唐晨诺安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.7 年/6 年 | 29.27亿元 / 29.27亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 5 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率9.78% | |
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唐晨 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
诺安精选价值混合A001900.jj诺安精选价值混合型证券投资基金2026年中期报告 
上半年的创新药，演绎了一场“产业热、股价冷”的背离。股价的寒意掩不住产业的热度。上半年中国创新药License-out出海总金额逾千亿美元，全球医药交易十强中，中国药企独占八席。但我们也须直面问题：中美生物医药博弈之下，市场对BD持续性与国际化前景产生质疑，叠加海外加息预期对长久期资产的压制，港股创新药PS估值从峰值回落几近腰斩。6月下旬以来的上涨本质上是估值修复，今年的五六月份市场K型分化加剧，创新药板块流动性吃紧导致超跌，偏离内在价值的幅度过大，本身就具备估值修复的条件；创新药板块无论是政策层面，还是产业基本面、项目临床数据、产品销售数据，都处在一个上升趋势中，估值修复是合理的；另外，CXO及生命科学服务上游的景气度趋势向上逐渐被市场认可，也成为估值修复的一个重要催化点。CXO和生命科学服务上游的表观估值进入合理区间，未来的进一步上涨仍然需要业绩验证；而创新药板块整体也步入了业绩验证期和临床数据验证期，未来需要看到“深化BD”的不断进展，也就是已授权项目全球大三期的成功、海外申报上市、海外销售放量等等；当然，国内已获批产品进入医保后销售放量也是最重要的驱动因素之一。当前医药板块的估值水平和机构持仓比例都处在一个历史低位，国内较大概率将一直保持超GDP增速增长，叠加海外需求的拓展，行业未来五年的增速会显著提升，成长空间进一步打开。医药行业经过几年的出清后，整体处于周期底部，创新药处于放量前期，国内医保结余率较高，就诊率、治疗率有修复空间，海外的确定性正在逐步验证。医药板块过去5年没有指数行情，这个板块的指数行情需要产业逻辑和市场牛熊周期共振，我们更倾向于捕捉板块内的alpha机会，随着产业基本面的持续兑现，以及预期投资回报率的提升，医药板块或许将逐渐受到市场认可。我们持续看好创新药及其相关产业链的投资机会，另外其他细分领域走出周期底部带来估值修复行情也值得关注。策略上仍然坚持“寻找与时代相契合的超级大单品”这一策略，过去两年捕捉的机会主要在于价值重估，未来在于业绩兑现，核心就是看“商业化”，临床数据、海外合作、销售情况是最关心的风险因素。
正如去年年报所述：展望2026年，创新药不会简单复制2025上半年那种“全面普涨的主升浪”，而会更像一轮更挑剔、更结构化的行情。那么下半年我们认为也是如此，即创新药未来的上涨会更集中在少数具备以下特征的公司和资产上：临床数据扎实、差异化明确；全球开发路径清晰，能够进入MRCT或具备与海外监管沟通的能力；CMC和合规体系能支撑全球注册；最关键的是，价值兑现路径明确——要么通过高质量BD把资产定价交给全球市场，要么通过国内商业化+多层次支付实现现金流，要么两条腿走路。我们认为国产创新药行业的发展是在提速的，今年上半年无论是BD合作还是临床进展，其实大部分都超出了市场预期。未来1-2年是许多临床项目兑现价值的关键时间窗口，伴随临床试验成功、产品申报上市获批、产品销售放量，创新药板块的估值体系将逐步稳定。
诺安研究精选股票A320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2026年中期报告
本基金产品主要投资方向是“未来产业”所代表的新质生产力，围绕“技术突破到生态建设再到场景爆发”这条路径捕捉投资机会。去年四季度我们捕捉到了“商业航天”板块的机会，今年以来产业发展在不断推进，我们对商业航天板块的研究跟踪也不断深入，上半年我们仍然维持了对“商业航天”全产业链的重点配置。回顾上半年，商业航天板块像一枚在试车的火箭——震撼有余，升空未足。年初，板块承接2025年末的余温加速冲高，一度录得近30%的涨幅，成为科技成长中最耀眼的叙事。多款可回收火箭的试飞预期，叠加SpaceX上市预期的催化，将“可复用火箭+星座组网+太空算力”的宏大蓝图推向资本前台。然而热度未能持续，此后板块震荡回落，至6月下旬指数较年初高点回吐较大，7月市场更是急转直下，商业航天板块在本就缺乏流动性的情况下造成了较大的回撤。问题并不隐晦。当前商业航天仍处“从0到1”的早期，多数公司相关收入占比极低，短期难以贡献实质利润，虽然我们并不认为当前的预期回报率较低，即相对于未来空间来说并不算高估，但时间和空间的阶段性错配很难在一个脆弱的市场环境中被更多人接受。所以如果催化事件的密度决定了股价弹性，那么行情便难免沦为主题的潮汐——涨时鸡犬升天，退时泥沙俱下。这也是板块上半年剧烈波动的根源：逻辑跑在了兑现前面，估值锚点极不稳定。“0-1”阶段的产业投资往往需匹配“耐心资本”，但对于二级市场来说，市场本身的周期叠加估值的万有引力，成倍地增加了“耐心”的难度，所以对于基金产品来说在某段时期可能会走向“工具化”、“被动化”。而这是需要未来足够大的回报作为补偿的，不仅需要收益空间够大，还需要时间补偿，如今的商业航天板块具备这种能力。上半年SpaceX总计发射约75次，我国发射约44次；星链卫星部署约1600颗，我国卫星部署约218颗，其中星网、垣信总计约143颗；目前星链卫星在轨超过一万颗，我国星网、垣信在轨仅数百颗。未来的商业航天发展将与战略新兴产业、未来产业广泛联系，它是新质生产力发展的基础设施，当下仅从这些数字上看，我们与主要竞争对手的差距便一目了然，更不用说在实际场景中的应用。那么未来在产业政策、产业投融资、产业发展动能等等方面，都将出现价值重估点。我们将继续围绕商业航天这个方向，向产业纵深拓展，布局具备“大单品”属性的标的资产，行业层面覆盖军工、电子、新能源、通信、机械等等。
展望下半年，我们审慎乐观。支撑在于A股盈利周期正拾级而上，盈利有望逐步接棒估值成为新的驱动。风险则在于流动性的反复、内需修复的迟缓与出清的漫长。我们需要考虑到，上半年的结构性矛盾非常突出，同时7月市场大幅波动，因此需要时间去做市场再平衡，同时需要时间去等待产业进入下一个发展阶段。在这样的背景下，均值回归或许会成为主旋律。
诺安全球黄金（QDII-FOF）A320013.jj诺安全球黄金证券投资基金2026年中期报告
二季度金价持续承压，虽然战争因素的影响逐步减弱，但加息预期有所抬升，而美元和AI产业链的短期强势表现也加剧了黄金的波动。从资金层面看，2026年2月初全球黄金ETF持仓见顶回落，其中美国ETF持续流出，亚洲投资者抛售量较低；COMEX黄金持仓量2026年1月见顶后持续下行，截至6月仍未止跌，市场对黄金的交易兴趣不断消散。从宏观层面看，美联储降息预期持续消散，美元指数和美债收益率存在上行可能性，部分新兴市场国家因财政压力、汇率波动存在抛售黄金的行为。黄金短期周期性逆风明确，需满足两个条件之一或可结束下行趋势：一是美联储降息预期重新发酵，二是黄金成交量放大、COMEX持仓量停止下行。当前的长期分歧在于：若AI技术能够在未来几年带来足够的生产力提升，类似2011年移动互联网爆发的产业周期，黄金的配置吸引力会持续下降；若AI投资无法兑现为实际经济增长，类似2000年科网泡沫破裂后的阶段，黄金将迎来配置机会。当前中美投资者对黄金的分歧核心源于对AI拉动经济的感知差异，美国处在AI投资前沿，对黄金兴趣更低，中国AI对经济拉动尚不明显，黄金配置意愿相对更高。黄金的结构性支撑依然明确：美元长期吸引力下降、美国战略收缩等长期叙事并未发生变化。本基金产品维持较高仓位，遵循本基金投资原则与策略，投资于海外有实物支持的黄金ETF。
上半年，全球经济在高利率、地缘冲突与能源成本的三重挤压下艰难前行，却展现出超预期的韧性。这种韧性的来源正在发生深刻变化：美国经济罕见地由消费驱动转向投资驱动，人工智能产业链的资本开支爆发取代了居民部门，成为增长的第一引擎。我们认为，这不是一次寻常的周期波动，全球经济正在告别后金融危机时代“低通胀、低利率、宽货币”的旧均衡，从一个为效率优化的世界，走向一个为韧性与安全优化的世界。理解这一转换，是理解未来数年全球资产定价的钥匙。宏观层面，我们对下半年持“修复与分化并存”的判断。其一，随着中东局势缓和、能源通道疏通，油价对全球通胀的脉冲式冲击有望消退，这为各经济体腾挪出喘息空间。其二，通胀的性质正在改变：成本冲击退潮后，通胀能否回落将取决于工资、服务价格与AI投资拉动的内生需求，其黏性不宜低估。其三，货币政策进入“分化收紧”的新阶段——美联储在新主席治下重回鹰派叙事，不排除再度紧缩；欧洲央行在滞胀两难中被迫抬升抗通胀优先级；日本则告别廉价日元时代，延续利率正常化。全球央行的政策锚从“托底增长”转向“捍卫币值”，这意味着流动性宽松不再是风险资产的默认前提。市场层面，我们的核心判断是：AI是最大的确定性，也是最集中的脆弱性；其他资产包括黄金、油气、REITs，与AI产业链的比价关系或许是行情研判的一个视角。全球AI投资规模已上升至可影响宏观总量的量级，其资本开支的持续性与投入产出的验证，将同时决定美股盈利、全球科技链景气与利率中枢。若巨头开支兑现且商业回报逐步显现，科技资产的盈利韧性仍可对冲估值压力；反之，一旦资本开支增速放缓的信号出现，高度拥挤的科技交易将面临剧烈的重定价。我们同样警惕：一是美联储若再度紧缩，长久期资产的折现率风险将重燃；二是日元套息交易的集中平仓，其速度而非方向决定了对全球风险资产的杀伤力；三是美国中期选举驱动的关税与地缘叙事，可能随时扰动风险偏好。潮水的方向已然改变，我们不预测风暴，但选择加固船身——以盈利兑现为锚，以分散与纪律为帆，在范式转换的湍流中稳健前行。
诺安油气能源（QDII-FOF-LOF）163208.sz诺安油气能源股票证券投资基金（LOF）2026年中期报告
经历二季度中东冲突冲击后，油价已从高位明显回落。主因美伊达成临时协议、霍尔木兹海峡重启使地缘溢价快速消退。但冲突仍未结束，且俄乌冲突又迎来小高峰，委内瑞拉发生地震，短期看油价波动率已然趋缓。供给端，虽然霍尔木兹流量有所上升，但扫雷与过境安排使其完全恢复或要到2027年初，随着战火重燃，后续仍有不确定性；未来OPEC+连续增产叠加美洲新增产能，支撑边际供给改善。需求端，高油价引发需求破坏，库存仍在加速去化。本基金维持中性仓位，后续将紧扣OPEC+产量政策与地缘局势，把握中期补库逻辑下的机会。
上半年，全球经济在高利率、地缘冲突与能源成本的三重挤压下艰难前行，却展现出超预期的韧性。这种韧性的来源正在发生深刻变化：美国经济罕见地由消费驱动转向投资驱动，人工智能产业链的资本开支爆发取代了居民部门，成为增长的第一引擎。我们认为，这不是一次寻常的周期波动，全球经济正在告别后金融危机时代“低通胀、低利率、宽货币”的旧均衡，从一个为效率优化的世界，走向一个为韧性与安全优化的世界。理解这一转换，是理解未来数年全球资产定价的钥匙。宏观层面，我们对下半年持“修复与分化并存”的判断。其一，随着中东局势缓和、能源通道疏通，油价对全球通胀的脉冲式冲击有望消退，这为各经济体腾挪出喘息空间。其二，通胀的性质正在改变：成本冲击退潮后，通胀能否回落将取决于工资、服务价格与AI投资拉动的内生需求，其黏性不宜低估。其三，货币政策进入“分化收紧”的新阶段——美联储在新主席治下重回鹰派叙事，不排除再度紧缩；欧洲央行在滞胀两难中被迫抬升抗通胀优先级；日本则告别廉价日元时代，延续利率正常化。全球央行的政策锚从“托底增长”转向“捍卫币值”，这意味着流动性宽松不再是风险资产的默认前提。市场层面，我们的核心判断是：AI是最大的确定性，也是最集中的脆弱性；其他资产包括黄金、油气、REITs，与AI产业链的比价关系或许是行情研判的一个视角。全球AI投资规模已上升至可影响宏观总量的量级，其资本开支的持续性与投入产出的验证，将同时决定美股盈利、全球科技链景气与利率中枢。若巨头开支兑现且商业回报逐步显现，科技资产的盈利韧性仍可对冲估值压力；反之，一旦资本开支增速放缓的信号出现，高度拥挤的科技交易将面临剧烈的重定价。我们同样警惕：一是美联储若再度紧缩，长久期资产的折现率风险将重燃；二是日元套息交易的集中平仓，其速度而非方向决定了对全球风险资产的杀伤力；三是美国中期选举驱动的关税与地缘叙事，可能随时扰动风险偏好。潮水的方向已然改变，我们不预测风暴，但选择加固船身——以盈利兑现为锚，以分散与纪律为帆，在范式转换的湍流中稳健前行。
诺安全球收益不动产（QDII）A320017.jj诺安全球收益不动产证券投资基金2026年中期报告
二季度美国市场REITs产生了超额收益，即便经历中东冲突，10年美债收益率上升仍保持韧性，REITs已非单纯“利率交易”。年初时REITs相对标普500的估值折价处于2025年最大，目前虽修复但仍有空间，REITs隐含资本化率仍与10年美债保持可观的利差。从基本面上看：行业杠杆不高、资产负债表稳健，盈利增长预期稳定，大多上调分红。结构上有分化：数据中心、物流/工业与医疗（含养老住宅）受AI算力、电商及婴儿潮退休驱动；办公仍承压，全国空置率仍较高，机构级办公较高点下跌明显；零售平稳但分化，必需品社区中心稳健、传统封闭式商场偏弱。后续展望，M&A有望创十年最活跃，资本市场对优质成长逻辑开放。主要风险为通胀黏性与美联储以及能源/地缘冲击对需求与利率的扰动。在资本化率压缩有限的情况下，本基金以NOI增长成为回报主引擎，精选低供给、稳健资产负债表、估值折价修复与AI基建主题标的，行业层面偏重优质数据中心、医疗等REITs，整体维持中性仓位。
上半年，全球经济在高利率、地缘冲突与能源成本的三重挤压下艰难前行，却展现出超预期的韧性。这种韧性的来源正在发生深刻变化：美国经济罕见地由消费驱动转向投资驱动，人工智能产业链的资本开支爆发取代了居民部门，成为增长的第一引擎。我们认为，这不是一次寻常的周期波动，全球经济正在告别后金融危机时代“低通胀、低利率、宽货币”的旧均衡，从一个为效率优化的世界，走向一个为韧性与安全优化的世界。理解这一转换，是理解未来数年全球资产定价的钥匙。宏观层面，我们对下半年持“修复与分化并存”的判断。其一，随着中东局势缓和、能源通道疏通，油价对全球通胀的脉冲式冲击有望消退，这为各经济体腾挪出喘息空间。其二，通胀的性质正在改变：成本冲击退潮后，通胀能否回落将取决于工资、服务价格与AI投资拉动的内生需求，其黏性不宜低估。其三，货币政策进入“分化收紧”的新阶段——美联储在新主席治下重回鹰派叙事，不排除再度紧缩；欧洲央行在滞胀两难中被迫抬升抗通胀优先级；日本则告别廉价日元时代，延续利率正常化。全球央行的政策锚从“托底增长”转向“捍卫币值”，这意味着流动性宽松不再是风险资产的默认前提。市场层面，我们的核心判断是：AI是最大的确定性，也是最集中的脆弱性；其他资产包括黄金、油气、REITs，与AI产业链的比价关系或许是行情研判的一个视角。全球AI投资规模已上升至可影响宏观总量的量级，其资本开支的持续性与投入产出的验证，将同时决定美股盈利、全球科技链景气与利率中枢。若巨头开支兑现且商业回报逐步显现，科技资产的盈利韧性仍可对冲估值压力；反之，一旦资本开支增速放缓的信号出现，高度拥挤的科技交易将面临剧烈的重定价。我们同样警惕：一是美联储若再度紧缩，长久期资产的折现率风险将重燃；二是日元套息交易的集中平仓，其速度而非方向决定了对全球风险资产的杀伤力；三是美国中期选举驱动的关税与地缘叙事，可能随时扰动风险偏好。潮水的方向已然改变，我们不预测风暴，但选择加固船身——以盈利兑现为锚，以分散与纪律为帆，在范式转换的湍流中稳健前行。
诺安油气能源（QDII-FOF-LOF）163208.sz诺安油气能源股票证券投资基金（LOF）2026年第1季度报告
本基金主要配置海外流动性好的油气股ETF，辅以美国石油天然气开采企业、氢能与核聚变、四代核能、太阳能等个股为增强，一季度整体维持较高仓位。中东战争发生之前，油价并未被市场充分定价，市场低估了伊朗对霍尔木兹海峡的控制举措与能力。事实上，战前海外油气股的上涨一方面隐含了美伊冲突的预期，另一方面由基本面驱动。基本面主要来自于资本开支的拐点预期，以及“退出减产”的影响衰减。展望未来，由于中东战事造成了较大破坏，我们预计即使战争结束，油价的中枢也仍然会较之前有所提高，这有利于海外油气开发景气提升，因此我们对海外油气公司的业务发展比较乐观。截至报告期末基金份额净值为1.403元，本报告期内基金份额净值增长率为36.35%，同期业绩比较基准收益率为35.80%。
诺安研究精选股票A320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金产品在一季度仍保持较高仓位运作，年初至今，股票市场一直处在高波动率的状态。元旦过后，在资金流入的大背景下，市场惯性运动；春季躁动的特点得到演绎，涨价、趋势、高贝塔类资产持续获得青睐，市场一度进入一种自我强化的氛围中。随后，在场内场外因素的共同作用下，市场进入休整期。农历新年过后，整体企稳并开始转向以产业基本面为核心的布局阶段，然而中东战事打乱了原本的节奏。目前来看，市场定价的逻辑并未发生改变，而是交易节奏上发生了变化，反映的是对于资产回报期限的重新评估。我们的策略是赚两种钱：第一种是赚期权价值重估的钱；第二种是赚业绩与估值双升的钱。目前，考虑我们布局产业的发展阶段，大部分是在赚第一种钱。对于第二种，看的是这家公司拳头产品的生命周期，关注的是短期变量的二阶导如何变化，这种就是聚焦公司本身，产业趋势一定是作为大的前提，而市场情绪就是可以去利用的东西。对于第一种钱，因为它距离真正的产业爆发还有点远，所以估值锚点和估值体系通常是不稳定的，这种东西的收益空间来自于远端，是非连续性创新，造成了风险与收益的不对称，在政策、产业、资本的共振处，实现价值重估，表现为波动率的提升，这本质上是时间价值的显化，而在波动率和赚钱效应的驱使下，市场不断自我强化，在突破安全边际后仍会有惯性波动。而随后的阶段，有没有第二波，就需要各种远端因素的再次驱动，以及近端的风险释放完毕，至少是降到安全边际之内，这种类型的东西重势，不是短期催化就能重新点火的。所以对于这样的资产，产业趋势是最重要的，看远端；公司基本面近期的业绩是有很高容忍性的，可能最看重的是这个公司的竞争优势在哪，以及付出了多少努力保持或扩大竞争优势，未来卡住生态位；而市场情绪会成为一个开关，这个开关很难衡量它何时起效，但只要产业趋势这个决策核心能够不断的有新的东西、好的东西，那么这个开关终将会做出它合适的选择。
诺安精选价值混合A001900.jj诺安精选价值混合型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金产品在一季度仍保持较高仓位运作，年初至今，股票市场一直处在高波动率的状态。元旦过后，在资金流入的大背景下，市场惯性运动；春季躁动的特点得到演绎，涨价、趋势、高贝塔类资产持续获得青睐，市场一度进入一种自我强化的氛围中。随后，在场内场外因素的共同作用下，市场进入休整期。农历新年过后，整体企稳并开始转向以产业基本面为核心的布局阶段，然而中东战事打乱了原本的节奏。目前来看，市场定价的逻辑并未发生改变，而是交易节奏上发生了变化，反映的是对于资产回报期限的重新评估。我们的策略是赚两种钱：第一种是赚期权价值重估的钱；第二种是赚业绩与估值双升的钱。目前，考虑我们布局产业的发展阶段，大部分是在赚第一种钱。对于第二种，看的是这家公司拳头产品的生命周期，关注的是短期变量的二阶导如何变化，这种就是聚焦公司本身，产业趋势一定是作为大的前提，而市场情绪就是可以去利用的东西。对于第一种钱，因为它距离真正的产业爆发还有点远，所以估值锚点和估值体系通常是不稳定的，这种东西的收益空间来自于远端，是非连续性创新，造成了风险与收益的不对称，在政策、产业、资本的共振处，实现价值重估，表现为波动率的提升，这本质上是时间价值的显化，而在波动率和赚钱效应的驱使下，市场不断自我强化，在突破安全边际后仍会有惯性波动。而随后的阶段，有没有第二波，就需要各种远端因素的再次驱动，以及近端的风险释放完毕，至少是降到安全边际之内，这种类型的东西重势，不是短期催化就能重新点火的。所以对于这样的资产，产业趋势是最重要的，看远端；公司基本面近期的业绩是有很高容忍性的，可能最看重的是这个公司的竞争优势在哪，以及付出了多少努力保持或扩大竞争优势，未来卡住生态位；而市场情绪会成为一个开关，这个开关很难衡量它何时起效，但只要产业趋势这个决策核心能够不断的有新的东西、好的东西，那么这个开关终将会做出它合适的选择。
诺安全球黄金（QDII-FOF）A320013.jj诺安全球黄金证券投资基金2026年第1季度报告
黄金价格在2026年一季度出现了较大波动。年初在市场惯性的影响下迅速攀升，黄金进入阶段性的“高估值、高波动率、高收益率”状态，这种状态在黄金价格过去20年的上涨中十分罕见，短期的脉冲式上涨并非来自于消费需求和央行购买需求，我们认为这主要来自于投资需求。当然，地缘博弈的预期也扮演着重要角色，全市场对美伊冲突具有一致预期，成为推升金价的催化剂。然而，美伊实际交战后，特别是霍尔木兹海峡航运受阻，让市场对全球宏观经济前景和美联储决策产生悲观预期，黄金以美元计价，短期承压，杠杆资金流出。同时，全球大类市场包括汇市也出现结构性变化，在维持市场稳定的诉求下，黄金也面临抛售压力。但是从中长期来看，无论是美元信用、全球政府债务情况，还是未来的地缘格局走向，都支持黄金维持在一个较高的价格带，我国央行的黄金储备量一季度仍保持环比提升状态。因此，我们认为黄金价格有望在中东战事后期逐步反弹。本基金在一季度维持较高仓位，遵循本基金投资原则与策略，投资于海外有实物支持的黄金ETF。 截至报告期末基金份额净值为2.277元，本报告期内基金份额净值增长率为5.27%，同期业绩比较基准收益率为3.87%。
诺安全球收益不动产（QDII）A320017.jj诺安全球收益不动产证券投资基金2026年第1季度报告
年初我们预期，2026年或是海外商业地产转折的关键一年。根据历史经验，在降息周期后半段这类资产通常有较好的表现。同时，过去几年，海外商业地产板块总体跑输标普500、罗素2000指数等，具备均值回归的条件。然而，随着中东局势的恶化，包括对美联储降息、全球宏观经济的未来走向存在较大分歧，预计商业活动也会受限，因此商业地产板块在一季度呈现较大分化。我们主要精选100亿美元市值以上的美国商业地产标的，充分考虑基准组合比例和细分行业的景气度情况，致力于控制组合的整体风险。未来我们会对海外宏观走向密切跟踪，对组合中个股的持仓比例进行定期动态调整，力争在对行业基准的跟踪过程中实现超额收益。截至报告期末基金份额净值为1.230元，本报告期内基金份额净值增长率为1.74%，同期业绩比较基准收益率为-0.01%。
诺安研究精选股票A320022.jj诺安研究精选股票型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金通过“自上而下”的行业比较与“自下而上”的个股精选相结合的方法，挖掘具备长期发展潜力的优质企业。在行业配置层面，我们依托研究平台对宏观经济、产业趋势和估值水平的持续跟踪，认为“未来产业”所代表的新质生产力是值得配置的投资方向，围绕“技术突破到生态建设再到场景爆发”这条路径捕捉投资机会。前沿科技领域通常最先应用的场景是国防军工，其实把所有科技加总起来也只是军工的一个子集，AI、商业航天、量子计算、新能源新材料、机器人等等都可以在军工方向看到；而且考虑到全球的大环境、军工产业周期的上行预期、国防军工指数相对于沪深300/中证1000的相对收益表现，因此本产品当前的主要投资方向是国防军工及其相关资产。 军工行业的投资，天然带着“长周期、强纪律、重验证”的属性——它不像消费那样每个季度都能靠渠道和价格讲出完整故事，也不像纯科技那样只要想象空间足够大就能长期定价。军工的答案往往写在两条曲线上：一条是国家安全与装备现代化的长期曲线，另一条是订单、交付、回款的现实曲线。我们做的事，就是在这两条曲线之间搭桥：既不为短期噪音左右，也不忽略节奏与估值的约束。 回看2025年的行情，我们更愿意把它称为“结构性再定价”，而不是简单的普涨。板块层面有表现，但真正赚钱的难点在于：市场不再为“所有军工一起涨”买单，而是越来越愿意为“新能力、新作战样式、新域新质”付溢价。我们明显感受到同样是军工，有的公司在讲“体系化能力与可复制交付”，有的公司还停留在“单一型号、一次性项目”，估值的分化就从这里开始。换句话说，2025年行情的本质，是资金把焦点从“造什么装备”上移到“形成什么能力、以什么成本形成、能否快速迭代”，这也是我们2025年组合调整的核心依据。以“大军工”为思考的出发点，其实是看到中国国防军工产业的长期趋势，本质上来自三个不可逆的方向：其一，安全需求与现代化目标的长期约束不会改变；其二，新域新质作战力量会从概念走向体系化、规模化，产业链会越来越“像科技制造业”而不是传统工程项目；其三，军民融合与出海会让军工的增长曲线从单一走向多元，优秀企业会逐步形成可持续的现金流与更成熟的估值体系。本基金可以说是“用科技的火烧军工的灶”，正符合了我们现在的发展理念——“打造新域新质战斗力”。
展望2026年，我们认为对市场的配置可以从“产业周期”角度出发，如果从“大军工”这个点出发，我们的思路是这样的： 首先是国防军工新周期。所谓新周期，并不只是预算数字的变化，而是装备建设逻辑从“平台更新”走向“体系升级”。体系升级意味着：联合作战、信息优势、低成本消耗、快速补充、无人化协同……这些词背后对应的产业链不再是单一型号拉动，而是“多型号、多场景、持续升级”。这类方向的投资机会往往更持续，但也更需要耐心去等验证：合同、排产、交付与回款的链条是否顺畅。 其次是军贸。我们观察到军贸正在从“卖单品”向“卖体系”演进：不仅卖装备本体，还卖训练、备件、维护、升级，甚至卖体系的协同能力；同时，等待高端军贸突破。军贸的投资价值在于，它有机会把军工企业从“单一客户、单一周期”带到“多客户、多曲线增长”。通常不是追逐某条传闻，而是盯三个硬指标：一是产品是否具备明显的“性价比优势”和可持续交付能力；二是是否形成海外渠道与服务体系（维护与备件往往比一次性销售更赚钱）；三是订单兑现的可追踪性（签约到交付的节奏是否可复制）。把这三点抓牢，军贸就能从主题走向现金流逻辑。 第三个方向是商业航天，这也是我们认为2026年最容易出“大催化”的方向之一。商业航天的投资，要盯“工业化三件事”：发射频次能不能爬坡、单位成本能不能下行、供应链能不能从项目制切换到批产制。更重要的是，商业航天是一个极其典型的“军民共底层能力”行业：运载能力、卫星互联网、遥感数据、地面测运控、终端与链路预算，这些既是经济赛道，也是战略赛道。对我们而言，商业航天的好处是：它把军工投资的“确定性”与科技制造的“弹性”结合起来——一旦进入规模化，产业链的单品（比如发动机关键件、相控阵）会出现明显的再定价。但要注意一个问题，当前无论是火箭端、卫星端还是太空光伏，已经积累了大量的超额收益，而产业本身的发展曲线与股票市场的涨幅是不匹配的，因此虽然远期确定性极强，但今年阶段性的回撤风险是存在的。 第四个方向是大飞机与燃气轮机，这又是我们非常看重的一个“价值成长型”方向。国产大飞机预计将进入高景气周期。燃气轮机与AI基础设施建设相关，它的投资特点是：短期弹性可能不如热点方向，我们对它的配置思路更像“底仓型资产”，重在把握产业趋势和订单兑现，而不是天天做波段。 第五个方向是无人化/反无人化以及AI军工。如果说过去军工投资更多围绕“平台”，那么未来几年很重要的一条线就是围绕“规模化消耗+快速迭代”的体系。无人系统天然具备可量化的需求（训练、消耗、升级），迭代速度更接近科技产品，而不是传统装备；反无人化则是攻防螺旋上升的另一面，在机场、港口、能源设施、大型活动、边海防等场景都具备扩散空间。AI军工则更像军工的“操作系统”：它不一定以一个产品形态兑现，而会渗透到侦察、指挥、通信、打击、评估的全链条，形成“软硬一体化”的新护城河。对投资来说，这类方向的估值波动更大，我们会更强调“先验证再加仓”，用订单、客户、场景落地去过滤噪音。 第六个方向，是“军转民”——军事科技外溢民用化。它能把军工投资从“预算周期”延展到“产业周期”，给组合提供更强的韧性与更高的长期上限。历史上，最经典的军转民案例并不遥远： 1.互联网最早来自军方科研网络的需求，后来重塑了全球商业； 2.卫星导航从军事定位走向民用，最终成为手机、物流、金融授时、智能驾驶的底座； 3.集成电路与微电子在早期很大程度上被导弹制导、航天工程的需求推着往前走，后来才真正进入消费电子； 4.卫星遥感最早服务于侦察与测绘，今天广泛用于农业、能源、灾害监测与城市治理； 5.雷达相关技术外溢到气象、交通、安防与工业检测。 这些案例的共同规律是：军用场景先解决“能不能用、能不能可靠”的问题，民用市场再解决“能不能便宜、能不能规模化”的问题。当一个方向同时具备“军用刚需的可靠性门槛”和“民用扩张的规模化空间”，它就会从一条曲线变成两条曲线——这恰恰是最喜欢的结构：下行更有底、上行更有弹性。 还有一个方向，就是“未来产业”，比如量子科技与精密测量：更可能先在通信安全、授时、测量等高价值场景渗透；可控核聚变的“产业链外溢”：即使聚变本体仍在远期，超导材料、真空、特种电源、精密控制、耐辐照材料等链条会先出现产业化机会。当然，“未来产业”这个范畴很大，会和很多其他行业形成交叉，因此本产品的beta是多元的。
诺安全球收益不动产（QDII）A320017.jj诺安全球收益不动产证券投资基金2025年年度报告
2025年4季度，海外不动产信托资产在10月份的美元降息前波动明显，先快速下跌，然后急速拉升，降息兑现后再次回落，维持窄幅震荡至年底。4季度，涨幅最大的细分板块是工业地产、酒店与娱乐板块和医疗地产板块，均为正收益；表现最弱的为自助仓库板块、电信塔板块和数据中心板块，跌幅为中个位数。 操作上，我们根据个股的业绩跟踪进行一些波段操作。 后市，对于2026年的美元降息进程，市场还有分歧；明面上新的美联储主席上台，会执行宽松的货币政策，但是也担心美国的通胀情况及悬挂在头上的巨额财政赤字，以及相关的军事霸权行为可能带来的后果。结合当前市场环境及政策预期，从市场分析角度来看，总体不动产信托资产或有望优于2025年。 截至报告期末基金份额净值为1.209元，本报告期内基金份额净值增长率为-3.82%，同期业绩比较基准收益率为-2.95%。