吴若宗 - 基金投资策略和运作

2025年四季度在国内流动性宽松的背景下，A股整体表现稳中向好；中美在经历多轮贸易谈判后，终于在11月份达成阶段性协议，持续一整年的贸易谈判告一段落。AI板块在四季度尤其12月份进入盘整阶段，在等待英伟达新产品的窗口期，市场再次出现对AI泡沫的担心；研究精选在四季度适当降低了海外算力链的仓位，增加了国产半导体、商业航天等板块的布局。

价值维度，低估值高股息资产受长线资金青睐，金融、公用事业等板块凭借稳健属性成为配置重点，核心资产在资金加持下实现价值重估，与成长赛道形成平衡格局，估值体系更趋合理。成长维度，新质生产力相关硬科技赛道持续领跑，AI 算力、商业航天等细分领域受益于政策支持与产业突破，高端制造、半导体等主线延续强势，成长逻辑聚焦技术落地与国产替代推进。盈利质量维度，市场盈利呈现整体企稳、结构改善特征，金融板块盈利稳步提升，高端制造领域受益于供需格局优化实现盈利修复，龙头企业凭借业绩确定性凸显竞争优势，盈利稳定性成为核心考量。量价挖掘维度，市场交易保持活跃，增量资金持续入市支撑流动性，但部分指数呈现量价背离特征，资金向核心赛道集中，板块间量能分化明显，年末量能波动反映市场对关键位置的谨慎态度。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

2025年四季度，经济基本面仍未出现显著的拐点信号，但“反内卷”政策和新质生产力的持续发力效果显著，季报显示，上市公司营收和利润改善趋势得以确认。A股市场在经历了三季度的快速上涨后，进入了震荡整固期。科技成长和周期资源是四季度市场的主线，“改变世界的”和“不被世界改变的”两类投资方向均得到了市场正反馈。十五五规划的制定为产业注入动力的同时也为资本市场揭示了中长期的投资机遇。全球范围内，美联储降息预期来回摆动及日央行加息扰动了全球风险偏好和流动性预期。AI科技革命仍如火如荼，但对AI泡沫的争议与质疑开始增多，尤其是美国科技巨头之间“循环投资”和“负债投资”的模式引发了投资者对AI盈利前景的担忧。其他资产方面：债券收益率持续走高，长端利率上行更快，利率曲线趋于陡峭；人民币对美元持续升值；受益于美元降息周期和地缘局势升温，贵金属持续上涨，黄金和白银价格均创下历史新高；全球投资者风险偏好提升，美英德日等多国股指均在四季度创下历史新高。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

价值维度，价值风格表现分化，防御属性弱化。以金融、红利等为代表的价值板块承压，银行、煤炭等传统价值领域表现低迷，反映市场资金对低增长领域偏好下降。成长维度，成长风格全面领跑，科技主线凸显。创业板指、科创50分别上涨50.40%、49.02%，电子设备、有色金属涨幅超40%，通信、信息技术等板块同步高增。AI算力、人形机器人等科技主题爆发，成长股成为行情核心引擎。盈利质量维度，结构性景气支撑市场。国内延续结构性景气行情，科技领域受产业趋势驱动盈利预期提升。但内需偏弱背景下，部分题材股估值偏离基本面，市场盈利分化加剧。量价挖掘维度，量价齐升后进入整理。三季度成交额显著放大，创历史同期新高，7-8月放量上攻后，9月随热点兑现进入调整期，呈现“高切低”特征。两融资金净买入活跃，资金活跃度与市场震荡格局形成呼应。宏观层面，经济增速或温和放缓，但全年目标压力可控，国内债务风险化解与海外关税压力缓解形成支撑，美联储降息亦为全球流动性宽松提供助力。资金端支撑强劲，汇金、险资等中长期资金入市增强市场稳定性，“存款搬家”潜力为市场注入增量想象空间。板块方面，科技仍是核心主线，AI应用、新型工业化及“出海”链值得关注，板块内部或呈现“高切低、硬切软”轮动特征。同时，大金融板块或成指数冲关力量，消费、创新药等领域有望受益于政策催化与估值修复。需警惕经济修复不及预期、美联储降息节奏变数及热门板块交易拥挤等风险，配置上聚焦政策导向与高景气领域，注重安全边际。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年三季度，经济基本面仍在缓慢改善进程中，外部关税冲突缓和、内部政策呵护、宏观流动性充裕，市场风险偏好提升，A股宽基指数普遍收涨。AI产业趋势不断强化，Token消耗量呈指数增长态势，海内外IT大厂乐观的资本开支和业务展望推升了全球科技投资热潮。映射到A股市场，业绩置信度高的海外算力链率先取得市场共识，引领结构性行情，其后行情向国内算力、半导体、应用等方向扩散演绎，带动多个科技细分板块创下历史新高，创业板指和科创50指数季度涨幅约50%。与此同时，“反内卷”重要性提升，政策频出，各行业稳增长行动方案落地，带动制造业和周期股行情回归。其他资产方面：债券收益率持续走高，长端利率上行更快，利率曲线趋于陡峭；美联储正式进入降息周期，贵金属大涨，工业金属冲高回落；全球投资者风险偏好提升，多国股指创下历史新高。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

2025年三季度，在国内流动性宽松的背景下，市场风险偏好明显提升，以AI为代表的科技板块形成中美共振，板块创新高；本季度主要在AI为代表的科技股寻找进攻机会，挖掘有超额收益个股。 三季度尤其是9月以后，A股波动放大，我们应该看到国内外的整体发展态势向好，我们对国家的长期稳定发展要更有信心，四季度我们不悲观。

2025年上半年产品主要围绕中美贸易谈判进程展开布局，将所有资产分为受益中美贸易摩擦缓和、 受益中美科技冲突加剧、免疫中美摩擦三个类别，以免疫中美摩擦的资产做为底仓持有，结合当前中美谈判进程做针对性布局；上半年主要在AI算力、AI应用、银行、消费电子等板块的布局较成功，同时紧密跟踪各板块龙头公司，抓住了部分业绩超预期个股的投资机会。

当前宏观环境虽面临挑战，但也孕育着机遇。全球经济正在逐步适应高通胀和加息周期带来的调整，各国政策工具多样，能够为经济稳定提供支撑。中国内需潜力巨大，随着政策支持和消费复苏，经济增长动能有望逐步恢复。全球供应链也在逐渐修复，技术创新和绿色转型正成为新的增长点。尽管短期波动难免，但长期向好的趋势并未改变，未来充满希望与机遇。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合，并根据行业轮动策略调整组合整体的行业配置。下个季度，我们预期市场会形成震荡向上的格局。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年上半年，A股市场面临错综复杂的宏观环境。外部面临美国政策不确定性加剧、对等关税冲击、地缘冲突频发及全球增长放缓等压力，内部则有政策积极兼具定力、经济在关税冲击中展现出韧性等特征，此种复杂的宏观组合导致市场情绪在悲观和乐观之间反复摇摆，也造就了A股先抑后扬、震荡抬升的态势。一季度DeepSeek横空出世，中国科技企业迎来重估，AI和机器人带领市场走出科技牛；二季度关税冲击后，在扩内需政策与一揽子金融政策的利好支撑下，逐步探底企稳回升，创新药、新消费、军工等弱周期板块引领了行情。市场在行业轮动频繁的同时，也呈现出大盘金融和小盘成长表现突出的哑铃特征，反映出了市场参与者在不确定的环境下以稳定配置为底仓、以灵活仓位积极参与成长投资的特征。报告期内，本基金实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的主动权益基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

2025年一季度，市场呈现出典型的春季躁动特征：在业绩和政策的真空期，由于国产大模型横空出世，市场情绪被点燃，中国科技企业迎来信心重估,AI和机器人相关行业和公司轮番上涨，走出一波科技牛行情。国产大模型能力的突飞猛进，也使得AI平权和中国AI叙事的逻辑臻于完善，吸引了外资流入，港股科技板块表现更为突出。展望二季度，市场的主要关注点是美国关税政策引发的贸易冲突、国内的政策应对、上市公司业绩的波动，三者共同作用下市场的震荡可能加剧，行业的表现也可能进一步分化。但是以上均为短期因素，长期来看，中国经济结构转型正在持续推进，中国制造业在全球具备优秀的竞争力，中国科技的进展也为国家和企业的软硬实力赋能。再次应对贸易冲突，中国政府和企业都比上一次更具经验、更为从容。我们对中国经济的长期前景保持乐观。当前市场较低的估值水平预示着较高的长期风险收益比，股债性价比等指标也显示权益资产的性价比较高，因此报告期中，本基金保持了中等偏高的权益仓位，并根据市场的演绎利用卫星仓位在不同的板块间进行了动态的调整。

当前整体经济处于探底回升复苏的前夕，针对当前经济形势， 各部委陆续出台了一系列的稳增长政策 ，随着一系列稳增长政策的出台，市场风险偏好有所抬升，投资者情绪有所修复。策略上我们长期看好优质A股企业的杨帆出海所带来的投资机会。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。展望二季度，我们预期市场底部不断夯实。 我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年开局，中国发布了性价比极高的通用模型deepseek，美国AI叙事受到质疑，而A股的IDC、互联网应用等领域持续有事件催化，市场开始讲东升西落的逻辑，港股科技走强；三月份市场开始提前交易美国关税，风险偏好下移，市场风格再平衡；目前我们看到川普的关税政策超出所有人预期，对于全球宏观经济、产业格局预计会产生深远的影响；长期看，中美在科技、经济等领域渐行渐远，摩擦冲突不断；中美的竞争本质上是硬实力的竞争，相信中国制造业的全球竞争力，对中国企业的未来保持乐观。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的半导体芯片、国产设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，中美、中欧、中国与非美国家或会持续有贸易磋商，市场波动预计会显著加大，寻找相对免疫美国政策变化的投资机会，寻找中国最具竞争力的方向，研究精选拟以个股alpha来抵御市场风险。