魏成 - 基金投资策略和运作

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。核心理念的主要变化在于从长期空间大、短期业绩好的公司扩大投资范围至一些满足可持续景气的周期性行业，不再局限于成长股。影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。本基金的关注核心因子为产业趋势和供需错配。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在一季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块：继续保持光通信的配置，减少了PCB的仓位。周期板块：增加了电解铝和碳酸锂的配置，减少了贵金属和铜的配置。制造业板块增加了储能的配置。

本基金投资策略发生较大的变化，从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是终极的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　因此本基金一季度对组合做了大幅调整，当前主要配置电池、核心的设备和材料环节的公司。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在一季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块：继续保持光通信的配置，减少了PCB的仓位。周期板块：增加了电解铝和碳酸锂的配置，减少了贵金属和铜的配置。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的进行配置，根据估值的性价比均衡配置。未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但因为衰退预期有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在权益方面一季度对持仓做了大幅调整，一季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业，煤炭行业，以及能源金属等，对涨幅较大的新能源行业下游做了一定的减持，调整为相关上游材料。　　当前对有色股的配置思路：第一、黄金股的性价比已经凸显；第二、碳酸锂在二季度有一定的供需缺口，同时具备产量增长的企业具备较好的配置价值；第三、基本金属中电解铝的配置优先级会高于铜。

报告期内市场呈现向好态势，结构上偏向成长和中小市值。全年表现最好的还是以AI算力为代表的行业，在四季度行情进一步扩散到上游以及其他科技类行业。周期品三季度在地缘政治等因素的驱动下表现优异。二季度表现最好的是消费和创新药，在下半年年出现大幅回撤。红利资产整体出现调整。市场主线从原来的交易衰退向交易再通胀转变。市场流动性非常充沛，尽管下半年地产一直处于下行趋势，投资端也没有看到显著的改善，但资金明显留在金融体系内。任何行业的边际变化都会导致其显著上涨，一个原因就是市场无风险利率保持低位，市场出现明显的资产荒。资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求，最终在资产端形成了流动性推动的资产估值的全面上行。债市方面，全年处于震荡偏弱的格局。年初收益率下探后，因权益市场风偏显著提升，债市在情绪上出现大幅调整，但后续随着经济走势偏弱的形式逐渐明朗，资金面在央行的呵护下处于低位水平，全年看10年国债仍处于稳定水平。四季度，因为长端利率债的供给过大，叠加反内卷情绪升温、股市上涨等扰动，各类型的机构都在抛售长端利率债，收益率出现快速调整。　　报告期内，权益部分主要在三季度做了调整。本组合仓位维持和比较基准一致，跑赢了比较基准收益率，但在灵活配置中排名表现一般。行业和个股集中度相对较高，所以波动性也较高，行业配置集中在银行、非银、资源品、科技几个方向。债市部分，整体维持了中长端的配置，尽量对长端利率进行波段操作，以期获得超额收益。同时转债整体表现较好，所以仓位维持积极和相对稳定。

2025年四季度，权益市场表现较为震荡，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先跌后涨，表现较好的行业主要是有色，通信、军工、化工、钢铁等板块，表现偏弱的是下游的房地产、医药、消费、传媒板块，整体上呈现外需驱动的行业系统性上涨，内需则严重低于预期的情况，另外受到债券市场波动的影响以及基本面的因素，市场主要偏高分红类的资产表现偏弱。　　四季度，本基金在权益方面未对持仓做大幅调整，三季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业、煤炭行业，对涨幅较大的新能源行业做了一定的减持，调整为相关上游材料。仓位小幅下调，由于周期上游行业涨幅已经高于预期，当前将上游向周期中游逐步调整。本基金主要投资于周期上游、中游和下游，今年以来周期上游表现较好，另外也开始逐步增持周期下游，主要以汽车产业链为主。由于家电等行业可能面临一定的需求透支，继续保持谨慎，估值较为便宜但赔率不够，不适合大规模配置。投资策略上还是坚持在周期行业中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。核心理念的主要变化在于从长期空间大、短期业绩好的公司扩大投资范围至一些满足可持续景气的周期性行业，不再局限于成长股。影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。本基金的关注核心因子为产业趋势和供需错配。　　四季度，市场震荡上行，有色、军工、通信、化工等行业涨幅较大。美联储降息、供需的新叙事和逼仓等原因驱动白银和铜的价格出现较大的上涨，带动有色板块涨幅较大；碳酸锂2026年可能存在供需错配的可能性，锂矿股有一定的投资价值。商业航天等主题带动军工上涨。通信主要定价27年的算力增长的可见度提升。因为反内卷和交易2026年潜在的中游复苏，化工也有较大的涨幅。　　本基金在四季度减仓了医药，科技板块组合减仓了消费电子板块，增加了算力板块的配置；周期板块增加了电解铝板块的配置。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。　　四季度市场震荡上行，有色、军工、通信、化工等行业涨幅较大。美联储降息、供需的新叙事和逼仓等原因驱动白银和铜的价格出现较大的上涨，带动有色板块涨幅较大；碳酸锂2026年可能存在供需错配的可能性，锂矿股有一定的投资价值。商业航天等主题带动军工上涨。通信主要定价27年的算力增长的可见度提升。因为反内卷和交易2026年潜在的中游复苏，化工也有较大的涨幅。　　本基金在四季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块减仓了消费电子板块，增加了算力板块的配置。周期板块增加了电解铝板块的配置。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。　　三季度市场风偏提升，以科技、电新和有色的超额收益最明显。第一、算力如期兑现业绩且资本开支的可持续增长叙事下修复当年估值。第二、储能的悲观预期修复和短期的高景气驱动了电新的超额收益。第三、黄金、铜、稀土等价格上涨带动了有色板块整体表现较好，黄金主要定价美联储降息和信用扩张，铜定价供给端的干扰。　　本基金在三季度的行业配置未做大的调整，但是内部的结构做了一定的优化，科技板块增加了国产算力和果链的配置。周期板块增加了重金属的配置。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。核心理念的主要变化在于从长期空间大、短期业绩好的公司扩大投资范围至一些满足可持续景气的周期性行业，不再局限于成长股。影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。本基金的关注核心因子为产业趋势和供需错配。　　三季度市场风偏提升，以科技、电新和有色的超额收益最明显。第一、算力如期兑现业绩且资本开支的可持续增长叙事下修复当年估值。第二、储能的悲观预期修复和短期的高景气驱动了电新的超额收益。第三、黄金、铜、稀土等价格上涨带动了有色板块整体表现较好，黄金主要定价美联储降息和信用扩张，铜定价供给端的干扰。　　本基金在三季度的行业配置未做大的调整，但是内部的结构做了一定的优化，科技板块增加了国产算力和果链的配置。周期板块增加了重金属的配置。

报告期内权益市场超预期系统性上涨，结构上偏向成长和中小市值。除煤炭和消费等表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛。八月份后市场风格扩散，新能源等行业也开始提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。债市表现较差，在风格偏好抬升的背景下，长端收益率抬升。但因短端利率未收紧，期限利差和信用利差走阔。转债表现较好，但在九月市场开始恐高，出现阶段性调整。　　报告期内，权益方面做了较大调整，结构上增加了财报明显改善的标的，减持了低波红利资产，仅保留部分资源品作为底仓，以期保证在市场波动时有较强的稳定性。考虑到绝对收益的产品属性，本产品在仓位上保持和比较基准较为接近的权益配置比例，但行业上较为集中。债券部分在收益率调整后逐步增加配置，九月后逐步减持了部分高位的转债资产，大幅降低了转债仓位。

2025年三季度权益市场超预期上涨，结构上偏向成长和中小市值，呈现系统性上涨，除了煤炭和消费表现较差外，其他行业均有不同程度上涨，其中算力和半导体等TMT行业表现突出，市场流动性非常充沛，8月份以后市场风格出现扩散，新能源等行业也出现系统性提估值，我们认为主要原因还是风险偏好系统性提升，导致资金流入股票市场，市场整体都在透支明年的业绩增长预期，经济基本面也出现小幅改善，主要是企业库存回补行为。　　本基金在权益方面三季度未对持仓做大幅调整，对涨幅较大的新能源行业做了一定的减持，本基金主要投资于周期上游，中游和下游，今年以来周期上游表现较好，本基金也重点配置有色金属包括主要的黄金，以及各类工业金属，三季度主要增持白银，钨等资产，另外也开始逐步增持周期下游，主要以汽车产业链为主。由于家电等行业可能面临一定的需求透支，继续保持谨慎，估值较为便宜但赔率不够，不适合大规模配置。投资策略上还是坚持在周期行业中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。