夏正安 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场呈现震荡态势，上证指数上涨2.2%、深证成指基本持平，风格向小盘倾斜，沪深300微跌0.2%、中证2000上涨3.6%，前期强势的板块有所回调，如科创50下跌10.1%；港股市场则相对弱势，恒生指数下跌4.6%、恒生科技指数下跌14.7%。行业分化显著，有色金属（+16.2%）、石油石化（+15.3%）、通信（+13.6%）领涨，受益于美联储降息、国内反内卷、海外AI需求旺盛等多重因素；医药生物（-9.3%）、房地产（-8.9%）、美容护理（-8.8%）领跌，受内需疲弱等因素拖累。宏观层面，国内方面，政策持续发力稳增长，“更加积极”的财政与“适度宽松”的货币政策推动经济温和修复，但地产风险与地方债务仍为结构性压力；海外方面，美联储全年累计降息75BP，美元走弱带动资金回流新兴市场，但中美关系阶段性紧张（如10月贸易摩擦升温）加剧港股波动。行业层面，海外AI算力建设依旧是核心驱动力，需求已从芯片、光模块等核心器件，扩散到存储、数据中心电源、电网电力设备、光纤等各个环节，甚至延伸至更上游的铜、铝等原材料环节，俨然成为了全球宏观经济的最大驱动力。在此背景下，组合的具体操作如下：增加了受益于全球AI产业趋势的芯片、光器件、电力设备等核心公司；增加了受益于全球资源品涨价的有色金属上游公司；兑现了互联网、软件等行业的部分收益。展望下一阶段，AI预计仍然围绕模型升级和应用落地这两大核心焦点展开，2026年将是检验AI叙事可持续性的关键一年，任何行业的边际变化预计都会放大相应股票的波动率。除此以外，还有许多蕴藏机遇的投资线索，如中美商业航天竞争加速、地缘政治变局下的全球资源品、反内卷政策驱动下的行业整合等，都是组合持续研究挖掘的方向。

2025年四季度，A股市场呈现震荡态势，上证指数上涨2.2%、深证成指基本持平，风格向小盘倾斜，沪深300微跌0.2%、中证2000上涨3.6%，前期强势的板块有所回调，如科创50下跌10.1%；港股市场则相对弱势，恒生指数下跌4.6%、恒生科技指数下跌14.7%。行业分化显著，有色金属（+16.2%）、石油石化（+15.3%）、通信（+13.6%）领涨，受益于美联储降息、国内反内卷、海外AI需求旺盛等多重因素；医药生物（-9.3%）、房地产（-8.9%）、美容护理（-8.8%）领跌，受内需疲弱等因素拖累。宏观层面，国内方面，政策持续发力稳增长，“更加积极”的财政与“适度宽松”的货币政策推动经济温和修复，但地产风险与地方债务仍为结构性压力；海外方面，美联储全年累计降息75BP，美元走弱带动资金回流新兴市场，但中美关系阶段性紧张（如10月贸易摩擦升温）加剧港股波动。行业层面，海外AI算力建设依旧是核心驱动力，需求已从芯片、光模块等核心器件，扩散到存储、数据中心电源、电网电力设备、光纤等各个环节，甚至延伸至更上游的铜、铝等原材料环节，俨然成为了全球宏观经济的最大驱动力。在此背景下，组合的具体操作如下：增加了受益于全球AI产业趋势的芯片、光器件等核心公司；增加了受益于国内存储产业扩产及国产率提升的半导体设备核心公司；兑现了创新药、软件等行业的部分收益。展望下一阶段，AI预计仍然围绕模型升级和应用落地这两大核心焦点展开，2026年将是检验AI叙事可持续性的关键一年，任何行业的边际变化预计都会放大相应股票的波动率。除此以外，还有许多蕴藏机遇的投资线索，如中美商业航天竞争加速、地缘政治变局下的全球资源品、反内卷政策驱动下的行业整合等，都是组合持续研究挖掘的方向。

2025年三季度，A股市场呈现“科技独大”的结构性行情，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨 29.3%，创业板指和科创 50 指数分别大涨 50.4% 和 49.0%。行业分化显著，通信（+48.6%）、电子（+47.6%）、电力设备（+44.7%）领涨，受益于海外AI持续推进、全球储能需求超预期；银行（-10.2%）领跌，反映市场风格切换后的结构性变化。三季度，国内宏观层面的核心矛盾仍在于内需不足与政策托底：消费复苏动能仍然较弱，“以旧换新”政策的作用边际减弱，社零增速自5月高点6.4%逐渐回落至8月3.4%；房地产销售与投资持续低迷，价格指标仍在寻底过程中，未见企稳信号；PPI仍在负增长区间徘徊，反映制造业价格依旧承压，“反内卷”等供给侧政策有待持续兑现。而海外的核心矛盾在于美国经济衰退与通胀粘性的政策平衡：美联储在9月虽然降息了25基点，但根据近日公布的美联储9月会议纪要显示，多数与会者强调通胀前景面临上行风险，对未来降息采取谨慎态度。市场在经历了二季度的焦点模糊、快速轮动阶段后，三季度回归产业趋势脉络，创新药、AI产业链、半导体设备产业链先后表现，市场的动量效应再度凸显。在此背景下，组合的具体操作如下：在高端制造行业，增加了受益于全球储能需求超预期的产业链公司，并持续看好受益于海外地缘政治动荡的国防军工产业链公司；在医药行业，增加了后续临床进展有望持续超预期的创新药个股；在软件行业，兑现了部分AI应用的收益。展望下一阶段，AI依旧是当前最核心的产业趋势，但其底层逻辑正在发生变化：目前海外各大科技巨头正处于资本开支超前投入阶段，支撑其投资决心的核心是预期未来应用收入将快速增长、覆盖前期投资。随着股价基本反映了资本开支上调的预期，后续应用的创收节奏能否兑现将成为AI产业链叙事的关键变量，也是下一阶段的重点研究方向。此外，新能源、高端制造、医药等领域具备全球竞争力的龙头企业依旧是组合持续投资的方向。

2025年三季度，A股市场呈现“科技独大”的结构性行情，上证指数上涨12.7%，深证成指上涨 29.3%，创业板指和科创 50 指数分别大涨 50.4% 和 49.0%。行业分化显著，通信（+48.6%）、电子（+47.6%）、电力设备（+44.7%）领涨，受益于海外AI持续推进、全球储能需求超预期；银行（-10.2%）领跌，反映市场风格切换后的结构性变化。三季度，国内宏观层面的核心矛盾仍在于内需不足与政策托底：消费复苏动能仍然较弱，“以旧换新”政策的作用边际减弱，社零增速自5月高点6.4%逐渐回落至8月3.4%；房地产销售与投资持续低迷，价格指标仍在寻底过程中，未见企稳信号；PPI仍在负增长区间徘徊，反映制造业价格依旧承压，“反内卷”等供给侧政策有待持续兑现。而海外的核心矛盾在于美国经济衰退与通胀粘性的政策平衡：美联储在9月虽然降息了25基点，但根据近日公布的美联储9月会议纪要显示，多数与会者强调通胀前景面临上行风险，对未来降息采取谨慎态度。市场在经历了二季度的焦点模糊、快速轮动阶段后，三季度回归产业趋势脉络，创新药、AI产业链、半导体设备产业链先后表现，市场的动量效应再度凸显。在此背景下，组合的具体操作如下：在AI产业链，增加了AI大模型龙头公司的持仓，兑现了部分AI硬件、应用的收益；在高端制造行业，增加了受益于全球储能需求超预期的产业链公司，并持续看好受益于海外地缘政治动荡的国防军工产业链公司；在医药行业，增加了后续临床进展有望持续超预期的创新药个股。展望下一阶段，AI依旧是当前最核心的产业趋势，但其底层逻辑正在发生变化：目前海外各大科技巨头正处于资本开支超前投入阶段，支撑其投资决心的核心是预期未来应用收入将快速增长、覆盖前期投资。随着股价基本反映了资本开支上调的预期，后续应用的创收节奏能否兑现将成为AI产业链叙事的关键变量，也是下一阶段的重点研究方向。此外，新能源、高端制造、医药等领域具备全球竞争力的龙头企业依旧是组合持续投资的方向。

2025年上半年，股票市场在复杂多变的内外部环境中运行，呈现出一系列值得关注的特征与趋势。一季度，市场的核心矛盾错综复杂。从国内宏观视角而言，经济虽维持复苏态势，但国内需求不足等挑战依旧突出。财政与货币政策协同发力，财政支出积极向民生领域倾斜，致力于改善民生福祉并拉动内需；央行也释放出降准降息信号，旨在增加市场流动性，刺激经济增长。然而，市场信心的恢复是一个渐进的过程，难以一蹴而就。国外方面，地缘政治风险、美国关税政策以及美联储降息预期的波动，如同不稳定因素，严重干扰着全球市场情绪。港股市场在3月出现回调，很大程度上就是受到这些外部因素的拖累。在行业表现上，科技行业在一季度持续成为市场焦点。AI、半导体等领域热度居高不下，但行业内部竞争异常激烈。技术突破的节奏以及市场应用的拓展速度，成为企业在竞争中脱颖而出的关键。以 AI 为例，虽然技术发展迅速，但如何将先进的 AI 技术有效应用于实际场景，实现商业化落地，仍然是众多企业面临的难题。消费行业整体延续消费升级趋势，但消费者在支出上更为谨慎。可选消费复苏步伐相对缓慢，不同消费领域和层级的分化较为显著。例如，高端消费市场相对稳定，而中低端可选消费市场则面临较大压力。如何有效刺激消费、挖掘新的消费增长点，成为市场各方关注的焦点。二季度，国内宏观层面的核心矛盾聚焦于内需不足与政策托底之间的博弈。消费复苏动能依然较弱，尽管5月社零增速回升至6.4%，但居民储蓄率仍处于高位。这表明居民消费意愿有待进一步提升，政策需通过 “以旧换新”、“服务消费再贷款” 等工具，精准施策，提振居民消费信心。房地产市场持续低迷，销售与投资均面临困境。央行强调盘活存量商品房，这一举措对于稳定房地产市场、化解房地产企业风险具有重要意义。PPI 连续负增长，深刻反映出工业需求疲软的现状。在此背景下，货币政策需在稳增长与防风险之间寻求微妙平衡，既要通过适当的货币政策刺激经济增长，又要防范潜在的金融风险。海外方面，核心矛盾在于美国滞胀与政策分化。美联储维持利率不变，但点阵图显示降息预期分歧加大。美国的关税政策推升了进口成本，5月核心PCE通胀升至 2.7%，经济增速预期下调至 1.4%。这一系列变化对全球经济和金融市场产生了深远影响。市场层面，在经历了一季度由 DeepSeek 驱动的泛科技估值重估行情后，二季度陷入焦点模糊的状态。行业、主题轮动速度加快，公司盈利可预见性降低，市场操作难度显著加大。投资者难以把握市场热点的持续性，增加了投资决策的难度。在此背景下，组合的具体操作如下：在半导体行业，增加了受益于海外AI发展、自身成长逻辑清晰的设计公司，兑现了预期相对充分的代工设备产业链公司；在软件行业，进一步聚焦具备AI应用落地兑现能力的潜力标的；在高端制造行业，底部挖掘了受益于海外地缘政治动荡的国防军工产业链公司；在医药行业，加强了创新药械行业的配置，享受中国医药创新能力大发展的红利。

2025年上半年，股票市场在复杂多变的内外部环境中运行，呈现出一系列值得关注的特征与趋势。一季度，市场的核心矛盾错综复杂。从国内宏观视角而言，经济虽维持复苏态势，但国内需求不足等挑战依旧突出。财政与货币政策协同发力，财政支出积极向民生领域倾斜，致力于改善民生福祉并拉动内需；央行也释放出降准降息信号，旨在增加市场流动性，刺激经济增长。然而，市场信心的恢复是一个渐进的过程，难以一蹴而就。国外方面，地缘政治风险、美国关税政策以及美联储降息预期的波动，如同不稳定因素，严重干扰着全球市场情绪。港股市场在3月出现回调，很大程度上就是受到这些外部因素的拖累。在行业表现上，科技行业在一季度持续成为市场焦点。AI、半导体等领域热度居高不下，但行业内部竞争异常激烈。技术突破的节奏以及市场应用的拓展速度，成为企业在竞争中脱颖而出的关键。以 AI 为例，虽然技术发展迅速，但如何将先进的 AI 技术有效应用于实际场景，实现商业化落地，仍然是众多企业面临的难题。消费行业整体延续消费升级趋势，但消费者在支出上更为谨慎。可选消费复苏步伐相对缓慢，不同消费领域和层级的分化较为显著。例如，高端消费市场相对稳定，而中低端可选消费市场则面临较大压力。如何有效刺激消费、挖掘新的消费增长点，成为市场各方关注的焦点。二季度，国内宏观层面的核心矛盾聚焦于内需不足与政策托底之间的博弈。消费复苏动能依然较弱，尽管5月社零增速回升至6.4%，但居民储蓄率仍处于高位。这表明居民消费意愿有待进一步提升，政策需通过 “以旧换新”、“服务消费再贷款” 等工具，精准施策，提振居民消费信心。房地产市场持续低迷，销售与投资均面临困境。央行强调盘活存量商品房，这一举措对于稳定房地产市场、化解房地产企业风险具有重要意义。PPI 连续负增长，深刻反映出工业需求疲软的现状。在此背景下，货币政策需在稳增长与防风险之间寻求微妙平衡，既要通过适当的货币政策刺激经济增长，又要防范潜在的金融风险。海外方面，核心矛盾在于美国滞胀与政策分化。美联储维持利率不变，但点阵图显示降息预期分歧加大。美国的关税政策推升了进口成本，5月核心PCE通胀升至 2.7%，经济增速预期下调至 1.4%。这一系列变化对全球经济和金融市场产生了深远影响。市场层面，在经历了一季度由 DeepSeek 驱动的泛科技估值重估行情后，二季度陷入焦点模糊的状态。行业、主题轮动速度加快，公司盈利可预见性降低，市场操作难度显著加大。投资者难以把握市场热点的持续性，增加了投资决策的难度。在此背景下，组合的具体操作如下：在TMT行业，聚焦至海外AI算力产业链、AI应用量大领域，持股集中度进一步提升；在高端制造行业，底部挖掘了受益于海外地缘政治动荡的国防军工产业链公司；在医药行业，加强了创新药械行业的配置，享受中国医药创新能力大发展的红利；在消费行业，兑现了部分获利较多的新消费标的；在周期和金融行业，积极投资受益于海外价格通胀、国内低利率环境的标的。

2025 年一季度，A 股与港股市场呈现出不同的表现。A 股方面，上证指数下跌 0.48%，收于 3335.75点；深证成指上涨 0.86%，收于10504.33点；创业板指下跌 1.77%，收于 2103.7 点；科创综指上涨6.45%，收于1190.88点 。市场成交极为活跃，总成交金额近87万亿元，远超2024年同期。行业表现分化明显，机械设备涨幅居前，有色金属、汽车等也有较好表现，而石油石化、煤炭等行业跌幅较大。港股市场在一季度呈现前后 “冰火两重天” 格局，前两月强势攀升，3 月受多重因素影响回调，但整体恒生指数一季度累计仍上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅更是高达 20.74%，科技和互联网相关个股领涨市场，IPO 市场也异常火热 。一季度市场核心矛盾交织。从国内宏观来看，经济虽延续复苏态势，但仍面临国内需求不足等挑战。尽管财政与货币政策协同发力，如财政支出向民生倾斜，央行也释放降准降息信号，但市场信心恢复仍需时间。国外方面，地缘政治风险、美国关税政策以及美联储降息预期波动，严重影响全球市场情绪，港股市场 3 月回调就与此相关。科技行业在一季度持续受关注，AI、半导体等领域虽热度高，但行业竞争激烈，技术突破与市场应用的节奏把握成为关键。消费行业方面，整体消费升级趋势延续，但消费者在支出上更为谨慎，可选消费复苏相对缓慢，不同消费领域和层级的分化较为显著，如何刺激消费、挖掘新的消费增长点是市场关注焦点。具体到组合操作：在半导体行业，增加了受益于国内晶圆代工产线扩产、国产化率提升的设备公司，兑现了部分预期相对充分的算力产业链公司；在消费电子行业，兑现了短期预期充分的智能驾驶产业链公司，增加了面向新兴市场的消费电子品牌公司；在软件行业，增加了新挖掘的零售行业SaaS龙头公司；在医药行业，在AI医药主题火热的过程中兑现了部分公司的收益。展望下一阶段，随着特朗普关税政策超预期落地，全球贸易格局面临重大调整，我国出口行业无疑将遭受较大影响 。在此背景下，内需提振的紧迫性和重要性进一步凸显。国家已将大力提振消费置于重要位置，如安排超长期特别国债支持消费品以旧换新等政策陆续出台。我们需积极在这些内需相关领域，如循环经济、数码产品消费升级等方向，深入挖掘结构性机会，以此应对外部不确定性带来的挑战，在复杂的市场环境中把握投资机遇。

2025 年一季度，A 股与港股市场呈现出不同的表现。A 股方面，上证指数下跌 0.48%，收于 3335.75点；深证成指上涨 0.86%，收于10504.33点；创业板指下跌 1.77%，收于 2103.7 点；科创综指上涨6.45%，收于1190.88点 。市场成交极为活跃，总成交金额近 87 万亿元，远超 2024 年同期。行业表现分化明显，机械设备涨幅居前，有色金属、汽车等也有较好表现，而石油石化、煤炭等行业跌幅较大。港股市场在一季度呈现前后 “冰火两重天” 格局，前两月强势攀升，3 月受多重因素影响回调，但整体恒生指数一季度累计仍上涨 15.25%，恒生科技指数涨幅更是高达 20.74%，科技和互联网相关个股领涨市场，IPO 市场也异常火热 。一季度市场核心矛盾交织。从国内宏观来看，经济虽延续复苏态势，但仍面临国内需求不足等挑战。尽管财政与货币政策协同发力，如财政支出向民生倾斜，央行也释放降准降息信号，但市场信心恢复仍需时间。国外方面，地缘政治风险、美国关税政策以及美联储降息预期波动，严重影响全球市场情绪，港股市场 3 月回调就与此相关。科技行业在一季度持续受关注，AI、半导体等领域虽热度高，但行业竞争激烈，技术突破与市场应用的节奏把握成为关键。消费行业方面，整体消费升级趋势延续，但消费者在支出上更为谨慎，可选消费复苏相对缓慢，不同消费领域和层级的分化较为显著，如何刺激消费、挖掘新的消费增长点是市场关注焦点。具体到组合操作：在半导体行业，增加了受益于国内晶圆代工产线扩产、国产化率提升的设备公司；在通信行业，兑现了行业景气度边际放缓的海外算力产业链公司；在消费电子行业，兑现了短期预期充分的智能驾驶产业链公司；在互联网行业，兑现了基本面承压的本地生活平台公司；在软件行业，增加了新挖掘的零售行业SaaS龙头公司；在新能源行业，降低了海外地缘风险敞口；在医药行业，在AI医药主题火热的过程中兑现了部分公司的收益；在消费行业，增加了受益于线上渠道红利、品牌自身存在升级动能的本土消费品公司。展望下一阶段，随着特朗普关税政策超预期落地，全球贸易格局面临重大调整，我国出口行业无疑将遭受较大影响 。在此背景下，内需提振的紧迫性和重要性进一步凸显。国家已将大力提振消费置于重要位置，如安排超长期特别国债支持消费品以旧换新等政策陆续出台。我们需积极在这些内需相关领域，如循环经济、数码产品消费升级等方向，深入挖掘结构性机会，以此应对外部不确定性带来的挑战，在复杂的市场环境中把握投资机遇。

2024年全球宏观经济呈现“内弱外强”的差异化格局。国内经济在结构性转型升级中持续承压，传统动能（地产、基建）处于风险化解阶段，居民消费与投资意愿偏弱，出口成为重要支撑；海外方面，美国经济韧性超预期，新兴市场受益于全球供应链重构表现亮眼，但地缘政治与政策周期扰动加剧。资本市场全年经历“估值修复-政策驱动-科技突围”三阶段：1、 一季度：流动性危机后估值修复，红利资产占优，科创板受盈利预期下修拖累大幅调整；2、 二季度：政策预期反复引发市场震荡，出口链与高股息资产表现突出；3、 三季度：国内超预期政策组合拳（降息、资本市场支持工具）与美联储开启降息周期驱动估值反转，科技成长板块领涨；4、 四季度：政策落地与海外政治周期（美国大选）主导市场博弈，AI产业链与国产替代主题崛起。全年A股指数分化显著：创业板（+13.2%）、科创50（+16.1%）受益政策与科技主线反弹，恒生科技（+18.7%）受流动性改善驱动修复。行业层面，银行（红利）、通信（AI硬件）、电子（半导体）领涨，医药（消费）、食品饮料（消费）等板块表现落后。本基金全年贯彻“科技创新为纲，自下而上深挖α”的策略，聚焦三条主线：1、 全球化能力突围：优选具备海外业务拓展能力的细分龙头，通过国内供应链优势抢占新兴市场（如消费电子品牌、电力设备）；2、 硬科技国产替代：把握半导体周期反转（设备/材料/设计）、AI算力基建（光模块/服务器）、高端制造自主可控（科学仪器/工业设备）机遇；3、 产业趋势前瞻布局：密切跟踪AI应用落地（多模态/终端智能）、智能驾驶渗透率跃升、低空经济等前沿方向，控制仓位参与早期红利。行业配置层面，全年保持“科技成长为主，消费制造为辅”的均衡配置，前十大持仓集中度从一季度的51%逐步提升至四季度的56%，反映对核心标的信心增强：1、 重点增持领域：半导体、AI算力、智能驾驶；2、 结构性调出：光伏储能、出口依赖型消费电子；3、 风险对冲：维持10%-15%现金仓位应对市场波动，并通过港股通适度配置估值洼地资产对冲A股风险。2024年的市场波动再次证明，在宏观经济新旧动能转换期，唯有坚守产业趋势、深挖企业核心竞争力，方能穿越周期。本组合将以更前瞻的视野、更严谨的投研，力争持续为持有人把握科技创新的时代红利。

2024年全球宏观经济呈现“内弱外强”的差异化格局。国内经济在结构性转型升级中持续承压，传统动能（地产、基建）处于风险化解阶段，居民消费与投资意愿偏弱，出口成为重要支撑；海外方面，美国经济韧性超预期，新兴市场受益于全球供应链重构表现亮眼，但地缘政治与政策周期扰动加剧。资本市场全年经历“估值修复-政策驱动-科技突围”三阶段：1、 一季度：流动性危机后估值修复，红利资产占优，科创板受盈利预期下修拖累大幅调整；2、 二季度：政策预期反复引发市场震荡，出口链与高股息资产表现突出；3、 三季度：国内超预期政策组合拳（降息、资本市场支持工具）与美联储开启降息周期驱动估值反转，科技成长板块领涨；4、 四季度：政策落地与海外政治周期（美国大选）主导市场博弈，AI产业链与国产替代主题崛起。全年A股指数分化显著：创业板（+13.2%）、科创50（+16.1%）受益政策与科技主线反弹，恒生科技（+18.7%）受流动性改善驱动修复。行业层面，银行（红利）、通信（AI硬件）、电子（半导体）领涨，医药（消费）、食品饮料（消费）等板块表现落后。本基金全年秉持“科技为矛、质量为盾”的核心策略，动态调整行业配置：1、 科技创新主线持续深耕a. AI产业链：一季度超配算力基础设施，四季度转向应用层（智能驾驶、数据要素），全年把握北美云厂商研发投入→国产算力落地→端侧AI普及的产业传导逻辑；b. 半导体国产化：持续加仓设备材料环节，受益于存储厂国产化率提升至35%+，相关标的业绩兑现度超预期；c. 科技出海：电子产品出口链（一季度）、智能驾驶供应链（四季度）形成接力布局，捕捉全球供应链重构机遇。2、 高质量资产灵活配置a. 上半年重仓电信运营商、互联网龙头，获取稳定分红收益；b. 三季度政策拐点后主动减仓资源类红利资产，置换为超跌的计算机、通信、电子优质标的；c. 四季度前瞻布局鸿蒙生态、AI应用软件，把握生态级创新机遇。3、 核心认知迭代a. 政策响应速度成为超额收益关键来源，需建立“宏观信号→中观验证→微观落地”的三级跟踪体系；b. 科技投资进入“硬创新+软生态”双轮驱动阶段，国产替代逻辑需叠加全球竞争力验证；c. 地缘政治（如美国对华关税）对行业β的影响权重升至近五年新高。2024年的市场锤炼验证了本基金“守正出奇、攻守兼备”策略的有效性。面对2025年科技革命深化与全球秩序重构的交织挑战，我们将以更精细的产业研究、更敏捷的组合管理，力争持续为投资者创造穿越周期的超额回报。

2024年三季度，市场呈现先抑后扬的态势。持续疲弱的经济数据使得市场信心一再承压，盈利预期下调、估值下杀，9月后市场出现加速下跌趋势。然而，9月24日一行两会新闻发布会、9月26日中央政治局会议传递出的政策信号点燃了市场的热情，行情极速逆转。在此背景下，A股整体表现强势，沪深300指数上涨16.1%、中证500指数上涨16.2%、中证1000指数上涨16.6%、中证2000指数上涨17.7%、创业板指数上涨29.2%、科创50指数上涨22.5%、科创100指数上涨18.8%；港股表现同样亮眼，恒生指数上涨19.3%、恒生科技指数上涨33.7%。从行业角度看，非银、房地产、商贸零售、社会服务、计算机等申万一级行业涨幅领先，而公用事业、石油石化、煤炭等行业涨幅落后。三季度，7-8月基本延续了此前的宏观态势——消费数据疲弱，财政收入承压，地产销售寻底，出口边际放缓。虽然年初出台的“以旧换新”政策对家电、汽车的销售起到了一定促进作用，但无法改变宏观经济的整体趋势。重大转折出现在9月——首先，9月19日美联储宣布降息50个基点，正式开启了本轮降息周期，也打开了国内的货币政策空间；随后，9月24日一行两会召开新闻发布会，推出了降准、降息、降存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一揽子政策，力度空前；最后，9月26日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出“干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好……要树好选人用人风向标，认真落实‘三个区分开来’，为担当者担当、为干事者撑腰”，党中央对推动经济发展的决心跃然纸上，充分扭转了市场此前对宏观经济的悲观预期。具体到组合操作：一方面，组合延续了前期的策略，在半导体制造、半导体设备材料、半导体设计、电力设备、医药、机械、软件等行业精选了一批具备行业头部地位、竞争格局清晰、中长期成长逻辑明确、短期业绩兑现度高、估值相对合理的个股；另一方面，随着政策预期扭转，此前一批盈利、估值双杀的优质个股出现难得的投资机会，其中尤其以计算机行业的个股居多，组合果断加强了相关配置。往后看，市场在经历了短期快速估值修复的普涨行情后，大概率会面临一段调整期，之后需要重点跟踪本轮新政的执行力度与效果。在此背景下，真正兑现基本面的主线和个股将最终脱颖而出，这也将是本组合后续研究挖掘的重点。

2024年三季度，市场呈现先抑后扬的态势。持续疲弱的经济数据使得市场信心一再承压，盈利预期下调、估值下杀，9月后市场出现加速下跌趋势。然而，9月24日一行两会新闻发布会、9月26日中央政治局会议传递出的政策信号点燃了市场的热情，行情极速逆转。在此背景下，A股整体表现强势，沪深300指数上涨16.1%、中证500指数上涨16.2%、中证1000指数上涨16.6%、中证2000指数上涨17.7%、创业板指数上涨29.2%、中证800成长上涨18.7%；港股表现同样亮眼，恒生指数上涨19.3%、恒生科技指数上涨33.7%。从行业角度看，非银、房地产、商贸零售、社会服务、计算机等申万一级行业涨幅领先，而公用事业、石油石化、煤炭等行业涨幅落后。三季度，7-8月基本延续了此前的宏观态势——消费数据疲弱，财政收入承压，地产销售寻底，出口边际放缓。虽然年初出台的“以旧换新”政策对家电、汽车的销售起到了一定促进作用，但无法改变宏观经济的整体趋势。重大转折出现在9月——首先，9月19日美联储宣布降息50个基点，正式开启了本轮降息周期，也打开了国内的货币政策空间；随后，9月24日一行两会召开新闻发布会，推出了降准、降息、降存量房贷利率、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等一揽子政策，力度空前；最后，9月26日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出“干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好……要树好选人用人风向标，认真落实‘三个区分开来’，为担当者担当、为干事者撑腰”，党中央对推动经济发展的决心跃然纸上，充分扭转了市场此前对宏观经济的悲观预期。具体到组合操作：一方面，组合延续了前期的策略，在互联网、半导体设备材料、半导体设计、通信、电力设备、医药等行业精选了一批具备行业头部地位、竞争格局清晰、中长期成长逻辑明确、短期业绩兑现度高、估值相对合理的个股，尤其在互联网、半导体设备材料领域加强了配置；另一方面，组合果断降低了以资源、交运为代表的红利风格资产的比重；最后，随着政策预期扭转，此前一批盈利、估值双杀的优质个股出现难得的投资机会，其中尤其以计算机行业的个股居多，组合果断加强了相关配置。往后看，市场在经历了短期快速估值修复的普涨行情后，大概率会面临一段调整期，之后需要重点跟踪本轮新政的执行力度与效果。在此背景下，真正兑现基本面的主线和个股将最终脱颖而出，这也将是本组合后续研究挖掘的重点。