马姝丽 - 基金投资策略和运作

2026年一季度受海外政策与地缘扰动的影响，A股呈现前高后低的走势，并没有延续25年的全面牛市，而是主线收敛下的结构性行情：一方面，红利、高股息、公用事业等低波稳健资产继续承担组合底仓功能；另一方面，科技成长方向围绕算力、AI应用、半导体、商业航天等主线反复活跃，资金在“高景气预期”和“低估值防御”之间快速切换。另外，资源品中，有色部分品种受全球流动性预期、地缘风险与供给约束支撑，表现相对更强。　　港股一季度整体定价逻辑与A股类似，但对全球流动性与中国资产风险偏好的映射更直接，随着外部不确定性增强，承压更为明显。　　展望Q2，短期受到地缘政治的影响，若持续升温，则能源、贵金属和全球供应链预期都可能受到影响，市场风险偏好也会反复波动。国内来看，二季度的核心问题变为在总量改善有限、外部扰动增多的背景下，经济修复能否向企业盈利和市场风险偏好进一步传导。在此背景下，二季度可能延续一季度的风格，即指数中性、结构偏积极，对应的还是杠铃的结构仍将维持。　　就本基金而言，基于此前对市场的判断，认为Q2会延续Q1的走势，即总量机会相对有限，结构性主线仍将围绕高股息底仓、科技成长方向与受外部变量驱动的资源品展开。　　消费方面整体仍缺乏全面业绩弹性，但部分食品饮料、家电及必选消费龙头在经历长时间调整后，估值、持仓和预期均处于相对低位，而其现金流稳定性与分红能力正在提升。在考虑到交易拥挤度，有望逐步成为高股息配置的外溢承接方向。　　科技方面，二季度配置主线仍更偏向 AI硬件而非纯应用，核心原因在于，光模块、服务器、交换机、先进封装、半导体设备等算力链环节，能够更快体现为订单、资本开支和业绩兑现，产业景气验证路径更加清晰。而AI应用虽然中长期空间广阔，但商业模式、付费逻辑和盈利兑现仍处于早期阶段，更适合风险偏好提升之后进行配置。

一季度市场先扬后抑，元旦之后市场比较躁动，主要指数快速上涨，商业航天、贵金属、工业金属、光通信等景气热门板块快速上涨，市场赚钱效应较高，大多数中小市值个股表现较好，而大盘股及价值风格表现一般；春节之后尤其是进入3月份，受到中东战争影响，市场风险偏好下降，资金流出，市场快速下跌，商业航天、工业金属等板块跌幅较多，多数中小股票也波动较大，而大盘价值股具有一定的相对优势，但也迎来了明显调整，除部分避险性质的能源主题以外多数板块都经历了一次系统性回调，风险也得到了一定的释放。　　本基金主要采用哑铃策略，多数仓位投资盈利能力强并具有可持续性、现金流好、股息率稳定且较高的个股，少数仓位投资估值合理、未来成长空间巨大的小市值股票，两部分仓位依照风险平价模型确定，并保持稳定。股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

2025年A股市场整体呈现“先抑后扬、震荡分化”的结构性牛市，全年行情在政策预期、产业变革、外部扰动与流动性环境的多重交织下波动加剧、结构鲜明，不同板块呈现冰火两重天的态势。　　春节后“春季躁动”如期展开，叠加国产大模型DeepSeek横空出世带动国内科技叙事重估，科技成长风格强势领涨，市场风险偏好显著修复。到了四月，因中美关税战升级引发“黑色星期一”，全市场超2900只个股跌停，随后在政策托底下逐步企稳。三季度市场迎来超预期上涨，上游周期板块与泛科技板块同步走强，赚钱效应显著。10月中美贸易再次扰动市场风险偏好，虽然收官指数回到高位，但是期间个股走势分化加剧。

2025年市场整体表现较好。一季度市场火热，行情偏向主题炒作，二季度市场先跌后涨，4月初因为贸易摩擦影响，市场大幅下跌，5到9月份市场反转上涨，各主要指数均有较大涨幅，算力、有色、医药、机器人、储能等景气赛道领涨，主题扩散，多数中小市值股票也跟随上涨。四季度市场先抑后扬，10月到11月中旬表现较弱，12月以来表现较强，市场聚焦在有色、算力、商业航天等几条主线赛道进行演绎，其他板块表现一般。全年来看，主要指数都实现了不小的涨幅，但市场风格分化仍较大，以算力、有色等景气赛道为引领，成长板块整体表现较好，价值风格表现较弱，尤其是消费板块全年表现较差。市场整体以拔估值行情为主，盈利增长驱动的比例较低。　　本基金主要投资方向为盈利能力强并可持续、现金流好、股息率相对较高并保持稳定的个股，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

三季度市场整体较为火热，分化较为严重，市场围绕算力、医药、机器人、固态电池几条主线进行演绎，板块龙头个股涨幅较大，中小股票表现一般；除了上述热门赛道之外，其他板块表现平淡，价值板块尤其表现较弱。整体上看，三季度行情偏向主题炒作，相关板块也以拔估值行情为主，基本面变化较为平淡。成长板块大幅跑赢价值板块，成长板块内部则是大盘风格强于小盘风格。　　本基金主要投资方向为盈利能力强并可持续、现金流好、股息率相对较高并保持稳定的个股，股票组合上保持均衡分散的配置风格。本基金注重净值的波动率及最大回撤的控制，力争在波动率较小、回撤较低的情况下为投资者带来可观的收益。

2025年三季度，A股市场从强势突破转为高位震荡，一改此前“哑铃策略”占优的情况，转变为大盘成长风格占优，宽基指数中创业板指、科创50涨幅靠前，申万一级行业中通信、电子、电力设备涨幅靠前。Q3初，海外算力成为牛市上涨最为集中的板块，光模块、PCB、液冷等细分领域均实现大幅上涨；随后自主可控接力，国产替代异军突起，科技板块持续吸筹。另一方面，储能需求验证有韧性、锂电材料开始涨价，政策配储转为自发配储的叙事赔率较高，叠加固态电池主题活跃，电力设备表现亮眼，同样成为三季度涨幅靠前的一级行业。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　4月“清明节”前，特朗普“对等关税”的出台使得全球金融市场呈现一片混乱，市场普跌。在多国普遍退让和妥协时，我国选择了坚决反制。发现“乱拳混乱反复”的策略无效后，特朗普对中国的关税口径松动。经过中美的日内瓦协议，中美关税进入可控状态，未来虽然大概率仍有反复，但基于关税对峙的峰值应该已经过去。对市场而已，最为混乱的阶段已经结束了，全球主要权益市场陆续收复关税冲击的跌幅。　　经历了一季度DeepSeek时刻的躁动和4月份特朗普“对等关税的强冲击”，市场整体呈现出了较剧烈的波动，截至25年上半年末，A股大部分宽基指数表现温和。上证综指上涨2.8%、沪深300基本持平，Wind全A指数上涨5.8%。与科技相关的科创100涨幅13.5%，红利指数调整，小微盘方向上半年表现亮眼有近40%的收益率表现。　　在行业层面上，有色（+18.2%）、银行（+15.9%）稳定强势，AI应用相关的传媒（+14.1%）和计算机（+9.82%）抢眼，迎来DS时刻和“9.3”阅兵的军工（+14.0%） 和人形机器人相关板块（汽车+9.6%、机械+9.4%）涨幅居前。　　相较而言，与内需和能源红利相关的行业调整较大（煤炭-10.8% 、房地产-6.0% 、食品饮料-5.9%、石油石化-4.1%和交运-1.3%）　　在组合的操作上，上半年我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向。在结构上我们做出了调整，卖出了与能源相关的持仓，并较大幅度减仓了股息率降低的高速，重点加仓了银行，从实际效果看，这一调整实现了较好的回报。上半年组合中仍保留了一部分仓位用于在科技方向上的增强。从实际效果看，受关税冲击等因素扰动，表现不佳。

开年A股春季躁动明显，2月至一季度末科技成长风格表现优异，演绎出政策预期和产业变革共振下的科技主升浪，市场风险偏好较1月大幅改善。虽然特朗普政府的关税政策和其他制裁措施推出的风险仍未下降，但整体上2-3月A股市场主要定价中国科技重估的叙事，对外部不确定性的预期较为温和。4月以后，环境急转直下，随着特朗普强势的关税态度，全球权益市场进入普跌模式，风险偏好迅速降低。5-6月中美日内瓦谈判超预期，风偏有所修复，市场维持高位震荡，板块轮动速度较快，不乏结构性机会。　　整体来看，2025年上半年，万得全A指数小幅上涨，小盘风格占优，北证50与微盘指数涨幅显著。行业方面，周期、新消费、科技均有机会。值得注意的是，这些领涨板块（AI相关互联网、提供情绪价值的新消费、创新药及央国企）恰为港股市场权重板块，从而有力助推了港股牛市。

一季度开局，市场普跌，之前具有较好防御能力的红利方向也出现了明显调整。随着对中国经济中期顾虑的充分发酵，市场进入钝化期。2月随着DeepSeek的横空出世，让大家更多看到了经济的结构性亮点（六代机、DeepSeek与宇树科技、各种软实力（黑神话悟空、哪吒2等））。市场情绪振奋，海外重新“认知”中国，构成了明显估值的驱动。　　3月中旬在乐观情绪的充分发酵和演绎后，市场逐步进入情绪的平复期。随着4月的临近，对关税加征的顾虑明显抬升，市场有所调整，偏稳定的红利方向有所回升，科技与红利的年内表现收敛。　　截至Q1末各方向的表现如下：　　从宽基指数看：与经济运行相关的宽基波动不大，上证综指-0.48%、沪深300 -1.21%；核心估值方向尚可，科创50 +3.4%、中证500 +2.3%；小微盘方向表现较强，科创100+10.7%、北证50 +22.5%、微盘股+12.4%、中证2000 +7.1%；在情绪高涨的背景下，红利方向出现了明显调整，红利指数-4.41%、国企-4.93%；综合来看市场整体小幅上涨，Wind全A+1.90%，但分化明显，小微盘涨幅明显，红利调整幅度较大。　　从行业表现看：有色（+11.3%）、汽车（+11.3%）、机械（+8.9%）、计算机（+7.8%）和传媒（+5.7%）涨幅居前；煤炭（-10.7%）、商贸零售（-7.4%）、非银（-6.2%）、石油石化（-5.9%）和房地产（-5.5%）跌幅居前。　　从产品的具体操作来看，组合在一季度小仓位切换到了的AI应用和算力方向，但主要仓位还是基于中期维度的判断，维持在“能赚钱、能分钱”的红利大方向的配置。重点是在红利方向中进行调整和优化。在一季度，组合基本卖出了以煤炭和石油为代表的能源红利和以电力为代表的公用事业，保留了以高速公路为代表的交运，重点加仓了具有较高股息率的银行。

开年A股春季躁动明显，2月至季末科技成长风格表现优异，演绎出政策预期和产业变革共振下的科技主升浪，市场风险偏好较1月大幅改善。虽然特朗普政府的关税政策和其他制裁措施推出的风险仍未下降，但整体上2月A股市场主要定价中国科技重估的叙事，对外部不确定性的预期较为温和　　4月以后，环境急转直下，随着特朗普强势的关税态度，全球权益市场进入普跌模式，风险偏好迅速降低。　　年度来看，A股演绎的核心在于由财政驱动的公共需求，能否有效对冲私人部门的需求收缩，且是否能配合系统性的福利开支增长，逐步修复居民部门需求弹性。目前看由于受到关税扰动，政策持平或略超预期的可能性较高，指数中枢预计先跌后抬升。贸易对决后，港股估值和仓位出清更彻底，盈利结构较A股亦有优势，韧性和在政策催化下的反弹或优于A股。　　从本基金的角度，消费和科技板块依旧值得配置：科技板块在技术创新和产业政策支持下具备长期增长潜力；而消费板块则受益于扩内需&提振消费的政策。　　科技端：　　1）由于当前加税细节&豁免条件尚未明晰，对海外相关产业链利润影响不确定性较强，短期规避；双方加收关税逻辑上相对更利好模拟芯片、半导体设备、国产 cpu 等　　消费端：　　1)内需：受益于扩内需&提振消费的政策　　2)性价比消费&质价比消费　　同时，为了适应市场轮动，本产品将适度增加对周期性行业和新兴行业的配置。

2024年Wind全A指数上涨10%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指数上涨13.23%。分行业来看，24年春节前高股息板块占优（年初在流动性踩踏与悲观政策预期的现实预期双弱下，市场避险情绪迅速升温，资金集体抱团中字头、高股息等防御类板块，煤炭、银行、家电、石油石化等行业领涨市场），节后AI与新质生产力成为行情主线，这些新兴行业代表了未来科技发展的方向，吸引了大量投资者的关注和资金的流入。总体来说，银行、非银金融、通信涨幅居前，呈现较为明显的杠铃走势。

从2024年全年来看，市场机会纷呈。主要指数明显上涨：上证综指全年累涨 12.67%，深证成指上涨 9.34%，创业板指上涨 13.23%，沪深 300 指数上涨 14.68%，科创 50 指数在宽基中领涨，全年涨达16.1%。上证 50 指数全年上涨 15.42%。北证 50 指数虽然全年累跌 4.14%，但从“9.23”至“11.7”涨幅高达134.9%。　　从行业的整体表现来看，全年红利方向稳健领涨，科技方向热点纷呈，而内需方向相对偏弱。　　从具体的中信行业来看，银行（+43%）、非银（+34%）、家电（+31%）、通信（+27%）和交运（+18%）位于涨幅榜前五；综合（-19%）、医药（-13%）、农林牧渔（-10%）、社服（-9%）、房地产（-5%）表现较弱。　　从大的交易来看，全年市场整体可以分为两段。年初至“9月23日”，整体是持续承压的状态。市场各宽基普跌，仅红利方向勉强收红，北证50、科创100等方向跌幅巨大。而从9月24日起，政策开始发力，市场强势演绎，科技和小微盘股表现亮眼，与“924”之前形成了完全不同的镜像。　　在组合的操作上，优选使用了哑铃策略，全年维度我们重点配置了 “能赚钱、能分钱”的红利方向，这构成我们组合的核心方向，此外选择部分仓位在科技方向上做增强。　　从实际效果看，组合实现了尚可的收益风险比。截至2024年12月末，产品年内上涨4.87%，在全年市场高波动的情况下，组合的最大累计回撤为15.06%，同期比较基准上涨13.19%，跑输比较基准8.32%。