徐聪 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场机会主要集中在海外算力链和国内半导体链，其他板块受到资金虹吸多数下跌。为应对这种极端的市场风格状况，我们对组合进行了比较大的调整。未来，我们仍将专注于计算机、电子等高科技领域，挖掘个股和板块机会。2026年，随着人工智能行业的不断发展，对现有行业竞争格局、产业链价值分配的影响已经到了不容忽视的地步。例如，我们在2025年年报中提到的，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击，计算平台的演化、AI 助手功能的完 善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。从最新情况看，这种冲击在持续加重。特别是，过去人机交互方式、流程方式等更为根本性的架构已经在被ai重塑，这一过程中带来的风险和机会一样大。我们力图在其中找出机会，规避风险。从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客 户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对 IT 的需求仍然维持在较低水平。长期看，AI 技术的发展对软件行 业商业模式的冲击仍在持续。我们判断，过 去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击。而 AI 对那些在垂直行业提供软件解决方案 的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在 AI 时代能解决大模型落地到 B 端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公 司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。2026年下半年，我们将密切观察大模型在非编程领域的突破，寻找相关机会。此外，受人工智能需求的挤出效应，有相当大范围的电子领域处于提价周期，毛利率和盈利能力处于向上阶段，这里面也有较多的投资机会。

2026年二季度，市场机会主要集中在海外算力链和国内半导体链，其他板块受到资金虹吸多数下跌。为应对这种极端的市场风格状况，我们对组合进行了比较大的调整。未来，我们仍将专注于计算机、电子等高科技领域，挖掘个股和板块机会。2026年，随着人工智能行业的不断发展，对现有行业竞争格局、产业链价值分配的影响已经到了不容忽视的地步。例如，我们在2025年年报中提到的，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击，计算平台的演化、AI 助手功能的完 善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。从最新情况看，这种冲击在持续加重。特别是，过去人机交互方式、流程方式等更为根本性的架构已经在被ai重塑，这一过程中带来的风险和机会一样大。我们力图在其中找出机会，规避风险。从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客 户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对 IT 的需求仍然维持在较低水平。长期看，AI 技术的发展对软件行 业商业模式的冲击仍在持续。我们判断，过 去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击。而 AI 对那些在垂直行业提供软件解决方案 的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在 AI 时代能解决大模型落地到 B 端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公 司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。2026年下半年，我们将密切观察大模型在非编程领域的突破，寻找相关机会。此外，受人工智能需求的挤出效应，有相当大范围的电子领域处于提价周期，毛利率和盈利能力处于向上阶段，这里面也有较多的投资机会。

年初因国内互联网巨头在AI应用领域的进展，A股软件传媒为代表的ai应用板块出现了较大程度的上涨。随后，伴随着海外大模型公司能力从25年四季度以来的不断跃升，美股市场对软件股的恐慌逐步蔓延至A股。同时，国内互联网巨头在ai应用环节的内卷、模型研发方向和进度的暂时落后等因素逐步暴露，诸多因素带来的整个AI应用板块的快速大幅回调。我们在应对这种快速转化时前瞻性和果断性有所欠缺。2026年，随着人工智能行业的不断发展，对现有行业竞争格局、产业链价值分配的影响已经到了不容忽视的地步。例如，我们在2025年年报中提到的，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击，计算平台的演化、AI 助手功能的完善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。从最新情况看，这种冲击在持续加重。特别是，过去人机交互方式、流程方式等更为根本性的架构已经在被ai重塑，这一过程中带来的风险和机会一样大。我们力图在其中找出机会，规避风险。从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客 户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对 IT 的需求仍然维持在较低水平。长期看，AI 技术的发展对软件行 业商业模式的冲击仍在持续。我们判断，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击。而 AI 对那些在垂直行业提供软件解决方案 的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在 AI 时代能解决大模型落地到 B 端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公 司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。港股互联网巨头公司在AI领域的投入更加坚决，港股是未来AI应用落地的主要投资方向。一方面，模型研发方向和进展仍然是关注焦点。由于行业技术进步飞快，短则一个季度，长则半年，研发方向的偏差就能产生较大影响，阻碍变现进度。另一方面，我们密切关注国内大模型公司在B端领域的落地情况。

年初因国内互联网巨头在AI应用领域的进展，A股软件传媒为代表的ai应用板块出现了较大程度的上涨。随后，伴随着海外大模型公司能力从25年四季度以来的不断跃升，美股市场对软件股的恐慌逐步蔓延至A股。同时，国内互联网巨头在ai应用环节的内卷、模型研发方向和进度的暂时落后等因素逐步暴露，诸多因素带来的整个AI应用板块的快速大幅回调。我们在应对这种快速转化时前瞻性和果断性有所欠缺。2026年，随着人工智能行业的不断发展，对现有行业竞争格局、产业链价值分配的影响已经到了不容忽视的地步。例如，我们在2025年年报中提到的，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击，计算平台的演化、AI 助手功能的完善等新因素都会冲击这些产品的入口价值。从最新情况看，这种冲击在持续加重。特别是，过去人机交互方式、流程方式等更为根本性的架构已经在被ai重塑，这一过程中带来的风险和机会一样大。我们力图在其中找出机会，规避风险。从细分板块看，计算机软件板块仍然受制于两大压制因素的影响。短期看，下游客 户需求仍然偏疲弱，政府端、企业端、个人端对 IT 的需求仍然维持在较低水平。长期看，AI 技术的发展对软件行 业商业模式的冲击仍在持续。我们判断，过去具有高壁垒的通用软件容易受到 AI 技术的冲击。而 AI 对那些在垂直行业提供软件解决方案 的公司的冲击预计是可控的。这些公司积累的对客户需求、流程的理解在 AI 时代能解决大模型落地到 B 端客户最后一公里的难题。未来，我们可能会看到巨头公司跟这些公 司形成一些稳定的合作模式，类似当年云计算时代。港股互联网巨头公司在AI领域的投入更加坚决，港股是未来AI应用落地的主要投资方向。一方面，模型研发方向和进展仍然是关注焦点。由于行业技术进步飞快，短则一个季度，长则半年，研发方向的偏差就能产生较大影响，阻碍变现进度。另一方面，我们密切关注国内大模型公司在B端领域的落地情况。

2025年全年，我们组合获得了一定的绝对收益，但从相对收益角度看，组合表现相对落后。2025年整个A股市场持续向好，这为组合获得绝对收益创造了较好的外部环境。从结构上看，2025年AI产业链仍然是整个A股最大主线，并且呈现出外强于内，硬强于软的结构特征。我们组合主要专注于计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块，相对收益跑输其他科技方向。2026年，我们仍将主要扎根于科技行业，寻找投资机会。

2025年全年，我们组合获得了一定的绝对收益，但从相对收益角度看，组合表现相对落后。2025年整个A股市场持续向好，这为组合获得绝对收益创造了较好的外部环境。从结构上看，2025年AI产业链仍然是整个A股最大主线，并且呈现出外强于内，硬强于软的结构特征。我们组合主要专注于计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块，相对收益跑输其他科技方向。2026年，我们仍将主要扎根于科技行业，寻找投资机会。

2025年三季度，科技板块中有很多细分方向涨幅较大，我们组合的相对收益表现却相对较弱。这主要是因为我们组合更多配置在跟内需相关的方向，组合中个股股价在三季度走得较弱。截止2025年三季度末，我们组合仍然主要专注于计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块。从细分板块看，计算机软件板块一方面仍然面临下游G端、B端需求弱弹性的制约，一方面受益于AI大模型进步带来的新业务模式的突破。传统需求基本同步于整体宏观环境，处在边际改善阶段。AI浪潮带来并存的机遇和挑战。我们清晰地看到，过去高壁垒的、标准化的、通用型的软件产品公司的护城河在瓦解，相关企业处于不进则退的阶段。同时，新技术带来的新需求、新模式的创新层出不穷，执行力强的公司正借助AI提升自己的竞争力；受新产品周期的影响，电子板块股价预计仍然会比较活跃。Ai应用在硬件载体的落地有望持续催化相关产业链。港股互联网公司深度参与此轮技术变革，在人工智能的算力储备、模型研发、应用卡位均处于领先阶段。

2025年三季度，科技板块中有很多细分方向涨幅较大，我们组合的相对收益表现却相对较弱。这主要是因为我们组合更多配置在跟内需相关的方向，组合中个股股价在三季度走得较弱。截止2025年三季度末，我们组合仍然主要专注于计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块。从细分板块看，计算机软件板块一方面仍然面临下游G端、B端需求弱弹性的制约，一方面受益于AI大模型进步带来的新业务模式的突破。传统需求基本同步于整体宏观环境，处在边际改善阶段。AI浪潮带来并存的机遇和挑战。我们清晰地看到，过去高壁垒的、标准化的、通用型的软件产品公司的护城河在瓦解，相关企业处于不进则退的阶段。同时，新技术带来的新需求、新模式的创新层出不穷，执行力强的公司正借助AI提升自己的竞争力；受新产品周期的影响，电子板块股价预计仍然会比较活跃。Ai应用在硬件载体的落地有望持续催化相关产业链。港股互联网公司深度参与此轮技术变革，在人工智能的算力储备、模型研发、应用卡位均处于领先阶段。

2025年上半年，受关税等外部因素的影响，市场经历了较大的波动，但主要指数还是保持向上的态势。市场整体的走强反映了市场主体对经济基本面预期的改善。我们扎根自己能力圈，抓住了一些成长方向的机会。截止2025年年中，我们组合仍然持续关注在计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块。

2025年上半年，受关税等外部因素的影响，市场经历了较大的波动，但主要指数还是保持向上的态势。市场整体的走强反映了市场主体对经济基本面预期的改善。我们扎根自己能力圈，抓住了一些成长方向的机会。截止2025年年中，我们组合仍然持续关注在计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块。

2025年一季度，市场情绪和风格发生了较大变化。随着国内科技创新的发展，市场对国内科技实力的相对认知出现了较大的改善，这使得AI应用各个环节的股价在一季度出现了较大程度的上涨。我们组合仍然主要专注于计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块，少量配置了消费、航空等跟经济密切相关的顺周期板块。随着2024年公司业绩逐渐明朗化，我们加大配置了一些业绩有望在2025年反转的个股。基于一季度最新的基本面跟踪来看，跟政府端投入密切相关的领域，比如计算机领域的信创、军工等方向基本面出现了较为明确的改善。跟技术演进相关的领域，比如电子中的AI终端仍然延续了2024年高景气度的态势。我们将继续主要在成长性板块寻找个股机会。随着国际局势的变化，贸易战胜负的决定因素在科技实力。我们后续将密切跟踪贸易冲突对全球经济的负面影响。同时，我们也将寻找新秩序形成过程中的或有机会。

2025年一季度，市场情绪和风格发生了较大变化。随着国内科技创新的发展，市场对国内科技实力的相对认知出现了较大的改善，这使得AI应用各个环节的股价在一季度出现了较大程度的上涨。我们组合仍然主要专注于计算机软件、电子、港股互联网等成长性板块，少量配置了消费、航空等跟经济密切相关的顺周期板块。随着2024年公司业绩逐渐明朗化，我们加大配置了一些业绩有望在2025年反转的个股。基于一季度最新的基本面跟踪来看，跟政府端投入密切相关的领域，比如计算机领域的信创、军工等方向基本面出现了较为明确的改善。跟技术演进相关的领域，比如电子中的AI终端仍然延续了2024年高景气度的态势。我们将继续主要在成长性板块寻找个股机会。随着国际局势的变化，贸易战胜负的决定因素在科技实力。我们后续将密切跟踪贸易冲突对全球经济的负面影响。同时，我们也将寻找新秩序形成过程中的或有机会。