胥艺 - 基金投资策略和运作

四季度债券市场高位震荡，波动加大，曲线陡峭化。进入10月份，风险偏好对债市的影响尚未完全脱离但在减弱，在中美关税反复、央行启动买债等事项的催动下，债市经过三季度的调整后整体有所修复。但11月尤其是下旬以后，市场缺乏新的催化推动赔率空间打开，并再度表现出对利好相对钝化、对利空相对敏感的状态。尽管经济基本面、资金面和债券供给相对利好债市，但市场所期待的年末行情亦迟迟未开启，公募基金负债端持续收缩及对超长债需求缺位担忧发酵，债市再度迎来调整，超长债成为本轮领跌品种；同时，短端由于资金面受到央行呵护，整体相对平稳并小幅下行，曲线陡峭化特征明显。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作力争增厚组合业绩。信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。四季度面对市场环境整体对组合结构进行优化，降低超长仓位暴露，并提升灵活交易能力。

2025年四季度，受货币宽松预期弱化、超长端供需结构压力提升等因素的影响，债市收益率先下后上，小幅修复后收益率继续震荡走高。具体来看，10月中上旬，债市在风险偏好回摆的带动下收益率高位修复开始下台阶，随后受到政策预期扰动，10Y国债活跃券在1.83%附近窄幅震荡，月末在央行重启国债买卖的利好驱动下突破1.8%。11月，央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，期间政策预期反复，债市长时间窄幅震荡，月末受地缘政治摩擦缓和、地产信用风险释放等事件冲击脱离震荡，曲线熊陡。12月，隔夜资金价格处于年内低位，央行对资金面呵护态度明显，短端走强，受降息预期收缩、超长债供给担忧等影响，30年国债调整幅度相对较大，曲线明显走陡。利率震荡环境下，信用债四季度配置情绪整体有所修复，收益率明显下行、信用利差整体收窄，摊余成本债基打开、宽松资金预期下套息策略占优，中短端信用走强。全季度来看，10年国债从1.85%下行至最低1.79%后震荡上行回到1.85%，30年国债从2.25%下行至最低2.13%后上行至2.26%，1年、3年、5年国债分别下行3BP、下行14BP、上行3BP，短端表现更强；信用债收益率普遍下行10BP左右，二永债表现分化，5Y内二永下行幅度更多。从指数看，四季度中债总财富指数上涨约0.41％，中债国债总财富指数上涨约0.21％，中债企业债总财富指数上涨约0.82％，中债短融总财富指数上涨约0.49％。2025年四季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化灵活调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

四季度债券市场高位震荡，波动加大，曲线陡峭化。进入10月份，风险偏好对债市的影响尚未完全脱离但在减弱，在中美关税反复、央行启动买债等事项的催动下，债市经过三季度的调整后整体有所修复。但11月尤其是下旬以后，市场缺乏新的催化推动赔率空间打开，并再度表现出对利好相对钝化、对利空相对敏感的状态。尽管经济基本面、资金面和债券供给相对利好债市，但市场所期待的年末行情亦迟迟未开启，公募基金负债端持续收缩及对超长债需求缺位担忧发酵，债市再度迎来调整，超长债成为本轮领跌品种；同时，短端由于资金面受到央行呵护，整体相对平稳并小幅下行，曲线陡峭化特征明显。组合策略上，以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。四季度面对市场环境整体对组合结构进行优化，降低超长仓位暴露，更加关注中短信用品类机会。

四季度债券市场高位震荡，波动加大，曲线陡峭化。进入10月份，风险偏好对债市的影响尚未完全脱离但在减弱，在中美关税反复、央行启动买债等事项的催动下，债市经过三季度的调整后整体有所修复。但11月尤其是下旬以后，市场缺乏新的催化推动赔率空间打开，并再度表现出对利好相对钝化、对利空相对敏感的状态。尽管经济基本面、资金面和债券供给相对利好债市，但市场所期待的年末行情亦迟迟未开启，公募基金负债端持续收缩及对超长债需求缺位担忧发酵，债市再度迎来调整，超长债成为本轮领跌品种；同时，短端由于资金面受到央行呵护，整体相对平稳并小幅下行，曲线陡峭化特征明显。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作力争增厚组合业绩。信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。四季度面对市场环境整体对组合结构进行优化，降低超长仓位暴露，并提升灵活交易能力。

四季度债券市场高位震荡，波动加大，曲线陡峭化。进入10月份，风险偏好对债市的影响尚未完全脱离但在减弱，在中美关税反复、央行启动买债等事项的催动下，债市经过三季度的调整后整体有所修复。但11月尤其是下旬以后，市场缺乏新的催化推动赔率空间打开，并再度表现出对利好相对钝化、对利空相对敏感的状态。尽管经济基本面、资金面和债券供给相对利好债市，但市场所期待的年末行情亦迟迟未开启，公募基金负债端持续收缩及对超长债需求缺位担忧发酵，债市再度迎来调整，超长债成为本轮领跌品种；同时，短端由于资金面受到央行呵护，整体相对平稳并小幅下行，曲线陡峭化特征明显。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作力争增厚组合业绩。信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。四季度面对市场环境整体对组合结构进行优化，降低超长仓位暴露，更加关注中短信用品类机会，并提升组合流动性仓位管理。

四季度债券市场高位震荡，波动加大，曲线陡峭化。进入10月份，风险偏好对债市的影响尚未完全脱离但在减弱，在中美关税反复、央行启动买债等事项的催动下，债市经过三季度的调整后整体有所修复。但11月尤其是下旬以后，市场缺乏新的催化推动赔率空间打开，并再度表现出对利好相对钝化、对利空相对敏感的状态。尽管经济基本面、资金面和债券供给相对利好债市，但市场所期待的年末行情亦迟迟未开启，公募基金负债端持续收缩及对超长债需求缺位担忧发酵，债市再度迎来调整，超长债成为本轮领跌品种；同时，短端由于资金面受到央行呵护，整体相对平稳并小幅下行，曲线陡峭化特征明显。组合策略上，仍以纯利率策略为主。四季度面对市场环境降低超长仓位暴露，并提升灵活交易能力。

三季度债市收益率中枢震荡上行。回顾三季度，反内卷提档加速抬升通胀预期，股市走强带来风险偏好显著提升，先后对债市形成压制。虽然基本面和资金面对债市形成一定支撑，但在债券市场交易相对拥挤、做多动能缺乏催化剂的环境下，债券收益率明显调整。进入9月份，市场对公募基金潜在赎回引发担忧，进一步加剧收益率上行。10Y国债活跃券收益率一度向上突破1.80%，期限利差、信用利差均有不同程度的走阔。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作力争增厚组合业绩。信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。三季度面对市场波动环境相对降低了组合久期中枢，并提升组合流动性仓位管理。

三季度债市收益率中枢震荡上行。回顾三季度，反内卷提档加速抬升通胀预期，股市走强带来风险偏好显著提升，先后对债市形成压制。虽然基本面和资金面对债市形成一定支撑，但在债券市场交易相对拥挤、做多动能缺乏催化剂的环境下，债券收益率明显调整。进入9月份，市场对公募基金潜在赎回引发担忧，进一步加剧收益率上行。10Y国债活跃券收益率一度向上突破1.80%，期限利差、信用利差均有不同程度的走阔。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作力争增厚组合业绩。信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。三季度面对市场波动环境相对降低了组合久期中枢，并提升组合灵活交易能力。

三季度债市收益率中枢震荡上行。回顾三季度，反内卷提档加速抬升通胀预期，股市走强带来风险偏好显著提升，先后对债市形成压制。虽然基本面和资金面对债市形成一定支撑，但在债券市场交易相对拥挤、做多动能缺乏催化剂的环境下，债券收益率明显调整。进入9月份，市场对公募基金潜在赎回引发担忧，进一步加剧收益率上行。10Y国债活跃券收益率一度向上突破1.80%，期限利差、信用利差均有不同程度的走阔。组合策略上，仍维持信用精选策略，并通过利率波段操作力争增厚组合业绩。信用方面严控信用资质的基础上，积极挖掘品种超额机会，平衡好收益与流动性管理。三季度面对市场波动环境相对降低了组合久期中枢，并提升组合灵活交易能力。

三季度债市收益率中枢震荡上行。回顾三季度，反内卷提档加速抬升通胀预期，股市走强带来风险偏好显著提升，先后对债市形成压制。虽然基本面和资金面对债市形成一定支撑，但在债券市场交易相对拥挤、做多动能缺乏催化剂的环境下，债券收益率明显调整。进入9月份，市场对公募基金潜在赎回引发担忧，进一步加剧收益率上行。10Y国债活跃券收益率一度向上突破1.80%，期限利差、信用利差均有不同程度的走阔。组合策略上，仍以商金加利率品种为主，重视相对价值挖掘，并通过灵活久期操作增厚组合业绩。

2025年三季度债市场出现了较为明显的调整，曲线形态为收益率曲线上行且期限利差扩大。具体来看，7月开始资金面较为宽松，10年国债在1.65%附近窄幅震荡，而随着股票市场的持续走强，叠加反内卷政策推动下的商品价格快速反弹，风险偏好从7月中旬开始有明显抬升，债券资产承压，开始缓慢调整。进入8月份后，股票市场表现强劲，权益资产的夏普比和赚钱效应都更突出，市场开始演绎资金轮动逻辑，债市调整有所加速。9月份市场对后续的非银机构行为开始关注，债券调整幅度有所扩大，尤其是长期限信用债的利差出现明显走阔。全季度来看，曲线明显走陡，1年国债仅上行2.5bp，而10年国债曲线上行21bp，30年国债曲线上行38.5bp，即使抛开税收影响看活跃券10年和30年国债也分别上行15bp和27bp，5年国开和10年国开曲线分别上行22.5和35bp；信用债受机构行为影响在季末期间调整幅度较大，信用利差明显走阔，各期限普通信用利差全季走阔5-10bp，交易属性更强的5年二级资本债利差走阔12bp。从指数看，三季度中债总财富指数下跌约1.00%，中债国债总财富指数下跌约1.33%，中债信用债总财富(总值)指数小幅下跌0.02%。三季度，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，控制久期敞口风险，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

三季度债市收益率中枢震荡上行。回顾三季度，反内卷提档加速抬升通胀预期，股市走强带来风险偏好显著提升，先后对债市形成压制。虽然基本面和资金面对债市形成一定支撑，但在债券市场交易相对拥挤、做多动能缺乏催化剂的环境下，债券收益率明显调整。进入9月份，市场对公募基金潜在赎回引发担忧，进一步加剧收益率上行。10Y国债活跃券收益率一度向上突破1.80%，期限利差、信用利差均有不同程度的走阔。组合策略上，仍以纯利率策略为主。三季度面对市场波动环境相对降低了组合久期中枢，并提升组合灵活交易能力。