年初已验证其成熟度，正开启AI重构软件行业的浪潮；而作为终极应用形态的AI智能体，也已出现越来越多的尝试与突破。此外，随着多模态模型能力持续提升，AI在视频生成领域的应用虽仍有缺陷，但其作为影视传媒等行业终极解决方案的趋势已日益明确。基于上述研判，本基金对科技产业的整体发展前景仍保持积极态度。　　然而，从投资角度审视，当前全球算力资本开支规模巨大，而商业模式与盈利能力的全面兑现仍需时间。以现阶段的产业变现能力衡量，行业整体回报水平与资本投入强度之间存在一定的阶段性错配，部分环节的估值水平已隐含较高的增长预期。中短期内，相关行业或将经历预期修正与结构分化。　　因此，面对短期泡沫化风险与长期产业趋势并存的局面，相对较优的投资策略可能是在产业链中寻找投资性价比较为突出的环节进行布局。随着模型能力持续提升与AI应用逐步商业化，围绕算力效率提升与推理成本优化的技术路径有望成为行业发展的重要方向。因此，成本优势较为明显的国产算力板块可能仍具备较为明确的成长空间。

展望2026年下半年，国际地缘政治格局，特别是美以伊战争的演进，仍将是影响全球宏观经济的重要变量。历经数月的局势反复后，其边际影响或将逐渐减弱，若地缘局势逐渐缓和、油价逐步回稳，全球宏观环境有望回到相对宽松的预期，为投资提供一定的经济环境支撑。　　对证券市场而言，2026年下半年的核心观察点在于价格指数的走势与通胀预期的变化。若国内CPI、PPI能够步入上行周期，企业盈利的改善有望带来估值扩张，成为市场下一阶段上涨的主要驱动力量。与此同时，需关注的是，经过过去两年的估值修复，市场整体已脱离显著低估区间，部分热门行业和公司甚至呈现一定的泡沫化特征，市场波动风险可能加剧。　　过去两年间，国内证券市场呈现显著的阶段性轮动态势，优势风格在价值、成长、红利等不同策略间频繁切换，这一状况与整体经济的波动相关，宏观经济的不确定性在一定程度上加大了市场参与者形成长期一致性预期的难度。但随着中国经济逐渐进入新常态，预计市场将逐步涌现出更多具备中长期配置价值的上市公司。在中国的经济结构趋于成熟的过程中，越来越多的行业与公司有望逐步摆脱过往以价格战或同质化竞争为主导的增长模式，转向更加注重盈利质量与可持续性的经营路径。同时，针对养老金、保险资金等中长期资金入市的市场制度与环境正持续优化，此类制度建设的推进有助于引导长期资本加大对中长期具备确定性价值的资产的配置力度，从而为市场相关板块带来更为稳定的增量资金。

展望2026年，国际地缘政治格局，特别是中美关系的演进，仍将是影响中国宏观经济的重要变量，但历经过去数年的复杂演变，其边际影响或将逐渐减弱，部分领域甚至可能出现预期之外的积极因素。在全球产业链重构的背景下，主要经济体或将普遍迎来财政支出的扩张周期，从而为投资带来较强的宏观经济支撑。　　对证券市场而言，2026年的核心观察点在于价格指数的回升与通胀预期的温和抬升，若国内CPI、PPI能够步入上行周期，企业盈利的改善有望带来估值扩张，成为市场下一阶段上涨的主要驱动力量。与此同时，需关注的是，经过过去两年的估值修复，市场整体已脱离显著低估区间，部分热门行业和公司甚至呈现一定的泡沫化特征，市场波动风险可能加剧。　　在当前科技产业的投资中，AI产业的泡沫化问题仍是无法回避的议题。从产业演进的角度看，AI应用的普及已呈现清晰的层次递进：以对话式聊天为代表的初阶应用已积累十亿级用户规模，实现了对传统搜索模式的全面升级；以AI编程为代表的高阶应用在2026年初已验证其成熟度，正开启AI重构软件行业的浪潮；而作为终极应用形态的AI智能体，也已出现越来越多的尝试与突破。此外，随着多模态模型能力持续提升，AI在视频生成领域的应用虽仍有缺陷，但其作为影视传媒等行业终极解决方案的趋势已日益明确。基于上述研判，本基金对科技产业的整体发展前景仍保持积极态度。　　然而，从投资角度审视，当前全球算力资本开支规模巨大，而商业模式与盈利能力的全面兑现仍需时间，以现阶段产业变现能力衡量，行业整体回报水平与资本投入强度之间存在一定的阶段性错配，部分环节的估值水平已隐含较高的增长预期。中短期内，相关行业或将经历预期修正与结构分化。因此，面对短期泡沫化风险与长期产业趋势并存的局面，相对较优的投资策略可能是在产业链中寻找投资性价比较为突出的环节进行布局。随着模型能力持续提升与AI应用逐步商业化，围绕算力效率提升与推理成本优化的技术路径有望成为行业发展的重要方向。　　另外，2026年作为"十五五"规划的开局之年，国防军工行业亦有望迎来新的发展机遇。面对复杂多变的全球地缘政治环境，国内国防与海外军贸的需求有望共同驱动国防军工行业的基本面持续改善，其中无人化、智能化等新域新质作战力量的建设进程值得重点关注。与此同时，中国可回收火箭等核心技术有望在2026年取得突破，将有助于降低发射成本、提升发射效率，为国内商业航天产业打开更广阔的发展空间，成为军民融合领域的重要新动能。

展望2026年，国际地缘政治格局，特别是中美关系的演进，仍将是影响中国宏观经济的重要变量，但历经过去数年的复杂演变，其边际影响或将逐渐减弱，部分领域甚至可能出现预期之外的积极因素。在全球产业链重构的背景下，主要经济体或将普遍迎来财政支出的扩张周期，从而为投资带来较强的宏观经济支撑。　　对证券市场而言，2026年的核心观察点在于价格指数的回升与通胀预期的温和抬升，若国内CPI、PPI能够步入上行周期，企业盈利的改善有望带来估值扩张，成为市场下一阶段上涨的主要驱动力量。与此同时，需关注的是，经过过去两年的估值修复，市场整体已脱离显著低估区间，部分热门行业和公司甚至呈现一定的泡沫化特征，市场波动风险可能加剧。　　过去两年间，国内证券市场呈现显著的阶段性轮动态势，优势风格在价值、成长、红利等不同策略间频繁切换，这一状况与整体经济的波动相关，宏观经济的不确定性在一定程度上加大了市场参与者形成长期一致性预期的难度。但随着中国经济逐渐进入新常态，预计市场将逐步涌现出更多具备中长期配置价值的上市公司。在中国的经济结构趋于成熟的过程中，越来越多的行业与公司有望逐步摆脱过往以价格战或同质化竞争为主导的增长模式，转向更加注重盈利质量与可持续性的经营路径。　　同时，针对养老金、保险资金等中长期资金入市的市场制度与环境正持续优化，此类制度建设的推进有助于引导长期资本加大对中长期具备确定性价值的资产的配置力度，从而为市场相关板块带来更为稳定的增量资金。

上半年中国宏观经济的发展整体符合预期，虽然房地产投资与消费复苏仍相对疲弱，但财政政策通过以旧换新、专项债等手段有效托底；货币政策保持适度宽松，降低了企业和居民的融资成本；经历中美贸易摩擦的冲击之后，出口仍呈现较强韧性。展望下半年，宏观经济有望延续稳健复苏态势，为经济新旧动能转化提供平稳支撑。同时，从中央到地方自上而下的“反内卷”政策，有助于稳定产能过剩行业的出清节奏，缓解价格下行压力，为当前的复苏格局注入更具持续性的动力。　　在积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同下，下半年证券市场的流动性环境或保持合理充裕。经历上半年的市场波动后，投资者对市场底部的预期趋于一致。后续，在市场信心逐步修复的带动下，保险、券商自营等中长期资金或持续流入，叠加居民资产配置向权益资产转移的趋势，有望为权益市场持续提供稳定的增量资金。总体而言，随着风险偏好的边际修复与政策支持的持续发力，下半年证券市场有望在震荡中积蓄向上动能。　　从行业板块看，围绕AI产业链的算力基础设施和应用仍是值得重视的方向。基座模型的迭代和推理应用的爆发，推动算力需求持续增长，芯片、光模块等关键环节有望维持高景气度。与此同时，随着模型能力的提升，AI应用正向各行业场景加速渗透，B端的企业应用和C端的端侧产品创新均呈规模化发展趋势。但不可否认的是，当前AI产业的投入仍处于军备竞赛驱动的阶段，与形成成熟的商业模式闭环仍有距离，或存在技术进步或场景落地速度不及市场预期的阶段性风险。同时，当前正处于“十五五”规划编制工作启动的关键时期，叠加2027年百年建军目标的要求，军工行业的发展迎来重要窗口期。考虑到国际政治、经济、军事格局的高度不确定性，全球军费开支步入上行周期，我国对军工行业的投入或是财政支出中确定性较强的方向之一。此外，军贸领域的积极进展有望为军工行业注入新的增长动力，推动国际高端装备市场格局重塑，进一步拓展未来发展空间。

上半年中国宏观经济的发展整体符合预期，虽然房地产投资与消费复苏仍相对疲弱，但财政政策通过以旧换新、专项债等手段有效托底；货币政策保持适度宽松，降低了企业和居民的融资成本；经历中美贸易摩擦的冲击之后，出口仍呈现较强韧性。展望下半年，宏观经济有望延续稳健复苏态势，为经济新旧动能转化提供平稳支撑。同时，从中央到地方自上而下的“反内卷”政策，有助于稳定产能过剩行业的出清节奏，缓解价格下行压力，为当前的复苏格局注入更具持续性的动力。　　在积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同下，下半年证券市场的流动性环境或保持合理充裕。经历上半年的市场波动后，投资者对市场底部的预期趋于一致。后续，在市场信心逐步修复的带动下，保险、券商自营等中长期资金或持续流入，叠加居民资产配置向权益资产转移的趋势，有望为权益市场持续提供稳定的增量资金。总体而言，随着风险偏好的边际修复与政策支持的持续发力，下半年证券市场有望在震荡中积蓄向上动能。　　从行业板块看，红利资产依然是当前市场的重要配置方向。即使市场流动性改善可能推动整体估值水平提升，但高波动行情与低风险偏好资金的诉求并不匹配。相比之下，部分现金流充裕、分红能力较强的龙头公司在当前的估值水平下，仍具备相对稳定的中长期配置价值。周期板块方面，受益于美元贬值的趋势，以及国内“反内卷”政策落地的预期，部分供给格局清晰的行业或有持续性行情。消费与医药板块方面，虽然上半年围绕新消费、创新药的主题性投资活跃，但仍存在大量优质公司的估值水平处于合理区间。因此，尽管板块整体仍然处于温和修复阶段，下半年也有可能继续出现部分结构性机会。