陈聪 - 基金投资策略和运作

二季度市场主线聚焦于科技硬件，本基金向科技赛道进行了部分倾斜。尽管算力资本开支驱动的硬件行情在五六月被加速演绎，部分行业存在一定的超涨，但我们认为AI发展的趋势并未放缓，且一些关键指标如龙头企业的ARR和ROI在下半年有望重拾涨速，因此我们仅对科技赛道进行细分结构上的调整，而未大幅减仓科技硬件。恒生科技二季度表现较为平淡，主要受到互联网股票拖累，市场更关注短期AI资本支出受益的硬件，资金从软件流出，但我们认为拥有大模型或是算力的大厂长期仍会受益于AI并发展出新的商业模式，只是受益的时间点相较硬件靠后，适合在低位长期布局。此外，我们依然看好创新药等成长性赛道，在美伊风险日益淡化的背景下，流动性及利率环境的压制已逐步被消化，行情有望从AI硬件一枝独秀逐步转向基本面好的行业轮动上涨。

二季度市场主线聚焦于科技硬件，本基金在均衡配置的前提下向科技赛道进行了部分倾斜。尽管算力资本开支驱动的硬件行情在五六月被加速演绎，部分行业存在一定的超涨，客观上股价有调整的必要性，但我们认为AI发展的趋势并未放缓，且一些关键指标如龙头企业的ARR和ROI在下半年有望重拾涨速，因此我们在中报季仅对科技赛道进行细分结构上的调整，而未大幅减仓科技硬件。　阶段性，我们更看好国产算力链，因为国产模型和大型CSP在下半年加速投资。　此外，我们依然看好创新药等成长性赛道，在美伊风险日益淡化的背景下，流动性及利率环境的压制已逐步被消化，行情有望从AI硬件一支独秀逐步转向基本面好的行业轮动上涨。

本基金以AI、创新药及互联网应用等行业作为核心底仓，并搭配一些存储、上游原材料等高景气周期资产，在均衡持仓的同时保持较好的进攻性。从市场层面，我们认为放眼全球，A股及港股在当下阶段仍具有较好的配置性价比，无论从产业结构和竞争格局还是估值水位，中国的科技类资产都具有显著优势。作为港股基金，我们重点配置香港市场特色的创新药资产，我们看好创新药十年黄金周期，并认为当下仍处于优质公司不断给市场惊喜的高锐度阶段。

本基金于25年6月底成立，在建仓期内采取较为稳健的配置策略，在坚定看好科技成长赛道的同时对仓位水平进行了严格控制，努力创造一定的收益安全垫。本基金已初步构成相对稳定的持仓风格，以我们中长期持续看好的AI、国产半导体、创新药及互联网应用等行业作为核心底仓，并搭配一些存储、燃机等高景气赛道，在均衡持仓的同时保持较好的进攻性。从市场层面，我们认为放眼全球，A股及港股在当下阶段仍具有较好的配置性价比，无论从产业结构和竞争格局还是估值水位，中国的科技类资产都具有显著优势。与竞争格局逐渐变得不清晰的互联网及软件生态相比，当下我们更看好硬件的确定性，尤其是以光通信为代表的互联板块，考虑到Agent应用大行其道，算力建设中对并行交互时延的重要性大幅提高，带来Scale　up和Scale　out等场景的高景气度。

本基金在行业配置以我们中长期持续看好的AI，半导体，创新药及互联网应用等行业作为核心持仓，并搭配一些有色金属，国际物流等高景气赛道，在均衡持仓的同时保持较好的进攻性。　从市场层面，我们认为放眼全球，中国的科技成长类资产在产业结构和行业卡位上仍具备显著优势，当下阶段具有较好的配置性价比。　尤其值得一提的是，2025年下半年港股在大量新股IPO和外部流动性边际收紧的环境下表现较为疲软，但目前整体估值已得到部分消化，且IPO节奏可能放缓，后续有望在2026年初的春节躁动行情中实现较好的收益弹性，因此本基金作为以港股为主的股票型基金业将在该阶段保持较高的仓位比例。

本基金于25年6月底成立，在建仓期内采取较为稳健的配置策略，在坚定看好科技成长赛道的同时对仓位水平进行了严格控制，努力创造一定的收益安全垫。在建仓期结束后，本基金在行业配置上逐步达到理想的结构，以我们中长期持续看好的AI、国产半导体、创新药及互联网应用等行业作为核心持仓，并搭配一些有色金属、存储等高景气赛道，在均衡持仓的同时保持较好的进攻性。　从市场层面，我们认为放眼全球，A股及港股在当下阶段仍具有较好的配置性价比，无论从产业结构和竞争格局还是估值水位，中国的科技类资产都具有显著优势。　尤其值得一提的是，2025年下半年港股在大量新股IPO和外部流动性边际收紧的环境下表现较为疲软，但估值消化后有望在2026年初的春节躁动行情中实现较好的收益弹性，因此短期结构上会增加一些港股部分的配置。

市场前期涨幅较大，科技主线明确，成长股看1 - 2年维度仍有较好的收益空间，但短期市场持仓集中度高，兑现浮盈可能会放大短期的波动。本基金于九月底开放赎回，预计仓位较建仓期会有明显上升，因此为了控制基金整体的净值波动，在维持持仓结构的基础上小幅降低了个股的集中度。

市场前期涨幅较大，科技主线明确，成长股看1-2年维度仍有较好的收益空间，但短期市场持仓集中度高，兑现浮盈可能会放大短期的波动。 尽管部分资金试图切换到新能源、消费等近期机构持仓较少的行业避险，但我们认为在市场整体回撤的情况下，这些行业的基本面不足以支撑在当前估值水平的基础上继续上行，反而可能在后市反弹时错过涨幅。因此，我们选择在适度减少仓位的同时拿住看好的核心品种，通过加强基本面的跟踪来实现风控。

在AI算力、创新药等科技主线的带领下，市场整体情绪向好，活跃度逐渐提升。我们认为成长主题的产业趋势较为明确，当前估值对应到26年的业绩仍处在合理区间，市场没有出现泡沫化的迹象，在增量资金开始进场的情况下，指数有望维持向上趋势。具体到行业环节，算力和创新药的资金抱团仍将持续，阶段性回撤是踏空资金的上车机会，而对整体成长风格的偏好有望外溢到应用、自主可控、AIDC等环节。

本季度市场整体向好，经济在低位运行的过程中体现出一定韧性，deepseek等关键科技节点的突破引发市场对科技成长风格的追逐，风险偏好显著上升，本基金持仓中电子、半导体、互联网、软件、创新药等板块均在不同程度上受益。尽管如此，三月下旬以来美国关税风险压制情绪的进一步走高，本基金也降低了仓位，以便在风险事件出现时进行更积极的应对。

恒生指数自2020年经历了连续四年下跌，2024年走出阴霾，市场止跌回稳，投资人信心逐步恢复，我们基金整体保持较为进取的仓位，在配置上降低了铜金油等周期股的仓位，增加了电子、半导体的仓位。我们看好AI、机器人等新兴行业机会对电子产业链带来的成长空间，国内消费补贴政策的预期一定程度上能为3C电子消费托底，此外，我们一如既往看好商业模式优秀的平台型互联网企业，以及在产业寒冬跑出alpha的龙头创新药企，并将这两类公司作为组合的长期构成部分继续持有。

恒指9月下旬出现一波快速反弹行情，主要是全面的政策刺激带动投资者的信心。我们认为当前的经济政策托底的态度明确，我们对港股市场保持乐观。从行业配置的角度，我们倾向于均衡配置，铜金油等强势资产受到国际政治局势不确定性将在高位有所波动，而内需板块我们仍看好具有优质商业模式及良好竞争格局的互联网及部分消费细分赛道，以及AI等高端制造领域。我们也持续追踪地产以及周期股票在新的政策环境下是否触底回升，评估合适的投资机会。　　港股经历了多年的回调，估值处于历史低位，我们看好港股的后续表现，我们增加了持仓的整体贝塔，期待净值稳步上涨。