赵迁 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，全球资本市场分化加剧，波动显著加大。资产的分化主要体现在股票上，一直领先全球的美股从2025年四季度开始哑火，相比之下亚洲股市强势崛起，其中韩国、日本、中国的股市涨幅客观。同时欧洲股票展现出了较好的风险收益比。但随着三月份地缘政治事件的突发，全球股票市场都出现了相对较大的回撤和波动，前期涨幅较大、获利资金较多、杠杆比例较高的成长景气板块是整体的受灾区。　　放眼国内，虽然地缘是一季度权益市场波动加大的表观推手，但小盘成长的自身中长期风险已经达到了历史最高分位数水平，市场对于小盘成长的资金推动本身已经进入尾声，故地缘可能只是小盘波动放大的一个催化剂。　　除了股票，贵金属的波动也是巨大的。开年第一季度，黄金价格就出现了两次累计回撤超过20%的波动。这种级别的波动在过去三十年都数小概率事件，却在一个季度内连续发生两次。背后一方面是杠杆资金的踩踏，一方面是全球流动性预期扭转下的资产再配置的结果。　　2026年一季度，聚利在较为波动的市场环境下，延续波动率管理的绝对收益体系。在众多资产同步回撤的极端市场行情下，策略的最大回撤依然保持在可控幅度内。投资端在一季度对于贵金属的提前风险管理效果很好。截止一季度末，组合配置整体较为分散，2026年对于多元资产投资难度显著加大。嘉实领航聚利会在绝对收益的目标下继续加强多元收益的识别与获取，在此感谢各位投资者对于本基金的信任。

回顾2026年一季度，全球资本市场分化加剧，波动显著加大。资产的分化主要体现在股票上，一直领先全球的美股从2025年四季度开始哑火，相比之下亚洲股市强势崛起，其中韩国、日本、中国的股市涨幅客观。同时欧洲股票展现出了较好的风险收益比。但随着三月份地缘政治事件的突发，全球股票市场都出现了相对较大的回撤和波动，前期涨幅较大、获利资金较多、杠杆比例较高的成长景气板块是整体的受灾区。　　除了股票，贵金属的波动也是巨大的。开年第一季度，黄金价格就出现了两次累计回撤超过20%的波动。这种级别的波动在过去三十年都数小概率事件，却在一个季度内连续发生两次。背后一方面是杠杆资金的踩踏，一方面是全球流动性预期扭转下的资产再配置的结果。　　2026年一季度，基金在较为波动的市场环境下，延续波动率管理的绝对收益体系。在众多资产同步回撤的极端市场行情下，策略的最大回撤依然保持在可控幅度内。截止一季度末，组合配置整体较为分散，2026年对于多元资产投资难度显著加大。嘉实民安添岁会在绝对收益的目标下继续加强多元收益的识别与获取，在此感谢各位投资者对于本基金的信任。

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回顾2026年一季度，全球资本市场分化加剧，波动显著加大。资产的分化主要体现在股票上，一直领先全球的美股从2025年四季度开始哑火，相比之下亚洲股市强势崛起，其中韩国、日本、中国的股市涨幅客观。同时欧洲股票展现出了较好的风险收益比。但随着三月份地缘政治事件的突发，全球股票市场都出现了相对较大的回撤和波动，前期涨幅较大、获利资金较多、杠杆比例较高的成长景气板块是整体的受灾区。　　放眼国内，虽然地缘是一季度权益市场波动加大的表观推手，但小盘成长的自身中长期风险已经达到了历史最高分位数水平，市场对于小盘成长的资金推动本身已经进入尾声，故地缘可能只是小盘波动放大的一个催化剂。　　债市方面，一季度虽然权益市场风险加大，但是利率波动却没有明显对冲。当市场担忧输入型通胀加快国内走出通缩时，利率曲线出现了进一步陡峭化。策略债券部分聚焦短端的决策阶段性是正确的。　　嘉实领航资产配置在一季度增加了绝对收益来源的广度，同时对于风险进行了严格控制，事后看风险收益比保持较为优秀。未来领航会在后续进一步增加收益来源的挖掘，在确保回撤可控的基础上，通过久期的变动、投资品种的拓展，增加收益的获取能力，力争实现更好的收益弹性，优化投资人持有体感，最后感谢投资者对于嘉实领航资产配置的信任。

回顾2026年一季度，全球资本市场分化加剧，波动显著加大。资产的分化主要体现在股票上，一直领先全球的美股从2025年四季度开始哑火，相比之下亚洲股市强势崛起，其中韩国、日本、中国的股市涨幅客观。同时欧洲股票展现出了较好的风险收益比。但随着三月份地缘政治事件的突发，全球股票市场都出现了相对较大的回撤和波动，前期涨幅较大、获利资金较多、杠杆比例较高的成长景气板块是整体的受灾区。　　除了股票，贵金属的波动也是巨大的。开年第一季度，黄金价格就出现了两次累计回撤超过20%的波动。这种级别的波动在过去三十年都数小概率事件，却在一个季度内连续发生两次。背后一方面是杠杆资金的踩踏，一方面是全球流动性预期扭转下的资产再配置的结果。　　2026年一季度，基金在较为波动的市场环境下，延续波动率管理的绝对收益体系。在众多资产同步回撤的极端市场行情下，策略的最大回撤依然保持在可控幅度内。截止一季度末，组合配置整体较为分散，2026年对于多元资产投资难度显著加大。嘉实福康会在绝对收益的目标下继续加强多元收益的识别与获取，在此感谢各位投资者对于本基金的信任。

嘉实民安添岁较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，贵金属的行情大概率会延续，其背后宽松的全球政策和美元货币地位的弱化并没有见到逆转的趋势。第三，国内的权益市场在宏观政策的托底下依然会实现正向的绝对收益行情，具体的空间需要关注反内卷政策的落地和AI应用的落地。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。贵金属的行情虽然在2025年得以延续，但是其波动水平和上涨幅度也大幅超出预期。国内权益市场在二季度大幅探底之后，上演了轰轰烈烈的估值重估的行情，从基本面角度来看，大部分板块股价的上涨以估值上行为核心驱动因素，背后是全球对于中国中长期基本面和国际地位变化的价值重估。　　落实到基金管理上，2025年民安添岁的收益虽然稳健，但确实在进攻性上有所缺失。从多元资产投资的角度出发，我们将基金底层的持仓尽可能的分散在景气度上行的资产当中，力争实现波动率最优下的净值上涨。从结果上看，由于国内权益市场在2025年相比其他国际市场可谓是一枝独秀，这在一定程度上降低了组合的进攻性。市场短期快速的拔估值，对于组合的结构调整提出了更大的难度，在过去三五年表现相对稳健的红利风格迎来了罕见的逆风期。总体来讲，由于底层配置相对分散，同时追求更好的投资体验和波动率管理，民安添岁在过去一年的表现中，稳健之余进攻性略显不足。这在2026年是要重点优化和关注的方面。

嘉实领航资产配置较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，债券曲线陡峭化是我们在过去很长一段时间对于债市未来中期的明确判断。短端利率债配置的性价比显著高于长端利率债。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。同时由于宏观新兴产业的不断利好，叠加政策端对于价格体系的反内卷催化，股市行情在2025年如火如荼。这就导致居民和机构同时发生的资金转移行为，对于债市的长期配置有所下降，部分转向股市配置。　　这种背景导致了两个对于债市最直接的影响，一方面从基本面上看，物价反转的预期在一定程度上扰乱了近今年债牛的核心原因之一的通缩假设。虽然价格体系的反转还未明确，但持续的政策和预期强化，使得2025年货币政策的落地是相对克制的。另一方面，股市的大涨，从资金行为上给债市带来了一定的净流出压力，政府债发行的加速，也会强化债券供过于求的阶段性缺口，使得利率也是易上难下。　　落实到基金管理上，2025年领航资产配置的收益虽然稳健，但确实在进攻性上有所缺失。由于债市收益空间的急剧压缩，伴随理财和存款利率的快速下行，产品在债市上的收益也出现很强的下行情况。尽管通过优选基金经理的方式，在很大程度上实现了收益的增厚，但Alpha并无法阻碍Beta的趋势。

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