刘晓飞 - 基金投资策略和运作

四季度国内宏观经济依旧疲弱，财政和货币政策依旧宽松友好，成长板块相对占优。四季度产品配置主要在电新、电子、通信等方向，实现了净值的稳健增长。展望2026年，依旧看好科技相关方向，算力以及围绕算力的液冷、电气设备、功率器件等方向有望继续受益。此外依旧看好新能源、储能2026年高成长，有望带动锂电产业链景气度上行，产业链利润中枢有望抬升，业绩和估值都还有修复空间；风电继续看好，绿醇有望开辟新的增长点。此外看好AI数据中心建设带来的电源相关机会，比如燃气轮机、SOFC（固体氧化物燃料电池）、数据中心配储等方向。

四季度国内宏观经济依旧疲弱，财政和货币政策依旧宽松友好，成长板块相对占优。四季度产品配置主要在电新、电子、通信等方向，实现了净值的稳健增长。展望2026年，依旧看好科技相关方向，算力以及围绕算力的液冷、电气设备、功率器件等方向有望继续受益。此外依旧看好新能源、储能2026年高成长，有望带动锂电产业链景气度上行，产业链利润中枢有望抬升，业绩和估值都还有修复空间；风电继续看好，绿醇有望开辟新的增长点。此外看好AI数据中心建设带来的电源相关机会，比如燃气轮机、SOFC（固体氧化物燃料电池）、数据中心配储等方向。

三季度国内宏观经济依旧偏弱，顺周期和消费板块景气度持续低迷，但AI科技领域不断有新的突破，整个产业链景气度在持续向上，海内外实现了产业共振，量和价的预期在持续上修。因此三季度配置主要集中在AI方向，包括算力相关的光模块、PCB、AIDC、液冷等方向，实现了稳健的净值增长。展望四季度，依旧看好AI科技主线，同时也看好机器人和绿醇方向的产业化进展。

三季度国内宏观经济依旧偏弱，顺周期和消费板块景气度持续低迷，但AI科技领域不断有新的突破，整个产业链景气度在持续向上，海内外实现了产业共振，量和价的预期在持续上修。因此三季度配置主要集中在AI方向，包括算力相关的光模块、PCB、AIDC、液冷等方向，实现了稳健的净值增长。展望四季度，依旧看好AI科技主线，同时也看好机器人和绿醇方向的产业化进展。

年初以来，国内经济内生动力偏弱，但政策相对友好。财政方面，汽车、家电、电子、餐饮服务等行业受益于补贴政策，对冲了行业自身的疲软，对托底经济起到明显的作用；货币政策方面，央行一直维持着比较宽松的政策环境，二级市场流动性相对充沛，利好主题投资。出口方面，4月美国特朗普政府发起的贸易冲突对市场和出口预期造成了较大的冲击，但随着反制的升级，贸易冲突带来的负面冲击不断减弱，从后续出口数据来看，实际影响较小，跟随美国科技巨头的国内供应商普遍增速不错。基于以上认知和判断，上半年产品配置集中在制造业和通信电子，较少配置顺周期和消费，同时适当均衡参与了机器人、固态电池、核聚变、深海科技等主题投资，实现了净值的稳健增长。

年初以来，国内经济内生动力偏弱，但政策相对友好。财政方面，汽车、家电、电子、餐饮服务等行业受益于补贴政策，对冲了行业自身的疲软，对托底经济起到明显的作用；货币政策方面，央行一直维持着比较宽松的政策环境，二级市场流动性相对充沛，利好主题投资。出口方面，4月美国特朗普政府发起的贸易冲突对市场和出口预期造成了较大的冲击，但随着反制的升级，贸易冲突带来的负面冲击不断减弱，从后续出口数据来看，实际影响较小，跟随美国科技巨头的国内供应商普遍增速不错。基于以上认知和判断，上半年产品配置集中在制造业和通信电子，较少配置顺周期和消费，同时适当均衡参与了机器人、固态电池、核聚变、深海科技等主题投资，实现了净值的稳健增长。

一季度国内宏观经济比较疲弱，顺周期表现一般，但主题行情较为活跃，比如机器人、HVDC、深海科技等。报告期内产品聚焦于制造业，包含汽车及零部件、电力设备、机械等行业，相关公司受益于主题行情的扩散，获得了不错的收益率。展望二季度，全球贸易冲突加剧，全球有可能进入衰退，在配置上倾向于防守，在方向上倾向于选择非美市场为主的公司，等全球贸易冲突缓解或者局势稳定下来之后再选择新的方向。

一季度国内宏观经济比较疲弱，顺周期表现一般，但主题行情较为活跃，比如机器人、HVDC、深海科技等。报告期内产品聚焦于制造业，包含汽车及零部件、电力设备、机械等行业，相关公司受益于主题行情的扩散，获得了不错的收益率。展望二季度，全球贸易冲突加剧，全球有可能进入衰退，在配置上倾向于防守，在方向上倾向于选择非美市场为主的公司，等全球贸易冲突缓解或者局势稳定下来之后再选择新的方向。

报告期内基金的投资主要在电子、电新、有色等方向。电子方面，AI的发展带动了硬件的更新预期，机器人、AI手机、AIPC等智能化载体有望走向量产，进而带动产业链相关公司的营收增长和盈利改善，尤其是特斯拉、苹果、华为产业链相关公司以及被动元件公司，电子上的布局主要在这一方向。电新方面，新能源经历了惨烈的内卷和杀价之后，产业链价格基本触底，行业在不断出清中，很多二三线企业已经难以维持，停产降负荷是行业普遍现象。10月前后协会牵头带领相关企业价格自律，控制产能，行业有望迎来复苏，相关公司市值也是跌到了很低的位置。考虑到市值底大概率提前于基本面，所以布局了一些优质的新能源标的。此外AI的发展带动电源设备的放量，比如HVDC、UPS、电能质量治理、变压器等，这些领域也有布局。

报告期内基金的投资主要在电子、电新、有色等方向。电子方面，AI的发展带动了硬件的更新预期，机器人、AI手机、AIPC等智能化载体有望走向量产，进而带动产业链相关公司的营收增长和盈利改善，尤其是特斯拉、苹果、华为产业链相关公司以及被动元件公司，电子上的布局主要在这一方向。电新方面，新能源经历了惨烈的内卷和杀价之后，产业链价格基本触底，行业在不断出清中，很多二三线企业已经难以维持，停产降负荷是行业普遍现象。10月前后协会牵头带领相关企业价格自律，控制产能，行业有望迎来复苏，相关公司市值也是跌到了很低的位置。考虑到市值底大概率提前于基本面，所以布局了一些优质的新能源标的。此外AI的发展带动电源设备的放量，比如HVDC、UPS、电能质量治理、变压器等，这些领域也有布局。

三季度国内经济继续承压下行，大盘整体弱势运行，季度末央行会议和政治局会议强势扭转了对经济和市场的预期，因此本基金在季度末大幅提高了仓位，配置方向主要在新能源、电子、消费。本轮政策的发力点在地产和消费，基建经过多年的建设再大幅发力的空间不大，出口受国内政策影响不大，因此消费是比较明显的受力点，而且经济预期修复和经济本身的修复，都会带动消费的复苏，因此本基金增加了一些消费的配置。往后看，市场活跃度起来，风险偏好会增加，电新电子还是继续看好。

三季度市场先抑后扬，在持续低迷的经济数据和投资人缺少信心的情况下，上证指数一度跌破2700点。随着国家一揽子金融和财政政策的预期下，以及美联储实质性开启了降息之路，A股市场开启了迅速的反弹。今年以及过去几年以来，市场情绪的演绎总是比较极致，波动非常大，相信市场的每一位参与者都能感受到这种巨大的挑战，我们也在不断思考这种挑战下如何更好地为投资人实现可持续的收益。过去几年的市场表现，尽管市场总体上低迷，赚取收益也非常不容易，但从客观的角度讲，A股也在逐渐慢慢地体现出成熟理性的特征。比如估值回归、对于现金流和分红的重视、对于公司治理和历史的定价等，这些从短期来讲也可以说是还以往的旧账，从长期讲却是市场走向健康的必由之路，那就是让优秀的和不佳的公司都可以被更加充分的定价。因此从这点讲，尽管眼下市场依然扑朔迷离分歧较大，拨开浮云遮眼，对于未来市场我们是乐观的。更核心的在于，对于每一个投资管理人来说，挑战在于未来的投资思路和理念如何更好地与市场相适应，不断与时俱进，持续为投资人创造收益，实现资产管理行业的内在价值，这是永恒的主题。我们相信有一点是不会缺席的，那就是真正的价值投资永远不会过时，只是我们永远要警惕那些挂着价值投资之名，行投机之实，警惕那些自欺亦欺人的行为。无论市场如何演绎，本基金将始终把为持有人获取投资收益放在第一位。我们将继续坚持在逆向价值中寻找安全边际，在持续成长中寻找价值创造的投资原则，持续优化投资方法和组合管理，始终努力做到不偏不倚、客观理性勤勉，努力为持有人创造收益，感谢投资者的信任！