贺明之 - 基金投资策略和运作

四季度市场风险偏好维持高位，市场主线主要聚焦在科技、周期以及以商业航天为代表的主题方向上。本基金四季度权益仓位维持稳定，在个股上保持止盈的交易纪律。本组合的底层资产未发生较大变化，以内需龙头和外需低估值制造业为主，在当前时点，这类资产具备较高的性价比。报告期本基金加仓了反内卷方向的化工链和保险股。

四季度市场风险偏好维持高位，市场主线主要聚焦在科技、周期以及以商业航天为代表的主题方向上。本基金在四季度维持较高权益仓位，在科技方向上增配海外链，在周期方向上增配化工链，另外增持保险股。内需方向上做了个股的聚焦，持仓重点向低估值内需龙头聚焦。

三季度市场风险偏好维持较高水平，以科技为代表的成长风格涨幅较大。科技方面，海外链主线从光模块、PCB、电源向消费电子、OCS、存储延伸，国产链从GPU、ASIC向自主可控的半导体设备材料延伸。经过一个季度的行情，科技方向几乎所有环节均涨幅较大，内部主线切换轮动节奏越来越快。其他成长方向中，储能带动的锂电池产业链亦涨幅较大，蕴含市场对于明年储能需求极为乐观的预期；机器人板块在市场预期下也有一定表现；创新药因缺少BD催化整体表现平淡，仅个别底部中小市值公司股价表现较好。本基金于三季度上旬和中旬，在成长方向保持较高敞口，重点配置光模块、PCB、OCS、GPU、ASIC及自主可控等科技资产，并在锂电池产业链、机器人和创新药中精选个股。进入下旬，鉴于主要成长方向已充分反映市场乐观预期且涨幅较大，我们减仓科技、机器人和创新药，加仓相对低位的军工；同时观察到部分价值风格资产重新具备安全边际，增配价值方向仓位，包括有色、家电、生猪、快递。

三季度市场风险偏好维持较高水平，以科技为代表的成长风格涨幅较大。科技方面，海外链主线从光模块、PCB、电源向消费电子、OCS、存储延伸，国产链从GPU、ASIC向自主可控的半导体设备材料延伸。经过一个季度的行情，科技方向几乎所有环节均涨幅较大，内部主线切换轮动节奏越来越快。其他成长方向中，储能带动的锂电池产业链亦涨幅较大，蕴含市场对于明年储能需求极为乐观的预期；机器人板块在市场预期下也有一定表现；创新药因缺少BD催化整体表现平淡，仅个别底部中小市值公司股价表现较好。本基金在三季度上旬和中旬，增加了成长方向的敞口暴露，重点配置了PCB、GPU、ASIC、CIS、自主可控等科技类资产，并在锂电池产业链、机器人和创新药中精选个股，在个股上涨的过程中，也做了逐步的兑现。进入下旬，鉴于主要成长方向已充分反映市场乐观预期且涨幅较大，本基金大幅下降了股票仓位，兑现了部分浮盈，同时在结构上增加了有安全边际的价值类资产，包括有色、家电、生猪、快递等。

本基金坚持侧重绝对收益的投资目标，构建“金字塔”资产配置结构。在一季度，“金字塔”底层配置了以银行/运营商为代表的红利资产，“金字塔”中层配置了偏低估值的制造业，“金字塔”顶层配置了少许科技和机器人等高波动资产，在二季度，考虑到国内外宏观政策环境的变化，本基金大幅加仓了以银行为代表的大盘价值，小幅加仓了如农业、快递等行业龙头的大盘成长资产。在“金字塔”的塔尖，本基金配置了半导体设备材料、军工等波动性偏大的资产，作为风险收益的增强。本基金希望在控制回撤的前提下，努力实现绝对收益，在弹性上可能会相对较弱。

本基金坚持优先控制回撤，兼顾相对收益的投资目标，投资策略聚焦行业比较和个股比较后配置具性价比的资产。在一季度市场风格倾向于高波动资产拔估值的环境下，本基金有加仓相关的品种，如AI持仓向具备卡位优势的软硬件公司做了切换，但控制了暴露头寸，争取避免潜在的较大回撤，由此在一季度展现出的弹性相对较弱。二季度关税事件发生后，观察到部分大盘价值和大盘成长估值回到强性价比的区间，本基金增配了相应的资产，同时逢高兑现了中小科创等高波动资产。

一季度市场风格表现的十分极致，高波动资产持续拔估值，而低波动资产估值持续下探，3月份风格的差异有所收敛。面对相对极致的风格差异，出于绝对收益的考虑，本基金在资产结构上做了“金字塔”配置。“金字塔”底层配置了以银行/运营商为代表的红利资产，“金字塔”中层配置了偏低估值的制造业，“金字塔”顶层配置了少许科技和机器人等高波动资产。受到低波动资产估值下探的影响，本基金净值一季度出现一定程度的回撤，后续将继续围绕绝对收益的目标进行资产配置。

一季度市场风格表现十分极致，高波动资产持续拔估值，而低波动资产持续估值下探。在3月，风格的差异有所收敛。面对相对极致的风格差异，本基金在资产结构上做了“哑铃型”配置。哑铃的一头在传统行业中布局估值压缩的资产，减少低波动资产估值下移带来的净值回撤；哑铃的另一头在以AI和机器人为代表的高波动资产上做了加仓，赚取风格和流动性溢价的超额收益。在2月国内DeepSeek成为热点之后，本基金AI的持仓向具备卡位优势的软硬件公司做了切换。在机器人相关标的上，本基金3月做了收缩，聚焦到个别核心公司上。无论是AI还是机器人，配置难度不断提升。AI短期应用端没有看到爆款出现，但算力端的逻辑则受损于大模型厂持续降本的趋势。机器人短期尚未大规模量产，但国内供应链参与者迅速扩张。因此本基金一季度没有选择重压这两个赛道，而是保持相对均衡的配置结构，故在一季度展现出的净值弹性相对较弱。

2024年本基金在整体策略上，重点挖掘竞争格局优且现金流较好的优质公司，作为底仓配置，锁定绝对收益，同时在红利、顺周期、新兴产业等大类资产上保持一定的轮动，通过交易更好的适应市场风格，寻求一定的相对收益。在权益仓位上，本基金保持灵活调整的节奏，以控制产品的回撤。

2024年本基金优先通过权益仓位的调整，控制产品的回撤，并择时兑现收益。在个股配置上，以现金流和红利资产作为底仓，锁定绝对收益，同时在顺周期、新兴产业等大类资产上保持一定的轮动，通过交易更好的适应市场风格。

2024年三季度上旬，市场参与主体对宏观的低预期持续主导着市场的下跌，因此在上旬，本基金通过降低权益仓位及调整结构，尽量控制净值的回撤。但在本季度上旬末至中旬，我们观察到相关政策持续落地，预计市场预期将由之前的弱现实与弱政策预期，向弱现实与有修复的政策预期演变，因此开始逐步提高权益仓位，结构上也降低了红利风格资产占比。但事实上，市场预期的扭转节奏比我们预计的要更缓慢。直到9月下旬多个重要会议的召开，市场预期被大幅扭转，本基金也继续提高了权益仓位。总的来说，当下处于弱现实和强政策预期的环境中，在权益仓位上，本基金在三季度已经做了积极应对，我们会重新评估持仓个股性价比，并且下一阶段会重点关注财政政策发力的力度和方向。从更长远的角度看，过去一段时间落地的相关法规，我们认为对改善资本市场环境，提高上市公司股东回报是有深远影响的，我们将继续挖掘现金流改善、股东回报提升、供给格局相对较好的上市公司作为本基金的底层资产。

2024年三季度上旬，市场参与主体对宏观的低预期持续主导着市场的下跌，因此在上旬，本基金通过降低权益仓位及调整结构，尽量控制净值的回撤。但在本季度上旬末至中旬，我们观察到相关政策持续落地，预计市场预期将由之前的弱现实与弱政策预期，向弱现实与有修复的政策预期演变，因此开始逐步提高权益仓位，结构上也降低了红利风格资产占比。但事实上，市场预期的扭转节奏比我们预计的要更缓慢。直到9月下旬多个重要会议的召开，市场预期被大幅扭转，本基金也继续提高了权益仓位。总的来说，当下处于弱现实和强政策预期的环境中，在权益仓位上，本基金在三季度已经做了积极应对，我们会重新评估持仓个股性价比，并且下一阶段会重点关注财政政策发力的力度和方向。从更长远的角度看，过去一段时间落地的相关法规，我们认为对改善资本市场环境，提高上市公司股东回报是有深远影响的，我们将继续挖掘现金流改善、股东回报提升、供给格局相对较好的上市公司作为本基金的底层资产。