吴轶 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下重回弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资同比增速下降，其中制造业、基础设施、房地产累计投资增速均有所下滑；消费同比增速上行，但相比25年前三季度略有回落；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比微增。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比保持增长。总体看，25年四季度经济动能在没有增量政策刺激下继续回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。10-12月，央行通过MLF、买断式逆回购操作及国债买卖操作向债券市场平稳净投放。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。10月债市情绪改善，一方面费率新规冲击在9月有所消化，且多次传言将有优化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议点名降准降息，但市场仅短暂反弹，后续重回弱势震荡。　　操作上，四季度本基金保持中性久期策略不变，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益，在年末保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

基本面方面，四季度国内宏观经济增长有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）年底重回荣枯线之上。需求方面，固定资产投资增速放缓，其中制造业、基础设施累计投资增速均有所下降，而房地产累计投资增速跌幅明显走扩，未出现改善。消费方面， 1-11月社会消费品零售总额同比增速较前三季度有所回落。进出口方面，出口累计同比增速下行，但进口同比增速略有回升。通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，其中非食品项表现较强；工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍然较高，主要是疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　流动性方面，2025年四季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和重启国债买卖等多种方式提供流动性，对资金面进行呵护，虽跨季时资金利率短暂上行，但总体较为稳定。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体在1.4%-1.6%区间波动。汇率方面，四季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，四季度债市收益率偏震荡，长短端债券走势略有分化，其中长端持续震荡，而短端收益率总体呈先上后下态势。10月债市情绪有所改善，一方面公募基金费率新规冲击在9月有所消化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多但发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议虽点名降准降息，但市场仅短暂反弹，且后续降准降息并未落地，债市重回弱势震荡。整体看，至四季度末10年国债收益率和10年国开债收益率分别较三季度末下行1BP和4BP到1.85%和1.2%；1年期国债和1年期国开债收益率分别较三季度末下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差有所走阔。　　回顾四季度的基金管理工作，组合仍以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，同时根据市场和流动性变化降低了杠杆并维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，季度内在债券市场收益率震荡过程中取得了一定的投资回报。

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下维持弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数持续修复，年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。从分项上看，制造业和基础设施累计投资增速下滑；房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费同比增速上行，1-11月社会消费品零售总额同比增长4.0%，相比25年前三季度回落0.5个百分点；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增速下行至5.4%，进口同比增速升至-0.6%。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，低于25年前三季度增速0.2个百分点。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。从消费者价格指数上看，1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于25年前三季度0.1个百分点，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，1-11月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%，其中10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行，整体稳定。从人民币汇率上看，四季度人民币汇率总体升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较25年三季度末升值1.82%。　　资本市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。四季度权益市场宽幅震荡，最终相比三季度末小幅下降，沪深300下行0.23%至4629.94；转债市场走势好于大盘股，四季度末中证转债指数收于491.90，相比于25年三季度末上行1.32%。　　操作上，债券部分，债券市场波动率加大，根据市场波动情况调降组合久期，减少利率波动对票息的影响，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。在股票部分，根据三季报财务数据，优化了行业配置思路，对估值合理并且业绩有增长的行业加大配置，并结合财务数据对组合持仓进行调整，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下重回弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资同比增速下降，其中制造业、基础设施、房地产累计投资增速均有所下滑；消费同比增速上行，但相比25年前三季度略有回落；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比微增。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比保持增长。总体看，25年四季度经济动能在没有增量政策刺激下继续回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。10-12月，央行通过MLF、买断式逆回购操作及国债买卖操作向债券市场平稳净投放。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。10月债市情绪改善，一方面费率新规冲击在9月有所消化，且多次传言将有优化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议点名降准降息，但市场仅短暂反弹，后续重回弱势震荡。　　操作上，四季度本基金保持定力适度控制组合久期以应对债市调整，同时重点增配中短期限信用债，将组合期限结构调整为“子弹型”，同时兼顾组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下重回弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资同比增速下降，其中制造业、基础设施、房地产累计投资增速均有所下滑；消费同比增速上行，但相比25年前三季度略有回落；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比微增。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比保持增长。总体看，25年四季度经济动能在没有增量政策刺激下继续回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。10-12月，央行通过MLF、买断式逆回购操作及国债买卖操作向债券市场平稳净投放。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。10月债市情绪改善，一方面费率新规冲击在9月有所消化，且多次传言将有优化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议点名降准降息，但市场仅短暂反弹，后续重回弱势震荡。　　操作上，四季度本基金申赎体量相对偏大，通过买卖流动性资产调整组合持仓，保持组合较高流动性资产比例，同时保持定力适度控制组合久期以应对债市调整，将组合期限结构逐渐调整为“子弹型”，同时兼顾组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

2025年四季度，中国宏观经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下重回弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在25年10-12月分别录得49.0%、49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。通胀方面，从消费者价格指数上看，10、11月份全国居民消费价格同比分别增长0.2%和增长0.7%，其中非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，10、11月当月PPI同比分别为-2.1%和-2.2%，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　四季度，债券市场在政策支持与基本面弱势之间反复权衡，最终受情绪与供给担忧影响而走弱。10月，地缘博弈再次出现变数，贸易摩擦扰动不断，央行宣布重启购债，债券收益率震荡下行。11月，央行买债落地，公募新规预期反复，债基遭遇赎回，债市收益率维持震荡。进入12月，基本面、政策面等未出现更多增量信号，但债市情绪持续走弱，一方面是赎回扰动不断出现，另一方面是市场对超长债供给和银行承接力出现一定担忧，债市情绪持续走弱。　　综上所述，本基金在2025年第四季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注中高等级信用债的配置，同时积极参与各期限的利率债交易。本基金在跨季时点进行了少量杠杆操作，并维持了中性的久期。

宏观经济方面，四季度经济表现为外需强、内需弱，消费、投资下滑速度较快，商品价格在疲弱需求下重回弱势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在年底重回荣枯线之上。从需求端上看，固定资产投资同比增速下降，其中制造业、基础设施、房地产累计投资增速均有所下滑；消费同比增速上行，但相比25年前三季度略有回落；进出口方面，1-11月货物进出口总额美元计价同比微增。从生产端上看，1-11月全国规模以上工业增加值同比保持增长。总体看，25年四季度经济动能在没有增量政策刺激下继续回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，非食品项表现较强。从工业品价格指数上看，疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。10-12月，央行通过MLF、买断式逆回购操作及国债买卖操作向债券市场平稳净投放。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。10月债市情绪改善，一方面费率新规冲击在9月有所消化，且多次传言将有优化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议点名降准降息，但市场仅短暂反弹，后续重回弱势震荡。　　操作上，四季度本基金保持定力，持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且适度控制组合久期处于市场中性水平以应对债市调整带来的回撤，同时持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

2025年四季度，宏观经济基本面呈现边际走弱态势，制造业景气度在收缩区间波动后于季度末重返扩张区间，非制造业活动亦企稳回升。从需求端看，固定资产投资增速较三季度有所放缓，其中基建投资和制造业投资增速均出现不同程度回落，地产投资降幅继续走扩，商品房销售表现依然偏弱。消费方面，受高基数效应等因素影响，增速较前期有所趋缓，但餐饮等服务类消费仍具较强韧性；出口端则整体保持了平稳态势。流动性与政策层面，央行延续适度宽松的货币政策基调，重启公开市场国债买卖并保持持续净投放，一年期和五年期贷款市场报价利率维持不变，银行间市场流动性整体充裕，跨年资金面保持平稳。在此背景下，债券市场情绪受多重因素交织影响：季度初期，受外部贸易环境变化及避险情绪升温影响，债市一度走强；随后，市场关注点转向央行国债操作的具体规模及公募基金销售费率新规落地的潜在影响，情绪出现波动；季度末，受配置盘力量季节性减弱及对未来超长债供给担忧的叠加影响，市场情绪偏向谨慎。全季来看，短端收益率较三季度末有所下行，期限利差呈现走阔态势。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　操作上，三季度本基金申赎体量相对较大，通过买卖流动性资产调整组合持仓，保持组合较高流动性资产比例，并且适度控制组合久期以应对债市调整，同时兼顾组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　操作上，三季度本基金维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且适度控制组合久期以应对债市调整，同时持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　操作上，三季度本基金申赎体量相对偏大，通过买卖流动性资产调整组合持仓，保持组合较高流动性资产比例，并且适度控制组合久期以应对债市调整，减配长期限利率，增配中短期限信用债，将组合期限结构调整为“子弹型”，同时兼顾组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

宏观经济方面，2025年三季度，经济呈现外需强、内需弱的态势。消费下滑速度较快，但反内卷政策对价格带来短期提振，改善了企业信心。制造业采购经理指数（PMI）虽持续低于荣枯线，但连续环比回升，显示出一定的积极信号。从需求端来看，固定资产投资增速下降，相比上半年回落明显。其中，制造业投资增速下滑，基础设施投资增速下降，房地产投资跌幅扩大，成为拖累投资的主要因素。消费方面，社会消费品零售总额同比增速虽有所上行，但相比上半年仍有所回落。进出口方面，货物进出口总额美元计价同比增长，出口同比增速持平，进口同比增速下降。生产端，全国规模以上工业增加值同比增长，相较于上半年增速略有放缓。总体来看，2025年三季度经济动能在没有增量政策刺激的情况下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产仅小幅下行。　　通胀方面，2025年三季度，通胀形势依然偏弱。居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅虽有所收窄。从消费者价格指数来看，1-8月居民消费价格（CPI）累计同比持平于上半年水平。分月来看，7、8月全国居民消费价格同比分别持平和下降，其中食品项表现疲弱，尤其是猪肉供给矛盾较大，对价格构成明显拖累。从工业品价格指数来看，1-8月全国工业生产者出厂价格累计同比降幅较上半年继续放缓。尽管反内卷政策带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑，7、8月当月PPI同比降幅虽有所收窄，但整体仍处于负增长区间。　　资本市场方面，2025年三季度，债券市场收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。具体来看，三季度10年期国债收益率上行21BP至1.86%，10年期国开债收益率上行35BP至2.04%。1年期国债和1年期国开债全季度分别上行3BP和13BP，至1.37%和1.60%，期限利差走扩。与此同时，权益市场持续上涨，沪深300指数上行17.90%，收于4640.69，表现强劲。相比之下，转债市场走势明显弱于大盘股，中证转债指数三季度末收于485.49，较2025年上半年末上涨9.43%。　　操作上，在债券部分，债券市场波动加剧，根据市场波动情况适当调整组合久期，维持了中短债的配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。在股票部分，根据二季报财务数据对组合持仓进行优化，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备较强竞争优势的优质细分龙头，后续将根据三季报情况进行调整。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。