贺明之 - 基金投资策略和运作

2026年一季度沪深300指数下跌约3.8%。在中东冲突发生前，市场保持了较高的风险偏好，冲突发生后，风险偏好显著下降。一季度，本基金重点围绕“涨价”进行投资组合的构建，主要包括以下几类：1、产能投放周期接近尾声的中游行业，随着开工率的提升和需求的稳定增长，产成品价格具备上行的基础，如化工行业；2、受益于美联储降息预期带动的上游价格上涨，如资源品；3、下游AI需求的旺盛挤占了传统下游需求的产能，短期供需错配带来的价格上行，如玻纤、传统存储等；4、消费品领域中，部分龙头公司正在进行挺价。中东冲突造成了部分公司在经营节奏上的变化，股价也因预期变化而出现下跌。本基金在结构上进行了调整，以争取控制回撤。基于对中东冲突属于月度级别的基础情境判断，各类“涨价”的行业逻辑没有发生根本性变化，在冲突结束后，可能是增配时机。下一阶段的投资组合构建中，也会继续重视这类线索。

2026年一季度沪深300指数下跌约3.8%。在中东冲突发生前，市场保持了较高的风险偏好，冲突发生后，风险偏好显著下降。一季度，本基金重点围绕“涨价”进行投资组合的构建，主要包括以下几类：1、产能投放周期接近尾声的中游行业，随着开工率的提升和需求的稳定增长，产成品价格具备上行的基础，如化工行业；2、受益于美联储降息预期带动的上游价格上涨，如资源品；3、下游AI需求的旺盛挤占了传统下游需求的产能，短期供需错配带来的价格上行，如玻纤、传统存储等；4、消费品领域中，部分龙头公司正在进行挺价。中东冲突造成了部分公司在经营节奏上的变化，股价也因预期变化而出现下跌。本基金在结构上进行了调整，如增配了部分内需品种和受益于中东冲突的标的，以争取控制回撤。基于对中东冲突属于月度级别的基础情境判断，各类“涨价”的行业逻辑没有发生根本性变化，在冲突结束后，可能是增配时机。下一阶段的投资组合构建中，也会继续重视这类线索。

本基金在组合构建中，更多采取自下而上的个股选择策略，同时兼顾短期的市场贝塔。因此在一季度本基金少量配置了风格上受益的高波动资产，二季度本基金大幅加仓了以银行为代表的大盘价值，小幅加仓了如农业、快递等行业龙头。三季度上旬，本基金增加了成长方向的敞口，重点配置了PCB、GPU、ASIC、CIS、自主可控等科技类资产，同时在锂电池产业链、机器人、创新药里做了个股精选，并在个股上涨的过程中做了兑现。三季度下旬，考虑到主要成长方向均包含了市场较为乐观的预期，出于回撤控制的考虑，本基金大幅下降了股票仓位，兑现了部分浮盈，同时在结构上增加了价值类资产权重，包括有色、家电、生猪、快递等。四季度本基金加仓了反内卷方向的化工链和保险股。

本基金在一季度加仓了受益于流动性宽松的高波动标的，赚取风格和流动性溢价带来的收益，同时控制了相关暴露头寸。二季度关税事件发生后，本基金增配了性价比较高的大盘价值和大盘成长标的，同时逢高兑现了中小盘及科创等高波动资产。三季度以科技为代表的部分成长标的股价上涨，本基金兑现了相关标的。四季度本基金重点增配了海外科技产业链、化工、保险以及内需龙头。

三季度市场风险偏好维持较高水平，以科技为代表的成长风格涨幅较大。科技方面，海外链主线从光模块、PCB、电源向消费电子、OCS、存储延伸，国产链从GPU、ASIC向自主可控的半导体设备材料延伸。经过一个季度的行情，科技方向几乎所有环节均涨幅较大，内部主线切换轮动节奏越来越快。其他成长方向中，储能带动的锂电池产业链亦涨幅较大，蕴含市场对于明年储能需求极为乐观的预期；机器人板块在市场预期下也有一定表现；创新药因缺少BD催化整体表现平淡，仅个别底部中小市值公司股价表现较好。本基金于三季度上旬和中旬，在成长方向保持较高敞口，重点配置光模块、PCB、OCS、GPU、ASIC及自主可控等科技资产，并在锂电池产业链、机器人和创新药中精选个股。进入下旬，鉴于主要成长方向已充分反映市场乐观预期且涨幅较大，我们减仓科技、机器人和创新药，加仓相对低位的军工；同时观察到部分价值风格资产重新具备安全边际，增配价值方向仓位，包括有色、家电、生猪、快递。

三季度市场风险偏好维持较高水平，以科技为代表的成长风格涨幅较大。科技方面，海外链主线从光模块、PCB、电源向消费电子、OCS、存储延伸，国产链从GPU、ASIC向自主可控的半导体设备材料延伸。经过一个季度的行情，科技方向几乎所有环节均涨幅较大，内部主线切换轮动节奏越来越快。其他成长方向中，储能带动的锂电池产业链亦涨幅较大，蕴含市场对于明年储能需求极为乐观的预期；机器人板块在市场预期下也有一定表现；创新药因缺少BD催化整体表现平淡，仅个别底部中小市值公司股价表现较好。本基金在三季度上旬和中旬，增加了成长方向的敞口暴露，重点配置了PCB、GPU、ASIC、CIS、自主可控等科技类资产，并在锂电池产业链、机器人和创新药中精选个股，在个股上涨的过程中，也做了逐步的兑现。进入下旬，鉴于主要成长方向已充分反映市场乐观预期且涨幅较大，本基金大幅下降了股票仓位，兑现了部分浮盈，同时在结构上增加了有安全边际的价值类资产，包括有色、家电、生猪、快递等。

本基金坚持侧重绝对收益的投资目标，构建“金字塔”资产配置结构。在一季度，“金字塔”底层配置了以银行/运营商为代表的红利资产，“金字塔”中层配置了偏低估值的制造业，“金字塔”顶层配置了少许科技和机器人等高波动资产，在二季度，考虑到国内外宏观政策环境的变化，本基金大幅加仓了以银行为代表的大盘价值，小幅加仓了如农业、快递等行业龙头的大盘成长资产。在“金字塔”的塔尖，本基金配置了半导体设备材料、军工等波动性偏大的资产，作为风险收益的增强。本基金希望在控制回撤的前提下，努力实现绝对收益，在弹性上可能会相对较弱。

本基金坚持优先控制回撤，兼顾相对收益的投资目标，投资策略聚焦行业比较和个股比较后配置具性价比的资产。在一季度市场风格倾向于高波动资产拔估值的环境下，本基金有加仓相关的品种，如AI持仓向具备卡位优势的软硬件公司做了切换，但控制了暴露头寸，争取避免潜在的较大回撤，由此在一季度展现出的弹性相对较弱。二季度关税事件发生后，观察到部分大盘价值和大盘成长估值回到强性价比的区间，本基金增配了相应的资产，同时逢高兑现了中小科创等高波动资产。

一季度市场风格表现十分极致，高波动资产持续拔估值，而低波动资产持续估值下探。在3月，风格的差异有所收敛。面对相对极致的风格差异，本基金在资产结构上做了“哑铃型”配置。哑铃的一头在传统行业中布局估值压缩的资产，减少低波动资产估值下移带来的净值回撤；哑铃的另一头在以AI和机器人为代表的高波动资产上做了加仓，赚取风格和流动性溢价的超额收益。在2月国内DeepSeek成为热点之后，本基金AI的持仓向具备卡位优势的软硬件公司做了切换。在机器人相关标的上，本基金3月做了收缩，聚焦到个别核心公司上。无论是AI还是机器人，配置难度不断提升。AI短期应用端没有看到爆款出现，但算力端的逻辑则受损于大模型厂持续降本的趋势。机器人短期尚未大规模量产，但国内供应链参与者迅速扩张。因此本基金一季度没有选择重压这两个赛道，而是保持相对均衡的配置结构，故在一季度展现出的净值弹性相对较弱。

一季度市场风格表现的十分极致，高波动资产持续拔估值，而低波动资产估值持续下探，3月份风格的差异有所收敛。面对相对极致的风格差异，出于绝对收益的考虑，本基金在资产结构上做了“金字塔”配置。“金字塔”底层配置了以银行/运营商为代表的红利资产，“金字塔”中层配置了偏低估值的制造业，“金字塔”顶层配置了少许科技和机器人等高波动资产。受到低波动资产估值下探的影响，本基金净值一季度出现一定程度的回撤，后续将继续围绕绝对收益的目标进行资产配置。

2024年本基金优先通过权益仓位的调整，控制产品的回撤，并择时兑现收益。在个股配置上，以现金流和红利资产作为底仓，锁定绝对收益，同时在顺周期、新兴产业等大类资产上保持一定的轮动，通过交易更好的适应市场风格。

2024年本基金在整体策略上，重点挖掘竞争格局优且现金流较好的优质公司，作为底仓配置，锁定绝对收益，同时在红利、顺周期、新兴产业等大类资产上保持一定的轮动，通过交易更好的适应市场风格，寻求一定的相对收益。在权益仓位上，本基金保持灵活调整的节奏，以控制产品的回撤。