马小东 - 基金投资策略和运作

二季度债券市场震荡下行，长端表现显著优于短端。信用债市场各期限、各评级收益率持续下行，利差显著收窄。央行维持流动性的合理充裕，经济K型分化，信贷需求较为有限，催生债券配置需求。权益市场方面，科技成长表现较好，结构上科创50表现最强，其次为创业板指，方向主要有半导体、算力、光模块等，而另一方面，价值板块持续承压，金融地产经历不小的调整，权益的表现与经济的K型分化紧密相关。本基金二季度权益仓位整体偏高，对权益市场保持相对乐观。转债方面，整体估值较贵，二季度对转债配置较少。

2026年二季度债市收益率整体呈现震荡下行走势，多数期限国债收益率普遍回落，长端品种下行幅度显著大于短端，收益率曲线呈现明显的平坦化特征，信用利差方面，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，仅1年期短端高等级品种利差小幅走阔。 4月上旬，随着地缘冲突出现阶段性缓和，国际油价从高位明显回落，国内输入型通胀风险快速缓释，叠加资金面持续维持宽松态势，DR007持续运行在7天逆回购政策利率下方，长端利率开启快速下行行情，10年期国债收益率从1.82%附近一路下探至1.74%下方，30年期超长国债收益率单月下行幅度接近16BP。4月下旬，随着10年期国债收益率触及年内低位，市场多空力量进入短暂均衡，收益率由快速下行转入区间震荡阶段。进入5月，月初大额买断式逆回购引发短端资金利率阶段性调整，1年期国债收益率短暂上行至1.21%附近，但中下旬基本面边际走弱叠加MLF超额投放，债市再度迎来走强动力，10年期国债收益率进一步下探至1.71%附近，长端品种的行情表现显著优于短端。6月市场进入多空交织的震荡格局，10年期国债收益率在1.70%-1.75%的极窄区间内运行，交易热度大幅升温，全月现券成交额同比增长超20%，信用债细分品种成交同步扩容，产业债、城投债成交规模环比增幅均超三成，市场交易利差整体震荡收窄，计算机、电力设备等成长相关行业信用利差压缩幅度领先。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

2026年二季度债市收益率整体呈现震荡下行走势，多数期限国债收益率普遍回落，长端品种下行幅度显著大于短端，收益率曲线呈现明显的平坦化特征，信用利差方面，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，仅1年期短端高等级品种利差小幅走阔。4月上旬，随着地缘冲突出现阶段性缓和，国际油价从高位明显回落，国内输入型通胀风险快速缓释，叠加资金面持续维持宽松态势，DR007持续运行在7天逆回购政策利率下方，长端利率开启快速下行行情，10年期国债收益率从1.82%附近一路下探至1.74%下方，30年期超长国债收益率单月下行幅度接近16BP。4月下旬，随着10年期国债收益率触及年内低位，市场多空力量进入短暂均衡，收益率由快速下行转入区间震荡阶段。进入5月，月初大额买断式逆回购引发短端资金利率阶段性调整，1年期国债收益率短暂上行至1.21%附近，但中下旬基本面边际走弱叠加MLF超额投放，债市再度迎来走强动力，10年期国债收益率进一步下探至1.71%附近，长端品种的行情表现显著优于短端。6月市场进入多空交织的震荡格局，10年期国债收益率在1.70%-1.75%的极窄区间内运行，交易热度大幅升温，全月现券成交额同比增长超20%，信用债细分品种成交同步扩容，产业债、城投债成交规模环比增幅均超三成，市场交易利差整体震荡收窄，计算机、电力设备等成长相关行业信用利差压缩幅度领先。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了偏高久期与适度杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

二季度债市在“资金宽松延续+基本面偏弱”的主线下震荡走强。资金方面，银行负债端充裕、信贷需求偏弱、缺资产延续，叠加非银资金外溢等因素，配置力量持续偏强，DR001在4-5月整体运行在1.35%以下，资金面宽松对债市形成坚实支撑；宏观层面，经济延续“生产强于需求、外需强于内需”的K型走势，通胀压力阶段性缓解，油价与部分大宗商品回落后，通胀担忧边际降温，成为利率下行的有力支撑。 节奏上，4月初超长期特别国债与政府债供给预期升温，叠加通胀交易影响，长端一度在1.81%-1.82%高位震荡，但随着资金极度宽松、地缘冲突缓和和通胀担忧消退，收益率曲线牛平修复，10年国债逐步从1.80%以上下行至1.73%附近。4月底至5月初，央行买断式逆回购大额净回笼令市场资金预期生变，曲线一度陡峭化上行，但5月初资金仍偏宽松且基本面数据仍然偏弱，5月中下旬MLF超额投放与配置力量共振，长短端收益率再度加速下行，10年国债最低下破1.7%，政金债及二级资本债表现更优。进入6月，央行连续回收中长期流动性后银行资金面边际收敛、叠加公开市场零投放，市场开始定价资金从“极度宽松”向“均衡偏松”回归，阶段性资金利率上行、债券收益率也跟随调整；但叠加月末跨季MLF净投放及隔夜OMO政策工具首次落地，宽松预期再获确认，二季度收官时利率仍保持在低位震荡格局。二季度1/3/5/10/30年国债收益率分别下行10/2/10/8/12bp，利率中段表现最好，30-10利差在50bp附近来回震荡，政金债下行幅度更大；信用债中，5-10年二级资本债利差显著收窄，其余以低位震荡为主。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了偏高久期与适度杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

2026年二季度A股市场整体呈现结构性分化的震荡格局，市场波动较一季度明显放大，板块轮动节奏进一步加快，“哑铃型”配置思路成为全市场主流选择。 4月市场在一季度末的低位基础上震荡磨底，此前持续调整的科技板块重新获得资金青睐，AI算力、硬科技板块一马当先领涨市场，算力基础设施、光模块、存储芯片等细分板块表现尤为突出，国产大模型能力的持续突破带动全产业链算力需求进入“全链通胀”阶段。同期资源品涨价概念同步走强，石油石化、煤炭、有色等顺周期板块热度快速攀升，带动整个周期板块估值抬升，市场走出科技与资源品双线并行的强势行情。 进入5月，市场在前期连续上涨后进入高位震荡阶段，此前普涨的科技板块内部开始出现明显分化，缺乏业绩支撑的纯题材标的出现较大回撤。而地缘冲突持续发酵推升国际油价，布伦特原油价格一度突破108美元/桶，叠加PPI数据超预期上行，化工板块盈利预期持续上修，顺周期板块的强势行情得以延续。与此同时，半导体设备与材料板块业绩兑现能力凸显，国产替代从“政策补贴”正式转向“订单驱动”，头部设备企业一季度净利润创下历史新高，成为支撑硬科技板块行情的核心锚点。6月市场在政策发力的支撑下稳步抬升，沪指成功站稳4100-4200点区间，全市场并未出现系统性单边下跌，而是呈现出“成长板块内部轮动、低位板块阶段性修复”的特征。此前持续承压的大金融、消费等低位板块迎来小幅补涨，而科技与资源品两大主线依然牢牢占据市场资金的核心仓位，市场整体在高波动中完成了一轮资金结构的再平衡。 转债市场方面，二季度权益市场的高波动特征与转债市场自身的供给收缩形成共振，进一步放大了转债品种的估值弹性，中证转债指数走势与A股市场高度同步，在4月随权益市场同步企稳回升，5-6月随板块轮动呈现出明显的结构性行情。本基金在二季度的转债投资中延续了精细化的分散布局策略，重点锚定正股盈利预期上修、溢价率处于合理偏低区间的标的，在持仓结构上主动降低了高估值纯题材类转债的配置比例，适度提升了周期制造与硬科技成长类转债的仓位占比，对银行等偏债性的高股息转债保持较低配置比例，通过全市场扫描、个券深度跟踪的方式，在二季度高波动的市场环境中，依托正股的行情红利与转债的估值保护，为组合创造了合理的超额收益。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了略偏高的久期与适度的杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。其中春节前债市表现为“急跌缓修复”的特征，股债跷跷板效应较为明显，而春节后债市逆风因素逐步累积，叠加地缘因素扰动不断，通胀抬升预期不断升温，使得长债、超长债表现较为一般，收益率震荡上行。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。其中春节前债市表现为“急跌缓修复”的特征，股债跷跷板效应较为明显，而春节后债市逆风因素逐步累积，叠加地缘因素扰动不断，通胀抬升预期不断升温，使得长债、超长债表现较为一般，收益率震荡上行。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

一季度债市配置行情特征明显，除超长外其余品种收益率均下行，且呈现“信用好于利率、短端优于长端”的格局。分阶段来看，年初至1月7日，权益和商品走势较强，叠加市场担忧超长债供给，利率上行至季度高点；1月8日至春节前，央行结构性降息落地，银行和保险等配置资金逐步入场，叠加春节前央行大额净投放、机构持券过节意愿较强，春节前收益率下行至阶段低位；春节后至3月中旬，海外冲突爆发加剧通胀担忧，叠加1-2月经济数据“开门红”，长债承压上行，短端受益于宽松的资金面及同业活期利率调降表现较强，期限分化，曲线走陡；3月中旬至月底，海外冲突不确定性较大，市场风险偏好回落，资金宽松支撑短债继续走强，长端对通胀的交易有所降温开始震荡修复。综合来看，一季度基本面保持韧性、货币政策保持定力、外部冲击与通胀扰动加剧市场博弈。短债定价宽松资金面的现实，持续下行；长债则受制于通胀回升的预期，表现偏弱。机构行为层面普遍倾向于“票息策略”进行防守，进一步强化了曲线的陡峭化，信用利差也因此大幅收窄。整个一季度，1/5/10年国债分别下行12/9/3bp，30年国债则上行8bp；2-8年政金债与国债的利差压缩3-8bp；3年期AA+中票与国开的利差压缩4bp，低评级利差压缩更显著。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，报告期内整体维持了略偏高的久期与适度的杠杆，灵活把握市场节奏，持续优化资产配置结构，获取了合理的投资回报。

一季度权益市场呈现高开低走态势，指数整体回调，且市场波动加剧，板块间分化显著。年初“春季躁动”行情中，科技板块一马当先，领涨市场；同时有色金属板块热度攀升，带动周期板块整体抬升。2月市场进入震荡阶段，部分资金或存在止盈离场行为，而海外冲突引发的军事动态叠加超预期上行的PPI，共同推涨化工板块，使得周期板块强势延续，高弹性的TMT板块则出现较大回撤。3月地缘风险持续扰动，市场各板块普跌，钢铁、煤炭、建材等板块展现出较强抗跌性。 转债市场方面，供给收缩与股性特征共同主导，一定程度上放大了估值波动。一季度中证转债指数累计下跌1.14%，整体表现与股票市场走势基本同步。本基金在转债投资上采取分散布局策略，重点配置正股上涨弹性较大、溢价率相对低估的标的。从持仓结构来看，银行等红利类转债持仓占比较低，周期制造及成长类转债持仓占比相对较高，力争通过全市场精细化择券创造收益。

2025年中国债券市场在复杂多变的宏观经济与政策环境中，转向高波动、区间震荡格局，10年期国债收益率全年主要在1.6%～1.9%区间内反复波动，呈“N型”走势 。年初受权益风偏较好及存量宽松和降准预期影响，收益率快速上行，二季度降准降息落地后行情震荡回落，三季度“反内卷”政策及市场分化推进，四季度市场逐步修复。市场结构分化加剧，中高等级、中短久期品种表现稳健，超长期及低资质品种波动放大。投资逐步转向精细化波段操作和结构性机会挖掘。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。