王天洋 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现。行业轮动目前整体持仓偏成长，从资产配置的思路出发，主要在PCB、半导体、新兴材料等方向寻找优质个股布局。未来一个季度，预计战争带来的全球经济影响会逐渐显现，但AI相关的投资仍然能够抵抗宏观经济的疲弱，从AI相关板块寻找超额收益仍然是行业轮动的主要投资思路。

2026年二季度，伊以冲突经历快速升级到缓慢降温，目前市场基本充分定价战争局势，地缘冲突对市场的影响减弱，但战争后遗症带来的经济影响正逐渐显示，需求疲软，通胀加剧；在目前时间点，AI产业链的基本面在海外资本开支带动下仍然是相对较强的，人工智能板块是目前确定性较高、订单能见度较高的板块，进而带动半导体、被动元器件、新材料等方向的景气。二季度研究精选主要围绕国产半导体、新材料、AI产业链等环节展开布局，三季度预计仍然会将重心放在AI相关的硬科技板块，挖掘优质个股，力争获取超额收益。

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现；研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值；同时，我们会积极寻找免疫地缘冲突的板块进行配置，力求将战争的扰动影响降低。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，行业轮动拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，研究精选拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

2025年对于中国资本市场，是充满挑战的一年，回顾过去一年，有三个主要影响因素：中美贸易摩擦与关税谈判进展、中国与非美市场的贸易合作协商进程、全球AI产业的资本开支情况；2025年免疫中美摩擦的投资标的、受益中国制造出海的投资标的、受益全球AI产业资本开支上行的投资标的多数表现出色，带动A股震荡上行。2025年中国内需仍较疲软，出口撞上全球的贸易保护潮，经济复苏前景光明，但困难和挑战仍然不少；党和政府出台了一系列的补贴刺激政策，并提高财政赤字，目前已经看到积极效果，2026年需要更关注国内政策的落地情况。面对市场变局，我们遵循“哑铃策略”的配置思路，在策略上，我们通过结合宏观形势、中观景气、微观边际变化来动态调整行业分部与个股仓位，以积极主动的操作来应对市场的波动；在人保研究体系的支持下，我们阶段性把握了光模块、半导体设备、光伏设备等板块的投资机会；同时，我们一直保留了部分红利股票的持仓，以应对市场的大幅波动。

2025年A股整体呈现结构性活跃行情，市场风险偏好稳步提升，从价值、盈利质量、成长、量价四个维度均展现出鲜明特征。价值维度：低估值板块迎来阶段性修复，高股息与防御性资产受到资金青睐，价值重估逻辑持续演绎，市场估值体系更趋合理，大盘整体运行稳健，定价效率有所提升。盈利质量：行业盈利结构持续优化，龙头企业盈利韧性凸显，经营质量与现金流状况改善，行业内部分化加剧，具备核心竞争力与稳定回报能力的公司更受认可。成长维度：成长风格整体占优，科技前沿、高端制造、创新医药等高景气赛道表现突出，产业升级与技术突破成为核心驱动力，成长板块活跃度与弹性显著领先。量价维度：市场交投保持活跃，场内资金与场外增量资金共同参与，板块轮动节奏有序，指数震荡上行，结构性机会贯穿全年，市场情绪与交易热度维持在较高水平。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

2025年三季度，在国内流动性宽松的背景下，市场风险偏好明显提升，以AI为代表的科技板块形成中美共振，板块创新高；本季度主要在AI为代表的科技股寻找进攻机会，挖掘有超额收益个股。 三季度尤其是9月以后，A股波动放大，我们应该看到国内外的整体发展态势向好，我们对国家的长期稳定发展要更有信心，四季度我们不悲观。

价值维度，价值风格表现分化，防御属性弱化。以金融、红利等为代表的价值板块承压，银行、煤炭等传统价值领域表现低迷，反映市场资金对低增长领域偏好下降。成长维度，成长风格全面领跑，科技主线凸显。创业板指、科创50分别上涨50.40%、49.02%，电子设备、有色金属涨幅超40%，通信、信息技术等板块同步高增。AI算力、人形机器人等科技主题爆发，成长股成为行情核心引擎。盈利质量维度，结构性景气支撑市场。国内延续结构性景气行情，科技领域受产业趋势驱动盈利预期提升。但内需偏弱背景下，部分题材股估值偏离基本面，市场盈利分化加剧。量价挖掘维度，量价齐升后进入整理。三季度成交额显著放大，创历史同期新高，7-8月放量上攻后，9月随热点兑现进入调整期，呈现“高切低”特征。两融资金净买入活跃，资金活跃度与市场震荡格局形成呼应。宏观层面，经济增速或温和放缓，但全年目标压力可控，国内债务风险化解与海外关税压力缓解形成支撑，美联储降息亦为全球流动性宽松提供助力。资金端支撑强劲，汇金、险资等中长期资金入市增强市场稳定性，“存款搬家”潜力为市场注入增量想象空间。板块方面，科技仍是核心主线，AI应用、新型工业化及“出海”链值得关注，板块内部或呈现“高切低、硬切软”轮动特征。同时，大金融板块或成指数冲关力量，消费、创新药等领域有望受益于政策催化与估值修复。需警惕经济修复不及预期、美联储降息节奏变数及热门板块交易拥挤等风险，配置上聚焦政策导向与高景气领域，注重安全边际。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

当前宏观环境虽面临挑战，但也孕育着机遇。全球经济正在逐步适应高通胀和加息周期带来的调整，各国政策工具多样，能够为经济稳定提供支撑。中国内需潜力巨大，随着政策支持和消费复苏，经济增长动能有望逐步恢复。全球供应链也在逐渐修复，技术创新和绿色转型正成为新的增长点。尽管短期波动难免，但长期向好的趋势并未改变，未来充满希望与机遇。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合，并根据行业轮动策略调整组合整体的行业配置。下个季度，我们预期市场会形成震荡向上的格局。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年上半年产品主要围绕中美贸易谈判进程展开布局，将所有资产分为受益中美贸易摩擦缓和、 受益中美科技冲突加剧、免疫中美摩擦三个类别，以免疫中美摩擦的资产做为底仓持有，结合当前中美谈判进程做针对性布局；上半年主要在AI算力、AI应用、银行、消费电子等板块的布局较成功，同时紧密跟踪各板块龙头公司，抓住了部分业绩超预期个股的投资机会。

当前整体经济处于探底回升复苏的前夕，针对当前经济形势， 各部委陆续出台了一系列的稳增长政策 ，随着一系列稳增长政策的出台，市场风险偏好有所抬升，投资者情绪有所修复。策略上我们长期看好优质A股企业的杨帆出海所带来的投资机会。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。展望二季度，我们预期市场底部不断夯实。 我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年开局，中国发布了性价比极高的通用模型deepseek，美国AI叙事受到质疑，而A股的IDC、互联网应用等领域持续有事件催化，市场开始讲东升西落的逻辑，港股科技走强；三月份市场开始提前交易美国关税，风险偏好下移，市场风格再平衡；目前我们看到川普的关税政策超出所有人预期，对于全球宏观经济、产业格局预计会产生深远的影响；长期看，中美在科技、经济等领域渐行渐远，摩擦冲突不断；中美的竞争本质上是硬实力的竞争，相信中国制造业的全球竞争力，对中国企业的未来保持乐观。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的半导体芯片、国产设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，中美、中欧、中国与非美国家或会持续有贸易磋商，市场波动预计会显著加大，寻找相对免疫美国政策变化的投资机会，寻找中国最具竞争力的方向，研究精选拟以个股alpha来抵御市场风险。