骆毅 - 基金投资策略和运作

中金安心回报债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。中金安心回报的权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金安心回报在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金安心回报四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。

2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率高位震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　报告期内，本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。操作中，维持中性久期和杠杆策略，精选个券，严控信用风险，积极进行波段交易，合理应对市场波动，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

中金丰裕稳健债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。　　2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　　　2025年四季度，A股“指数牛”格局持续演绎，但市场分化特征加剧，呈现“大盘占优、赛道集中”的结构性特征。风格层面，大盘蓝筹股凭借业绩稳定性与估值优势相对领跑，而科创板、北交所相关标的受资金偏好切换影响表现偏弱；行业维度，资源品（工业金属、能源金属等）受益于全球制造业复苏与价格重估逻辑，通信板块依托AI算力基建、应用落地等产业趋势强势领涨，两者共同构成季度核心主线。细分领域中，航空航天板块借由商业航天产业化加速实现超额收益，非银金融中的保险板块凭借高股息属性与资金增配需求显著跑赢；反观生物板块、美容护理、房地产及计算机等领域，受景气度分化或估值消化影响，整体表现承压。　　　　中长期来看，我们对A股市场仍持乐观态度，核心逻辑源于经济复苏托底、企业盈利修复及产业趋势升级的多重支撑。但考虑到年底临近，前期涨幅较大的板块面临收益兑现压力，本基金秉持审慎原则，通过适度控制仓位、逐步兑现前期获利持仓，在锁定既有收益的同时，有效降低组合波动风险，提升净值稳定性。　　　　展望后续投资，我们将紧扣“盈利驱动、估值匹配”的核心逻辑，聚焦行业景气度、业绩兑现度与估值合理性的三重校验。延续自下而上的深度研究框架，重点挖掘企业的市场空间、竞争壁垒、商业模式及盈利可持续性，精选通过技术领先、成本管控、持续创新、渠道优势或品牌沉淀构筑深厚“护城河”的优质标的，把握产业趋势下的确定性机会。　　　　资产配置方面，本基金将以产品业绩比较基准为中枢，结合宏观经济走势、市场流动性变化及行业轮动特征，灵活调整大类资产仓位比例。采用安全垫倒算的精细化管理方式，在追求年度稳定收益目标的前提下，进一步优化组合风险收益比，力争在控制波动的基础上，为投资者创造长期可持续的投资回报。

中金恒宁在有效债券资产配置的基础上，力争利用中低风险预算有效配置权益资产，实现稳健收益。中金恒宁的股债大类资产配置遵循经济基本面和资产价格动量的双趋势原则，在经济和资产价格同步趋势向上的时点高配权益资产。而权益部分投资立足于对中国产业成长周期的广泛跟踪和深度研究，挖掘A股市场中基本面趋势和股价趋势的共振点，以胜率优先的思维积极投资具备坚实成长逻辑且基本面已经出现关键验证的公司，分享企业成长期在盈利和估值两端的收益。　　2025年四季度，权益市场风格相较前三季度有所调整，前期高位景气方向波动放大，中金恒宁在9月中旬后持续增配出口产业链、保险、化工、游戏与AI应用等方向。从基本面的角度来看，四季度的最大预期差来源于出口产业链的韧性，宏观上，出口同比增速数据在高位持续超预期，微观上，设备、原材料等出口企业基本面持续上行，中金恒宁四季度以来在电网、出口设备、建材等方向保持高配，获取了出口景气度提升带来的超额收益。　　在未来一个阶段，本基金的权益投资将继续重点关注三个方向的成长机会：　　其一，新质生产力驱动的AI技术浪潮。我们在2022年openAI大模型惊艳亮相至今，首先观察到的是全球算力链条的需求爆发和技术升级，国内企业在光模块、PCB等方向通过产能成本优势和关键技术的迭代分享了这一景气周期带来的盈利红利。而进入2026年，我们将重点观察在AI在软硬件应用端的变化，游戏、AI软件、AI眼镜、玩具等应用落地的方向一旦爆发，相关产业有可能复制上一轮消费电子周期下的成长。　　其二，出口链中的“小而美”机会。在去年的贸易争端中，中国出口显示出较强的韧性，而这份韧性背后是国内产业链结构升级带来的竞争力提升，除了原有的轻工、家电、电子以外，机械设备、汽车乃至原材料加工等领域也逐步成为出口的重要引擎，在这个趋势背后将有一批小而美的公司继续在出口链为投资人带来景气成长的收益。　　其三，周期底部产业的出清与反转。2022年以来国内地产价格出现较为显著的调整，资产价格调整带动居民财富效应的下行，传统消费在此背景下历经了三年多的调整，2026年地产价格是否能够逐步企稳，以及深度调整后的传统消费赛道中是否能够诞生适应新形势的高质量公司值得关注。除了消费板块以外，光伏产业链也在2022年产能大幅释放的过程中历经调整，去年年中以来，在多重因素的影响下，行业供需逐步走向优化，如果产业周期实现反转，其中细分的环节机会值得关注。　　展望2026年，我们将继续坚守顺势而为的趋势投资理念，但同时加强对右侧机会“赔率”的关注，积极平衡风格，加强对冷门方向机会的跟踪和挖掘，争取在部分细分方向出现基本面景气上行的时点实现投资布局。　　在债券方面，2025年四季度，外部环境复杂变化，贸易壁垒增加，全球经济增长动能不足，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。美联储四季度进行了两次降息，每次降息25bps，10年期美国国债收益率年末收于4.18%，较三季度末环比上行2bps。美元兑换人民币中间价从三季度末7.11下行至7.03。国内基本面方面，12月制造业PMI为50.1%，自今年4月份以来重回扩张区间，制造业景气度上升，消费需求偏弱，出口有一定韧性，地产投资仍低迷。四季度，权益市场整体震荡偏强。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，积极运用公开市场操作投放流动性，流动性保持合理充裕，另外在10月底宣布重启国债买卖。四季度，DR007加权均值1.45%，环比下行5bps；R007加权均值1.50%，环比下行3bps。　　四季度，债券市场处于窄幅震荡行情。10月底，央行宣布重启买债，提振市场做多情绪，收益率整体下行。从11月份开始，央行国债买入规模偏低、公募销售新规预期反复、市场担忧超长债供给和承接能力，利率债交易情绪整体偏弱。但由于资金面整体宽松，机构对信用债配置需求较多，信用债表现较好。中债30年期国债收益率上行2bps至2.27%，10年期国债收益率下行1bps至1.85%，1年期国债收益率下行3bps至1.34%。　　中金恒宁债券仓位以票息策略为主，精选中高等级、较好流动性的中短久期信用债，力争为组合提供相对稳健的底仓收益，并根据市场行情择机参与利率债的交易波段增厚组合收益。

2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场投资者对明年财政货币政策都偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　报告期内，本基金以利率债、地方债、商金债、信用债等为主要投资标的。根据债券市场收益率的变化，适时进行波段操作，适度调整久期和杠杆，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场投资者对明年财政货币政策都偏向稳健、谨慎，债券市场收益率较前期低位有所抬高，呈现高位震荡态势。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　报告期内，本基金以利率债、商金债等高信用资质债券为主要投资标的。根据债券市场收益率的变化，适时进行波段操作，适度调整久期和杠杆，在充分控制信用风险前提下，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%。　　报告期内，本基金以利率债、商金债等高信用资质债券为主要投资标的。根据债券市场收益率的变化，适时进行波段操作，适度调整久期和杠杆，在充分控制信用风险前提下，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪，债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%　　报告期内，本基金以利率债、地方债、商金债、信用债等为主要投资标的。根据债券市场收益率的变化，适时进行波段操作，适度调整久期和杠杆，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%　　报告期内，本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。操作中，维持中性久期和杠杆策略，积极进行波段交易，合理应对市场波动，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年上半年，宏观经济在政策托底与结构转型中呈现缓慢复苏特征。制造业投资保持较快增长，高技术产业保持韧性，但传统行业扩张意愿不足。房地产市场仍处于调整期，销售与投资承压运行。出口在全球贸易波动中展现韧性，机电产品出口增长支撑外贸结构优化。消费端受制于居民收入增长预期放缓、储蓄意愿高企等因素，复苏动能偏弱，以旧换新政策对汽车、家电等大宗消费有一定拉动作用。　　资金面方面，年初《金融时报》发文称要避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行宣布暂停公开市场国债买入操作，并减少流动性投放，一季度资金面相对紧张。4月，中美开启关税拉锯战，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，二季度资金面整体均衡偏松。　　债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在1.6%-1.9%之间宽幅震荡，信用债整体跟随利率债波动，5月起持续回升的理财规模助推信用利差压缩至历史较低水平。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金以利率债、地方债、商金债、信用债等为主要投资标的。报告期内根据债券市场收益率的变化，适时进行利率债波段操作，适度调整久期和杠杆，力争为组合带来相对稳健的投资回报。

2025年上半年，在复杂多变的外部环境下，出口保持较好增势，居民消费需求在国内政策支持下稳步回升，信贷温和回暖。同期国内房地产市场修复相对有限，工业品价格低位运行，企业扩产意愿有待提振，内生动能仍有提升空间。　　货币政策方面，5月央行实施了降准降息操作，并于6月开展买断式逆回购操作，以及在缴税、月末、季末等关键时点加大公开市场操作（OMO）力度，有效维护了银行间市场流动性的合理充裕。　　债券市场方面，尽管市场风险偏好有所回升，但由于中美贸易不确定性因素持续存在，叠加资金面阶段性收敛后又趋于宽松，上半年债券市场收益率先上后下，呈现宽幅震荡格局。截至上半年末，中债-新综合财富（总值）指数年初以来上涨1.05%。　　报告期内，本基金以利率债及商业银行债券等高信用资质债券为主要投资标的。本基金秉持稳健投资原则，适度调整久期和杠杆，适时进行波段操作，力争在充分控制信用风险前提下，通过积极操作为投资者带来稳健的投资回报。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%。面临外部贸易环境剧烈波动带来的冲击，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，促消费、扩投资效果显著，出口转口韧性运行，经济运行总体平稳、稳中向好，但仍面临国内有效需求不足的问题，经济回升向好基础仍需巩固。　　资金面方面，年初《金融时报》发文称要避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行宣布暂停公开市场国债买入操作，并减少流动性投放，一季度资金面相对紧张。4月，中美开启关税拉锯战，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，二季度资金面整体均衡偏松。　　债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡，信用债整体跟随利率债波动，5月起持续回升的理财规模助推信用利差压缩至历史较低水平。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金操作策略上以利率债、商金债、高等级信用债等为主。报告期内主要运用票息策略及久期策略，信用债和利率债的比例通过对市场的预判进行动态调整，通过积极操作，合理应对市场波动，力争为组合带来相对稳健的投资回报。