张天闻 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，随着中东地缘冲突得到一定缓和，全球资本市场风险偏好显著修复。同时，国内外大模型头部企业ARR持续超预期，市场对AI叙事认同度不断提升，科技成长股特别是AI基础设施产业链相关标的股价明显修复，本基金净值自4月以来企稳回升。　　从中长期角度进行后续展望，我们认为科技板块投资机会仍会持续，人工智能是科技板块最大的主线，随着模型持续迭代，AI有望在应用层面进一步落地。本基金主要投资于人工智能相关的行业及公司，我们认为人工智能在各行业的应用落地将带动模型、数据、应用及基础设施等相关环节新一轮发展，我们会进一步优化人工智能各环节的配置。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先，兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+符合人工智能产业发展趋势+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。

2026年二季度，海外局部地区冲突得到有效缓解，A股市场呈现较强的反弹走势。报告期内，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为电子、通信，上涨幅度分别为89.88%、66.12%；涨幅落后的行业板块为农林牧渔、消费者服务，分别下跌19.41%、21.84%。　　本基金主要投资于能够改善人类生活的智能先进技术。在当前时代，生成式人工智能技术蓬勃发展，是能够给人类工作与生活带来最显著改善的前沿技术。因此，本基金当前将主要投资于人工智能相关产业链，包括基础硬件设备、应用软件、以及借助人工智能技术提质增效的互联网服务。　　本基金在二季度的持仓变化较小，目前持仓主要集中于以下方面：（1）AI技术进一步发展所需的硬件设施，包括但不限于光模块、PCB以及相关产业上下游元器件；（2）AI技术最终得以落地的应用软件系统；（3）利用AI技术提供更丰富内容服务的港股互联网公司。　　总的来说，二季度基金净值的上涨主要来源于电子与通信板块的持仓，除此之外的持仓对净值有所拖累。但我们对当前持仓依然充满信心。一方面，AI已经进入全面推理应用阶段，推理阶段的Scaling Law还在继续演绎，算力硬件需求依然保持强劲。另一方面，我们看到海外大模型公司开始招聘FDE（现场部署工程师），表明将大模型应用到2B端业务系统是一项复杂工程，需要工程师驻场实施，这恰是传统IT软件企业的强项，部分在垂直领域已经建立护城河的软件企业依然能够充分利用AI实现更大的业务突破，从而走出独立的阿尔法行情。

2季度，市场进一步极化，交易集中于少数高景气板块，对其它领域形成一定的挤压效应；这样的市场结构往往也会孕育一些新的机会，但可能需要耐心等待；2季度，我们的持仓部分受益于市场的进一步极化，整体的持仓变化不大，增加了部分电子元器件领域配置。

我们在组合中继续沿用景气轮动的投资策略，以当前景气水平和景气持续时间为主要的配置线索。　　景气轮动的核心在于景气识别环节。在上个季度中我们认为，当前整体硬件科技板块受益于AI产业的万亿级别的投资加速，景气度保持较高水准，在二季度这一判断得到确认。　　二季度国内半导体呈现显著结构性景气，AI算力需求成为核心增长引擎，存储产业链迎来量价齐升周期，DRAM、NAND合约价格持续大幅上行，本土存储制造产能稳步释放，算力存储相关环节盈利上行幅度领先。海外高端半导体材料供给出现硬性收缩，关键制程耗材供需缺口扩大，本土材料厂商加速客户端验证与批量导入，国产替代进程显著提速。　　半导体制造端成熟产线稼动率维持高位，先进产能持续扩张。设备及零部件环节受益晶圆厂扩产，订单交付周期拉长显示景气信号。需求端分化明显，AI芯片需求旺盛，消费电子类芯片需求相对疲软。政策持续加码，多部门出台算力基建配套政策，国产芯片采购比例提升，产业链各环节国产导入比例持续提升。　　综上，我们在半导体组合中采用景气轮动的投资策略，进行了以上相关板块中龙头公司的重点配置，同时适当兑现了一季度部分持仓公司的收益。

在极致分化的市场风格下，如何更好的把握产业趋势，更好的识别机会和风险，是一个重要课题。

2026年二季度，随着中东地缘冲突一定程度缓和，全球资本市场风险偏好显著提振，本基金产品净值自4月后企稳回升。整体市场分化明显，以AI基础设施产业链为代表的高景气板块受到市场追捧，估值得到系统性提升，当下需审视组合持仓板块反映了多少产业真实状况以及多少投资者乐观预期。　　行业配置方面，我们将持续跟踪基础产业主题涵盖的各行业及公司的情况，着重分析其所处的产业生命周期阶段、行业成长空间、行业竞争格局等多方面因素，在基金经理能力圈内构建组合的行业配置分布。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先、兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+产业发展空间广阔+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。

2026年一季度，中东地缘冲突对全球资本市场造成显著冲击，科技成长股首当其冲，本基金净值3月以来回调明显。市场核心担忧点两个：一是对于战争的范围、持续时间、如何结束市场预期不明，担心战争长期化、扩大化；二是担心能源价格飙升引发通胀，进而导致美联储货币政策转向，影响海外巨头资本开支及科技股估值。　　从中长期角度进行后续展望，我们认为科技板块投资机会仍会持续，人工智能是科技板块最大的主线，随着模型持续迭代，AI有望在应用层面进一步落地。本基金主要投资于人工智能相关的行业及公司，我们认为人工智能在各行业的应用落地将带动模型、数据、应用及基础设施等相关环节新一轮发展，我们会进一步增加人工智能相关的持仓。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先，兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+符合人工智能产业发展趋势+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。

我们在组合中使用景气轮动的投资策略，以高景气、超预期方向为主要的配置线索。　　景气轮动的核心在于景气识别环节。在过去的季报中我们认为，当前整体硬件科技板块受益于AI产业的万亿级别的投资加速，景气度保持较高水准。目前看这一判断仍然有效，AI产业趋势中技术升级速度加快，大模型与多模态应用加速落地，产业由以技术为核心转向商业化与价值驱动。算力、AI芯片、智能体（Agentic AI）等新方向崛起，企业投入持续加大，商业应用扩展至其他领域，整体发展进程乐观，这是我们当前的中观结论。　　具体到半导体组合中，我们仍然超配了较多的半导体存储，降低了其他板块的配置集中度。目前我们对存储板块的观点如下：　　当前存储板块正受到多重外部变量交织影响，国际地缘政治博弈加剧、宏观经济周期波动、上游原材料价格波动等因素持续扰动，导致全球供应链稳定性承压，终端需求预期也随之出现阶段性不确定性。　　尽管外部环境复杂多变，但AI算力浪潮带来的结构性需求爆发已成为行业核心主线：数据中心建设提速、AI服务器大规模部署、算力基础设施持续扩容，共同推动DRAM、NAND Flash等核心存储芯片需求持续高增，新应用场景不断打开增量空间。　　与此同时，供给端约束尤为突出。过去数年全球存储原厂普遍采取审慎资本开支策略，产能扩张节奏偏慢、新建产线进度不及预期，导致行业整体供给弹性显著受限。目前头部厂商核心产能已基本满产满销、长单锁罄，供需缺口持续拉大。　　展望后续，行业紧缺格局预计在2026年全年难以有效缓解，供需缺口有望延续至2027年。在供不应求持续深化的背景下，存储芯片价格具备持续上行动力，板块盈利修复与业绩增长的确定性较强，中长期景气度依然清晰。 　　我们在半导体组合中采用景气轮动的投资策略，进行了相关板块中龙头公司的重点配置。

1季度，宏观环境进一步复杂化，中国在当前环境下的韧性凸显，但也应看到诸多次生影响并未充分反映，这反而是未被充分计价的；1季度，我们的组合整体保持稳定，适当增配了低值医疗耗材方向。

2026年一季度，中东地缘冲突对全球资本市场造成显著冲击，本基金产品净值自3月后回调明显。目前判断市场处于系统性杀估值阶段，组合持仓板块及个股的产业进展、成长逻辑未受到破坏。　　行业配置方面，我们将持续跟踪基础产业主题涵盖的各行业及公司的情况，着重分析其所处的生命周期、行业成长空间、行业竞争格局等多方面因素，在基金经理能力圈内构建组合的行业配置情况。　　综上，对于基金的后续运作，基金经理希望基于审慎和努力的原则，在规避流动性风险背景下沿着“赔率优先、兼顾胜率”的思路，努力构建具备“估值合理+产业发展空间广阔+较好的市场地位”的投资组合，尽力为持有人创造较好的投资收益。

2026年一季度，海外局部地区冲突引发全球市场剧烈震荡，A股市场也出现较大波动。报告期内，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。行业上来看（中信一级行业），涨幅领先的行业板块为煤炭、石油石化，上涨幅度分别为17.56%、12.16%；涨幅落后的行业板块为非银行金融、综合金融，分别下跌14.82%、15.77%。　　本基金主要投资于能够改善人类生活的智能先进技术。在当前时代，生成式人工智能技术蓬勃发展，是能够给人类工作与生活带来最显著改善的前沿技术。因此，本基金当前将主要投资于人工智能相关产业链，包括基础硬件设备、应用软件、以及借助人工智能技术提质增效的互联网服务。　　本基金在一季度的持仓变化较小，目前持仓主要集中于以下方面：（1）AI技术进一步发展所需的硬件设施，包括但不限于光模块、PCB以及相关产业上下游元器件；（2）AI技术最终得以落地的应用软件系统；（3）利用AI技术提供更丰富内容服务的港股互联网公司。总的来说，一季度的市场波动对本基金的持仓带来了较大的负面影响。一方面，海外地区冲突导致全球能源价格大幅上涨，二级市场避险情绪上升，科技板块整体承压。另一方面，AI对传统软件与互联网行业带来破坏性创新的新叙事导致板块全面回撤。　　但我们对当前持仓依然充满信心。一方面，局部地区冲突不改全球新一轮科技创新大趋势，AI已经进入全面推理应用阶段，推理阶段的Scaling Law还在继续演绎，算力硬件需求依然保持强劲。另一方面，AI新叙事确有其合理因素，但并非绝对的，部分在垂直领域已经建立护城河的软件企业依然能够充分利用AI实现更大的业务突破，从而走出独立的阿尔法行情。

本基金在这个季度的持仓仍聚焦于资源品领域，但在不同细分行业做了一定调整。