娄周鑫 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，权益市场整体呈现震荡走势，沪深300指数下跌约0.23%，中证新能源汽车指数下跌约1.8% 。本基金四季度小幅跑赢指数，期间下跌约0.04%。投资策略层面，本基金基于对锂电池产业链中期发展前景的看好，进一步强化主动管理优势，持续在基金合同约定范围内执行高集中度持仓 + 中长期持股的核心策略。从持仓结构来看，前十大重仓股占比超 65%，持仓布局高度聚焦核心赛道。展望2026年1季度，本基金将继续延续当前的决策思路，力争持续为投资者创造更优质的长期投资体验。

2025 年三季度，权益市场整体表现亮眼。同期，沪深 300 指数涨幅约 18%，中证新能源汽车指数、中证新能源指数涨幅分别达 50.5% 和 49.4%，而本基金以约 54.1% 的涨幅跑赢主要指数。在指数基金与量化基金话语权显著提升的快速上行市场中，本基金仍能实现超额收益，核心原因有两点：充分发挥主动权益基金的选股核心优势，以期强化收益。2025 年三季度，基金前十大持仓占比超 65%。在择时层面积极发力，以相对收益思维深化行业比较，同时结合力争绝对收益思维精选优质个股，力争进一步增厚组合收益。展望 2025 年四季度，本基金将延续上述决策思路，力争持续为投资者创造更优质的长期投资体验。

上半年全球大事件密集涌现：具身智能机器人的突破、Deepseek 引发的 AI 产业共振、全球贸易格局的变化、地缘冲突持续发酵等，既给市场带来较大波动，也催生了一系列产业变革与主题投资机遇。与此同时，高频量化交易对市场影响较为显著，为应对行业快速轮动及股价均值回归带来的影响，本基金上半年调整了组合管理思路：一方面更加重视持仓久期的选择，聚焦中期产业趋势；另一方面提升持仓集中度，力求以更专注的研究方法发挥主动研究优势。

在今年第一季度，本基金对风光储等泛新能源板块进行了减仓操作，转而将投资布局进一步聚焦于 “车” 领域。截至一季度末，产品持仓主要围绕电池及材料（涵盖固态电池）、智能汽车（整车与核心零部件）、汽车零部件（包含机器人）等方向。展望全年，本基金仍会锚定上述三大核心方向挖掘机会。与此同时，本基金持仓个股数量将–更集中，以求用更聚焦、更深入的研究力争为产品提供更大的弹性。

2024年市场经历了几轮变化。前三季度，大盘价值和大盘成长板块表现突出，红利、出海、海外映射科技等领域较为亮眼。进入四季度，小盘成长表现相对优异。在这一年里，本基金秉持重视个股质地与产业趋势的理念，未押注单一赛道，所以持仓以大盘成长股为主。二季度至四季度中旬，基金表现良好，但自 11 月中旬以后，表现有所下滑。

2024年三季度，A股市场表现呈现大反转态势。七月至九月中，市场延续了二季度下半季度以来的调整。9月24日三部委国新办发布会和9月26日政治局会议的积极信号使得市场风险偏好快速提振。9月24日至9月30日，指数快速拉升：沪深300上涨25.0%，中证新能车上涨34.9%，中证新能源上涨32.6%，本基金上涨24.7%。而整个三季度，沪深300上涨16.1%，中证新能车上涨23.0%，中证新能源上涨22.5%，本基金涨幅约为20.5%。本基金在7月1日至9月23日，分别跑赢中证新能车和中证新能源约5.5%和4.2%，但在9月24日后表现落后较多。主要原因还是盈亏同源：本基金一直坚守优选个股，较指数更重视选股，因此导致弹性较弱。细分来看，7月份产品净值表现较好，8月和9月份处于中上游。主要是从6月开始，因为看好储能（尤其大储）和智能驾驶的机会，较大仓位向这两个方向倾斜。7月份开始，这两个方向相继被市场认可，取得了较好的收益，使得当月实现了1.6%的正收益，较中证新能车高出3.4%。8月，尽管继续加配大储等景气赛道获得了较好的收益，但受其他重仓股下跌幅度较大影响，当月表现一般，仅跑赢指数0.5%。9月，在9月24日前未进行大规模调仓，主要以优化结构为主。9月24日开始，本基金加仓至接近上限，且部分仓位转向以求弹性，使得在反弹期没有落后指数太多。展望未来，在中国经济“干字当头”的大背景下，叠加美联储降息后对全球风险偏好的提升，我们认为A股市场中长期存在较大的机会，目前或已进入一轮新的震荡上行周期。对于本基金而言，将继续坚持“底仓优选行业和个股+小仓位轮动”的策略。底仓将重点关注：1）能在全球降息周期和中国经济复苏周期共同受益的方向；2）渗透率高速提升的行业；3）低估值、拥有较好位置且有一定想象力的优质股。小仓位轮动以求更好的控制回撤，力争使投资者有更好的投资体验。

上半年，红利、出海、海外映射科技表现较好，赛道股表现较弱；大盘表现优于中小盘，上证50、沪深300分别上涨2.95%、0.89%；中证1000、2000分别下跌16.84%、23.28%。CS新能车下跌17.83%，中证新能下跌19.32%，本基金下跌11.41%。上半年，我们重视个股质地和产业趋势，未押注单一行业或赛道，一定程度上分散了风险。当前国际形势和经济环境下，“优质龙头资产相对稀缺。所以，本基金持仓集中度有所提升，仍主要集中在汽车、锂电、光储风等领域的龙头。

一季度，市场风格依旧极致，指数振幅较大。沪深300上涨3.10%，CS新能车下跌7.48%，中证新能下跌4.99%。本基金贯彻此前季报&年报中的思路，重视个股质地和产业趋势，未集中于单一行业或赛道。由于我们较为看好新能源车出海、智能驾驶、新能源车渗透率加速提升、以及新能源新技术等，所以本基金在一季度增配了整车、锂电及智能驾驶等相关领域龙头。配置角度来看，本基金持仓集中度较Q4有所提升，主要集中在汽车、锂电、光储等细分领域。

2023年，沪深300下跌11.38%、中证1000下跌6.28%、创业板指下跌19.41%。小盘成长、大盘价值表现均优于大盘成长。不同行业间分化同样较大，红利和TMT相关行业表现较好，“赛道”相关行业表现较弱。本基金为新能源行业主题基金，对应的中证新能指数下跌35.85%，同期本基金下跌28.60%。本基金投资仍聚焦在新能源、汽车及相关领域。配置角度来看，本基金从年初行业的高度集中到下半年的相对分散，并且更注重个股和新产业趋势。从业绩表现来看，策略变更后的第四季度表现优于其他季度。

三季度，市场仍呈现“存量博弈”，导致风格较为极致。主题轮动和“红利股”表现较好，赛道成长表现较差。在市场预期谨慎和行业竞争速度超预期的双重压力下，中证新能指数下跌约18.7%，本基金下跌约17%。本基金在三季度对持仓做了较大调整。当前持仓相较二季度，更注重个股、更聚焦新产业方向、行业也更分散。我们认为，当前是新能源产业的阵痛期，盈利和估值仍待观测。我们也相信，行业在未来几年或存在戴维斯双击的可能性。在此背景下，一方面，我们会更聚焦具备核心竞争力的龙头企业，以求以更长期的视角来对抗短期波动；另一方面，我们会更注重新产业趋势，力争持续有优质新血液流入。

2023年上半年，市场大部分时间呈现“主题热”特征。虽然上半年新能源行业景气度依旧较高，锂电、储能、光伏等出货量/装机量均实现增长。但市场对地缘政治、经济复苏、行业竞争格局等方面的担忧致使新能源板块的情绪较为谨慎。上半年，中证新能下跌约12.04%，大幅跑输沪深300。在此背景下，本基金持仓聚焦核心竞争力较强的各领域优质企业，以求以更长期视角来对抗短期的波动。

一季度板块表现较差，中证新能下跌3.6%。春节前，受北上资金持续流入等因素影响，各环节质优标的股价表现较好。春节后，随着AI、中特估等相关板块热度不断走高，电新板块内资金持续外流，基金净值出现较大回撤。除部分板块强势外，一季度也是新能源传统淡季。风、光、储在一季度均以招标为主，装机规模远低于后几个季度。新能源汽车方面，2022年底补贴到期带来的冲量透支、降价潮带来的消费者观望情绪加剧、以及产业链龙头去库存等均发生在一季度，使得行业景气度短期下行，加剧了资金外流。展望二季度，我们认为行业景气度或将逐步回暖，资金有望回流。一季度基金结构进行了较大幅度的调整，较之前更加重视2023年盈利能力和竞争格局，持股更为集中。虽然短期行业正在经历出清，但我们依然看好新能源产业链的长期方向。我们将坚持以深度研究为出发点，贯彻行业比较+自下而上的选股思路，力求不断优化持仓个股质量，争取为持有人持续创造价值。