何增华 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观经济平稳运行，物价指数回升。美联储降息落地，推动大宗商品价格整体走强，权益市场震荡走高，债券市场则收到风险偏好回升影响震荡走弱。　　本基金在四季度维持了权益资产中性偏高的持仓水平，同时提升了可转债仓位；债券久期在中性偏短水平，同时维持债券仓位在相对低位。

2025年四季度，宏观经济平稳运行，物价指数回升。美联储降息落地，推动大宗商品价格整体走强，权益市场震荡走高，债券市场则收到风险偏好回升影响震荡走弱。　　本基金在四季度控制风险资产仓位在较低的水平，有效的减少了四季度市场震荡带来的净值波动，同时维持了债券持仓和久期在较低的水平，控制组合净值波动的同时获取了相应的投资收益。

四季度社会消费品零售总额、制造业投资、基建投资及出口增速均有所下滑，房地产投资累计同比跌幅继续扩大。CPI同比增速有所上升，核心CPI续创年内新高。PPI同比增速仍在低位徘徊。社融和M2继续保持较高增速，M1同比增速有所回落。央行在四季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较三季度有所下行。四季度债券利率先下后上，信用利差有所收窄。转债市场四季度录得正收益，股票市场四季度为震荡走势。本基金四季度在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，对转债及股票部分做了积极的仓位及结构调整，力争获得稳健的投资收益。　　展望一季度，预计货币政策将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，债券市场仍为震荡走势，预计票息策略优于久期策略。转债方面，我们将结合赔率空间，精选具有政策逻辑和产业逻辑的绩优标的进行投资。股票方面，我们将优选估值合理、基本面较好的细分行业龙头公司进行投资。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，精选转债及个股，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

三季度出口保持较高增速，制造业投资及工业增加值同比保持平稳，社会消费品零售总额同比增速和基建投资增速有所下滑，房地产投资累计同比跌幅继续扩大。CPI和PPI均走弱，但核心CPI持续反弹。社融和M2继续保持较高增速，M1同比增速续创今年以来新高。央行在三季度保持了流动性的合理充裕，DR007月均值较二季度有所下行。三季度债券利率震荡上行，信用利差有所收窄。转债市场及股票市场三季度录得较大涨幅，各大指数均有不同程度上涨，其中创业板及科创板表现突出。本基金三季度在严控信用风险的前提下，以信用债提供票息收益，对转债及股票部分做了积极的仓位及结构调整，以获得稳健的投资收益。　　展望四季度，预计货币政策将保持流动性合理充裕，助力经济企稳回升，债券市场仍为震荡走势，可以积极把握稳增长政策落地前后的交易性机会。转债方面，我们将结合赔率空间，精选具有政策逻辑和产业逻辑的绩优标的进行投资。股票方面，我们将优选估值合理、基本面较好的细分行业龙头公司进行投资。本基金将继续保持审慎严谨的态度，密切关注经济走势和政策动向，适度调整组合债券的久期、结构和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，精选转债及个股，进一步优化投资组合，力争为投资者获取更好的收益。

三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。　　权益方面，本基金在三季度以均衡策略取向进行配置，同时维持仓位在中性偏高水平；债券方面，本基金以中短久期利率债为基础配置，同时适当进行久期交易，获取了相应的投资收益。

三季度，宏观经济基本平稳运行，全球主要经济体均处于宽松通道内，权益市场强势上升，带动风险偏好提升，债券市场因此承压，收益率曲线陡峭化，同时伴随信用利差扩大。　　本基金在三季度积极调整持仓，应对市场的波动。纯债方面，适度降低了组合的久期和仓位；转债方面，在可转债的上涨过程中逐步降低了转债仓位；权益方面，维持了中性偏高的仓位，获取了相应的投资收益。

上半年宏观经济在波折中渐进修复，受到外部的影响，债券利率先上后下，整体利率债为震荡行情，信用债为较好行情。权益震荡上行。上半年组合纯债部分调降了杠杆和久期，总体以票息策略为主。

上半年宏观经济在波折中渐进修复，受到外部的影响，债券利率先上后下，整体利率债为震荡行情，信用债为较好行情。权益震荡上行。上半年组合纯债部分调降了杠杆和久期，总体以票息策略为主。

2025年上半年，债券市场收益率先上后下，整体受到货币政策和流动性、风险偏好以及海外事件等多种因素影响，告别单边行情。权益市场受到外部影响经历大幅波动，总体呈现震荡上行格局。　　本基金在一季度债市收益率上行时期逢高增加了纯债仓位并适度拉长久期，同时在一季度末期降低了转债仓位，二季度则维持相对偏低转债仓位和中性纯债持仓，获取了相应的投资收益。

权益市场方面，一季度，权益市场窄幅震荡，结构分化。一月份市场总体震荡特征。二月起，随着机器人进入春晚、Deepseek性能领先等消息刺激，科技自信的逻辑下，杠杆资金和外资纷纷进入市场，市场结构分化明显，人工智能、机器人等领域进行了强势的主题投资行情。债券市场方面：由于科技技术进步对国内宏观结构性预期的变化，债券市场显著调整，债券收益率显著上行。　　报告期内，组合股票仓位配置了稳健类资产，转债方面配置了偏债属性的可转债。债券方面，由于基本面出现一些积极变化，叠加资金成本较高，组合对债券部分采取了防御策略，调降了杠杆和久期。

权益市场方面，一季度，权益市场窄幅震荡，结构分化。一月份市场总体震荡特征。二月起，随着机器人进入春晚、Deepseek性能领先等消息刺激，科技自信的逻辑下，杠杆资金和外资纷纷进入市场，市场结构分化明显，人工智能、机器人等领域进行了强势的主题投资行情。债券市场方面：由于科技技术进步对国内宏观结构性预期的变化，债券市场显著调整，债券收益率显著上行。　　报告期内，组合股票仓位配置了稳健类资产，转债方面配置了偏债属性的可转债。债券方面，维持了中短久期信用债的投资策略。

权益市场方面，一季度，权益市场窄幅震荡，结构分化。一月份市场总体震荡特征。二月起，随着机器人进入春晚、Deepseek性能领先等消息刺激，科技自信的逻辑下，杠杆资金和外资纷纷进入市场，市场结构分化明显，人工智能、机器人等领域进行了强势的主题投资行情。债券市场方面：由于科技技术进步对国内宏观结构性预期的变化，债券市场显著调整，债券收益率显著上行。　　报告期内，组合股票仓位配置了稳健类资产，转债方面配置了偏债属性的可转债。债券方面，维持了中短久期利率债，同时降低了仓位的投资策略。