魏成 - 基金投资策略和运作

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的配置，根据估值的性价比均衡配置。但未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　因为地缘冲突、流动性收缩预期和市场风格集中在科技板块，二季度周期类资产的调整幅度较大。在有色细分板块中，贵金属、铜和铝行业的股票大幅下跌，但是AI相关的资产例如钨、MLCC的上游镍粉、铟等小金属涨幅较大。　　对有色股的配置思路：第一，黄金板块中长期配置逻辑仍具备支撑，当前估值与价格区间存在配置性价比；第二，铜矿在2026年紧缺比较确定，电解铝供需转向过剩，行业层面优先布局铜相关标的；第三，AI的景气度上行没有结束，景气外溢的金属仍然有一些上行的机会；第四，预计三季度稀土磁材有下游补库带来的阶段性机会。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。　　二季度市场行情分化明显，科技开启主升浪，其他行业回调较多。科技股主要由海外CSP上修资本开支、OpenAI和Anthropic的ARR超预期增长驱动，叠加一些上游物料紧缺下的涨价。另外半导体设备因为存储资本开支的增加而大幅上涨。但随着科技股的上涨，筹码结构也变得拥挤，市场有一定的调整压力。　　本基金在二季度的行业配置做了一定的调整，减少了有色的持仓。第一，地缘冲突带来的油价上行导致美国通胀较高，而且就业数据超预期，之前预期的美联储的降息周期可能变成缩表和加息周期，导致有色面临着流动性收缩的冲击。第二，电解铝由于海外扩产加速，盈利难以维持高位，虽然当前静态估值较低但未来景气度震荡下行，所以减仓了电解铝的配置。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。核心理念的主要变化在于从长期空间大、短期业绩好的公司扩大投资范围至一些满足可持续景气的周期性行业，不再局限于成长股。影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。本基金关注的核心因子为产业趋势和供需错配。　　二季度市场行情分化明显，科技开启主升浪，其他行业回调较多。科技股主要由海外CSP上修资本开支、OpenAI和Anthropic的ARR超预期增长驱动，叠加一些上游物料紧缺下的涨价。另外半导体设备因为存储资本开支的增加而大幅上涨。但随着科技股的上涨，筹码结构也变得拥挤，市场有一定的调整压力。　　本基金在二季度的行业配置做了一定的调整，减少了有色的持仓。第一，地缘冲突带来的油价上行导致美国通胀较高，而且就业数据超预期，之前预期的美联储降息周期可能变成缩表和加息周期，导致有色面临着流动性收缩的冲击。第二，电解铝由于海外扩产加速，盈利难以维持高位，虽然当前静态估值较低但未来景气度震荡下行，所以减仓了电解铝的配置。

本基金投资策略从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是目前更受关注的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　二季度固态电池没有太多的产业催化，所以整体面临着一定的压力。虽然AI景气外溢的铜箔涨幅较大，但固态电池相关的设备企业却回调比较大。组合目前的持仓还是以固态设备和材料为主。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的进行配置，根据估值的性价比均衡配置。未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但因为衰退预期有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在权益方面一季度对持仓做了大幅调整，一季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业，煤炭行业，以及能源金属等，对涨幅较大的新能源行业下游做了一定的减持，调整为相关上游材料。　　当前对有色股的配置思路：第一、黄金股的性价比已经凸显；第二、碳酸锂在二季度有一定的供需缺口，同时具备产量增长的企业具备较好的配置价值；第三、基本金属中电解铝的配置优先级会高于铜。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在一季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块：继续保持光通信的配置，减少了PCB的仓位。周期板块：增加了电解铝和碳酸锂的配置，减少了贵金属和铜的配置。

本基金投资策略发生较大的变化，从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是终极的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　因此本基金一季度对组合做了大幅调整，当前主要配置电池、核心的设备和材料环节的公司。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。核心理念的主要变化在于从长期空间大、短期业绩好的公司扩大投资范围至一些满足可持续景气的周期性行业，不再局限于成长股。影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。本基金的关注核心因子为产业趋势和供需错配。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在一季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块：继续保持光通信的配置，减少了PCB的仓位。周期板块：增加了电解铝和碳酸锂的配置，减少了贵金属和铜的配置。制造业板块增加了储能的配置。

2025年市场呈现向好态势，结构上偏向成长和中小市值，全年表现最好的还是以AI算力为代表的行业，在四季度行情进一步扩散到上游以及其他科技类行业，周期品在三季度地缘政治等因素的驱动下也表现优异，二季度表现最好的消费和创新药，在下半年年出现大幅回撤，红利资产也出现整体调整。市场主线从原有的交易衰退向交易再通胀开始，市场流动性也非常充沛，尽管下半年地产一直保持下行趋势，投资端也没有看到显著的改善，但资金明显留在金融体系内，任何行业的边际变化都会导致市场出现显著的上涨。一个原因就是市场无风险利率保持低位，市场出现明显的资产荒，资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求，最终在资产端形成了流动性推动的资产价格的全面上行。　　本基金在权益方面坚持之前的以周期类资产为主要投资方向的的风格，整体组合保持对于上游资源的超配，所以也有效的跑赢了业绩比较基准收益率，但随之市场进入相对过热的阶段，也对相关行业做了一部分减持，并且转移到相对估值较为便宜的化工、交运等行业。

报告期内市场呈现向好态势，结构上偏向成长和中小市值。全年表现最好的还是以AI算力为代表的行业，在四季度行情进一步扩散到上游以及其他科技类行业。周期品三季度在地缘政治等因素的驱动下表现优异。二季度表现最好的是消费和创新药，在下半年年出现大幅回撤。红利资产整体出现调整。市场主线从原来的交易衰退向交易再通胀转变。市场流动性非常充沛，尽管下半年地产一直处于下行趋势，投资端也没有看到显著的改善，但资金明显留在金融体系内。任何行业的边际变化都会导致其显著上涨，一个原因就是市场无风险利率保持低位，市场出现明显的资产荒。资金流入债券市场的同时也带动了转债市场的需求，最终在资产端形成了流动性推动的资产估值的全面上行。债市方面，全年处于震荡偏弱的格局。年初收益率下探后，因权益市场风偏显著提升，债市在情绪上出现大幅调整，但后续随着经济走势偏弱的形式逐渐明朗，资金面在央行的呵护下处于低位水平，全年看10年国债仍处于稳定水平。四季度，因为长端利率债的供给过大，叠加反内卷情绪升温、股市上涨等扰动，各类型的机构都在抛售长端利率债，收益率出现快速调整。　　报告期内，权益部分主要在三季度做了调整。本组合仓位维持和比较基准一致，跑赢了比较基准收益率，但在灵活配置中排名表现一般。行业和个股集中度相对较高，所以波动性也较高，行业配置集中在银行、非银、资源品、科技几个方向。债市部分，整体维持了中长端的配置，尽量对长端利率进行波段操作，以期获得超额收益。同时转债整体表现较好，所以仓位维持积极和相对稳定。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。核心理念的主要变化在于从长期空间大、短期业绩好的公司扩大投资范围至一些满足可持续景气的周期性行业，不再局限于成长股。影响市场的因子太多，每个阶段都有不同的因子主导市场。本基金的关注核心因子为产业趋势和供需错配。　　四季度，市场震荡上行，有色、军工、通信、化工等行业涨幅较大。美联储降息、供需的新叙事和逼仓等原因驱动白银和铜的价格出现较大的上涨，带动有色板块涨幅较大；碳酸锂2026年可能存在供需错配的可能性，锂矿股有一定的投资价值。商业航天等主题带动军工上涨。通信主要定价27年的算力增长的可见度提升。因为反内卷和交易2026年潜在的中游复苏，化工也有较大的涨幅。　　本基金在四季度减仓了医药，科技板块组合减仓了消费电子板块，增加了算力板块的配置；周期板块增加了电解铝板块的配置。

本基金的核心理念是自上而下寻找产业趋势或供需错配均值回归带来的高景气行业，并筛选出具备核心竞争力的公司配置成组合。本基金将持续关注由技术进步和产业变迁带来的成长性投资机会，通过成长性、持续性、生命周期、盈利能力等维度紧密跟踪具备竞争力的公司。同时，本基金也会参与供需错配或均值回归带来的周期性投资机会。　　四季度市场震荡上行，有色、军工、通信、化工等行业涨幅较大。美联储降息、供需的新叙事和逼仓等原因驱动白银和铜的价格出现较大的上涨，带动有色板块涨幅较大；碳酸锂2026年可能存在供需错配的可能性，锂矿股有一定的投资价值。商业航天等主题带动军工上涨。通信主要定价27年的算力增长的可见度提升。因为反内卷和交易2026年潜在的中游复苏，化工也有较大的涨幅。　　本基金在四季度的行业配置未做大的调整，但是内部结构做了一定的优化。科技板块减仓了消费电子板块，增加了算力板块的配置。周期板块增加了电解铝板块的配置。