余展昌 - 基金投资策略和运作

作为宽基指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内的ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要分为几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回交易，都有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%仓位以上持有场内ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF的跟踪误差来源包括包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、指数本身的管理费用和交易费用、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  指数表现方面，中证A500指数的整体表现跑赢沪深300等指数，主要源于三季度的指数上涨主要来自科技板块带动，而中证A500指数中科技板块占比要高于沪深300、上证50等传统宽基指数，这也是中证A500指数采用行业均衡的编制思路带来的好处。  展望后市，作为宽基指数，中证A500的行情表现取决于整体市场风险偏好的修复。  三季度后市场的走势主要依赖国内经济复苏情况、政策刺激以及海外的环境。后续，中美贸易谈判的进展、11月的APEC会议、美联储降息的节奏、10月底政治局会议对经济的下一步部署、10月的四中全会都是市场关注的焦点，决定了市场的短期走势。但从中长期维度看，中长期资金入市是个大趋势，经济总体稳中向好，资本市场不断开放，宽基指数仍有投资价值。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  恒生港股通高股息指数在三季度表现一般，虽取得正收益但显著跑输恒生指数和A股。一方面，香港市场整体表现不如A股市场，可能有以下几方面原因：首先，港股盈利增速较2024年下滑且全年盈利预期下修，与A股反向。其次，Hibor骤然走高，流动性趋紧，也与A股反向。另一方面，三季度整体是科技成长风格占优，风险偏好回升，以防御属性为主的高股息板块由于资金的流出股价承压。  展望后市，四季度是市场博弈点较多，包括美联储降息节奏、中美贸易谈判进展、国内经济复苏情况、政治局会议、四中全会等，市场或有扰动，更应该关注产品的性价比。高股息板块经历前期的滞涨，后续若市场出现扰动，风险偏好有所回落，配置型资金或重新关注高股息板块的配置价值。

作为宽基指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内的ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要分为几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回交易，都有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%仓位以上持有场内ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF的跟踪误差来源包括包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、指数本身的管理费用和交易费用、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  指数表现方面，上证180指数三季度收益表现较好，主要源于大盘在科技板块带动下迎来了较大幅度的上涨，指数点位也突破了去年高点。进入三季度后，源于海外降息周期的开启、中美谈判的阶段性进展以及对于国内关键事件节点稳定市场的预期等多方面因素，资本市场的风险偏好明显回升。自8月份开始，在AI热点催化、基本面改善等多重因素带动下，资金开始抱团科技板块，迎来了指数的进一步上涨。  我们看到上证180作为大盘指数，能很好地代表资本市场的整体表现。对于四季度而言，市场的走势主要依赖国内经济复苏情况、政策刺激以及海外的环境。后续，中美贸易谈判的进展、11月的APEC会议、美联储降息的节奏、10月底政治局会议对经济的下一步部署、10月的四中全会都是市场关注的焦点，决定了市场的短期走势。但从中长期维度看，中长期资金入市是个大趋势，经济总体稳中向好，资本市场不断开放，宽基指数仍有投资价值。

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要有以下几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  海外市场方面，2025年三季度以来，除关税战引起的全球贸易不确定性外，近期美国多项指标显示经济动能减弱，尤其是就业市场明显疲软，连续三个月的新增非农就业均值低于10万，且在截至2025年3月底的12个月里，新增非农就业人数较之前公布的数字减少91.1万人，显示美国劳动力市场自去年已开始降温。随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息25bps，海外流动性边际改善也支撑了全球权益资产的表现。港股作为非美资产，对美元流动性外溢更为敏感，美联储降息预期提升也支撑了港股估值修复。截止报告期末，本报告期鹏华恒生中国央企ETF联接A类份额净值增长率8.82%，C类份额净值增长率为8.76%，I类份额成立至今净值增长率为2.72%。  展望2025年四季度，全球交易主线将继续聚焦于降息后的美国经济和通胀表现。本轮降息更贴近于预防式降息，有利于美国经济企稳，但本轮降息的潜在不确定性在于通胀。过去40年，发达国家处于大的通胀下行周期，而这种状态在疫情后出现了一定程度的逆转，疫情导致了全球货币超发和劳动力供给减少，同时特朗普挑起的贸易战和控制非法移民，重构了全球供应链的成本和格局，也进一步减少了劳动力供给，这都使得此次通胀相较于以往更具不确定性，这也会制约美国的降息空间。国内方面，“抢转口”在下半年放缓，企业及居民端的借贷意愿低迷也压制着国内信用扩张的上行空间，近期表内贷款和政府债由于节奏错位开始向下，港股市场也已基本定价了国内经济企稳。当前高增长、高景气的行业仍相对稀缺，以行业景气为锚博取超额收益的难度提升，叠加全球地缘局势持续扰动，使得盈利稳定并具备抵御市场波动能力的红利低波资产仍然是市场阻力较小的方向。当前恒生中国央企指数的股息率仍有5.4%，估值也处于较低水平，具备较好的中长期配置价值。

作为宽基指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内的ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要分为几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回交易，都有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%仓位以上持有场内ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF的跟踪误差来源包括包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、指数本身的管理费用和交易费用、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  科创200指数是聚焦科创的小盘指数，其兼具科技、成长和小盘等多重属性。科创200指数表现相对亮眼，主要8月份以来科技板块获得资金的广泛关注，赚钱效应明显。但科创200的指数表现弱于科创50等大盘成长股票，主要源于市场风格的切换，头部的大盘科技成长股获得了资金的抱团。  展望后市，第一，流动性上，过去3年美联储加息而中国降息，导致跨境资本外流，国内各类要素价格相继陷入通缩，当前美联储重启降息，正加速国际资本回流，数据上看，摩根士丹利报告称9月外资净流入中国股市46亿美元，创下去年11月以来的单月新高；第二，情绪面上，特朗普关税政策对资本市场造成扰动，但此次关税政策本质上是APEG峰会前的筹码博弈，而非全面性对抗升级，对A股影响或较为有限；第三，结构上，继续关注人工智能板块的事件性投资机会，马斯克旗下的人工智能公司xAI正在加速构建“世界模型(worldmodels)”，加入与Meta、谷歌等大厂的竞争，大厂AI竞赛加剧，有望驱动AI行情走强。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。ETF的跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、港股日常申赎的交易、股票的分红等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  恒生指数在三季度表现一般，虽取得正收益，但相比A股明显跑输。恒生指数跑输A股可能有几个方面的原因：首先，港股盈利增速较2024年下滑且全年盈利预期下修，与A股反向。其次，Hibor骤然走高，流动性趋紧，也与A股反向。  展望后市，恒生指数的进一步突破需要科技板块的配合，而这又与海外美联储降息节奏、中美贸易谈判等因素相关，也与科技自身板块热点催化和基本面相关。当然，若后续宏观经济政策层面出现利好或国内经济数据超预期修复，香港市场也能迎来一定的表现。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  券商板块在三季度取得了正收益，主要源于市场风险偏好的修复和大盘的上涨，但券商板块明显跑输大盘。在以往指数突破前高的进攻性行情中，券商相对大盘或有超额，但此轮上涨行情中波动更低，节奏更稳，券商出现了负超额的情况。券商的中报业绩亮眼，三季度业绩预估也是大幅改善，而资本市场的活跃对券商业务本身就是利好，滞涨或源于资金的跷跷板效应。更多的资金聚焦在更高弹性的科技成长板块，券商也起到了稳定市场节奏的作用。但从资金的流向角度可以看出，尽管券商板块表现欠佳，但对应的ETF产品获得资金的持续流入。  展望后市，券商板块行情有望迎来政策和基本面改善的双驱动。三季度券商的业绩或大幅增长，在板块横向对比中有一定的优势。三季度后市场将迎来重要的博弈，包括美联储降息节奏、中美贸易谈判进展、国内经济复苏情况、政治局会议、四中全会等，市场或有扰动，更应该关注产品的性价比。券商由于前期滞涨故有一定的安全边际，若市场风险偏好进一步改善，券商作为弹性品种也能享受资本市场向上的红利。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  指数表现方面，中证500指数三季度收益表现较好。相比传统的大盘宽基沪深300、上证50等，中证500指数更聚焦中盘成长。三季度的行情更多是科技驱动，成长风格占优，而顺周期板块也在反内卷和地缘政治的影响下迎来了一定的涨幅。中证500板块本身行业分布较为均衡，较好地享受了几个热点板块的上涨。  我们看到中证500指数作为宽基指数，能很好地代表资本市场的整体表现。对于四季度而言，市场的走势主要依赖国内经济复苏情况、政策刺激以及海外的环境。后续，中美贸易谈判的进展、11月的APEC会议、美联储降息的节奏、10月底政治局会议对经济的下一步部署、10月的四中全会都是市场关注的焦点，决定了市场的短期走势。但从中长期维度看，中长期资金入市是个大趋势，经济总体稳中向好，资本市场不断开放，宽基指数仍有投资价值。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  券商和保险板块在三季度均取得了正收益，主要源于市场风险偏好的修复和大盘的上涨，但券商板块明显跑输大盘。在以往指数突破前高的进攻性行情中，券商相对大盘或有超额，但此轮上涨行情中波动更低，节奏更稳，券商出现了负超额的情况。券商的中报业绩亮眼，三季度业绩预估也是大幅改善，而资本市场的活跃对券商业务本身就是利好，滞涨或源于资金的跷跷板效应。更多的资金聚焦在更高弹性的科技成长板块，券商也起到了稳定市场节奏的作用。但从资金的流向角度可以看出，尽管券商板块表现欠佳，但对应的ETF产品获得资金的持续流入。  展望后市，券商板块行情有望迎来政策和基本面改善的双驱动。三季度券商的业绩或大幅增长，在板块横向对比中有一定的优势。三季度后市场将迎来重要的博弈，包括美联储降息节奏、中美贸易谈判进展、国内经济复苏情况、政治局会议、四中全会等，市场或有扰动，更应该关注产品的性价比。券商由于前期滞涨故有一定的安全边际，若市场风险偏好进一步改善，券商作为弹性品种也能享受资本市场向上的红利。  保险板块或受资产和负债双重驱动。负债端方面，受8月30日预定利率切换和银行存款继续流向弹性资产的影响，我们预计主要寿险公司前3季度的NBV增速将较中报继续提升，提升幅度在5-10pct左右；资产端方面，3季度权益市场整体涨幅20%，略高于去年3季度，叠加较去年同期更高的仓位，部分保险公司前三季度的权益投资收益已经超过去年全年；3季度长端利率明显上行，虽然带来部分交易性债券资产公允价值的下降，但保险合同负债下行更为明显，净资产有望继续回升。9月末国家金融监督管理总局发布了《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务，我们预计待产品细则落地后各家主要寿险公司均会开展相关业务。分红型重疾险会将70%的利润差分配给客户，因此其价格较当前的传统重疾偏低，有利于寿险公司的销售，促进其NBV增长。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  银行股7-9月银行股调整接近15%，核心原因：第一、7月开始市场风险偏好显著抬升，市场风格转向成长，银行走弱；第二、无风险利率下行速度收敛、后续下行空间有限，红利逻辑走弱。  随着中美贸易摩擦超预期升级，短期窗口内市场风险偏好一定程度回落；考虑到科技板块前期的上涨导致的估值和近期某些科技股两融质押率调整的问题，银行股作为核心防御品种有望跑出相对收益，至于能走多远看后续10月底和11月中美沟通结果和达成协议的时间点。银行的行情主要是配置资金的驱动，随着前期的银行回调，股息率又回到合理区间，下一轮资金再平衡的时候或会考虑高性价比的银行板块。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  券商板块在三季度取得了正收益，主要源于市场风险偏好的修复和大盘的上涨，但券商板块明显跑输大盘。在以往指数突破前高的进攻性行情中，券商相对大盘或有超额，但此轮上涨行情中波动更低，节奏更稳，券商出现了负超额的情况。券商的中报业绩亮眼，三季度业绩预估也是大幅改善，而资本市场的活跃对券商业务本身就是利好，滞涨或源于资金的跷跷板效应。更多的资金聚焦在更高弹性的科技成长板块，券商也起到了稳定市场节奏的作用。但从资金的流向角度可以看出，尽管券商板块表现欠佳，但对应的ETF产品获得资金的持续流入。  展望后市，券商板块行情有望迎来政策和基本面改善的双驱动。三季度券商的业绩或大幅增长，在板块横向对比中有一定的优势。三季度后市场将迎来重要的博弈，包括美联储降息节奏、中美贸易谈判进展、国内经济复苏情况、政治局会议、四中全会等，市场或有扰动，更应该关注产品的性价比。券商由于前期滞涨故有一定的安全边际，若市场风险偏好进一步改善，券商作为弹性品种也能享受资本市场向上的红利。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  创业板三季度表现非常亮眼，其中有多重因素的驱动。创业板集中了大量新能源、半导体、医药生物、数字经济等新兴产业公司，其中以新能源为代表的公司前期估值消化较为充分，在反内卷的政策驱动下资金纷纷布局博弈基本面的反弹。以半导体为代表的公司在AI概念催化、半年报业绩改善等多重因素影响下走出了独立行情。医药板块也在政策催化下有所表现。  展望后市，创业板块相比其它宽基板块相对前期高点的回调更深，估值分位数较低，后续若市场风险偏好能持续，叠加以新能源、医药为代表的企业在政策催化下基本面有所修复，若将吸引资金的持续关注。