赵劼 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场整体震荡上行但结构分化显著。上证指数涨5.2%，深证成指涨20.24%，沪深300涨11.9%，万得全A涨12.8%，但板块分化十分明显：申万电子行业涨幅90.9%，申万通信行业涨幅63.8%，申万机械设备行业涨幅23.4%，科创50涨幅高达75.7%，创业板指涨幅36.4%；而消费板块普遍跌幅超过15%（食品饮料跌17.3%、美容护理跌17.5%、商贸零售跌17.5%），上游周期品也大幅下挫（石油石化跌22.2%、煤炭跌13.2%、钢铁跌18.6%），金融板块同样承压（银行跌9.1%，非银金融跌0.3%）。　　本季度本基金维持中性仓位，整体结构标配成长，超配上游资源品、金融和红利资产，低配消费。　　二季度末美伊达成阶段性谅解后，霍尔木兹海峡通航部分恢复，油价从120美元高位回落至80美元附近，短期通胀压力边际缓解。但双方6月底再起摩擦，通航量仅恢复五成，地缘风险并未根本消除，油价中枢可能维持在70-80美元区间。国内方面，上半年经济延续弱复苏格局，地产投资仍在调整，消费修复动能偏弱，出口是亮点。但货币政策维持宽松基调，流动性环境整体友好，为资本市场提供了较好的资金支撑。产业层面，"反内卷"政策推进和AI国产替代加速，成为二季度科技行情的底层驱动力。　　展望后市，我们认为，中国社会部分财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，市场大方向不用担心。但经过二季度科技板块的大幅上涨，市场估值和情绪都处于较高位置。三季度进入中报验证期，高位品种将面临业绩兑现的压力，市场波动可能加大。　　三季度在国际地缘冲突冲击或边际减弱的背景下，我们的配置可能从偏防御转向适度均衡。具体来说，对涨幅过大的科技品种逢高降低部分仓位，核心持仓等待中报验证；继续持有红利资产作为权益底仓；同时随着中报季的来临，市场对业绩确定性的追求或许会再度放大，我们将认真自下而上选择业绩可能有较大概率持续超预期的公司进行布局，不论哪类资产，只要业绩能够持续超预期，同时估值在合理范围内，都是我们配置的方向。

2026年二季度，市场整体震荡上行但结构分化显著。上证指数涨5.2%，深证成指涨20.24%，沪深300涨11.9%，万得全A涨12.8%，但板块分化十分明显：申万电子行业涨幅90.9%，申万通信行业涨幅63.8%，申万机械设备行业涨幅23.4%，科创50涨幅高达75.7%，创业板指涨幅36.4%；而消费板块普遍跌幅超过15%（食品饮料跌17.3%、美容护理跌17.5%、商贸零售跌17.5%），上游周期品也大幅下挫（石油石化跌22.2%、煤炭跌13.2%、钢铁跌18.6%），金融板块同样承压（银行跌9.1%，非银金融跌0.3%）。　　本季度本基金维持中性仓位，整体结构标配成长，超配上游资源品、金融和红利资产，低配消费。　　二季度末美伊达成阶段性谅解后，霍尔木兹海峡通航部分恢复，油价从120美元高位回落至80美元附近，短期通胀压力边际缓解。但双方6月底再起摩擦，通航量仅恢复五成，地缘风险并未根本消除，油价中枢可能维持在70-80美元区间。国内方面，上半年经济延续弱复苏格局，地产投资仍在调整，消费修复动能偏弱，出口是亮点。但货币政策维持宽松基调，流动性环境整体友好，为资本市场提供了较好的资金支撑。产业层面，"反内卷"政策推进和AI国产替代加速，成为二季度科技行情的底层驱动力。　　展望后市，我们认为，中国社会部分财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，市场大方向不用担心。但经过二季度科技板块的大幅上涨，市场估值和情绪都处于较高位置。三季度进入中报验证期，高位品种将面临业绩兑现的压力，市场波动可能加大。　　三季度在国际地缘冲突冲击或边际减弱的背景下，我们的配置可能从偏防御转向适度均衡。具体来说，对涨幅过大的科技品种逢高降低部分仓位，核心持仓等待中报验证；继续持有红利资产作为权益底仓；同时随着中报季的来临，市场对业绩确定性的追求或许会再度放大，我们将认真自下而上选择业绩可能有较大概率持续超预期的公司进行布局，不论哪类资产，只要业绩能够持续超预期，同时估值在合理范围内，都是我们配置的方向。

2026年一季度，在地缘战争的影响下，市场小跌，万得全A跌1.15%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先扬后抑的走势。整体而言，因为战争而价格飙升的油气板块和新老能源，以及偏防御的建筑公用事业，以及业绩较为过硬的光模块光纤等表现较好，其余板块表现均欠佳。　　本季度基金维持中性仓位，整体结构低配成长和消费，超配上游资源品、金融和红利类资产。　　短期宏观环境会受到地缘战争的影响，如果地缘战争持续，霍尔木兹海峡长期不能通畅运行，油价可能会被推高至一个较高的位置并且较难回落，这样可能会带来全球性通货膨胀，进而对部分地区的流动性产生影响。　　我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以大方向不用担心，但是，短期需要提防地缘战争可能对我们带来的冲击。　　二季度我们的配置在地缘冲突比较明朗前，将偏向比较防御的方向，具体来说，将会继续超配红利类资产和油气类资产。另一方面，4月以后，随着上市公司的年报季报公布，市场对业绩的确定性的追求可能会放大，我们也将认真自下而上选择业绩或有较大概率持续超预期的公司进行底仓配置。

2026年一季度，在地缘战争的影响下，市场小跌，万得全A跌1.15%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先扬后抑的走势。整体而言，因为战争而价格飙升的油气板块和新老能源，以及偏防御的建筑公用事业，以及业绩较为过硬的光模块光纤等表现较好，其余板块表现均欠佳。　　本季度基金维持中性仓位，整体结构低配成长和消费，超配上游资源品、金融和红利类资产。　　短期宏观环境会受到地缘战争的影响，如果地缘战争持续，霍尔木兹海峡长期不能通畅运行，油价可能会被推高至一个较高的位置并且较难回落，这样可能会带来全球性通货膨胀，进而对部分地区的流动性产生影响。　　我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以大方向不用担心，但是，短期需要提防地缘战争可能对我们带来的冲击。　　二季度我们的配置在地缘冲突比较明朗前，将偏向比较防御的方向，具体来说，将会继续超配红利类资产和油气类资产。另一方面，4月以后，随着上市公司的年报季报公布，市场对业绩的确定性的追求可能会放大，我们也将认真自下而上选择业绩或有较大概率持续超预期的公司进行底仓配置。

2025年四季度，市场整体基本走平，万得全A微幅上涨0.9%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先抑后扬的走势。　　本季度本基金维持中性偏低仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品、金融和红利资产。　　经济方面，最新的中央经济工作会议延续了积极的政策基调，作为“十五五”的开局之年，　2026年国内对于经济开门红或存在诉求。此外根据最新经济数据，2025年12月PMI已经过了枯荣线，　2026年一季度的经济数据可期。　　展望2026年一季度，我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以流动性不用担心，结合股市整体估值，我们对2026年一季度股市呈谨慎乐观态度。　　操作方面，从三维度（估值、流动性、基本面）来看，一季度有两个维度我们比较乐观，尤其是流动性大概率依然充沛，所以我们将吸取2025年低配科技的教训，将科技推升至标配，具体方向将循着“十五五”规划中的科技导向重点配置。此外，中央经济工作会议提出坚持内需主导，各项内需补贴政策也一一出台，所以我们仍然将标配消费。另外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。最后由于看好一季度的股票市场表现，但是券商此前比较滞涨，估值也在历史比较低的分位数，所以我们可能将超配这一块。

2025年四季度，市场整体基本走平，万得全A微幅上涨0.9%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先抑后扬的走势。　　本季度本基金维持中性偏低仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品、金融和红利资产。　　经济方面，最新的中央经济工作会议延续了积极的政策基调，作为“十五五”的开局之年，　2026年国内对于经济开门红或存在诉求。此外根据最新经济数据，2025年12月PMI已经过了枯荣线，　2026年一季度的经济数据可期。　　展望2026年一季度，我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以流动性不用担心，结合股市整体估值，我们对2026年一季度股市呈谨慎乐观态度。　　操作方面，从三维度（估值、流动性、基本面）来看，一季度有两个维度我们比较乐观，尤其是流动性大概率依然充沛，所以我们将吸取2025年低配科技的教训，将科技推升至标配，具体方向将循着“十五五”规划中的科技导向重点配置。此外，中央经济工作会议提出坚持内需主导，各项内需补贴政策也一一出台，所以我们仍然将标配消费。另外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。最后由于看好一季度的股票市场表现，但是券商此前比较滞涨，估值也在历史比较低的分位数，所以我们可能将超配这一块。

2025年三季度，万得全A涨幅19.5%，除了红利资产和部分消费，所有其他板块都迎来了主升浪，尤其以成长科技最甚。　　本季度基金维持中性仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利。　　展望后市，A股中报公布完成，全A扣除金融增速0.3%，相比一季度比较温和增长，但是四季度由于关税又起风波，经济仍可能面临走弱压力。但是政策和货币环境比较宽松，所以从基本面/政策面角度，四季度股市局部仍会有一定的机会。　　结合当前经济基本面和股市整体估值，我们对2025年四季度持中性态度，更看好红利和上游资源品，对科技成长相对谨慎。　　我们将密切观察是否会有经济对冲的政策以及刺激内需的政策，以此来决定是否超配内需相关；此外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。但是无论如何，我们将规避出口链；同时，我们将维持红利的超配。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们将在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，争取兑现一部分收益。

2025年三季度，万得全A涨幅19.5%，除了红利资产和部分消费，所有其他板块都迎来了主升浪，尤其以成长科技最甚。　　本季度基金维持中性仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利。　　展望后市，A股中报公布完成，全A扣除金融增速0.3%，相比一季度比较温和增长，但是四季度由于关税又起风波，经济仍可能面临走弱压力。但是政策和货币环境比较宽松，所以从基本面/政策面角度，四季度股市局部仍会有一定的机会。　　结合当前经济基本面和股市整体估值，我们对2025年四季度持中性态度，更看好红利和上游资源品，对科技成长相对谨慎。　　我们将密切观察是否会有经济对冲的政策以及刺激内需的政策，以此来决定是否超配内需相关；此外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。但是无论如何，我们将规避出口链；同时，我们将维持红利的超配。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们将在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，在估值比较多偏离价值的时候，争取兑现一部分收益。

2025年上半年，市场可以说是走了一段不错的行情，虽然4月初在中美贸易摩擦的背景下先迅速挖了一个深坑，但是之后又快速修复。万得全A上半年涨幅5.83%，但是结构比较分化，并不是全面普涨，具体来说，业绩亮眼频频超预期的海外算力链、新消费，有“成功走出去”大逻辑的创新药和部分上游化工有色以及红利中的银行股涨幅较好，顺周期的地产、煤炭、石油、钢铁、白酒、汽车、家电表现较差。　　上半年本基金维持中性仓位，季末减仓了新消费相关，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利。

2025年上半年，市场可以说是走了一段不错的行情，虽然4月初在中美贸易摩擦的背景下先迅速挖了一个深坑，但是之后又快速修复。万得全A上半年涨幅5.83%，但是结构比较分化，并不是全面普涨，具体来说，业绩亮眼频频超预期的海外算力链、新消费，有“成功走出去”大逻辑的创新药和部分上游化工有色以及红利中的银行股涨幅较好，顺周期的地产、煤炭、石油、钢铁、白酒、汽车、家电表现较差。　　上半年本基金维持中性仓位，季末减仓了新消费相关，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利。

2025年一季度，市场整体呈上涨态势，指数几乎是平的（万得全A涨幅1.9%），但是结构非常分化。整体来说，成长表现好于价值、小盘表现好于大盘：一季度，科创50涨跌幅3.4%、红利指数涨跌幅-4.4%；国证2000涨跌幅6%、上证50涨跌幅-0.7%；分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，代表机器人的汽车和机械设备涨幅分列第一和第二，与涨价和通胀预期相关的有色金属涨幅第三；与经济相关性更强以及红利风格相关的煤炭、石油、非银金融、房地产、建筑、交通运输和公用事业跌幅靠前。　　本季度基金维持中性仓位，季末减仓了成长相关，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利资产。　　我们对2025年二季度市场表现持中性偏乐观态度。4月2日凌晨，美国出台了对等关税政策，预期我国可能会出台一系列的经济对冲政策。　　展望二季度，我们将密切观察是否会有经济对冲的政策以及刺激内需的政策，以此来决定是否超配内需相关；同时，我们将维持红利资产的超配。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这或会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，将在估值比较多偏离价值的时候，兑现一部分收益。

2025年一季度，市场整体呈上涨态势，指数几乎是平的（万得全A涨幅1.9%），但是结构非常分化。整体来说，成长表现好于价值、小盘表现好于大盘：一季度，科创50涨跌幅3.4%、红利指数涨跌幅-4.4%；国证2000涨跌幅6%、上证50涨跌幅-0.7%；分行业看，申万31个行业，按照总市值加权平均的区间涨幅，代表机器人的汽车和机械设备涨幅分列第一和第二，与涨价和通胀预期相关的有色金属涨幅第三；与经济相关性更强以及红利风格相关的煤炭、石油、非银金融、房地产、建筑、交通运输和公用事业跌幅靠前。　　本季度基金维持中性仓位，季末减仓了成长相关，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品和红利资产。　　我们对2025年二季度市场表现持中性偏乐观态度。4月2日凌晨，美国出台了对等关税政策，预期我国可能会出台一系列的经济对冲政策。　　展望二季度，我们将密切观察是否会有经济对冲的政策以及刺激内需的政策，以此来决定是否超配内需相关；同时，我们将维持红利资产的超配。　　至于过去一段时间大火的新质生产力，我们认同这或会是新一轮的科技创新周期，也是政策鼓励的方向，意义深远。但是落实到投资，我们会在估值与基本面相对匹配的时候加大仓位，将在估值比较多偏离价值的时候，兑现一部分收益。