吴轶 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金保持中性久期策略不变，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过“卖短买长”的方式，置换组合中短期限信用债，提升组合静态票息并获取骑乘收益，并在日常保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的 1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金维持哑铃型配置结构，长端以地方债为主，兼顾组合久期与静态票息，中短端以二级资本债和利率债为主，提供组合流动性。基金一直维持较低的杠杆比率以及中性偏高的久期，在债市震荡的行情中择机调整组合持仓结构与久期水平，以获取超额收益。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　综上所述，本基金在2026年第二季度维持了一贯稳健的投资风格，主要关注高等级信用债和中长久期利率债的配置，同时积极参与各期限的利率债交易。本基金在跨季时点进行了部分杠杆操作，并维持了中性的久期。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业PMI持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，本基金二季度申赎维持相对稳定，组合有较大空间择机买入中短期限信用债和中长期限利率债，以抬升静态收益和获取超额收益。同时，持续保持定力以中性久期以应对债市波动，在控制组合净值回撤的基础上，择机博取资本利得。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业PMI持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金迎来一定比例的申购资金，组合杠杆有所稀释，但依然保持定力以中性久期以应对债市波动，同时并根据二季度债券收益率窄幅震荡特性，逢收益率高点择机增配中短期限信用债与中长期限利率债，以保持组合静态收益和久期。

宏观经济方面，2026年二季度延续外需强、内需弱，生产投资强、消费弱的分化格局，商品价格显著上涨。4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%、50.3%，持续处于荣枯线以上。需求端整体走弱，1-5月固定资产投资累计同比下降4.1%，较一季度回落5.8个百分点，其中制造业投资同比降低0.4%，基建投资同比增长0.75%，增速均大幅回落，房地产投资降幅走扩至-16.2%。消费持续疲软，1-5月社零总额同比增长1.4%，较一季度回落1.0个百分点。外需依旧亮眼，1-5月美元计价进出口总额同比增长19.2%，出口、进口分别同比增长15.5%、24.5%。生产端边际放缓，1-5月规上工业增加值同比增长5.4%，较一季度回落0.7个百分点。总体来看，二季度经济动能放缓，内外需、生产消费分化特征进一步加剧，内需下滑超预期。　　通胀方面，2026年二季度依托基数效应通胀持续改善。1-5月CPI同比升至1.0%，较一季度提升0.1个百分点，4、5月CPI同比均为1.2%，持续保持正增长。PPI修复态势显著，1-5月同比转正至1.0%，4、5月同比涨幅持续上行至2.8%、3.9%。本轮通胀上行主要由基数效应、地缘风险驱动，大宗商品价格中枢整体抬升，虽后续美伊局势缓和带动能化价格回落，但物价整体抬升趋势未改。　　资本市场方面，资金与政策层面，2026年二季度市场流动性整体宽松，央行调控先回笼后呵护，资金利率中枢小幅上行。汇率端，二季度人民币偏升值，6月末兑美元即期汇率6.7852，较一季度末升值1.78%。债券市场方面，二季度债市长短端收益率整体下行、阶段性震荡。4-5月资金宽松推动各期限利差收缩、长端收益率下行，10年国债冲击低位未果后震荡调整；截至二季度末，10年国债、国开债收益率分别下行8BP、17BP至1.73%、1.78%，1年期品种收益率同步下行，期限利差基本平稳。权益市场表现亮眼，沪深300季度上涨11.90%至4979.43点；转债市场同步上涨，中证转债指数上行3.70%，表现弱于权益大盘。　　操作上，债券部分，根据市场波动情况维持中性组合久期，减少利率波动对票息的影响，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。股票部分，坚持基本面驱动的逆向投资方式，在行业配置中，规避估值过高的部分行业，维持对估值合理且业绩具备增长潜力的行业进行配置，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头，寻求安全边际的同时兼顾向上弹性，后续将根据二季报对持仓进行优化。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业PMI持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金维持一定流动性比例以应对组合开放期申赎工作，并保持定力以中性久期以应对债市波动带来的回撤，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并持续通过“卖短买长”的方式，置换组合中短期限信用债，提升组合静态票息并获取骑乘收益。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场流动性充裕逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金面临一定的赎回压力，组合始终保持较高的流动性，随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，并在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业PMI持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金维持中低水平杠杆率以应对日常申赎，并保持中性的组合久期以应对债市日常波动，同时持续重点挖掘中短期限信用债的投资机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益。

2026年一季度，尽管国内需求的改善较为缓慢，但海外需求的走强叠加商品价格的上涨，对于生产端拉动显著，宏观经济呈现出温和复苏的状态。同步指标方面，3月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，季度内持续回升并站在荣枯线之上。投资方面，在战争冲击海外供应链以及外需偏强的影响下，1-2月国内制造业投资录得3.1%同比增幅；基础设施累计投资增速同样在年初“开门红”的拉动下，录得11.4%的同比增速，对季度内的经济增长形成支撑；地产投资层面，虽然依旧保持负的同比增长，但在核心城市政策放松的影响下，投资增速的跌幅较去年年末显著收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。整体看，2026年一季度宏观经济的开局表现良好，虽然呈现供强需弱、外强内弱的特征，但经济温和复苏的趋势较为明显。　　通胀方面，一季度国内通胀反弹的趋势较为显著。居民消费价格指数（CPI）季度内单月同比持续上行，工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比降幅也持续收窄、即将转正。消费者价格指数层面，受到非食品项的拉动，1-2月的CPI增速升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点。工业品价格指数层面，1-2月PPI增速收于-1.2%。在基数效应与宏观情绪的影响下，有色金属为代表的商品价格在年初便出现较大的涨幅，进入3月后原油价格则受到突发战争的冲击，重回100美元以上。虽然大宗商品价格的波动同样有所放大，但整体中枢上行以及推升PPI持续反弹的趋势较为确定。　　货币政策方面，一季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着外部不确定性对于国内经济增长以及预期的冲击，央行加大了对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.65万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，即便季末时点资金价格依然维持低位运行。汇率方面，一季度人民币汇率维持升值趋势，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。　　回顾一季度的基金管理工作，组合以中短久期信用债作为底仓，获取稳定的票息收入。面对季度内震荡的债券市场以及宽松的资金面，关注信用债的配置价值，通过整体杠杆、久期的调节以及持仓信用债结构的调整，获取了一定的投资回报。

2026年一季度，国民经济运行开局良好，增长势头稳健。1-2月，规模以上工业增加值保持较快增长，其中装备制造业和高技术制造业表现尤为突出。制造业采购经理指数（PMI）方面，3月回升至荣枯线以上。从需求端看，1-2月固定资产投资累计同比增速较去年年末有所回升，制造业投资延续较强韧性，房地产投资累计同比降幅收窄，地产销售景气度亦有所回暖。消费方面，1-2月社会消费品零售总额平稳增长，春节长假对服务消费拉动作用明显。出口方面，1-2月出口表现较为强劲，出口链相关行业生产表现较好。　　资金面与货币政策方面，2026年一季度，央行主要通过公开市场逆回购（OMO）、买断式逆回购及1年期中期借贷便利（MLF）操作来调节流动性，银行间市场资金面整体保持充裕。　　债券市场方面，1月初权益市场表现较好，债券市场承压。随后由于市场对银行高息存款外流压力的担忧有所缓解，以及春节前机构持券过节的意愿较强，债券市场收益率震荡下行。春节后，随着1-2月基本面数据回暖及通胀预期升温，超长端利率债承压明显，而中短端受益于避险情绪和资金面利好，整体表现优于超长端。整体来看一季度10年期与1年期国债利差有所走阔。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，2026年一季度宏观经济呈现外需强、内需弱，生产投资强、消费弱的分化特征。制造业PMI指数1-3月分别录得49.3%、49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上，显示制造业景气度改善。需求端，1-2月固定资产投资累计同比上升1.8%，较2025年全年回升5.6个百分点；其中制造业投资同比增长3.1%，基建投资大涨11.4%，房地产投资同比降幅收窄至-11.1%。但消费增速回落，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年全年回落0.9个百分点。进出口表现亮眼，1-2月货物出口同比大增21.8%，进口升19.8%。生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于2025年增速0.4个百分点。总体而言，一季度经济实现"开门红"，但供强需弱、外强内弱的结构性矛盾仍存，经济复苏基础尚不牢固，需进一步提振内需以巩固向好态势。　　通胀方面，2026年一季度通胀明显改善。居民消费价格（CPI）1-2月升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点，其中1月同比增长0.2%，2月增长1.3%，非食品项表现较强。工业生产者出厂价格（PPI）1-2月同比降幅收窄至-1.2%，其中1月为-1.4%，2月为-0.9%，即将转正。这主要受基数效应及宏观情绪带动，年初商品价格大涨，虽有有色金属泡沫化上涨后暴跌，但总体中枢仍抬高。　　资本市场方面，2026年一季度资金环境维持宽松，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行，长端收益率先下后上。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债全季度分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。一季度权益市场宽幅震荡，最终相比25年末小幅下降，沪深300下行3.89%至4450.05；转债市场走势表现好于大盘股，一季度末中证转债指数收于486.28，相比于25年末下行1.14%。　　操作上，债券部分，市场仍呈现偏谨慎的情绪，根据市场波动情况维持中性组合久期，减少利率波动对票息的影响，同时组合继续保持较高流动性资产比例以应对产品面临的日常赎回压力。股票部分，坚持基本面驱动的逆向投资方式，维持对估值合理且业绩具备增长潜力行业的配置，自下而上寻找企业盈利能力较强且具备竞争优势的优质细分龙头，寻求安全边际的同时兼顾向上弹性，后续将根据一季报进行持仓优化。在转债部分，维持相对合理的转债仓位，配置方向以低价且公司质地较好的标的为主。