余展昌 - 基金投资策略和运作

作为港股主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、汇率的影响等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  鹏华港股通红利低波ETF四季度取得了正收益，主要源于市场的风格变化。红利风格在三季度出现了回调，市场热点主要在科技成长方向，资金的跷跷板效应明显。但进入四季度后，随着指数冲高回落，以及外围美国降息预期扰动、地缘政治影响、日本加息预期等多成功因素叠加，市场风险偏好有所回落，红利风格重新占优。  展望后市，红利的风格主要来自分母端的驱动，在经济弱复苏的背景下，利率长期处于较低水平，股息率是投资价值的矛。新增的资金配置或仍会选择高股息的标的作为底仓，港股高股息标的相对A股仍有性价比，值得在回调的时候进行关注。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  指数表现方面，上证180指数在四季度经历了冲高回落，但在临近年度受资金的驱动又开始了行情的修复。四季度上证指数冲击4000点出现了回落，叠加海外降息预期和美国政府关门、日本加息等事件影响了市场的风险偏好，部分资金选择了获利了结。随着12月份，日本加息、美国降息、国内经济工作会议等事件落地，资金逐步开始进场配置，推动指数回暖。  我们看到上证180作为大盘指数，能很好地代表资本市场的整体表现。一季度市场开始预期春季躁动的行情，元旦后至两会的窗口处于政策的相对真空期，新增资金开年也会选择重新配置，在增量资金入市的背景下市场的整体风险不大，但上行空间取决于对宏观经济的预期以及市场的整体风险偏好情况。

作为港股央企指数基金，本基金旨在为看好该指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  回顾2025年四季度，港股市场整体下行，但恒生中国央企指数表现较好，本报告期内鹏华恒生中国央企ETF净值上涨2.46%，展现较强的韧性。恒生中国央企指数的走势主要受到两方面力量的博弈：一方面，美联储在预防式降息后，海外流动性环境保持相对宽松，对港股估值形成一定支撑；另一方面，三季报中提及的国内“抢转口”贸易放缓、内生性信用扩张动力不足等因素持续显现，制约了市场风险偏好的大幅提升。在此背景下，市场资金继续向盈利确定性强、估值安全的资产聚集，恒生中国央企指数凭借其成分股稳健的经营现金流、较高的股息率及较低的估值水平，在市场波动中发挥了“稳定器”作用。  展望2026年一季度，港股交易主线将继续聚焦于海外流动性和国内经济基本面。美联储的降息节奏及对全球流动性的外溢影响仍是关键变量，本轮降息更贴近于预防式降息，有利于全球经济企稳。当前国内经济和信用下行已基本反映在股价中，在全球地缘政治不确定性犹存、市场高波动可能成为常态的环境下，追求确定性回报仍是核心策略。恒生中国央企指数所代表的红利低波资产，其盈利稳定性、高分红特性和低估值的优势使其仍具有中长期配置价值。本基金将继续恪守指数化投资原则，精细化管理组合，力争为投资者提供高效追踪标的指数的工具。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为2.46%，同期业绩比较基准增长率为1.95%。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  中证银行指数在2025年四季度取得了正收益，在经过三季度风格因素导致的调整后，由于四季度市场风险偏好有所下行，具体表现为指数冲高回落、成交量有所萎缩，风格重新切向了红利板块。叠加12月底银行的分红预期，所以资金对红利板块增加了配置，行情有所修复。但银行板块内部分化严重，拨备高、不良低、经营稳定的个股表现占优，仍然走的是利率下行下资金追求确定性分红的逻辑。  展望后市，银行板块的上涨仍得靠资金的推动。保险公司2026年开门红业绩亮眼，新增保费仍会流入权益市场，其中部分资金或会继续配置高股息有性价比的银行标的。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  指数表现方面，中证A500指数的整体表现一般，但仍跑赢沪深300等指数，主要源于四季度科技板块虽然有所回调，但四季度末开始修复和反弹，整个收益区间表现仍占优，而中证A500指数中科技板块占比要高于沪深300、上证50等传统宽基指数，这也是中证A500指数采用行业均衡的编制思路带来的好处。四季度A500指数经历了一轮冲高回落后，临近年底开始吸引资金大量流入，指数稳步回升。  展望后市，作为宽基指数，中证A500的行情表现取决于整体市场风险偏好的修复。一季度市场开始预期春季躁动的行情，元旦后至两会的窗口处于政策的相对真空期，新增资金开年也会选择重新配置，在增量资金入市的背景下市场的整体风险不大，但上行空间取决于对宏观经济的预期以及市场的整体风险偏好情况。

作为宽基指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内的ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要分为几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回交易，都有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%仓位以上持有场内ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF的跟踪误差来源包括包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、指数本身的管理费用和交易费用、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。在报告期内本联接基金跑输业绩基准，主要因为客户大额申赎产生的交易导致。  指数表现方面，中证A500指数的整体表现一般，但仍跑赢沪深300等指数，主要源于四季度科技板块虽然有所回调，但四季度末开始修复和反弹，整个收益区间表现仍占优，而中证A500指数中科技板块占比要高于沪深300、上证50等传统宽基指数，这也是中证A500指数采用行业均衡的编制思路带来的好处。四季度A500指数经历了一轮冲高回落后，临近年底开始吸引资金大量流入，指数稳步回升。  展望后市，作为宽基指数，中证A500的行情表现取决于整体市场风险偏好的修复。一季度市场开始预期春季躁动的行情，元旦后至两会的窗口处于政策的相对真空期，新增资金开年也会选择重新配置，在增量资金入市的背景下市场的整体风险不大，但上行空间取决于对宏观经济的预期以及市场的整体风险偏好情况。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  指数表现方面，中证500指数在四季度经历了冲高回落，但在临近年度受资金的驱动又开始了行情的修复。四季度上证指数冲击4000点出现了回落，叠加海外降息预期和美国政府关门、日本加息等事件影响了市场的风险偏好，部分资金选择了获利了结。随着12月份，日本加息、美国降息、国内经济工作会议等事件落地，资金逐步开始进场配置，推动指数回暖。  我们看到中证500指数作为宽基指数，能很好地代表资本市场的整体表现。一季度市场开始预期春季躁动的行情，元旦后至两会的窗口处于政策的相对真空期，新增资金开年也会选择重新配置，在增量资金入市的背景下市场的整体风险不大，但上行空间取决于对宏观经济的预期以及市场的整体风险偏好情况。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  中证银行指数在2025年四季度取得了正收益，在经过三季度风格因素导致的调整后，由于四季度市场风险偏好有所下行，具体表现为指数冲高回落、成交量有所萎缩，风格重新切向了红利板块。叠加12月底银行的分红预期，所以资金对红利板块增加了配置，行情有所修复。但银行板块内部分化严重，拨备高、不良低、经营稳定的个股表现占优，仍然走的是利率下行下资金追求确定性分红的逻辑。  展望后市，银行板块的上涨仍得靠资金的推动。保险公司2026年开门红业绩亮眼，新增保费仍会流入权益市场，其中部分资金或会继续配置高股息有性价比的银行标的。

作为宽基指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内的ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要分为几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回交易，都有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%仓位以上持有场内ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF的跟踪误差来源包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、指数本身的管理费用和交易费用、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  科创200指数是聚焦科创的小盘指数，其兼具科技、成长和小盘等多重属性。科创200指数在四季度经历了一轮调整，但在年底又开始修复。主要源于外部的美国降息扰动、日本加息预期，以及对科技板块估值的担忧，使得市场风险偏好下行的时候科技板块承压。但科技是未来长期的重要方向，“十五五”规划、中央经济工作会议都会科技板块做出了重要的部署，资金关注度也高，所以回调后随着市场风险偏好的修复也迎来了反弹。  展望后市，第一，科技板块或仍是2026年的投资主线，“十五五”规划把科技板块的重要性提升到了一个新的台阶，同时资金关注度也高。以AI革命驱动新一轮科技浪潮随时有可能成为市场的热点；第二，外围美联储处于降息周期，人民币稳步升值，利好A股估值的抬升，在中长期资金入市的背景下，科技板块或受资金持续关注。

作为主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  券商板块在四季度的收益为负，但整体波动不大。主要源于市场突破关键点位后，部分资金选择获利了结兑现。大盘指数虽创新高，但经济数据显示目前仍存在需求不足，地产也仍面临一定的压力，所以上涨动能有所减弱，叠加海外美国政府关门、降息预期扰动等因素，带动了高估值科技板块的回调以及情绪的退坡，券商作为与市场整体表现强相关的品种，其收益也受到影响。但源于此轮上涨行情中券商明显滞涨于大盘指数，所以整体跌幅也不大。而临近年末，随着海外降息的落地、政治局会议和中央经济工作会议对明年积极定调，资金重新入场配置，推动指数修复。保险板块四季度表现突出，明显好于券商板块，主要源于业绩驱动估值抬升。十年期国债利率企稳回升、权益市场回暖使得保险的资产端压力有所缓解，同时负债端定价利率的下行，也使得利差损的问题进一步化解。《保险公司资产负债管理办法》的出台进一步缓解了利差损的风险担忧。从业绩的角度看，短期开门红业绩远超市场，作为近十年估值分位数较低且有业绩改善预期的投资品种，保险板块引发资金的关注。  展望后市，在资本市场整体向上的背景下，成交量和两融余额有望进一步提升，券商行业尤其是头部券商基本面持续向好，预计26E业绩有望实现增长，有盈利成长性和确定性，券商有短期补涨和中长期向上的空间。同时，监管提及对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。券商后续若能打开杠杆提升空间，估值中枢有望进一步提升。对于保险板块，从长期角度看，未来随着大量银行存款的到期，以及定期存款利率的下调，保险产品的吸引力逐步提升，负债端长期看有增长空间，叠加目前保险公司的pev水平大多仍处于0.8x以下，估仍有配置价值。

作为港股主题指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、股票的分红等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  恒生港股通高股息指数四季度取得了正收益，主要源于市场的风格变化。红利风格在三季度出现了回调，市场热点主要在科技成长方向，资金的跷跷板效应明显。但进入四季度后，随着指数冲高回落，以及外围美国降息预期扰动、地缘政治影响、日本加息预期等多成功因素叠加，市场风险偏好有所回落，红利风格重新占优。  展望后市，红利的风格主要来自分母端的驱动，在经济弱复苏的背景下，利率长期处于较低水平，股息率是投资价值的矛。新增的资金配置或仍会选择高股息的标的作为底仓，港股高股息标的相对A股仍有性价比，值得在回调的时候进行关注。

作为宽基指数基金，本基金旨在为看好该主题的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。  科创200指数是聚焦科创的小盘指数，其兼具科技、成长和小盘等多重属性。科创200指数在四季度经历了一轮调整，但在年底又开始修复。主要源于外部的美国降息扰动、日本加息预期，以及对科技板块估值的担忧，使得市场风险偏好下行的时候科技板块承压。但科技是未来长期的重要方向，“十五五”规划、中央经济工作会议都会科技板块做出了重要的部署，资金关注度也高，所以回调后随着市场风险偏好的修复也迎来了反弹。  展望后市，第一，科技板块或仍是2026年的投资主线，“十五五”规划把科技板块的重要性提升到了一个新的台阶，同时资金关注度也高。以AI革命驱动新一轮科技浪潮随时有可能成为市场的热点；第二，外围美联储处于降息周期，人民币稳步升值，利好A股估值的抬升，在中长期资金入市的背景下，科技板块或受资金持续关注。