赵迁 - 基金投资策略和运作

嘉实领航资产配置较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，债券曲线陡峭化是我们在过去很长一段时间对于债市未来中期的明确判断。短端利率债配置的性价比显著高于长端利率债。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。同时由于宏观新兴产业的不断利好，叠加政策端对于价格体系的反内卷催化，股市行情在2025年如火如荼。这就导致居民和机构同时发生的资金转移行为，对于债市的长期配置有所下降，部分转向股市配置。　　这种背景导致了两个对于债市最直接的影响，一方面从基本面上看，物价反转的预期在一定程度上扰乱了近今年债牛的核心原因之一的通缩假设。虽然价格体系的反转还未明确，但持续的政策和预期强化，使得2025年货币政策的落地是相对克制的。另一方面，股市的大涨，从资金行为上给债市带来了一定的净流出压力，政府债发行的加速，也会强化债券供过于求的阶段性缺口，使得利率也是易上难下。　　落实到基金管理上，2025年领航资产配置的收益虽然稳健，但确实在进攻性上有所缺失。由于债市收益空间的急剧压缩，伴随理财和存款利率的快速下行，产品在债市上的收益也出现很强的下行情况。尽管通过优选基金经理的方式，在很大程度上实现了收益的增厚，但Alpha并无法阻碍Beta的趋势。

嘉实领航聚利较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，贵金属的行情大概率会延续，其背后宽松的全球政策和美元货币地位的弱化并没有见到逆转的趋势。第三，国内的权益市场在宏观政策的托底下依然会实现正向的绝对收益行情，具体的空间需要关注反内卷政策的落地和AI应用的落地。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。贵金属的行情虽然在2025年得以延续，但是其波动水平和上涨幅度也大幅超出预期。国内权益市场在二季度大幅探底之后，上演了轰轰烈烈的估值重估的行情，从基本面角度来看，大部分板块股价的上涨以估值上行为核心驱动因素，背后是全球对于中国中长期基本面和国际地位变化的价值重估。　　从多元资产投资的角度出发，我们将基金底层的持仓尽可能的分散在景气度上行的资产当中，力争实现波动率最优下的净值上涨。从结果上看，部分资产在流动性和资金推动的环境下，波动率大幅上行，同时也伴随一定泡沫化的程度。市场结构性机会凸显的背景下，资金的抱团推升了资产价格的非理性程度。总体来讲，由于底层配置相对稳健，同时追求更好的投资体验和波动率管理，领航聚利在过去一年的表现中，稳健之余进攻性略显不足。这在2026年是要重点优化和关注的方面。

嘉实安康较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，贵金属的行情大概率会延续，其背后宽松的全球政策和美元货币地位的弱化并没有见到逆转的趋势。第三，国内的权益市场在宏观政策的托底下依然会实现正向的绝对收益行情，具体的空间需要关注反内卷政策的落地和AI应用的落地。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。贵金属的行情虽然在2025年得以延续，但是其波动水平和上涨幅度也大幅超出预期。国内权益市场在二季度大幅探底之后，上演了轰轰烈烈的估值重估的行情，从基本面角度来看，大部分板块股价的上涨以估值上行为核心驱动因素，背后是全球对于中国中长期基本面和国际地位变化的价值重估。　　落实到基金管理上，2025年安康的收益虽然稳健，但确实在进攻性上有所缺失。从多元资产投资的角度出发，我们将基金底层的持仓尽可能的分散在景气度上行的资产当中，力争实现波动率最优下的净值上涨。从结果上看，由于国内权益市场在2025年相比其他国际市场可谓是一枝独秀，这在一定程度上降低了组合的进攻性。市场短期快速的拔估值，对于组合的结构调整提出了更大的难度，在过去三五年表现相对稳健的红利风格迎来了罕见的逆风期。总体来讲，由于底层配置相对分散，同时追求更好的投资体验和波动率管理，安康在过去一年的表现中，稳健之余进攻性略显不足。这在2026年是要重点优化和关注的方面。

嘉实民安添岁较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，贵金属的行情大概率会延续，其背后宽松的全球政策和美元货币地位的弱化并没有见到逆转的趋势。第三，国内的权益市场在宏观政策的托底下依然会实现正向的绝对收益行情，具体的空间需要关注反内卷政策的落地和AI应用的落地。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。贵金属的行情虽然在2025年得以延续，但是其波动水平和上涨幅度也大幅超出预期。国内权益市场在二季度大幅探底之后，上演了轰轰烈烈的估值重估的行情，从基本面角度来看，大部分板块股价的上涨以估值上行为核心驱动因素，背后是全球对于中国中长期基本面和国际地位变化的价值重估。　　落实到基金管理上，2025年民安添岁的收益虽然稳健，但确实在进攻性上有所缺失。从多元资产投资的角度出发，我们将基金底层的持仓尽可能的分散在景气度上行的资产当中，力争实现波动率最优下的净值上涨。从结果上看，由于国内权益市场在2025年相比其他国际市场可谓是一枝独秀，这在一定程度上降低了组合的进攻性。市场短期快速的拔估值，对于组合的结构调整提出了更大的难度，在过去三五年表现相对稳健的红利风格迎来了罕见的逆风期。总体来讲，由于底层配置相对分散，同时追求更好的投资体验和波动率管理，民安添岁在过去一年的表现中，稳健之余进攻性略显不足。这在2026年是要重点优化和关注的方面。

嘉实悦康较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，贵金属的行情大概率会延续，其背后宽松的全球政策和美元货币地位的弱化并没有见到逆转的趋势。第三，国内的权益市场在宏观政策的托底下依然会实现正向的绝对收益行情，具体的空间需要关注反内卷政策的落地和AI应用的落地。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。贵金属的行情虽然在2025年得以延续，但是其波动水平和上涨幅度也大幅超出预期。国内权益市场在二季度大幅探底之后，上演了轰轰烈烈的估值重估的行情，从基本面角度来看，大部分板块股价的上涨以估值上行为核心驱动因素，背后是全球对于中国中长期基本面和国际地位变化的价值重估。　　落实到基金管理上，2025年悦康的收益虽然稳健，但确实在进攻性上有所缺失。从多元资产投资的角度出发，我们将基金底层的持仓尽可能的分散在景气度上行的资产当中，力争实现波动率最优下的净值上涨。从结果上看，由于国内权益市场在2025年相比其他国际市场可谓是一枝独秀，这在一定程度上降低了组合的进攻性。市场短期快速的拔估值，对于组合的结构调整提出了更大的难度，在过去三五年表现相对稳健的红利风格迎来了罕见的逆风期。总体来讲，由于底层配置相对分散，同时追求更好的投资体验和波动率管理，悦康在过去一年的表现中，稳健之余进攻性略显不足。这在2026年是要重点优化和关注的方面。

嘉实福康较为稳健的完成了2025年的运作，站在2025年年初，我们对2025年的资本市场进行了几个判断，第一，债市牛熊转换的时间点还没到，核心关注变量需要重点关注地产走势和物价走势。第二，贵金属的行情大概率会延续，其背后宽松的全球政策和美元货币地位的弱化并没有见到逆转的趋势。第三，国内的权益市场在宏观政策的托底下依然会实现正向的绝对收益行情，具体的空间需要关注反内卷政策的落地和AI应用的落地。　　回顾2025年，我们在年初的判断大部分是符合预期的，但具体过程一波三折。债市牛熊转换虽然没有发生，但利率曲线陡峭化的幅度确实有一定超预期，若拉长久期可能会面临负收益的情况发生。贵金属的行情虽然在2025年得以延续，但是其波动水平和上涨幅度也大幅超出预期。国内权益市场在二季度大幅探底之后，上演了轰轰烈烈的估值重估的行情，从基本面角度来看，大部分板块股价的上涨以估值上行为核心驱动因素，背后是全球对于中国中长期基本面和国际地位变化的价值重估。　　落实到基金管理上，2025年福康的收益虽然稳健，但确实在进攻性上有所缺失。从多元资产投资的角度出发，我们将基金底层的持仓尽可能的分散在景气度上行的资产当中，力争实现波动率最优下的净值上涨。从结果上看，由于国内权益市场在2025年相比其他国际市场可谓是一枝独秀，这在一定程度上降低了组合的进攻性。市场短期快速的拔估值，对于组合的结构调整提出了更大的难度，在过去三五年表现相对稳健的红利风格迎来了罕见的逆风期。总体来讲，由于底层配置相对分散，同时追求更好的投资体验和波动率管理，福康在过去一年的表现中，稳健之余进攻性略显不足。这在2026年是要重点优化和关注的方面。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。演绎的出发点是以权益市场为核心，围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，权益市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　债券曲线陡峭化是我们在过去很长一段时间对于债市未来中期的明确判断，目前看是准确印证的。所以基金在债券投资上重点依然放在短端，在三季度利率持续上行的过程中，基金的整体波动有限。嘉实领航资产配置会继续维持底层相对稳健的运作策略，在确保回撤可控的基础上，尽可能缩短基金创新高的时间，优化投资人持有体感，最后感谢投资者对于嘉实领航资产配置的信任。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。以权益市场为核心，市场行情持续围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　海外方面，法国政坛的变化引发了全球资金对于欧洲宽财政前景的质疑，美国内部经济弱化和通胀上行持续割裂，给美联储后续政策施加了较大的不确定性。在此背景下，黄金终于扭转了二季度的震荡格局，开启了新的上涨行情。　　2025年三季度，嘉实领航聚利维持底层相对稳健的绝对收益运作策略，在8月初受申赎影响，同时考虑到客户真实的持有体感，策略在安全垫积累过程中严格控制高波动资产的投资比例，试图以稳健资产的收益积累逐步增加组合的进攻性。但同期市场极端割裂的表现超出投资端预期，纯债、转债、红利等资产均出现较大波动和回撤，在很大程度上对基金净值短期有所影响。建立在长期稳健运作的定位下，基金不会改变核心策略，在波动率放大的市场环境中，风险防控和收益获取是同等重要的，最后感谢投资者对于嘉实领航聚利的信任。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。以权益市场为核心，市场行情持续围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　海外方面，法国政坛的变化引发了全球资金对于欧洲宽财政前景的质疑，美国内部经济弱化和通胀上行持续割裂，给美联储后续政策施加了较大的不确定性。在此背景下，黄金终于扭转了二季度的震荡格局，开启了新的上涨行情。　　2025年三季度，嘉实安康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，这在三季度疯狂的A股表现下，收益弹性略显弱化，这是多资产策略在短期必然面对的相对不足之处。同时嘉实安康保持着较低的波动率和持续创新高的能力，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实安康的信任。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。以权益市场为核心，市场行情持续围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　海外方面，法国政坛的变化引发了全球资金对于欧洲宽财政前景的质疑，美国内部经济弱化和通胀上行持续割裂，给美联储后续政策施加了较大的不确定性。在此背景下，黄金终于扭转了二季度的震荡格局，开启了新的上涨行情。　　2025年三季度，嘉实民安添岁维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，这在三季度疯狂的A股表现下，收益弹性略显弱化，这是多资产策略在短期必然面对的相对不足之处。同时嘉实民安添岁保持着较低的波动率和持续创新高的能力，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实民安添岁的信任。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。以权益市场为核心，市场行情持续围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　海外方面，法国政坛的变化引发了全球资金对于欧洲宽财政前景的质疑，美国内部经济弱化和通胀上行持续割裂，给美联储后续政策施加了较大的不确定性。在此背景下，黄金终于扭转了二季度的震荡格局，开启了新的上涨行情。　　2025年三季度，嘉实悦康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，这在三季度疯狂的A股表现下，收益弹性略显弱化，这是多资产策略在短期必然面对的相对不足之处。同时嘉实悦康保持着较低的波动率和持续创新高的能力，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实悦康的信任。

回顾2025年三季度，国内资本市场表现分化较大，市场整体波动率有所放大，背后核心驱动力是资本市场投资者对于宏观叙事和产业逻辑的持续演绎。以权益市场为核心，市场行情持续围绕科技领域和反内卷领域展开，7-8月份两条线索都有所表现。随着时间进入8月中下旬，市场行情进一步收敛，资金聚焦在海外和国内算力的资产标的，前期表现强势的医药和军工等成长板块持续性有所走弱。相比于股市行情的持续表现，债市一方面受制于股债情绪的跷跷板效应，一方面负债端又由于居民理财的净赎回造成了持续的净卖出，利率持续上行，其中长端利率上行幅度更加明显，利率曲线持续陡峭化。　　海外方面，法国政坛的变化引发了全球资金对于欧洲宽财政前景的质疑，美国内部经济弱化和通胀上行持续割裂，给美联储后续政策施加了较大的不确定性。在此背景下，黄金终于扭转了二季度的震荡格局，开启了新的上涨行情。　　2025年三季度，嘉实福康维持底层相对稳健的多资产绝对收益运作策略，这在三季度疯狂的A股表现下，收益弹性略显弱化，这是多资产策略在短期必然面对的相对不足之处。同时嘉实福康保持着较低的波动率和持续创新高的能力，阶段性也会参与胜率较高的市场投资机会，不断优化投资者体感，最后感谢投资者对于嘉实福康的信任。