郑雅洁 - 基金投资策略和运作

三季度宏观层面依然体现出明显的经济转型期特征，代表先进生产力的科技方向表现亮眼，部分上游资源品表现也可圈可点，但以房地产为代表的传统行业依旧低迷，内需整体依然承压。货币政策平稳，市场资金充裕。债券市场方面，受股债跷跷板效应、公募基金销售费用新规征求意见稿等因素影响，债券收益率震荡上行，收益率曲线走陡。　　组合继续以中短久期信用债配置为主，三季度进行了债券的波段操作。

2025年三季度经济基本面较为平淡，各月份PMI温和回升但仍低于荣枯线，工业增加值累计同比维持韧性，固定资产投资累计同比偏弱，社会零售总额和出口总额累计同比相对平稳；社会融资规模存量同比有触顶回落迹象，资金活性维持回升态势，M2-M1剪刀差持续收窄；通胀水平仍处于低位。央行对资金面较为呵护，回购利率中枢保持平稳，7月、8月、9月DR007均值分别为1.52%、1.48%、1.5%，因此短端债券收益率相对平稳。但受政策、预期以及风险偏好影响，债券市场持续调整，债券收益率震荡上行，波动加大，特别是长端和超长端，债券收益率曲线走陡，期限利差走阔。具体而言，7月初债券收益率处于低位，市场拥挤度较高，中央财经委会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，叠加雅江水电站开工以及其他需求端的政策不断推出，焦煤等大宗商品期货价格开启暴涨，同时股市上涨，市场交易“走出通缩”“再通胀”预期，债券收益率上行。7月底政治局会议召开后债券收益率有所修复。但8月股市仍持续上涨，风险偏好处于高位，各行业反内卷政策持续推出，叠加贷款贴息政策进一步降低市场降息预期，使得债券收益率上行。8月末9月初股市略有降温，债券收益率小幅修复。九三阅兵后，股市偏强震荡，上涨斜率放缓，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台使得债市情绪谨慎，债券收益率进一步上行。　　在报告期内，本基金久期较长，承担了较高的利率风险，基金净值出现一定回撤。

2025年三季度经济基本面较为平淡，各月份PMI温和回升但仍低于荣枯线，工业增加值累计同比维持韧性，固定资产投资累计同比偏弱，社会零售总额和出口总额累计同比相对平稳；社会融资规模存量同比有触顶回落迹象，资金活性维持回升态势，M2-M1剪刀差持续收窄；通胀水平仍处于低位。央行对资金面较为呵护，回购利率中枢保持平稳，7月、8月、9月DR007均值分别为1.52%、1.48%、1.5%，因此短端债券收益率相对平稳。但受政策、预期以及风险偏好影响，债券市场持续调整，债券收益率震荡上行，波动加大，特别是长端和超长端，债券收益率曲线走陡，期限利差走阔。具体而言，7月初债券收益率处于低位，市场拥挤度较高，中央财经委会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，叠加雅江水电站开工以及其他需求端的政策不断推出，焦煤等大宗商品期货价格开启暴涨，同时股市上涨，市场交易“走出通缩”“再通胀”预期，债券收益率上行。7月底政治局会议召开后债券收益率有所修复。但8月股市仍持续上涨，风险偏好处于高位，各行业反内卷政策持续推出，叠加贷款贴息政策进一步降低市场降息预期，使得债券收益率上行。8月末9月初股市略有降温，债券收益率小幅修复。九三阅兵后，股市偏强震荡，上涨斜率放缓，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台使得债市情绪谨慎，债券收益率进一步上行。　　在报告期内，本基金久期较长，承担了较高的利率风险，基金净值出现较大回撤。

2025年三季度经济基本面较为平淡，各月份PMI温和回升但仍低于荣枯线，工业增加值累计同比维持韧性，固定资产投资累计同比偏弱，社会零售总额和出口总额累计同比相对平稳；社会融资规模存量同比有触顶回落迹象，资金活性维持回升态势，M2-M1剪刀差持续收窄；通胀水平仍处于低位。央行对资金面较为呵护，回购利率中枢保持平稳，7月、8月、9月DR007均值分别为1.52%、1.48%、1.5%，因此短端债券收益率相对平稳。但受政策、预期以及风险偏好影响，债券市场持续调整，债券收益率震荡上行，波动加大，特别是长端和超长端，债券收益率曲线走陡，期限利差走阔。具体而言，7月初债券收益率处于低位，市场拥挤度较高，中央财经委会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，叠加雅江水电站开工以及其他需求端的政策不断推出，焦煤等大宗商品期货价格开启暴涨，同时股市上涨，市场交易“走出通缩”“再通胀”预期，债券收益率上行。7月底政治局会议召开后债券收益率有所修复。但8月股市仍持续上涨，风险偏好处于高位，各行业反内卷政策层出不穷，叠加贷款贴息政策进一步降低市场降息预期，使债券收益率上行。8月末9月初股市略有降温，债券收益率小幅修复。九三阅兵后，股市偏强震荡，上涨斜率放缓，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》出台使得债市情绪谨慎，债券收益率进一步上行。　　在报告期内，本基金久期较长，承担了较高的利率风险，基金净值出现一定回撤。

今年上半年国内经济稳中向好，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，通胀水平处于低位，社融存量同比边际回升。今年一季度，由于经济基本面边际改善，资金面收紧，市场风险偏好回升，债券收益率震荡上行；二季度受美国关税政策冲击，经济景气度边际走弱，资金面转松，央行降准降息，债券收益率快速下行后转为震荡。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆率和久期，为投资人获取了较为稳健的回报。

2025年上半年，在财政前置发力、消费补贴、抢出口等多重因素支撑下，国内经济总体运行平稳，中美贸易摩擦给市场预期带来短期冲击，但修复较快。货币政策总体稳中偏松，实体经济融资需求仍然较弱，市场资金面充裕。债券收益率来到较低水平后呈现震荡格局，信用债体现出票息优势，表现相对较好。　　组合以中短久期信用债策略为主，上半年运用了较高杠杆，并进行了波段操作。

今年上半年国内经济稳中向好，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，通胀水平处于低位，社融存量同比边际回升。今年一季度，由于经济基本面边际改善，资金面收紧，市场风险偏好回升，债券收益率震荡上行；二季度受美国关税政策冲击，经济景气度边际走弱，资金面转松，央行降准降息，债券收益率快速下行后转为震荡。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆率和久期，为投资人获取了较为稳健的回报。

今年上半年国内经济稳中向好，一季度GDP同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，通胀水平处于低位，社融存量同比边际回升。今年一季度，由于经济基本面边际改善，资金面收紧，市场风险偏好回升，债券收益率震荡上行；二季度受美国关税政策冲击，经济景气度边际走弱，资金面转松，央行降准降息，债券收益率快速下行后转为震荡。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整组合杠杆率和久期，为投资人获取了较为稳健的回报。

2025年一季度经济基本面较为平稳，社融存量同比增速有所企稳，但通胀水平仍处于低位。一季度银行间资金面持续偏紧，叠加社会预期改善带动风险偏好回升，央行不断纠偏市场对于适度宽松货币政策的理解，前期大幅降息预期不断修正，债券收益率大幅上行。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了组合杠杆率和久期。

2025年一季度，我国经济景气度回升。2月和3月制造业PMI分别为50.2%和50.5%，均在荣枯线上。1月和2月经济数据整体表现向好，生产强于需求，消费偏稳。固定资产投资整体表现不弱，从结构看，房地产投资增速降幅收窄，制造业投资增速保持高位增长，基建投资增速延续了偏强表现。一季度，我国央行实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。同时，央行从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。债券市场方面，2025年一季度国债收益率曲线整体平坦化上行。1月，长端国债收益率维持震荡走势，短端国债收益率随着资金利率的回升震荡上行。2月，春节后市场风险偏好回升，金融数据和经济数据向好，资金利率维持偏高水平，长端和短端国债收益率整体上行。3月，国债收益率先上后下，一季末10年国债收益率1.81%。　　本基金2025年一季度规模相对稳定，保持短久期、高等级信用债和利率债的配置策略，较好的控制了组合的流动性风险和信用风险，实现了较为稳健的收益。

一季度经济稳中向好，一线城市二手房成交活跃，以旧换新等政策支撑消费增长，新质生产力亮点频出，市场风险偏好回升，但经济内生增长动力仍偏弱，需政策继续呵护。债券市场方面，银行间资金面有所收敛，资金利率上行，叠加经济悲观预期有所修正，债券市场波动加大，债券收益率一季度震荡上行，短端信用债表现相对较好。　　组合侧重绝对配置思路，以中高等级中短久期信用债为主，降低了金融债配置比例，增加了中期票据配置比例，根据行情变化及申赎情况进行了波段操作。

2025年一季度经济基本面较为平稳，社融存量同比增速有所企稳，但通胀水平仍处于低位。一季度银行间资金面持续偏紧，叠加社会预期改善带动风险偏好回升，央行不断纠偏市场对于适度宽松货币政策的理解，前期大幅降息预期不断修正，债券收益率大幅上行。　　在报告期内，本基金根据市场情况灵活调整了组合杠杆率和久期。