梁超 - 基金投资策略和运作

操作思路：全球汽车智能化技术加速发展，法律法规逐步完善，高阶智驾试点城市和试点企业扩大，出租车、物流车、环卫设备、公交车、矿卡等运载设备的无人化升级正处于试点和落地阶段，有望带来各领域的商业模式较大变化。与此同时，智能驾驶相关硬件、软件和系统解决方案的国产化技术处于全球较为领先水平，并持续迭代升级当中。我们认为智能驾驶投资机会越来越临近，当前持续看好并积极布局该领域的投资。

操作思路：我们坚持“好价格买好公司”的策略，以足够长的历史时期表现作为衡量公司的质量（相对淡化短期外在环境或新业务布局对价值的影响），作为公司投资的重要依据。继续持有资产负债表好、注重股东回报且业绩稳定的公司，相信持有这类企业能够实现中长期的较为合理的回报。尽管市场风险偏好提升，市场对布局新业务的企业给予更多的关注，而坚持主业并继续提升核心竞争力的公司反而默默无闻、短期暂时不受市场待见。换个视角，这往往是布局这类公司的好时机。我们认为人工智能、可控核聚变、脑机接口、商业航天等创新发展方向具备较好的发展前景，但是发展尚处于早期，参与企业未来的投资前景具备较大的不确定性，暂时不符合我们的选股标准，我们保持跟踪和学习，等待更好的参与时点。因此，我们四季度继续保持投资风格、完善投资体系，以合理的价格买入并中长期持有我们认为的优质企业。

操作思路：汽车电动化与智能化仍然是行业发展趋势，固态电池、人形机器人、低空经济等新质生产力方向带来汽车产业链公司新发展方向，我们认为人工智能推动汽车智能化发展加速是确定性的方向，高阶智能驾驶有望加速到来，带来运载设备智能化水平和行业商业模式的加速变革。我们继续看好智能驾驶下，汽车行业投资机会，主要仓位仍然聚焦在相关领域。

操作思路：第三季度市场成交持续活跃、风险偏好继续提升，在因时而变和维持原有风格之间，经过艰难的抉择后，我们选择继续完善原有框架和体系，保持风格的稳定。复盘前几轮牛市和科技创新周期，能选出并重仓最终走出来的“黑马”并不容易，而等待时机买入并持有过往表现优秀（利润、资产负债表、股东回报等）且具备持续盈利能力的公司更符合我们中长期的投资策略，我们三季度仍然将主要精力放在这项工作中。仓位和行业配置上并未做太大调整，继续持有汽车板块，以及港口、银行、出版、通信运营商等稳定资产。同时我们也在努力提升能力，从更长周期理解市场，提升投资收益。很遗憾三季度业绩暂时跑输市场较多，我们希望继续保持谨慎风格，在控制好回撤和波动的情况下，净值能够逐步提升，行稳致远，给更多的投资人带来盈利，感恩陪伴和信任。

回顾：上半年汽车产销实现快速增长（分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%），出口增速放缓（出口308.3万辆，同比增长10.4%，结构上新能源车出口快速增长），自主品牌份额持续提升（自主品牌乘用车市场占有率已达67.3%），汽车电动化、智能化持续提升。受益于汽车销量增长，新车周期较强的新势力和电动整车龙头市值实现大幅增长；零部件主要受益于外延布局人形机器人等新兴产业，以及配套销量增速较快整车企业。  思路：我们认为智能化是汽车重要的发展方向，人工智能的加速发展，有望带来汽车竞争格局和商业模式发生重大变化，可能会从乘用车领域向物流商用车、环卫等运载设备升级，有望显著提升行业效率，带来较大的投资机会，我们继续聚焦汽车智能化和自主品牌份额提升带来的投资机会。  操作：我们重点关注整车竞争格局的变化，以及份额提升且专注主业的零部件企业。智能化有可能带来整车竞争格局重大变化，尤其是随着法律法规的逐步完善，真正具备智能化能力的整车企业将转化为销量，我们将对龙头和智能化能力快速迭代的整车保持长期跟踪。零部件企业在转型和专注上，我们更多的是持有专注的企业，通过持续的专注带来竞争力和份额的提升。少量配置具备围绕主业，拓展相关领域的优质企业。

回顾：上半年国内经济并未明显好转，叠加出口受到中美贸易摩擦扰动，市场继续强化风险偏好两端的“哑铃策略”，一端人工智能为代表的科技驱动AI、人形机器人、创新药大幅上涨，市场风险偏好明显提升；另一端追求稳定收益，以银行为代表的红利资产，继续上涨，但是呈现出资产缩圈、港股红利明显好于A股的特征。而中间端，受宏观经济影响，成长增速放缓的公司，面临业绩增速和估值“双杀”的压力。  分析：投资的收益主要来源于股价价差和股息收益。中国经济经历了数十年的中高速增长，已经走出一批非常优秀的企业，为投资人带来可观的回报。其中少量公司仅IPO融资后，通过自我“造血”，实现了内在价值的持续增长，并完成股权融资规模数十倍甚至上百倍的分红回馈市场。与此同时，不少企业不断融资，再“价值毁灭”。复盘A/H市场能够给投资人带来较好回报的企业具备几个特征：强大的品牌与护城河、稳定的现金流和高分红低负债、优秀的公司治理和企业文化、可持续增长的市场空间等。我们希望通过深入研究，长期持有这类优秀的企业，获得稳定、可观的收益。  策略：延续“低估值”+“弱者思维”体系，我们坚持把风险放在最重要的位置，在严控风险的情况下，把握能力圈内较为确定的收益。我们逐步完善价值体系，挖掘出稳健经营、注重股东回报且具备长期发展空间的优质企业和潜在标的，通过跟踪和推演，在合适的价格买入。我们筛选出历史分红远大于融资的公司，低有息负债，非明显的夕阳行业（利润并未持续明显萎缩），具备长期分红能力和较好的股息率。重点关注港口、银行、出版、通信运营商等稳定资产，以及制造业领域具备以上特征的成长创新型企业。我们加深对科技创新领域的研究，围绕“能量”+“信息”核心框架，以提升能力圈为主。市场“短期是投票机、长期是称重机”，我们希望将主要精力放在专注于提升长期内在价值（重量）的公司当中，在当前选股框架下，考虑到市场“哑铃策略”逐步走向极致，我们适当加大估值消化充分的成长风格公司配置，以期能为投资人带来较好的回报。

操作思路上，继续聚焦汽车智能化和自主品牌份额提升带来的投资机会。智能化是汽车创新升级的下半场，随着人工智能加速推进，高阶智能驾驶有望迎来加速普及阶段，叠加自主品牌的份额提升，智能驾驶相关零部件国产化持续提升，汽车智能化投资机会愈发明显，我们积极布局相关上下游投资机会，加大相关标的持仓。

操作思路上，延续稳健风格，完善“思维、认知、框架、逻辑、组合、交易”体系，聚焦中长期投资方向，精选资产负债表健康、现金流好、派息融资比高的低估值公司，用时间换取投资空间。行业方面，继续持有汽车板块，以及港口、银行、出版、通信运营商等稳定资产。少量布局其余各行业低估值标的。中美贸易摩擦带来的不确定性加大，我们坚持基于自身能力出发，保持谨慎的投资风格，努力从更本质的角度理解投资、理解社会运行规则，不断提升投资能力，已取得阶段性的收获和成果，继续努力做好业绩，感恩投资人陪伴。

回顾：2024年汽车产销稳步增长，数量创下历史新高（产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%），出口快速增长（总出口同比增长19.3％，达到585.9万辆），自主品牌份额大幅提升（自主品牌乘用车市场占有率已超过65%），汽车电动化、智能化持续提升（国内新能源汽车年产销突破1000万辆，占比超过40%；国内乘用车L2级及以上辅助驾驶渗透率已超过50%）。受益于汽车销量增长，电动化和智能化的推进，整车和动力电池龙头企业业绩和股价大幅上涨。其余涨幅靠前主要领域包括低空经济、华为汽车产业链、客车出海、人形机器人供应链等领域；而动力电池材料、特斯拉产业链表现一般。全年我们的投资主要集中在中小市值零部件领域，标的具备一定的成长性和估值溢价，暂时跑输行业指数。  思路：汽车行业整体产销有望延续中低速稳健增长趋势，电动化、智能化、国际化仍具备较大发展空间。与此同时，汽车产业链正积极布局人形机器人、低空飞行器等新兴领域，打开新的发展空间，这些方向有望成为2025年投资的重要看点，我们将紧跟行业技术的动态发展，把握住行业的机会。  操作：全年持仓主要以优质汽车零部件为主，聚焦智能驾驶发展，下半年从中小成长零部件向龙头有所转换，但基金产品仍面临一定回撤，低估了行业龙头的稳定性和经营周期改善后业绩的弹性，对低空经济、客车出海等虽有所研究，但未有效的转化为投资收益。2025年将更加重视对汽车创新发展方向的研究和布局，完善投资策略，因时而变，努力把握汽车产业投资机会。

回顾：2024年，以人工智能为代表的科技创新加速，美联储进入降息通道，技术和资金催化，全球有望进入新一轮科技创新周期。国内在城镇化率、人口增长率等降速背景下，经济发展进入转型升级、提质增效新阶段，如何能更好地发展新质生产力，把握新一轮科技创新带来的机遇至关重要。与此同时，提升存量资产盈利水平，尤其是国有企业的盈利能力，对于稳定整体经济将发挥重要作用。从市场表现看，全年三类资产表现较好：低估值的金融、交运；科技创新方向的通信、电子；受益于出口和政策的家电、汽车。表现欠佳的主要集中在医药、农林牧渔、食品饮料、地产等行业。时间上，自9月底反弹以来，市场风险偏好明显提升，科技板块表现较强，而红利等防御性资产相对跑输。  思路：做好防守，提升能力，静候机遇。加强认知能力提升，延续“低估值”+“弱者思维”相结合的偏逆向投资思维体系，完善全行业认知框架，主要持有大制造（汽车为主）、全行业认知框架（稳定+创新）和低估值底部资产（高派息融资比）三类资产，聚焦中长期投资机会，随着认知提升，逐步加大持仓比重。  细则：1.完善客观世界发展规律认知框架，努力把握发展核心矛盾，再细化到具体的产业、细分行业；2.对核心发展方向的发展阶段做预判，并结合当前资产价格判断投资价值，筛选具备中长期投资价值，且资产价格低估的方向，对产业发展的关键变量做分析、推演和跟踪，提升关键信息敏感度；3.完善对市场资金结构、边际变化、市场风格的分析判断能力，辅助组合风格判断。  操作：从认知框架和客观现实出发，把握当前社会发展主要脉络，聚焦信息、能源、物流等领域，继续持有熟悉的汽车板块，以及港口、银行、出版、核电、通信运营商等稳定资产。考虑新质生产力加速发展，增加电子、计算机（侧重于人工智能、自主可控应用端）布局，降低了电力板块持仓。2025年将持续在优选稳定类资产为主的基础上，适当增加新质生产力配置。

在操作思路上，延续低估值+“弱者思维”体系，持续提升认知能力，完善认知框架，聚焦中长期投资机会。行业方面，继续寻找稳定、可持续发展的行业，聚焦具备中长期投资机会下的细分领域，继续配置电力、港口、通信运营商等方向，加大配置出版传媒、银行等板块；风格方面，继续加大稳定性、永续性要求，重点关注具备分红能力和意愿的公司，重视注重股东回报的企业。三季度末，随着市场风险偏好显著提升，我们尝试在持仓上，对估值和成长性要求稍作调整，适当加大配置具备潜在高成长的公司。我们对市场三季度末的快速反弹准备不足，今后在决策上或可以更加果断。我们在不断地迭代和进步，感谢投资人的信任，继续努力做好业绩。

汽车电动化、智能化持续推进，自主品牌出口保持较好态势（包括乘用车和商用车）。汽车消费中短期受宏观经济有所影响，但是结构上存在较大差异，自主持续保持较好态势，尤其是创新能力较强的品牌。操作上，我们主要还是聚焦优质零部件企业，尤其是受益于电动化、智能化趋势的公司，加大行业龙头配置，做好风格平衡。继续努力挖掘投资价值，创造收益。