吴轶 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金维持中低水平的组合久期以控制净值回撤，重点挖掘中短期限中高评级信用债的配置机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益，并且积极参与各期限的利率债交易以获取资本利得。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持定力以中性久期以应对债市波动带来的回撤，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息。

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年一季度，尽管国内需求的改善较为缓慢，但海外需求的走强叠加商品价格的上涨，对于生产端拉动显著，宏观经济呈现出温和复苏的状态。同步指标方面，3月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，季度内持续回升并站在荣枯线之上。投资方面，在战争冲击海外供应链以及外需偏强的影响下，1-2月国内制造业投资录得3.1%同比增幅；基础设施累计投资增速同样在年初“开门红”的拉动下，录得11.4%的同比增速，对季度内的经济增长形成支撑；地产投资层面，虽然依旧保持负的同比增长，但在核心城市政策放松的影响下，投资增速的跌幅较去年年末显著收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。整体看，2026年一季度宏观经济的开局表现良好，虽然呈现供强需弱、外强内弱的特征，但经济温和复苏的趋势较为明显。　　通胀方面，一季度国内通胀反弹的趋势较为显著。居民消费价格指数（CPI）季度内单月同比持续上行，工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比降幅也持续收窄、即将转正。消费者价格指数层面，受到非食品项的拉动，1-2月的CPI增速升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点。工业品价格指数层面，1-2月PPI增速收于-1.2%。在基数效应与宏观情绪的影响下，有色金属为代表的商品价格在年初便出现较大的涨幅，进入3月后原油价格则受到突发战争的冲击，重回100美元以上。虽然大宗商品价格的波动同样有所放大，但整体中枢上行以及推升PPI持续反弹的趋势较为确定。　　货币政策方面，一季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着外部不确定性对于国内经济增长以及预期的冲击，央行加大了对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.65万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，即便季末时点资金价格依然维持低位运行。汇率方面，一季度人民币汇率维持升值趋势，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。　　回顾一季度的基金管理工作，组合以中短久期信用债作为底仓，获取稳定的票息收入。面对季度内震荡的债券市场以及宽松的资金面，关注信用债的配置价值，通过整体杠杆、久期的调节以及持仓信用债结构的调整，获取了一定的投资回报。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同带动下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持中性久期策略不变，同时保持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过买入较高票息信用债，提升组合静态票息，在窄幅震荡的市场行情中保持较厚的静态收益，并在日常保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

宏观经济方面，2026年一季度宏观经济呈现外需强、内需弱，生产投资强、消费弱的分化特征。制造业PMI指数1-3月分别录得49.3%、49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上，显示制造业景气度改善。需求端，1-2月固定资产投资累计同比上升1.8%，较2025年全年回升5.6个百分点；其中制造业投资同比增长3.1%，基建投资大涨11.4%，房地产投资同比降幅收窄至-11.1%。但消费增速回落，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年全年回落0.9个百分点。进出口表现亮眼，1-2月货物出口同比大增21.8%，进口升19.8%。生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于2025年增速0.4个百分点。总体而言，一季度经济实现"开门红"，但供强需弱、外强内弱的结构性矛盾仍存，经济复苏基础尚不牢固，需进一步提振内需以巩固向好态势。　　通胀方面，2026年一季度通胀明显改善。居民消费价格（CPI）1-2月升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点，其中1月同比增长0.2%，2月增长1.3%，非食品项表现较强。工业生产者出厂价格（PPI）1-2月同比降幅收窄至-1.2%，其中1月为-1.4%，2月为-0.9%，即将转正。这主要受基数效应及宏观情绪带动，年初商品价格大涨，虽有有色金属泡沫化上涨后暴跌，但总体中枢仍抬高。　　资本市场方面，2026年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。一季度权益市场宽幅震荡，最终相比25年末小幅下降，沪深300下行3.89%至4450.05；转债市场走势表现好于大盘股，一季度末中证转债指数收于486.28，相比于25年末下行1.14%。　　操作上，债券部分，市场仍呈现偏谨慎的情绪，根据市场波动情况维持中性组合久期，减少利率波动对票息的影响，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。股票部分，坚持基本面驱动的逆向投资方式，维持对估值合理且业绩具备增长潜力行业的配置，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头，寻求安全边际的同时兼顾向上弹性，后续将根据一季报进行持仓优化。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持定力以中性久期以应对债市波动，并将组合期限结构调整为“子弹型”，同时重点挖掘中短期限信用债的投资机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金维持中低水平的组合久期以控制净值回撤，同时通过维持一定比例的流动性资产以应对基金的日常申赎，重点挖掘中短期限信用债的投资机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金保持定力以中性久期以应对债市波动，同时通过维持一定比例的流动性资产以应对基金的日常申赎，并根据一季度债券收益率窄幅震荡特性，把握二级资本债等弹性品种的投资机会，为组合贡献超额收益。

2025年全年，受全球地缘政治波动加剧的冲击，国内政策的节奏以及预期的博弈对宏观经济走势的影响较为显著。上半年在经济“开门红”以及“抢出口”的影响下，经济增速高于全年既定目标。进入下半年，随着中美关税谈判的超预期以及政策方向转为结构调整，经济增长的动能有所下降，全年GDP增速录得5%的同比涨幅。投资方面，2025年全国固定资产投资同比增速为-3.8%，比上半年回落6.6个百分点。年内地产销售高开低走，二季度后地产投资维持负增长且跌幅持续走扩，全年增速-17.2%，对于经济增长的拖累较为显著；基建投资层面，随着下半年稳增长诉求的下降而有所下滑，全年增速仅为-2.2%；制造业投资层面，受到全球贸易摩擦的不确定性以及国内需求偏弱的拖累，全年累计增速仅为0.6%，比上半年增速下滑6.9个百分点。消费方面，受到2024年下半年消费补贴政策带来的高基数效应影响，2025年全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速相比于上半年增速回落1.3个百分点。进出口方面，2025年全年进出口总额同比增长3.2%，增速较上半年回升1.5个百分点。其中二季度中美直接贸易额波动较大，从季度初的“抢出口”到5月达成贸易协定后的大幅下降，受关税事件的冲击较为显著。进入四季度后，随着中美关系的缓和以及海外需求的回暖，出口表现再度好转。整体看，地缘政治的博弈对于国内政策、经济走势的影响较为显著。上半年经济增长的强劲以及对于未来不确定性的担忧，带来政策在下半年转向 “反内卷”为代表的产业结构调整与资源的优化，以及对于经济高质量增长的诉求。　　通胀方面，2025年物价水平整体偏弱。年内消费者价格指数（CPI）先下后上，全年维持在0-0.5%区间波动。食品项方面，年内猪肉价格虽有阶段性反弹，但总体依然维持下行趋势；非食品项方面，原油价格因地缘冲突影响的弱化以及OPEC+增产等原因呈现中枢的下行，核心CPI表现出一定韧性但也回升有限。工业生产者出厂价格指数（PPI）层面，虽然全年同比下降2.6%，但受到“反内卷”政策的带动，下半年PPI相比上半年回升0.2个百分点。年初大宗商品供需失衡且与价格下行预期形成负循环，叠加后续关税冲击，价格较为低迷。三季度后随着“反内卷”政策的出台，虽然商品价格在快速上涨后显著分化，但价格的负循环预期有所扭转，大宗价格整体企稳。进入四季度后，受益于美元走弱以及AI需求拉动，有色金属价格出现快速上涨，带动PPI整体回暖。　　货币政策方面，年内人民银行整体维持稳健偏宽松的货币政策。除了一季度因减少公开市场投放，叠加商业银行融出不足导致资金利率中枢显著抬升外。在4月关税冲击后资金面开始转松，此后资金利率一直维持低位波动的特征。总量政策方面，央行在5月调降公开市场逆回购利率10bp，以及1年期、5年期LPR利率10bp，并进行了一次50BP的降准操作，维持了社会融资成本的低位运行。汇率方面，受美国大幅降息以及国内权益市场强于美股带来资本流入等影响，全年人民币兑美元汇率显著升值。具体来看，即期汇率从年初的7.2988升值到年末的6.9890，升值幅度为4.24%。　　受此影响，全年债券收益率先下后上。年初因较强的降息预期，推动债券收益率持续下行创历史新低。随着资金面超预期收紧，带来一季度债券市场的调整。二季度初，受关税事件冲击，债市收益率快速下行后转为震荡回升。三季度 “反内卷”政策提升市场风险偏好，权益市场的上涨引发债市资金流出以及债券收益率的上行，随后受基金销售新规的冲击，收益率再度上行。直至四季度央行恢复购买国债，债市情绪在10月小幅修复，随后在机构的预期博弈中维持震荡格局。整体看， 2025年末10年国开债收益率相比于2024年末上行27BP到2.00%，而1年期国开债则上行35BP，利率债期限利差小幅收窄。但三季度以来受机构赎回债基的影响，中长期信用债因流动性较弱，信用利差的走阔较为显著。　　回顾全年的基金管理工作，组合维持信用债的杠杆策略，通过配置各期限信用债获取稳定的票息收入。面对年内波动加剧的债券市场，组合维持偏灵活的操作思路。一季度降低杠杆水平以应对资金面的波动，进入二季度提升杠杆、久期参与突发事件下的交易行情。下半年在债市调整过程中再度降低组合的久期与杠杆以控制回撤，四季度后整体维持中性的杠杆水平并调整组合结构，在全年债券收益率的震荡过程中获取了一定的投资回报。

宏观经济方面，全年经济增速呈现前高后低态势，政策前置发力使得一季度迎来开门红，但二季度因关税冲击呈现减弱态势，三四季度因政策方向转为调结构，增速进一步下滑。全年实现GDP同比增长5%的政策目标。具体分项上看，消费层面，25年社会消费品零售总额同比增速也呈现前高后低，主要是因为24年消费补贴于下半年开始，高基数拖累同比读数。投资层面，全年固定资产投资同比增速相对较弱，其中地产投资依然是较大拖累项，全年地产销售高开低走，年初受益于24年9月稳增长政策加码带来的需求回暖表现较好，但后劲不足。进出口上看，尽管在二季度中美关税迎来剧烈冲击，但5月达成贸易协定后，外部环境不确定性显著下降，全年外贸进出口总额同比增长超预期。整体看，关税冲击造成的影响低于预期，上半年经济增长强劲使得下半年政府稳增长诉求下降，转向关注“反内卷”等结构性问题，经济增速前高后低。　　物价方面，全年物价水平走势偏弱。CPI维持较低增速，主要原因包括猪价虽有阶段性反弹，但总体维持下行趋势，油价因地缘扰动影响减小、OPEC+增产等原因中枢下行，核心CPI表现出一定韧性但也未大幅回升。PPI全年同比依然为负，上半年大宗商品供需失衡严重且价格负循环预期较强，叠加对等关税冲击，整体下行速度较快，下半年在 “反内卷”政策的带动下略有回暖。　　货币政策方面，全年货币政策来看，总体维持稳健偏宽松态势。一季度资金因打击长债抱团而收紧，但4月出现对等关税冲击后明显转松，此后一直维持低中枢、低波动的特征。从总量政策来看，全年调降逆回购利率、1年期及5年期LPR利率一次，幅度为10bp，降准一次，幅度为0.5个百分点。全年人民币兑美元明显升值，主要原因是美国降息幅度较大、中美利差收窄，以及中国权益市场表现优于美国等因素。　　债券市场方面，全年收益率震荡上行。开年市场预期年内大幅降息，市场情绪较为狂热、抱团超长债，债券收益率持续下行创历史新低；央行收紧资金打击债券单边做多情绪，春节后债券市场发现资金未如期转松，部分机构止盈带动收益率上行，超长债抱团瓦解；4月对等关税超预期，债市收益率一步到位大幅下行，随后震荡回升，并在5月中美日内瓦联合声明公布后跳升；三季度商品“反内卷”和权益大涨最终传导到债市，收益率大幅上行，随后又经历8月初的国债利息收入恢复征税、9月初的费率新规冲击，债市情绪转向极致悲观，收益率连续上行；四季度，债市收益率一度自发修复，并在央行恢复买债的利好下小幅下行，但随后又在银行卖券、券商做空、机构对26年行情偏空等多重因素下重回弱势。整体看，各期限与品种债券收益率全年上行较大，幅度普遍在20-30bp不等。　　回顾全年的基金管理工作，本基金在债市震荡态势下，通过波段操作为组合贡献资本利得，保持组合较强的灵活性，整体维持相对中性的组合久期与适度的杠杆，以较高票息信用债、二级资本债与中长期利率债等作为主要配置品种并且进行券种切换。在1月初，由于债券市场抢跑行情热烈，本基金维持较高组合久期，以获取超额收益。并在央行态度偏鹰，并有意控制资金成本后，及时降低组合久期，以中高评级中短久期信用债为主进行防御，有效控制回撤。二季度增配大行二级资本债、中长期限中高资质信用债与中长期限利率债，提高组合久期以获取资本利得，另外也适度增配中等资质较高收益率的普通信用债，提高组合杠杆率，以增厚组合静态收益。三季度适度控制组合久期以应对债市调整，减配长期限利率，增配中短期限信用债，将组合期限结构调整为“子弹型”，同时兼顾组合静态票息。四季度保持组合定力，等待信用债超调后的买入机会，继续维持票息策略。

宏观经济方面，2025年GDP达140.18万亿元，同比增长5%，呈“前高后低”走势。四个季度增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。一季度政策前置发力实现开门红，二季度受关税冲击增速放缓但仍高于目标，下半年政策转向调结构，增速进一步下滑。分项看：消费全年社零增长3.7%，下半年高基数拖累增速回落；投资同比下降3.8%，地产、基建、制造业投资亦高开低走，全年分别下降17.2%、2.2%，制造业投资增长0.6%；进出口增长3.2%，5月贸易协定达成后关税冲击缓解，出口持续超预期。总体看，关税影响低于预期，上半年经济强劲为政策转向创造条件，政府重心从稳增长转向“反内卷”等结构性调整。　　通胀方面，2025年物价走势偏弱，CPI全年维持在0-0.5%区间波动，呈先下后上态势；PPI同比下降2.6%，降幅较上半年收窄0.2个百分点，同样先下后上。CPI低迷受多重因素拖累：猪价总体下行，油价因地缘扰动减小及OPEC+增产中枢下移，核心CPI虽有韧性但未大幅回升。PPI走势受“反内卷”政策驱动明显。上半年大宗商品供需失衡、价格负循环预期叠加关税冲击，工业品价格快速下行，四季度市场看好2026年流动性充裕及AI资本开支大增，有色金属受金融属性及AI需求推动而价格大涨，带动PPI整体回暖。　　资本市场方面，债券市场，全年收益率震荡回升。2025年10年国开债和国债收益率年末分别达2.00%和1.85%，较2024年末上行27BP和17BP；短端同步走高，1年期国债和国开债分别上行25BP和35BP，期限利差略有收窄。权益市场，2025年权益市场震荡上行，沪深300全年上涨17.66%收于4629.94点。转债市场表现更优，中证转债指数年末收于491.90点，较2024年末上涨18.66%。　　操作上，本基金债券部分，在债券收益率整体上行的背景下，根据市场波动情况逐季度降低组合久期，选择配置流动性较好、期限适中的利率债及证金债。维持中短债配置比例，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。本基金股票部分，优化了行业配置思路，坚持基本面驱动的逆向投资方式，对估值合理且业绩具备增长潜力的行业加大配置，并结合季度财报对组合进行优化，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头，在寻求安全边际的同时兼顾向上弹性。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。