余国豪永赢基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.7 年/10 年 | 5.09亿元 / 519.96亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 9 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率4.78% | |
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余国豪 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
永赢鑫享混合(008723)008723.jj永赢鑫享混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。操作方面，组合以灵活策略为主，根据市场情况，以利率债为标的进行波段操作。
永赢信利碳中和一年定开债券发起(013654)013654.jj永赢信利碳中和主题一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
宏观层面，一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，整体呈现下行趋势。具体来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，本基金积极根据债券市场走势，灵活调整组合久期和杠杆水平。在一季度组合维持了较高的杠杆和久期水平，适当增加了利率债的投资，同时积极在碳中和主题范围内精选个券，在收益率下行及信用利差压缩行情中，有效增厚了组合收益。
永赢优选增强债券(025962)025962.jj永赢优选增强债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年1季度，中东突发事件对全球资本市场产生了巨大的影响。在双方拉锯不断的背景下，以油气为核心的能源价格在短期内出现暴涨，此外油气供应中断导致亚洲除中东以外地区以及欧洲出现了明显的能源供应紧张，市场担忧在商业库存消耗后，相当比例的中游产业面临降负荷乃至停产的风险。从数据上来看，此次中东冲突引发的油气短缺从绝对量上来看已经超过了前3次石油危机。所以我们看到3月以来，全球资本市场对美联储降息产生了系统性的修正，从2026年内有一次降息调整为可能不降息，甚至加息。目前来看短期中东降温的依然存在较大的不确定性。我们认为即使中东事件降温后，全球对能源断供的担忧将会导致全球工业体系系统性的提升库存水平，所以能源价格有可能长期在高位徘徊。为了应对中东事件的不确定性，我们降低了产品权益部分的仓位以防止市场出现大幅波动，同时我们增加了部分和能源相关板块的配置。权益部分的投资上，我们认为本轮科技创新周期的确定性较高，即使美联储有限的加息，也不会打断本轮创新周期。所以，报告期内我们继续在本轮创新周期的核心产业人工智能能力进行布局，这其中我们认为随着AI应用尤其是openclaw的面世，AI向全民快速扩散，在这过程中存储和电力将会成为新的投资焦点，我们在该领域进行了布局。着眼未来，我们会根据中东事件的发展调整仓位，如果事件逐步平息，将逐步提升仓位。在权益部分的投资方向上，除了能源和AI产业链外，我们也会关注一些经历调整后的成长板块。债券方面，一季度债市收益率震荡下行，收益率曲线呈现陡峭化。信用方面，在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，整体呈现下行趋势。操作上，纯债部分主要以信用票息策略为主，并根据市场行情变化择机进行利率波段交易。
永赢腾利债券(019217)019217.jj永赢腾利债券型证券投资基金2026年第1季度报告
宏观方面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位，国内地产小阳春结构分化，消费增速稳定，固定资产投资增速显著回升，通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点前置，政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率整体上震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回影响，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下震荡修复，并下破1.8%关键点位，3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松背景下逐步下行，收益率曲线呈现陡峭化。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行，各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，一季度组合以票息策略为主，久期维持中性偏低、杠杆中性，结构上以中短期限信用债为主，期间以提升组合静态收益为主灵活调整组合结构。
永赢瑞益债券(004238)004238.jj永赢瑞益债券型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 本基金在一季度规模基本保持稳定，资产配置上以信用债为主，并保有一定杠杆比例，以此提高组合的静态收益，同时通过参与商业银行二级资本债的波段操作，获取资本利得。 展望二季度，预计资金面继续保持宽松，银行理财的季节性规模扩张将继续推动信用利差压缩，组合将考虑逐步提高杠杆比例，在保持中性久期的基础上，主要关注信用债具体品类的利差交易机会，积极寻找信用利差洼地，增强信用利差压缩给组合带来的超额收益。
永赢稳健增强债券(014088)014088.jj永赢稳健增强债券型证券投资基金2026年第1季度报告
宏观层面，一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，整体呈现下行趋势。具体来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 权益市场方面，上证指数单季度下跌1.94%，市场年初快速上行，3月开始受中东地缘因素扰动出现较大幅度回调，总体收跌。一季度市场的结构性分化显著，其中AI产业为代表的科技板块相对收益较为显著。 操作方面，纯债部分一季度综合考虑信用利差和流动性水平，增加了利率债的配置仓位，整体久期中枢也做了提升。权益部分受地缘因素扰动出现一定波动，但总体结构仍维持在中长期看好的AI以及供需紧平衡的资源品上，并在市场下行中适度增配了权益持仓占比。
永赢湖北国企债一年定开发起(015469)015469.jj永赢湖北国有企业债一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
宏观层面，一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，随后地缘冲突推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月地缘冲突引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，整体呈现下行趋势。具体来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 操作方面，报告期内本基金积极根据债券市场走势，灵活调整组合久期和杠杆水平。在一季度组合维持了较高的杠杆和久期水平，适当增加了利率债的投资，同时积极在湖北主题范围内精选个券，在收益率下行及信用利差压缩行情中，有效获取了组合收益。
永赢稳健增长一年持有混合(009932)009932.jj永赢稳健增长一年持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，全球宏观经济的复杂性与不确定性远超预期。IMF在最新报告中下调全球增长预期，中东地缘冲突持续发酵并向全球能源供应链传导，成为拖累全球经济复苏节奏的核心变量。两会围绕加快全面绿色转型、构建新型电力系统作出明确部署，为市场注入明确方向。在此环境下，权益投资聚焦两大主线：AI：供应链投资机会。OpenClaw开源Agent框架的面世，是一个标志性事件。2025年第四季度的Harness架构使得AI Agent具备了解决复杂工程问题的能力，这意味着行业从“技术Demo”向“工业级应用”的跨越有了实质性基础。作为基金管理人，我们已是AI工具的深度用户，切实感受到对生产力的提升，也愿意为优质模型付费。过去两年，市场对AI板块的“泡沫”争议从未停止，但Anthropic持续大幅增长的ARR和定价策略，证明了优质模型已初步跑通了ROIC路径。中国大模型 Token调用量首次超越美国，也印证了需求侧的真实性——一个全新的商业蓝海正在加速成型。能源：多重矛盾共振下的资产重估。美伊冲突是本轮行情的直接导火索。然而，能源行业的核心矛盾从来不是单一地缘事件，而是多重长期因素的深度共振。回望俄乌冲突，市场已认识到完整工业能力的稀缺性；近两年，全球能源供需的多重矛盾交织，让一个事实日益清晰——能源资产的稀缺性，已超越以往。具体而言：其一，欧美电网老化严重，美国2026年计划退役的燃煤机组规模创历史高位，电力缺口难以短期弥补；其二，新兴市场需求攀升与“双碳”目标下的能源结构调整并行，传统能源与新能源衔接出现阶段性断层；其三，地缘政治持续扰动，供应链脆弱性进一步凸显。系列因素叠加，全球能源供需紧张态势将长期存在，能源资产价值重估不可逆转。围绕上述主线，本季度重点布局三大方向：AI产业链——我们寻找能充分受益这轮AI投资建设、有明确订单落地和业绩兑现的公司。发电类设备或资产——北美数据中心缺电为抓手，全球电力建设资本开支周期启动，订单传导自2025年第四季度开始，2026年有望持续上修。能源的载体——中国具备多维度、稳定的能源供应优势，国内外电力价差预计进一步拉大。高耗能企业（电解铝、煤化工等）具备全球比较优势，有望获取全球产业链中的超额利润。此外，两会所部署的新型电力系统建设，以及氢能、储能、新型电网等未来能源领域，虽短期难以贡献显著业绩，但政策红利持续释放，是我们中长期重点关注的方向。光伏、风电、储能等领域中具备成本优势，技术领先的优质企业，亦是长期关注的核心板块。债券方面，一季度债市收益率震荡下行，收益率曲线呈现陡峭化。信用方面，在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，整体呈现下行趋势。操作上，纯债部分主要以信用票息策略为主，并根据市场行情变化择机进行利率波段交易。
永赢鑫辰混合(012681)012681.jj永赢鑫辰混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度经济实现开门红。出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率方面，一季度债市收益率震荡下行。年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 转债资产 1月份受资金推动指数单边上涨；2月以震荡为主；3月以来地缘冲突影响，市场风险偏好发生变化，前期上涨较多的科技、周期全面回落。特别是受机构资金赎回影响及个券超预期赎回影响，整体估值压缩明显。 报告期内组合根据市场变化动态调整久期，并持续优化持仓结构。目前组合维持中性久期，并通过判断利率曲线结构和利差走势把握交易机会。转债策略方面，我们通过主观和量化相结合的策略，仓位灵活调整，持仓以低估值标的为核心，个券积极交易提升收益。
永赢信利碳中和一年定开债券发起(013654)013654.jj永赢信利碳中和主题一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年我国经济整体维持韧性，节奏前高后低，一至四季度实际GDP依次录得5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，出口-生产链条仍是全年经济核心拉动因素，消费与投资增速逐步滑落，其中以旧换新政策效果边际递减，地产市场止跌回稳仍有待政策进一步发力支持。全年物价水平边际回升，但整体仍偏低位，经济名义增速低于实际增速。政策方面，全年财政政策发力前置，货币政策力度相对克制，但整体延续宽松状态。 全年债券市场震荡偏弱，节奏上，一季度受资金面收敛以及经济开门红影响，10年国债收益率最高触及1.9%关口，随后关税冲击带动收益率快速下行，迅速回到年初起点，并开启窄幅震荡行情。三季度随着反内卷政策推进、权益风险偏好升温，收益率震荡回升，四季度收益率延续弱势震荡状态。 信用债方面，2025年收益率走势分化，其中短端、票息类品种表现相对较好，各品种信用利差整体压窄并维持相对低位。节奏上，1-3月中旬，受资金面偏紧影响，信用债多数调整，中高等级、短久期上行幅度更大；3月下旬-7月中旬，资金面转松、贸易摩擦升温、降准降息落地，叠加信用债ETF发行放量等因素，共同推动信用债收益率和信用利差下行；7月下旬-9月，权益市场风险偏好抬升，信用债收益率波动上行。10月以来，受权益市场降温、摊余债基建仓等因素影响，信用债修复，各品种信用利差均在11月压至全年最低点，12月小幅回调。信用风险方面，25年地产链行业的风险继续发酵，但信用风险外溢仍相对可控。 操作上，本基金根据市场行情变化，在报告期内灵活进行组合久期及杠杆水平调整，同时在主题券范围内持续优化持仓，严控信用风险，并积极把握波段交易机会。
展望2026年宏观环境，作为“十五五”开局之年，经济总量预计延续平稳运行，价格中枢整体修复，弹性斜率是核心关注。财政政策预计保持温和扩张、节奏延续前置，货币政策延续支持配合态度，货币总量政策更加注重应对外部风险冲击以及预期引导效果，同时外需动能是决定内部政策托底力度的重要变量。 对债市而言，低利率与高波动格局预计延续，随着收益率定价修复至相对均衡水平，以及银行端综合负债成本继续下行，债券配置性价比或将边际修复。 信用债市场方面，低利率、低利差环境下，信用债整体增量资金预计边际下降，内外部宏观不确定因素加大、理财估值整改等，预计期限偏好仍然分化，短债需求维持韧性、中长信用债需求有待观察。
永赢稳健增长一年持有混合(009932)009932.jj永赢稳健增长一年持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股市场整体呈现出结构性行情。全年风险偏好明显修复，成长风格显著占优，科技与先进制造成为贯穿全年的核心主线。指数层面震荡上行，但结构分化加剧，真正的超额收益主要来自对产业趋势的把握与节奏控制。从市场节奏看，一季度在政策预期升温与“新质生产力”主题催化下，人形机器人及高端制造板块表现活跃，资金集中博弈产业落地预期与技术突破进展。二季度开始，全球AI资本开支进入加速阶段，海外科技龙头公司持续上修算力投入预期，算力基础设施及相关产业链景气度显著提升。三季度该趋势进一步强化，海外算力链条的订单能见度和盈利确定性不断增强，成为市场最具持续性的主线方向。进入四季度，全球流动性预期变化叠加供应链阶段性错配，部分资源品与中游工业品价格出现明显上涨，资源涨价逻辑成为新的结构性机会来源。在宏观层面，国内经济延续结构性修复态势。房地产市场逐步企稳，制造业库存回归合理区间，出口在复杂外部环境下仍保持韧性。政策层面强调“稳增长、稳资本市场”，为权益市场提供了较为稳定的制度环境。在此背景下，本基金围绕“绝对收益”目标进行动态资产配置与结构调整：一季度，我们在控制整体仓位风险的前提下，参与机器人板块中具备真实技术积累与产业落地能力的优质公司，把握产业趋势初期的估值扩张机会，并在板块快速上涨阶段分批止盈，锁定收益。二、三季度，在全球AI资本开支加速、海外算力需求持续超预期的背景下，组合适度提升了对海外算力产业链相关资产的配置比例。我们重点关注具备订单兑现能力与产业链核心地位的公司，在景气度持续验证过程中获取收益。同时，在估值快速提升阶段，组合内部持续进行止盈与结构优化，避免单一主线仓位过度集中。四季度，随着部分资源品与工业中游环节价格上涨，我们阶段性布局受益于供需错配与全球产业链再平衡的资源类资产，以增强组合的周期弹性，并在价格快速上行过程中逐步兑现利润。在固收方面，本基金全年保持稳健配置，纯债部分以票息策略为主，并通过积极的久期管理与个券优化提升组合底仓贡献，在权益市场波动阶段发挥了缓冲作用。回顾2025年，我们更加坚定地认识到，在结构性行情主导的市场环境中，主动止盈与风险控制的重要性不亚于把握主线机会。本基金在全年多次阶段性上涨过程中主动兑现部分收益，降低组合波动，以确保收益的可持续性，而非追求短期净值弹性最大化。整体而言，本基金在机器人、海外算力与资源涨价三条阶段性主线中获取了一定收益，同时通过严格的止盈机制和仓位管理控制回撤，较好体现了“稳健增长”的产品定位。
本基金始终恪守“绝对收益”核心理念，2026年将继续摒弃传统相对收益思维，不盲目追逐短期业绩排名，聚焦回撤控制与长期价值投资，动态优化股债仓位配置，全程做好股债仓位的动态平衡，力争为持有人实现资产稳健增值。展望2026年，我们认为市场或将逐步从“主题驱动与资本开支扩张”阶段，过渡到“盈利兑现与回报验证”阶段。经历2025年结构性行情之后，部分高景气板块的估值水平已明显抬升，市场对产业逻辑的定价更加充分，未来收益的来源将更多依赖于企业真实盈利能力的提升，而非单纯估值扩张。其中，科技与AI产业仍然是中长期最重要的方向之一，但内部或将出现更加明显的分化。经历2025年AI产业大爆发后，其对社会生产力的赋能效应正逐步落地兑现。过去一年全球AI资本开支的大幅扩张，使算力、半导体设备及相关基础设施环节受益明显；而进入2026年，我们更加关注资本开支强度能否持续，以及下游应用是否能够真正形成可验证的投入产出比（ROIC）改善。随着模型工程化能力不断提升、Agent类产品逐步落地，AI对于生产效率的提升正从概念走向实际应用，我们观察到越来越多的美国企业开始借助AI技术优化人员结构、缩减冗余岗位，国内也有众多企业在研发流程、供应链管理和内部管理中引入AI工具，这意味着产业逻辑正由“投入周期”迈向“效率验证周期”。我们坚信，此轮AI产业革命带来的不仅是通信、电子两大行业的显性投资机会，更将深度重构社会生产关系，有望孕育全新的行业生态与商业模式。在这一阶段，我们将更加重视现金流质量、盈利兑现能力与估值安全边际，而非简单追逐高弹性主题。与此同时，全球产业链再平衡与阶段性供需错配，仍可能带来结构性机会。北美在AI投资、财政扩张及制造业回流方面的政策组合，可能继续对部分资源品、电力及中游工业环节形成需求支撑。结合北美市场高强度AI产业投入、减税政策落地、制造业回流等多重利好共振。在全球流动性充裕的背景下，供应链紊乱格局持续演绎，以AI产业需求为牵引，电力价格、存储、贵金属、工业金属、小金属、化工、石油及中游工业件等领域均出现不同程度的供需错配，推动价格阶段性上行，部分品种即便供需矛盾不突出，也呈现显著的价格弹性。2025年四季度以来，部分资源品价格已出现上涨迹象，若全球流动性维持相对充裕，供给受限环节仍具备阶段性投资价值。但我们也清醒认识到，资源涨价具备明显的周期属性，因此在该方向上的布局将更加注重节奏与止盈纪律，而非简单线性外推，这类散落在各细分领域的结构性投资机会，亦是我们为持有人创造超额收益的核心抓手。内需方面，经历过去几年的资产负债表修复与行业出清，部分以内需为主的行业已经完成底部调整。四大一线城市房价在2025年经历阶段性调整后，2026年有望实现价格企稳，逐步回归供需均衡的理性区间；房地产市场逐步趋稳，企业库存压力下降，成本结构优化为利润率改善创造条件。同时，全球供应链紊乱引发的价格传导效应逐步向国内延伸，2025年四季度以来，国内部分品类已出现价格回升迹象，尽管涨幅的持续性仍需跟踪验证，但已释放出内需边际回暖的积极信号，预计2026年国内CPI有望实现转正回升。我们观察到，以内需为主的多数企业资产负债表在2025年逐步触底修复，2026年其利润表有望迎来实质性改善拐点。虽然此类行业整体增速暂未呈现高弹性，但行业调整期存活下来的优质企业，均在积极优化渠道结构、拓展多元化业务布局，展现出较强的抗周期韧性。我们更关注这类在行业低谷中持续投入、优化渠道与产品结构、保持稳健财务状况的公司，它们在行业回暖过程中往往具备更强的盈利弹性与竞争优势。我们始终认可优秀企业家在企业穿越周期、实现高质量发展中的核心引领作用。纯债方面，对债市而言，低利率与高波动格局预计延续，随着收益率定价修复至相对均衡水平，以及银行端综合负债成本继续下行，债券配置性价比或将边际修复。在操作层面，本基金仍将坚持绝对收益理念，强调风险控制与收益的可持续性。经历2025年的结构性上涨后，我们对市场波动加大的可能性保持审慎判断。在组合管理上，将继续维持股债动态平衡，在阶段性上涨中主动兑现部分收益，在市场调整中逐步提升优质资产的配置比例，避免单一主线过度集中所带来的波动风险。总结来看，围绕AI产业发展主线，我们不仅聚焦CAPEX（资本支出）链条的直接投资机会，更将重点关注AI驱动下全球供应链重构、以及生产关系变革所孕育的新行业、新商业模式；内需领域，我们维持谨慎乐观判断，对于资产负债表修复到位、具备核心竞争力的优质标的，将实施中长期布局策略，陪伴企业实现价值成长。我们始终相信，长期复利的实现来源于对趋势的理解、对估值的克制以及对风险的敬畏。2026年，市场或许不再像上一阶段那样以单一主线贯穿全年，但结构性机会仍然丰富。围绕产业升级、全球供应链重构以及国内盈利修复三条脉络，我们将保持理性与耐心，在不确定性中寻找确定性，积极响应国家政策号召，坚定看好中国核心资产，全力以赴为持有人实现长期稳健的资产增值。
永赢腾利债券(019217)019217.jj永赢腾利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年我国经济整体维持韧性，节奏前高后低，一至四季度实际GDP依次录得5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，出口-生产链条仍是全年经济核心拉动，消费与投资增速逐步滑落，其中以旧换新政策边际效果边际递减，地产市场止跌回稳仍有待政策进一步发力支持。全年物价水平边际回升，但整体仍偏低迷，并使得经济名义增速低于实际增速。政策方面，全年财政政策发力前置，货币政策力度相对克制，但整体延续宽松状态。 全年债券市场震荡偏弱，节奏上，一季度受资金面收敛以及经济开门红影响，10年国债收益率最高触及1.9%关口，随后关税冲击带动收益率快速下行，迅速回到年初起点，并开启窄幅震荡行情。三季度随着反内卷政策推进、权益风险偏好升温，收益率震荡回升，四季度受机构行为扰动，收益率延续弱势震荡状态。 信用债方面，2025年收益率走势分化，其中短端、票息类品种表现相对较好，各品种信用利差整体压窄并维持相对低位。节奏上，1-3月中旬，受资金面偏紧影响，信用债多数调整，中高等级、短久期上行幅度更大；3月下旬-7月中旬，资金面转松、贸易摩擦升温、降准降息落地，叠加信用债ETF发行放量等因素，共同推动信用债收益率和信用利差下行；7月下旬-9月，权益市场风险偏好抬升，信用债收益率波动上行。10月以来，受权益市场降温、摊余债基建仓等因素影响，信用债修复，各品种信用利差均在11月压至全年最低点，12月小幅回调。信用风险方面，25年地产链行业的风险继续发酵，但风险外溢仍相对可控。 操作上，组合以持有策略为主，波段操作为辅。具体而言，年初以来，资金面边际收敛、资金价格维持在基准利率偏上方运行，组合大部分时间久期维持中性，以结构调整为主，从年初的哑铃型为主，逐步切换至以中短端为主的子弹型为主，杠杆逐步提升，节奏上在3月中旬以后加快，参与利率修复行情，随着5月份央行降准降息落地，组合及时止盈，并进行一定程度的防御，6月份以后，尤其是临近季末，央行呵护跨季流动性，资金面维持平稳，组合也适当加仓回归中性仓位。结构上，组合择机加大信用债持仓占比，降低利率债占比。进入下半年后，风险偏好持续抬升的背景下，反内卷等因素影响下，债市持续承压，组合继续以持有策略为主，适当降低交易性仓位占比，久期维持中性并适当降低，杠杆维持中性，结构上以中短期限信用债为主，期间以提升组合静态收益为主灵活调整组合结构。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，经济总量预计延续平稳运行，价格中枢整体修复，弹性斜率是核心关注。财政政策预计保持温和扩张、节奏延续前置，货币政策延续支持配合态度，货币总量政策更加注重应对外部风险冲击以及预期引导效果，同时外需动能是决定内部政策托底力度的重要变量。对债市而言，低利率与高波动格局预计延续，随着收益率定价修复至相对均衡水平，以及银行端综合负债成本继续下行，债券配置性价比或将边际修复。信用债市场方面，低利率、低利差环境下，信用债整体增量资金预计边际下降，内外部宏观不确定因素加大、理财估值整改等，预计期限偏好仍然分化，短债需求维持韧性、中长信用债需求仍相对谨慎。 基于上述判断，本基金将以债券资产为配置品种，整体上维持中性久期和杠杆，根据市场变化灵活调整组合仓位，市场快速上行则适当增加仓位获取超调后修复的收益，市场下行则适当降低仓位以应对潜在市场调整风险，期间以持有收益为主，波段收益为辅，力争以优异的业绩回报基金份额持有人。