李照男 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强态势。与一季度相比，市场对于债券供需关系的担忧并未明显恶化，虽然4月初超长期特别国债发行计划落地后一度引发供给压力担忧，但在资金面持续宽松、宏观基本面偏弱以及地缘风险缓和的支撑下，债市整体仍延续偏强运行。短端方面，4月资金利率大幅下探，DR007最低达到1.32%，带动短端收益率继续下行；长端方面，市场在供给扰动、资金预期波动和基本面走弱之间反复博弈，10年期国债收益率整体震荡下行并在6月维持低位窄幅波动。二季度利率债市场走势可以分为以下四个阶段：第一阶段是4月初至4月中旬。4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧有所升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡。但随着4月中旬美伊局势边际缓和、国际油价回落，输入性通胀担忧降温，同时资金面极度宽松，DR007最低降至1.32%，配置盘与交易盘共同入场，债市转入修复。该阶段，1Y和10Y国债均伴随下行。第二阶段是4月中旬至5月初。随着首批超长期特别国债启动发行，叠加央行连续缩量续作买断式逆回购，5月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，市场对货币政策边际收敛的担忧升温，短端和长端收益率阶段性回调。10年期国债收益率一度回升至1.76%附近，1年期国债收益率回升至1.21%附近，利率曲线重新呈现陡峭化特征。第三阶段是5月中下旬至5月底。4月宏观和金融数据公布后，市场进一步确认内需修复不足、信贷需求偏弱，基本面重新对债市形成支撑。5月25日央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元，显著缓解了市场对于流动性持续收敛的担忧，债市再度走强。10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近，长短端同步走强。第四阶段是6月初至6月底。6月债市进入多空交织下的低位震荡阶段。资金面由4月的极度宽松转向均衡宽松，季末、缴准和政府债发行对资金价格形成一定扰动，但基本面偏弱和政策面对流动性的呵护仍限制了收益率上行空间。6月17日陆家嘴论坛释放完善短端利率调控机制、研究设立非银流动性支持工具等政策信号，稳定了市场对资金面的预期。全月来看，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月末收于1.73%附近；1年期国债收益率则在资金面改善支撑下继续下行至1.12%附近。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

2026年二季度，市场整体呈现震荡修复、结构分化显著加剧的走势。与一季度末相比，二季度外部地缘冲突对市场风险偏好的压制逐步减弱，市场定价逻辑由事件冲击逐步回归业绩验证和产业趋势。指数层面，A股整体实现修复，其中上证综指上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。结构上，AI算力、半导体、通信设备等硬科技方向持续走强，而消费、地产、传统周期及高股息等方向整体承压，市场呈现明显的K型分化特征。二季度权益市场大致分为以下几个阶段：第一阶段是4月初至4月底。一季度末受美伊冲突升级和高油价冲击影响，市场风险偏好显著回落，但进入4月后，随着中东局势阶段性缓和、地缘冲击边际钝化，A股市场开始从事件冲击中修复。与此同时，流动性保持宽松，一季报窗口期内AI算力、半导体、光通信等方向业绩超预期，资金重新回流科技成长板块。该阶段，上证指数上涨约5.7%，创业板指上涨约15.5%，科创50上涨约25.1%，电子、通信等板块大幅领涨。第二阶段是5月初至5月底。随着地缘冲突影响继续弱化，市场主线进一步聚焦到AI算力、半导体、国产算力替代等高景气方向，成长风格持续跑赢。5月上证指数下跌1.06%，但创业板指上涨9.81%，科创50上涨11.47%，市场呈现明显的“指数震荡、成长独强”格局。结构上，光模块、存储、先进封装、国产GPU、算力基础设施等方向持续获得资金追捧，而红利、消费和部分传统周期板块则持续走弱，市场成交和风险偏好不断向少数核心科技赛道集中。第三阶段是6月初至6月底。6月上旬，受美联储偏鹰信号和科技股高位获利回吐影响，A股一度出现阶段性调整；但随着美伊和谈推进、霍尔木兹海峡开放预期增强、海外AI产业链景气持续验证，以及政策面对硬科技的支持强化，市场在中旬后重新走强。6月单月，上证指数上涨0.63%，创业板指上涨7.55%，科创50上涨26.07%，电子上涨27.73%，通信上涨11.33%，市场资金进一步聚焦半导体、通信设备、AI硬件等方向，结构性行情演绎至极致。总体来看，2026年二季度A股是在地缘风险边际缓和、流动性维持宽松以及科技产业景气持续强化的背景下，走出了指数修复但风格高度分化的结构性行情。市场从一季度末的系统性去风偏，转向围绕高景气、高盈利和产业趋势明确的硬科技方向集中定价，创业板和科创板显著跑赢主板，电子、通信、半导体等板块成为贯穿整个季度的核心主线。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合维持中性偏高仓位，继续维持景气度投资逻辑，兼顾股价位置和估值，保持整体持仓个股流动性较好。

2026年第二季度国内经济延续总量稳定、结构性分化的格局，内需修复动能减缓，地产销售、居民消费及传统信贷派生力度走弱，仅高端制造、机电出口维持较高景气度，市场整体呈现资产荒格局。物价层面，CPI持续低位运行，PPI受大宗商品价格波动小幅震荡，无显著通胀压力，为货币政策维持宽松环境提供基础。二季度债市整体震荡走强，4月地方债、特别国债集中供给放量，市场情绪分化，10年期国债收益率呈现震荡下行局面；5月基本面偏弱预期强化，叠加MLF超额续作保驾护航，流动性宽松驱动长端利率显著下行；6月长端利率下行空间大幅收窄，市场进入多空博弈阶段，10年期国债维持1.70%-1.75%窄幅震荡，曲线陡峭化特征明显。报告期内，本基金采用灵活的投资策略，根据市场利率的波动节奏，动态优化组合的久期与杠杆水平。

2026年二季度，可转债市场整体呈现先扬后抑、结构分化加剧的走势。季度初，随着一季度末外部冲击边际缓和、权益市场风险偏好修复，转债市场跟随A股明显反弹，高价、高股性、中小盘转债领涨。但随着权益市场主线逐步向少数科技龙头集中，转债受高估值约束、强赎扰动和供需边际变化影响，整体表现开始弱于权益市场。4月末转债百元溢价率升至41.7%的高位，5月末仍维持在40.1%，显示估值始终处于历史高位区间。6月在评级下调高发期、季末资金博弈以及新券发行加速的共同影响下，转债市场震荡加剧。整体来看，二季度转债指数层面机会有限，行情主要体现为高景气主线和个券层面的结构性机会。债券市场方面，2026年二季度整体延续震荡走强格局。利率债方面，季度初市场一度担心超长期特别国债供给增加对长端形成压制，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡；但4月中旬以后，在资金面极度宽松、地缘冲突缓和及基本面偏弱的支撑下，债市迅速修复，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近；5月中下旬随着基本面偏弱和MLF超额投放，长短端收益率再度同步下行，10年期国债收益率回落至1.71%附近。6月债市在供给压力、季末扰动和宽松流动性之间反复博弈，10年期国债收益率总体维持在1.70%-1.75%区间窄幅震荡。信用债方面，二季度信用债收益率与国债走势趋同、整体震荡下行，且低等级、长久期品种下行幅度更为显著；信用利差继续收窄，其中3年中票AAA、AA+、AA信用利差分别收窄3BP、4BP、6BP，反映在资金面宽松和信用风险下降背景下，市场继续向票息资产和中低等级信用债寻找收益。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，可转债持仓维持中性水平，在报告期内灵活压降组合结构、久期和仓位。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强态势。与一季度相比，市场对于债券供需关系的担忧并未明显恶化，虽然4月初超长期特别国债发行计划落地后一度引发供给压力担忧，但在资金面持续宽松、宏观基本面偏弱以及地缘风险缓和的支撑下，债市整体仍延续偏强运行。短端方面，4月资金利率大幅下探，DR007最低达到1.32%，带动短端收益率继续下行；长端方面，市场在供给扰动、资金预期波动和基本面走弱之间反复博弈，10年期国债收益率整体震荡下行并在6月维持低位窄幅波动。二季度利率债市场走势可以分为以下四个阶段：第一阶段是4月初至4月中旬。4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧有所升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡。但随着4月中旬美伊局势边际缓和、国际油价回落，输入性通胀担忧降温，同时资金面极度宽松，DR007最低降至1.32%，配置盘与交易盘共同入场，债市转入修复。该阶段，1Y和10Y国债均伴随下行。第二阶段是4月中旬至5月初。随着首批超长期特别国债启动发行，叠加央行连续缩量续作买断式逆回购，5月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，市场对货币政策边际收敛的担忧升温，短端和长端收益率阶段性回调。10年期国债收益率一度回升至1.76%附近，1年期国债收益率回升至1.21%附近，利率曲线重新呈现陡峭化特征。第三阶段是5月中下旬至5月底。4月宏观和金融数据公布后，市场进一步确认内需修复不足、信贷需求偏弱，基本面重新对债市形成支撑。5月25日央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元，显著缓解了市场对于流动性持续收敛的担忧，债市再度走强。10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近，长短端同步走强。第四阶段是6月初至6月底。6月债市进入多空交织下的低位震荡阶段。资金面由4月的极度宽松转向均衡宽松，季末、缴准和政府债发行对资金价格形成一定扰动，但基本面偏弱和政策面对流动性的呵护仍限制了收益率上行空间。6月17日陆家嘴论坛释放完善短端利率调控机制、研究设立非银流动性支持工具等政策信号，稳定了市场对资金面的预期。全月来看，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月末收于1.73%附近；1年期国债收益率则在资金面改善支撑下继续下行至1.12%附近。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强态势。与一季度相比，市场对于债券供需关系的担忧并未明显恶化，虽然4月初超长期特别国债发行计划落地后一度引发供给压力担忧，但在资金面持续宽松、宏观基本面偏弱以及地缘风险缓和的支撑下，债市整体仍延续偏强运行。短端方面，4月资金利率大幅下探，DR007最低达到1.32%，带动短端收益率继续下行；长端方面，市场在供给扰动、资金预期波动和基本面走弱之间反复博弈，10年期国债收益率整体震荡下行并在6月维持低位窄幅波动。二季度利率债市场走势可以分为以下四个阶段：第一阶段是4月初至4月中旬。4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧有所升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡。但随着4月中旬美伊局势边际缓和、国际油价回落，输入性通胀担忧降温，同时资金面极度宽松，DR007最低降至1.32%，配置盘与交易盘共同入场，债市转入修复。该阶段，1Y和10Y国债均伴随下行。第二阶段是4月中旬至5月初。随着首批超长期特别国债启动发行，叠加央行连续缩量续作买断式逆回购，5月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，市场对货币政策边际收敛的担忧升温，短端和长端收益率阶段性回调。10年期国债收益率一度回升至1.76%附近，1年期国债收益率回升至1.21%附近，利率曲线重新呈现陡峭化特征。第三阶段是5月中下旬至5月底。4月宏观和金融数据公布后，市场进一步确认内需修复不足、信贷需求偏弱，基本面重新对债市形成支撑。5月25日央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元，显著缓解了市场对于流动性持续收敛的担忧，债市再度走强。10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近，长短端同步走强。第四阶段是6月初至6月底。6月债市进入多空交织下的低位震荡阶段。资金面由4月的极度宽松转向均衡宽松，季末、缴准和政府债发行对资金价格形成一定扰动，但基本面偏弱和政策面对流动性的呵护仍限制了收益率上行空间。6月17日陆家嘴论坛释放完善短端利率调控机制、研究设立非银流动性支持工具等政策信号，稳定了市场对资金面的预期。全月来看，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月末收于1.73%附近；1年期国债收益率则在资金面改善支撑下继续下行至1.12%附近。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏利率债券为主，在报告期内灵活调控组合久期和仓位。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强态势。与一季度相比，市场对于债券供需关系的担忧并未明显恶化，虽然4月初超长期特别国债发行计划落地后一度引发供给压力担忧，但在资金面持续宽松、宏观基本面偏弱以及地缘风险缓和的支撑下，债市整体仍延续偏强运行。短端方面，4月资金利率大幅下探，DR007最低达到1.32%，带动短端收益率继续下行；长端方面，市场在供给扰动、资金预期波动和基本面走弱之间反复博弈，10年期国债收益率整体震荡下行并在6月维持低位窄幅波动。二季度利率债市场走势可以分为以下四个阶段：第一阶段是4月初至4月中旬。4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧有所升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡。但随着4月中旬美伊局势边际缓和、国际油价回落，输入性通胀担忧降温，同时资金面极度宽松，DR007最低降至1.32%，配置盘与交易盘共同入场，债市转入修复。该阶段，1Y和10Y国债均伴随下行。第二阶段是4月中旬至5月初。随着首批超长期特别国债启动发行，叠加央行连续缩量续作买断式逆回购，5月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，市场对货币政策边际收敛的担忧升温，短端和长端收益率阶段性回调。10年期国债收益率一度回升至1.76%附近，1年期国债收益率回升至1.21%附近，利率曲线重新呈现陡峭化特征。第三阶段是5月中下旬至5月底。4月宏观和金融数据公布后，市场进一步确认内需修复不足、信贷需求偏弱，基本面重新对债市形成支撑。5月25日央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元，显著缓解了市场对于流动性持续收敛的担忧，债市再度走强。10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近，长短端同步走强。第四阶段是6月初至6月底。6月债市进入多空交织下的低位震荡阶段。资金面由4月的极度宽松转向均衡宽松，季末、缴准和政府债发行对资金价格形成一定扰动，但基本面偏弱和政策面对流动性的呵护仍限制了收益率上行空间。6月17日陆家嘴论坛释放完善短端利率调控机制、研究设立非银流动性支持工具等政策信号，稳定了市场对资金面的预期。全月来看，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月末收于1.73%附近；1年期国债收益率则在资金面改善支撑下继续下行至1.12%附近。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强态势。与一季度相比，市场对于债券供需关系的担忧并未明显恶化，虽然4月初超长期特别国债发行计划落地后一度引发供给压力担忧，但在资金面持续宽松、宏观基本面偏弱以及地缘风险缓和的支撑下，债市整体仍延续偏强运行。短端方面，4月资金利率大幅下探，DR007最低达到1.32%，带动短端收益率继续下行；长端方面，市场在供给扰动、资金预期波动和基本面走弱之间反复博弈，10年期国债收益率整体震荡下行并在6月维持低位窄幅波动。二季度利率债市场走势可以分为以下四个阶段：第一阶段是4月初至4月中旬。4月初超长期特别国债发行计划落地，市场对二季度利率债供给放量的担忧有所升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%附近高位震荡。但随着4月中旬美伊局势边际缓和、国际油价回落，输入性通胀担忧降温，同时资金面极度宽松，DR007最低降至1.32%，配置盘与交易盘共同入场，债市转入修复。该阶段，1Y和10Y国债均伴随下行。第二阶段是4月中旬至5月初。随着首批超长期特别国债启动发行，叠加央行连续缩量续作买断式逆回购，5月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，市场对货币政策边际收敛的担忧升温，短端和长端收益率阶段性回调。10年期国债收益率一度回升至1.76%附近，1年期国债收益率回升至1.21%附近，利率曲线重新呈现陡峭化特征。第三阶段是5月中下旬至5月底。4月宏观和金融数据公布后，市场进一步确认内需修复不足、信贷需求偏弱，基本面重新对债市形成支撑。5月25日央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元，显著缓解了市场对于流动性持续收敛的担忧，债市再度走强。10年期国债收益率下行至1.71%附近，1年期国债收益率回落至1.16%附近，长短端同步走强。第四阶段是6月初至6月底。6月债市进入多空交织下的低位震荡阶段。资金面由4月的极度宽松转向均衡宽松，季末、缴准和政府债发行对资金价格形成一定扰动，但基本面偏弱和政策面对流动性的呵护仍限制了收益率上行空间。6月17日陆家嘴论坛释放完善短端利率调控机制、研究设立非银流动性支持工具等政策信号，稳定了市场对资金面的预期。全月来看，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月末收于1.73%附近；1年期国债收益率则在资金面改善支撑下继续下行至1.12%附近。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

2026年一季度，国内货币政策保持稳健略偏宽松基调，央行坚持精准调控思路，未实施全面降准、降息等总量宽松政策，通过公开市场逆回购、中期借贷便利等工具灵活调节银行体系流动性，实现资金面平稳运行。存款类机构7天质押回购利率（DR007）整季度围绕1.4%中枢波动，为债券市场提供了稳定的流动性基础。宽松的资金环境不仅支撑短端债券收益率下行，也为机构杠杆套息策略提供了可行空间，成为一季度债市稳健运行的核心支撑。一季度利率债收益率曲线陡峭化趋势明确，呈现短端下行、长端波动走弱的格局。短端利率受益于流动性充裕定价稳定，1年期国债收益率持续下行，对曲线形成强支撑。长端利率受多重因素交替影响，相对短端表现较弱。信用债市场呈现普涨格局，全期限、全评级信用利差均收窄，其中AAA高评级品种流动性最优，AA+品种利差有所收窄，但中低等级品种受风险偏好限制，修复相对有限，短久期信用债利差已压缩至较低水平，票息价值凸显。行业层面，高评级产业债、优质城投债受资金追捧，弱资质城投与地产相关债券仍被市场规避，信用分层现象持续存在。报告期内，本基金采用灵活的投资策略，根据市场利率的波动节奏，动态优化组合的久期与杠杆水平。

2026年全年债券市场的供求关系要好于2025年，一季度配置盘的需求较高，市场对于债券市场供求关系的担忧有所缓解。开年以来，流动性持续宽松，叠加同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求，短端品种利率创新低。长端方面走势相对纠结，市场一方面交易通胀回升，一方面由于短端下行过快，长端也难以显著上行，一季度整体走势震荡偏强。一季度利率债市场走势可以分为以下三个阶段：第一阶段是年初到春节前。年初监管出手降温权益市场，央行结构性降息落地，银行、保险负债端开门红缓解债市供需结构担忧，配置盘稳步进场。春节前央行投放额度较多，资金面保持宽松态势。1y国债收益率下行6BP至1.28%，10y国债下行12BP至1.78%。第二阶段是春节后至3月中旬。3月以来，美伊冲突导致原油价格飙升，固收+赎回演绎，国内经济开门红成色亮眼，通胀担忧使得长端表现偏弱，10y、30y国债活跃券最高上行至1.84%、2.31%附近。短端方面，企业结售汇使得银行负债端较好，对于同业存单的发行需求不高。利率曲线呈现明显的陡峭化趋势。1y国债收益率下行2BP至1.26%，10y国债上行6BP至1.849%。第三阶段是3月中旬至月底。权益市场明显调整，市场避险情绪发酵。资金宽松支撑债市情绪，1y存单下行至1.50%的低位。长端通胀交易有所降温，月末收益率下行至1.81%附近。该阶段，1y国债收益率下行6BP至1.20%，10y国债下行3BP至1.81%。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏利率债券为主，在报告期内灵活调控组合久期和仓位。

2026年全年债券市场的供求关系要好于2025年，一季度配置盘的需求较高，市场对于债券市场供求关系的担忧有所缓解。利率债方面，开年以来，流动性持续宽松，叠加同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求，短端品种利率创新低。长端方面走势相对纠结，市场一方面交易通胀回升，一方面由于短端下行过快，长端也难以显著上行，一季度整体走势震荡偏强。信用债方面，信用债收益率震荡下行，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放、理财等偏保守的产品大量抢配短期限信用债，短期信用债收益率下行到历史最低水平，等级利差基本磨平。一季度债券市场走势可以分为以下三个阶段：第一阶段是年初到春节前。年初监管出手降温权益市场，央行结构性降息落地，银行、保险负债端开门红缓解债市供需结构担忧，配置盘稳步进场。春节前央行投放额度较多，资金面保持宽松态势。1y国债收益率下行至1.28%，10y国债下行至1.78%，3年AA+信用债收益率下行7BP至1.86%。第二阶段是春节后至3月中旬。3月以来，美伊冲突导致原油价格飙升，固收+赎回演绎，国内经济开门红成色亮眼，通胀担忧使得长端表现偏弱，10y、30y国债活跃券最高上行至1.84%、2.31%附近。短端方面，企业结售汇使得银行负债端较好，对于同业存单的发行需求不高。利率曲线呈现明显的陡峭化趋势。1y国债收益率下行2BP至1.26%，10y国债上行6BP至1.849%，3年AA+信用债收益率下行1BP至1.85%。第三阶段是3月中旬至月底。权益市场明显调整，市场避险情绪发酵。资金宽松支撑债市情绪，1y存单下行至1.50%的低位。长端通胀交易有所降温，月末收益率下行至1.81%附近。该阶段，1y国债收益率下行6BP至1.20%，10y国债下行3BP至1.81%，3年AA+信用债收益率下行3BP至1.82%。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。

2026年全年债券市场的供求关系要好于2025年，一季度配置盘的需求较高，市场对于债券市场供求关系的担忧有所缓解。利率债方面，开年以来，流动性持续宽松，叠加同业活期存款利率调降预期，以及外围冲突避险需求，短端品种利率创新低。长端方面走势相对纠结，市场一方面交易通胀回升，一方面由于短端下行过快，长端也难以显著上行，一季度整体走势震荡偏强。信用债方面，信用债收益率震荡下行，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放、理财等偏保守的产品大量抢配短期限信用债，短期信用债收益率下行到历史最低水平，等级利差基本磨平。一季度债券市场走势可以分为以下三个阶段：第一阶段是年初到春节前。年初监管出手降温权益市场，央行结构性降息落地，银行、保险负债端开门红缓解债市供需结构担忧，配置盘稳步进场。春节前央行投放额度较多，资金面保持宽松态势。1y国债收益率下行至1.28%，10y国债下行至1.78%，3年AA+信用债收益率下行7BP至1.86%。第二阶段是春节后至3月中旬。3月以来，美伊冲突导致原油价格飙升，固收+赎回演绎，国内经济开门红成色亮眼，通胀担忧使得长端表现偏弱，10y、30y国债活跃券最高上行至1.84%、2.31%附近。短端方面，企业结售汇使得银行负债端较好，对于同业存单的发行需求不高。利率曲线呈现明显的陡峭化趋势。1y国债收益率下行2BP至1.26%，10y国债上行6BP至1.849%，3年AA+信用债收益率下行1BP至1.85%。第三阶段是3月中旬至月底。权益市场明显调整，市场避险情绪发酵。资金宽松支撑债市情绪，1y存单下行至1.50%的低位。长端通胀交易有所降温，月末收益率下行至1.81%附近。该阶段，1y国债收益率下行6BP至1.20%，10y国债下行3BP至1.81%，3年AA+信用债收益率下行3BP至1.82%。报告期内，本基金在操作中严格遵守基金合同要求构建投资组合。组合持仓以偏信用债券为主，在报告期内灵活调整组合久期和仓位。