赵迁 - 基金投资策略和运作

回顾资本市场，二季度全球在战争缓解后极致缩圈走向了高潮，以费城半导体为代表的全球半导体领域涨幅巨大，多个交易拥挤度指标达到了历史高位。从海外到国内，开始交易AI产业链不断的资本开支对于半导体和相关上游硬件的持续供不应求。从合理的逻辑来讲，AI产业链的投资包括“模型公司资本开支推动上游需求，中游企业现金流循环可支撑，模型或场景Token需求提升，以产品或服务形式的产业C端变现”。当前全球能够清晰看到的是第一个环节的持续超预期，其中包括存储、覆铜板等，这是实打实的肉眼可见的短期的供不应求。　　这些产业迭代，为什么在4-6月份会出现如此狂热的投资结果，一方面是上游不断涨价开始引发物料和原材料持续短缺的持续性担忧，另一方面是在全球传统经济在美伊问题没有得到解决前不断承压对全球资本的挤出效应。国内内需相对疲软，以前出于经济疲软的避险资金会流向高分红或者贵金属，但现在全球都在拥抱目之所及的救命稻草，这种情况是超出我们的预期的。　　除了AI之外，受制于美债利率和美元反复波动，地缘和通胀风险反复博弈下，全球其他资产都没有好的表现。欧洲本身对原油价格和通胀的影响就更加敏感，法国受制于奢侈品前景低迷，英国受制于政权更迭的不确定性，而唯一有机会大搞财政支出的德国短期又被高通胀和利率上行所压制。黄金受制于利率上行和前期高拥挤交易，在通胀预期升温下反而没有起到对冲的作用，这里面其实还有一层核心原因，是前期反复交易的“去美元化“被按下了暂停键，AI发展目前美国依然是显著领先的，同时地缘危机爆发后，全球贸易的交易货币重回美元占优，这对于黄金的中长期逻辑产生了一定的扰动。　　组合管理方面，二季度整体表现落后太多，这里面有很多是值得反思的。策略底层模型更加偏重绝对收益。但由于Wind全A的估值水平在过去10年的最高位，投资端从2月中下旬对市场的下行风险比较谨慎，并不是出于美伊战争。从结果上看，除AI外的大部分板块2月高点确实也是今年以来高点，但科技与非科技的割裂，确实对较为保守的投资决策产生了极大地挑战。对于科技产业的发展和演绎，投资端确实错过了赔率最高的阶段，这在后续管理中需要及时补充和优化的。

回顾资本市场，二季度全球在战争缓解后极致缩圈走向了高潮，以费城半导体为代表的全球半导体领域涨幅巨大，多个交易拥挤度指标达到了历史高位。从海外到国内，开始交易AI产业链不断的资本开支对于半导体和相关上游硬件的持续供不应求。从合理的逻辑来讲，AI产业链的投资包括“模型公司资本开支推动上游需求，中游企业现金流循环可支撑，模型或场景Token需求提升，以产品或服务形式的产业C端变现”。当前全球能够清晰看到的是第一个环节的持续超预期，其中包括存储、覆铜板等，这是实打实的肉眼可见的短期的供不应求。　　这些产业迭代，为什么在4-6月份会出现如此狂热的投资结果，一方面是上游不断涨价开始引发物料和原材料持续短缺的持续性担忧，另一方面是在全球传统经济在美伊问题没有得到解决前不断承压对全球资本的挤出效应。国内内需相对疲软，以前出于经济疲软的避险资金会流向高分红或者贵金属，但现在全球都在拥抱目之所及的救命稻草，这种情况是超出我们的预期的。　　除了AI之外，受制于美债利率和美元反复波动，地缘和通胀风险反复博弈下，全球其他资产都没有好的表现。欧洲本身对原油价格和通胀的影响就更加敏感，法国受制于奢侈品前景低迷，英国受制于政权更迭的不确定性，而唯一有机会大搞财政支出的德国短期又被高通胀和利率上行所压制。黄金受制于利率上行和前期高拥挤交易，在通胀预期升温下反而没有起到对冲的作用，这里面其实还有一层核心原因，是前期反复交易的“去美元化“被按下了暂停键，AI发展目前美国依然是显著领先的，同时地缘危机爆发后，全球贸易的交易货币重回美元占优，这对于黄金的中长期逻辑产生了一定的扰动。　　组合管理方面，二季度整体表现落后太多，这里面有很多是值得反思的。策略底层模型更加偏重绝对收益。但由于Wind全A的估值水平在过去10年的最高位，投资端从2月中下旬对市场的下行风险比较谨慎，并不是出于美伊战争。从结果上看，除AI外的大部分板块2月高点确实也是今年以来高点，但科技与非科技的割裂，确实对较为保守的投资决策产生了极大地挑战。对于科技产业的发展和演绎，投资端确实错过了赔率最高的阶段，这在后续管理中需要及时补充和优化的。

回顾资本市场，二季度全球战争局势缓解后，以费城半导体为代表的全球半导体领域涨幅巨大，多个交易拥挤度指标达到了历史高位。从海外到国内，开始交易AI产业链不断的资本开支对于半导体和相关上游硬件的持续供不应求。从合理的逻辑来讲，AI产业链的投资包括“模型公司资本开支推动上游需求，中游企业现金流循环可支撑，模型或场景Token需求提升，以产品或服务形式的产业C端变现”。当前全球能够清晰看到的是第一个环节的持续超预期，其中包括存储、覆铜板等，这是实打实的肉眼可见的短期的供不应求。　　除了AI之外，受制于美债利率和美元反复波动，地缘和通胀风险反复博弈下，其他资产都没有好的表现。黄金受制于利率上行和前期高拥挤交易，在通胀预期升温下反而没有起到对冲的作用，这里面其实还有一层核心原因，是前期反复交易的“去美元化“被按下了暂停键，AI发展目前美国依然是显著领先的，同时地缘危机爆发后，全球贸易的交易货币重回美元占优，这对于黄金的中长期逻辑产生了一定的扰动。　　组合管理方面，二季度策略开始尝试增加底层收益来源，在放大波动可控的前提下，旨在提升持有人中长期的收益空间。在此逻辑下，策略团队更加追求中长期的收益确定性，一方面通过多资产收益来源的互补和对冲，一方面通过底层基金经理的能力圈叠加，收益效果已经开始有所改善，实现在短久期债券的基础上，尽可能在未来提供更高的非固收收益来源。

回顾资本市场，二季度全球在战争缓解后极致缩圈走向了高潮，以费城半导体为代表的全球半导体领域涨幅巨大，多个交易拥挤度指标达到了历史高位。从海外到国内，开始交易AI产业链不断的资本开支对于半导体和相关上游硬件的持续供不应求。从合理的逻辑来讲，AI产业链的投资包括“模型公司资本开支推动上游需求，中游企业现金流循环可支撑，模型或场景Token需求提升，以产品或服务形式的产业C端变现”。当前全球能够清晰看到的是第一个环节的持续超预期，其中包括存储、覆铜板等，这是实打实的肉眼可见的短期的供不应求。　　这些产业迭代，为什么在4-6月份会出现如此狂热的投资结果，一方面是上游不断涨价开始引发物料和原材料持续短缺的持续性担忧，另一方面是在全球传统经济在美伊问题没有得到解决前不断承压对全球资本的挤出效应。国内内需相对疲软，以前出于经济疲软的避险资金会流向高分红或者贵金属，但现在全球都在拥抱目之所及的救命稻草，这种情况是超出我们的预期的。　　除了AI之外，受制于美债利率和美元反复波动，地缘和通胀风险反复博弈下，全球其他资产都没有好的表现。欧洲本身对原油价格和通胀的影响就更加敏感，法国受制于奢侈品前景低迷，英国受制于政权更迭的不确定性，而唯一有机会大搞财政支出的德国短期又被高通胀和利率上行所压制。黄金受制于利率上行和前期高拥挤交易，在通胀预期升温下反而没有起到对冲的作用，这里面其实还有一层核心原因，是前期反复交易的“去美元化”被按下了暂停键，AI发展目前美国依然是显著领先的，同时地缘危机爆发后，全球贸易的交易货币重回美元占优，这对于黄金的中长期逻辑产生了一定的扰动。　　组合管理方面，二季度整体表现落后太多，这里面有很多是值得反思的。策略底层模型更加偏重绝对收益。但由于Wind全A的估值水平在过去10年的最高位，投资端从2月中下旬对市场的下行风险比较谨慎，并不是出于美伊战争。从结果上看，除AI外的大部分板块2月高点确实也是今年以来高点，但科技与非科技的割裂，确实对较为保守的投资决策产生了极大地挑战。对于科技产业的发展和演绎，投资端确实错过了赔率最高的阶段，这在后续管理中需要及时补充和优化的。

回顾资本市场，二季度全球在战争缓解后极致缩圈走向了高潮，以费城半导体为代表的全球半导体领域涨幅巨大，多个交易拥挤度指标达到了历史高位。从海外到国内，开始交易AI产业链不断的资本开支对于半导体和相关上游硬件的持续供不应求。从合理的逻辑来讲，AI产业链的投资包括“模型公司资本开支推动上游需求，中游企业现金流循环可支撑，模型或场景Token需求提升，以产品或服务形式的产业C端变现”。当前全球能够清晰看到的是第一个环节的持续超预期，其中包括存储、覆铜板等，这是实打实的肉眼可见的短期的供不应求。　　这些产业迭代，为什么在4-6月份会出现如此狂热的投资结果，一方面是上游不断涨价开始引发物料和原材料持续短缺的持续性担忧，另一方面是在全球传统经济在美伊问题没有得到解决前不断承压对全球资本的挤出效应。国内内需相对疲软，以前出于经济疲软的避险资金会流向高分红或者贵金属，但现在全球都在拥抱目之所及的救命稻草，这种情况是超出我们的预期的。　　除了AI之外，受制于美债利率和美元反复波动，地缘和通胀风险反复博弈下，其他资产都没有好的表现。黄金受制于利率上行和前期高拥挤交易，在通胀预期升温下反而没有起到对冲的作用，这里面其实还有一层核心原因，是前期反复交易的“去美元化“被按下了暂停键，AI发展目前美国依然是显著领先的，同时地缘危机爆发后，全球贸易的交易货币重回美元占优，这对于黄金的中长期逻辑产生了一定的扰动。　　组合管理方面，二季度整体表现落后较多，这里面有很多是值得反思的。策略底层模型更加偏重绝对收益。但由于Wind全A的估值水平在过去10年的最高位，投资端从2月中下旬对市场的下行风险比较谨慎，并不是出于美伊战争。从结果上看，除AI外的大部分板块2月高点确实也是今年以来高点，但科技与非科技的割裂，确实对较为保守的投资决策产生了极大地挑战。对于科技产业的发展和演绎，投资端确实错过了赔率最高的阶段，这在后续管理中需要及时补充和优化的。

回顾资本市场，二季度全球在战争缓解后极致缩圈走向了高潮，以费城半导体为代表的全球半导体领域涨幅巨大，多个交易拥挤度指标达到了历史高位。从海外到国内，开始交易AI产业链不断的资本开支对于半导体和相关上游硬件的持续供不应求。从合理的逻辑来讲，AI产业链的投资包括“模型公司资本开支推动上游需求，中游企业现金流循环可支撑，模型或场景Token需求提升，以产品或服务形式的产业C端变现”。当前全球能够清晰看到的是第一个环节的持续超预期，其中包括存储、覆铜板等，这是实打实的肉眼可见的短期的供不应求。　　这些产业迭代，为什么在4-6月份会出现如此狂热的投资结果，一方面是上游不断涨价开始引发物料和原材料持续短缺的持续性担忧，另一方面是在全球传统经济在美伊问题没有得到解决前不断承压对全球资本的挤出效应。国内内需相对疲软，以前出于经济疲软的避险资金会流向高分红或者贵金属，但现在全球都在拥抱目之所及的救命稻草，这种情况是超出我们的预期的。　　除了AI之外，受制于美债利率和美元反复波动，地缘和通胀风险反复博弈下，全球其他资产都没有好的表现。欧洲本身对原油价格和通胀的影响就更加敏感，法国受制于奢侈品前景低迷，英国受制于政权更迭的不确定性，而唯一有机会大搞财政支出的德国短期又被高通胀和利率上行所压制。黄金受制于利率上行和前期高拥挤交易，在通胀预期升温下反而没有起到对冲的作用，这里面其实还有一层核心原因，是前期反复交易的“去美元化“被按下了暂停键，AI发展目前美国依然是显著领先的，同时地缘危机爆发后，全球贸易的交易货币重回美元占优，这对于黄金的中长期逻辑产生了一定的扰动。　　组合管理方面，二季度整体表现落后太多，这里面有很多是值得反思的。策略底层模型更加偏重绝对收益。但由于Wind全A的估值水平在过去10年的最高位，投资端从2月中下旬对市场的下行风险比较谨慎，并不是出于美伊战争。从结果上看，除AI外的大部分板块2月高点确实也是今年以来高点，但科技与非科技的割裂，确实对较为保守的投资决策产生了极大地挑战。对于科技产业的发展和演绎，投资端确实错过了赔率最高的阶段，这在后续管理中需要及时补充和优化的。

回顾2026年一季度，全球资本市场分化加剧，波动显著加大。资产的分化主要体现在股票上，一直领先全球的美股从2025年四季度开始哑火，相比之下亚洲股市强势崛起，其中韩国、日本、中国的股市涨幅客观。同时欧洲股票展现出了较好的风险收益比。但随着三月份地缘政治事件的突发，全球股票市场都出现了相对较大的回撤和波动，前期涨幅较大、获利资金较多、杠杆比例较高的成长景气板块是整体的受灾区。　　除了股票，贵金属的波动也是巨大的。开年第一季度，黄金价格就出现了两次累计回撤超过20%的波动。这种级别的波动在过去三十年都数小概率事件，却在一个季度内连续发生两次。背后一方面是杠杆资金的踩踏，一方面是全球流动性预期扭转下的资产再配置的结果。　　2026年一季度，基金在较为波动的市场环境下，延续波动率管理的绝对收益体系。在众多资产同步回撤的极端市场行情下，策略的最大回撤依然保持在可控幅度内。截止一季度末，组合配置整体较为分散，2026年对于多元资产投资难度显著加大。嘉实民安添岁会在绝对收益的目标下继续加强多元收益的识别与获取，在此感谢各位投资者对于本基金的信任。

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回顾2026年一季度，全球资本市场分化加剧，波动显著加大。资产的分化主要体现在股票上，一直领先全球的美股从2025年四季度开始哑火，相比之下亚洲股市强势崛起，其中韩国、日本、中国的股市涨幅客观。同时欧洲股票展现出了较好的风险收益比。但随着三月份地缘政治事件的突发，全球股票市场都出现了相对较大的回撤和波动，前期涨幅较大、获利资金较多、杠杆比例较高的成长景气板块是整体的受灾区。　　放眼国内，虽然地缘是一季度权益市场波动加大的表观推手，但小盘成长的自身中长期风险已经达到了历史最高分位数水平，市场对于小盘成长的资金推动本身已经进入尾声，故地缘可能只是小盘波动放大的一个催化剂。　　除了股票，贵金属的波动也是巨大的。开年第一季度，黄金价格就出现了两次累计回撤超过20%的波动。这种级别的波动在过去三十年都数小概率事件，却在一个季度内连续发生两次。背后一方面是杠杆资金的踩踏，一方面是全球流动性预期扭转下的资产再配置的结果。　　2026年一季度，聚利在较为波动的市场环境下，延续波动率管理的绝对收益体系。在众多资产同步回撤的极端市场行情下，策略的最大回撤依然保持在可控幅度内。投资端在一季度对于贵金属的提前风险管理效果很好。截止一季度末，组合配置整体较为分散，2026年对于多元资产投资难度显著加大。嘉实领航聚利会在绝对收益的目标下继续加强多元收益的识别与获取，在此感谢各位投资者对于本基金的信任。