吴若宗 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，伊以冲突经历快速升级到缓慢降温，目前市场基本充分定价战争局势，地缘冲突对市场的影响减弱，但战争后遗症带来的经济影响正逐渐显示，需求疲软，通胀加剧；在目前时间点，AI产业链的基本面在海外资本开支带动下仍然是相对较强的，人工智能板块是目前确定性较高、订单能见度较高的板块，进而带动半导体、被动元器件、新材料等方向的景气。二季度研究精选主要围绕国产半导体、新材料、AI产业链等环节展开布局，三季度预计仍然会将重心放在AI相关的硬科技板块，挖掘优质个股，力争获取超额收益。

2026年二季度，国内宏观经济呈现非对称复苏特征：供给修复强于需求回暖、外需优于内需、上游快于下游、新动能好于传统动能。美联储政策预期有所反复，中东局势在多方博弈中趋于达成协议，全球资本市场对地缘风险逐渐脱敏，风险偏好继续提升，资金向AI主线加速集中。在内部K型分化、外部宏观扰动减少的背景下，A股市场结构化行情演绎到极致。得益于产业景气可验证、盈利预期持续上修、全球映射强联动等因素，与AI相关的行业和指数不断创下新高，而代表传统经济的指数则持续低迷。市场参与者主要围绕全球AI资本开支、国产半导体替代、产业链上游原材料涨价等方向进行交易。科技板块的持续上行始终伴随着关于“AI泡沫”和“算力过剩”的争论，行情屡经波折，市场情绪时有起伏，然而透过短期波动审视产业纵深，AI技术革命之势方兴未艾。2026年，AI产业继续以只争朝夕的态势快速演进，从底层模型、算力供给、应用商业化到资本开支验证全链条同步推进。大模型能力仍在不断提升，竞争焦点已从单纯比拼参数规模，转向代码能力、Agent执行能力、长上下文和企业可用性等多维度；国产大模型加速跟进，部分模型能力跻身一线梯队，为全球用户提供了高性价比选择；模型能力提升和推理价格下行进一步刺激需求增长，词元（Token）消耗量继续保持指数级增长，头部模型厂商ARR以惊人速度屡创新高；AI编程率先实现商业化闭环，多模态视频生成和物理AI的商业化确定性也日益提升；硬件层面，供需紧张和高景气正由GPU单一环节向存储、电力、ASIC、先进封装、设备与材料等全产业链扩散。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

本季度，本基金继续严格遵循被动型指数化投资策略。我们的核心目标是紧密跟踪标的指数――中证港股通互联网指数，通过优化组合管理，力求将基金净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在较低水平，并确保指数成份股调整、日常申购赎回等操作平稳进行。我们采用完全复制法构建投资组合，即按照标的指数的成份股组成及其权重配置基金资产，并根据指数成份股及其权重的变动进行相应调整，以最小化跟踪误差。回顾一季度，指数下跌幅度较深，跑输HS300、创业板、恒生科技指数，主要原因是港股互联网公司Q1业绩较一般，且受到外部流动性冲击较大；我们认为腾讯、阿里、美团等的经营情况正在好转，前期相对激烈的价格战及AI相关的资本开支对财务的拖累在减弱，下半年地缘冲突事件的影响也在降低；我们认为市场对港股互联网科技公司的悲观情绪有所过度，我们看好港股互联网公司的长期投资价值。

2026年2季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现。行业轮动目前整体持仓偏成长，从资产配置的思路出发，主要在PCB、半导体、新兴材料等方向寻找优质个股布局。未来一个季度，预计战争带来的全球经济影响会逐渐显现，但AI相关的投资仍然能够抵抗宏观经济的疲弱，从AI相关板块寻找超额收益仍然是行业轮动的主要投资思路。

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现。研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，研究精选拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

2026年一季度，A股在国内政策托底、产业趋势明确与外部地缘冲突、全球流动性预期生变的共同作用下运行。市场整体呈现“先扬后抑、震荡分化”的格局。年初在流动性宽松预期及政策支持下市场情绪积极，自3月起，受美伊冲突升级、油价飙升等外部冲击，市场风险偏好骤降，主要指数经历显著调整，成交额从历史高点回落。市场在震荡中完成了从成长到防御的风格再平衡，并对“新质生产力”与“能源安全”两大长期主线进行了深度定价。一季度影响人类社会和全球资本市场的主要事件有两件： 其一，AI浪潮摧枯拉朽、滚滚向前。一季度，AI正加速成为生产力；以Open Claw为代表的AI Agent从概念走向大规模应用，其多轮任务执行、自主运行的模式，相比传统的Chat Bot对话模式带来了数个数量级的词元消耗需求。模型能力的提升、用户付费意愿的增加、词元消耗的爆发式增长又共同促进了大模型厂商ARR的快速提升，AI产业“资本开支-收入-盈利”的商业链条形成闭环，进一步提升了产业链相关公司的业绩确定性。其二，地缘冲突猝不及防地影响了世界局势。市场的主要矛盾也从“经济复苏与产业成长”暂时切换为“全球滞胀风险与避险交易”，油价飙升直接推升通胀预期，压制了全球流动性宽松预期，导致对利率敏感的成长股估值承压，也强化了“能源安全”和“供应链自主”的全球共识。长期角度，本次美伊冲突可能导致美元地位衰弱及美国国家信用受损，中国制造业的全球优势与出海潜力依然稳固，美国进入战争和通胀的泥潭也为中国加快科技发展与稳定内需提供了难得的窗口期；中期而言，战争冲突终会消弭，证券市场涨跌的影响因素也会回归正常，技术、景气、盈利与股价的相关性会恢复，参考2020年疫情和2024年关税战，此时可能是本轮牛市中难得的加仓窗口；短期而言，地缘冲突的可预期性极差，且即使迅速达成和平协议，油价和通胀的中枢也难免抬升，股市的短期风险不得不防。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。

2026年1季度，受到地缘冲突影响，全球市场波动加剧；相对而言，中国由于产业链的完整性，对供应链扰动抵抗能力较强，中国资产的长期投资价值凸现；研究精选目前整体持仓偏成长，主要集中在长期趋势明确、估值合理的电气设备、半导体设备等领域，我们围绕一季度公司经营质量提前展开了布局，希望在保持进攻性的同时，注重个股的安全边际；我们认为当前时点，自主可控、非美市场出海将具备长期配置价值；同时，我们会积极寻找免疫地缘冲突的板块进行配置，力求将战争的扰动影响降低。未来一个季度，战争的不确定性仍然存在，行业轮动拟围绕一季度业绩展开布局，从估值性价比角度挑选标的。

2025年对于中国资本市场，是充满挑战的一年，回顾过去一年，有三个主要影响因素：中美贸易摩擦与关税谈判进展、中国与非美市场的贸易合作协商进程、全球AI产业的资本开支情况；2025年免疫中美摩擦的投资标的、受益中国制造出海的投资标的、受益全球AI产业资本开支上行的投资标的多数表现出色，带动A股震荡上行。2025年中国内需仍较疲软，出口撞上全球的贸易保护潮，经济复苏前景光明，但困难和挑战仍然不少；党和政府出台了一系列的补贴刺激政策，并提高财政赤字，目前已经看到积极效果，2026年需要更关注国内政策的落地情况。面对市场变局，我们遵循“哑铃策略”的配置思路，在策略上，我们通过结合宏观形势、中观景气、微观边际变化来动态调整行业分部与个股仓位，以积极主动的操作来应对市场的波动；在人保研究体系的支持下，我们阶段性把握了光模块、半导体设备、光伏设备等板块的投资机会；同时，我们一直保留了部分红利股票的持仓，以应对市场的大幅波动。

2025年，国内基本面弱修复，内需、物价、地产等结构性挑战仍存；外部也面临着对等关税冲击、地缘冲突频发、全球增长放缓等诸多不确定性。在此背景下，国内政策兼具灵活性与战略定力，经济在关税冲击中展现出了韧性，产业创新不断取得突破，完善的产业链在全球竞争中保持着主动，AI大模型的创新扭转了全球AI一家独大的产业格局。一季度DeepSeek横空出世，中国科技企业迎来重估，AI和机器人带领市场走出科技牛；二季度关税冲击后，市场在扩内需政策与一揽子金融政策的利好支撑下，逐步探底企稳回升，创新药、新消费、军工等弱周期板块引领了行情；三季度中国科技创新与全球AI产业共振，“反内卷”举措不断出台，市场走出了流畅的慢牛行情；四季度市场在全球宏观经济预期摇摆及对AI产业的质疑声中，震荡整固。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF工具，阶段性参与风格、行业或主题性的投资机会。

2025年A股整体呈现结构性活跃行情，市场风险偏好稳步提升，从价值、盈利质量、成长、量价四个维度均展现出鲜明特征。价值维度：低估值板块迎来阶段性修复，高股息与防御性资产受到资金青睐，价值重估逻辑持续演绎，市场估值体系更趋合理，大盘整体运行稳健，定价效率有所提升。盈利质量：行业盈利结构持续优化，龙头企业盈利韧性凸显，经营质量与现金流状况改善，行业内部分化加剧，具备核心竞争力与稳定回报能力的公司更受认可。成长维度：成长风格整体占优，科技前沿、高端制造、创新医药等高景气赛道表现突出，产业升级与技术突破成为核心驱动力，成长板块活跃度与弹性显著领先。量价维度：市场交投保持活跃，场内资金与场外增量资金共同参与，板块轮动节奏有序，指数震荡上行，结构性机会贯穿全年，市场情绪与交易热度维持在较高水平。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

2025年三季度，在国内流动性宽松的背景下，市场风险偏好明显提升，以AI为代表的科技板块形成中美共振，板块创新高；本季度主要在AI为代表的科技股寻找进攻机会，挖掘有超额收益个股。 三季度尤其是9月以后，A股波动放大，我们应该看到国内外的整体发展态势向好，我们对国家的长期稳定发展要更有信心，四季度我们不悲观。

2025年三季度，经济基本面仍在缓慢改善进程中，外部关税冲突缓和、内部政策呵护、宏观流动性充裕，市场风险偏好提升，A股宽基指数普遍收涨。AI产业趋势不断强化，Token消耗量呈指数增长态势，海内外IT大厂乐观的资本开支和业务展望推升了全球科技投资热潮。映射到A股市场，业绩置信度高的海外算力链率先取得市场共识，引领结构性行情，其后行情向国内算力、半导体、应用等方向扩散演绎，带动多个科技细分板块创下历史新高，创业板指和科创50指数季度涨幅约50%。与此同时，“反内卷”重要性提升，政策频出，各行业稳增长行动方案落地，带动制造业和周期股行情回归。其他资产方面：债券收益率持续走高，长端利率上行更快，利率曲线趋于陡峭；美联储正式进入降息周期，贵金属大涨，工业金属冲高回落；全球投资者风险偏好提升，多国股指创下历史新高。报告期内，本基金坚持稳健的产品定位，实时动态评估权益类资产、债券类资产、现金类资产等大类资产的中长期性价比，在保证流动性充裕的前提下，优选长期业绩优胜的基金作为核心仓位，卫星仓位方面，根据景气度、估值情况和市场情绪，通过ETF阶段性参与风格/行业/主题性投资机会。