金振振 - 基金投资策略和运作

回顾2026年第一季度，市场波动较大。1~2月份市场延续去年以来的“AI科技+有色资源”的双主线结构，带动大盘整体加速上涨；随后由于中东地缘冲突的爆发，市场整体风险偏好快速回落，结构上能源方向表现相对强势，但由于短期股价波动受到边际信息影响较大，持股体验也并不好。　　展望后市，由于美以伊战争的烈度和持续时间均较为超预期，我们认为不管后续战争如何收场，宏观环境大概率已经发生了不可逆的变化。　　首先是油价方面：一方面海湾地区原油开采和炼化产能大概率已出现了实质性的破坏，短期难以快速恢复；另一方全球主要原油输入国的库存储备均已被大规模消耗，未来大概率出现较为集中的补库需求。考虑到全球原油市场原本处于供需相对平衡的情况，供需两端的不可逆变化大概率将导致油价长期维持高位。　　另外，货币政策方面：个人判断，随着油价持续高位带来的通胀预期上行，全球整体的货币政策取向大概率边际收紧；但在当前大国之间高强度对抗的背景下，全球主要央行也难以实质性快速转向加息周期。　　综合上述判断，我们认为：1、考虑到持续高油价对权益市场风险偏好会有系统性压制，我们在策略层面开始重点关注部分盈利较为稳定且估值处于历史低位的消费白马公司；2、当前市场或许仍旧低估了油价正相关板块的业绩持续性（包括油气资源、煤炭、煤化工等）；3、其他相关板块也存在一定机会（如受益于能源自主可控逻辑的新能源、受益于内外能源价差扩大的部分化工股）。

一季度市场波动较大，进入2026年1月份在牛市预期的影响下，市场开始连续上涨，期间主题投资异彩纷呈，商业航天、AI应用等快速上涨，引起投资者担忧，随后热度有所放缓，组合在二月初开始进行调整，增加了景气度较高的行业和个股持仓，二月底开始美伊方面军事冲突持续升级，全球资本市场受此影响出现不同程度下跌。停火谈判前景尚不明朗， 伊朗反击烈度与范围扩大，A股也出现了持续调整，组合受到一定损失。　　展望二季度，在冲突不确定性仍高、走势尚未明朗前，全球权益市场预计仍处于高波动的环境之中，A 股或将呈现震荡轮动特征。原油价格走势变化依然会是影响近期市场结构的关键变量。油价上行推升全球通胀预期，降息预期延后导致全球流动性边际收紧，将强化能源替代板块的交易逻辑与防御性板块的护盘作用，同时部分压制科技成长等进攻性板块的表现；而若后续冲突缓和预期下油价震荡回落，宽松预期回升，则有利于成长股行情修复。从内部环境来看，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突并未动摇 A 股中长期的慢牛根基。同时，4 月上市公司业绩进入集中披露期，行情线索逐步转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块，将成为资金聚焦的核心方向，未来本组合将在这个方向持续挖掘个股。

1. 市场回顾与板块定调：短期调整不改长期看好逻辑　　本季度机器人板块在此期间经历了较大幅度的调整。尽管板块短期波动加大，但产业发展的底层演进逻辑并未发生改变。在此背景下，我们依然坚守既定的投资主线，牢牢锚定智能机器人产业链 。我们始终认为，智能机器人作为前沿AI技术与先进制造业的深度融合，是未来5-10年工业领域变革最深刻的核心赛道之一 。短期的估值消化为中长期布局提供了更好的时间窗口，我们持续看好该板块在全年的超额收益机会。　　2. 产业展望：从“预期导入”走向“产业兑现”，迎来量产落地元年　　从产业发展阶段来看，今年是人形机器人产业链极为关键的一年，行业正由“预期导入”正式走向“产业兑现” 。如果说过去两年是行业的“0到1”概念验证期，那么今年将正式开启“1到10”的产业化发展元年 。　　随着大模型技术的持续迭代，国内外的研发重心正聚焦于克服“大脑”和“灵巧手”等中期产业瓶颈 ，机器人的运动精度与智能化水平正在持续突破 。我们预判，今年人形机器人硬件方案将逐步收敛，后续将迎来真正意义上的大规模场景落地，终端产品将开始放量，并在工厂、办公等场景中实现快速迭代与实际应用 。特别是国内市场，依托中国强大的制造业供应链集成能力，一批具备全球竞争力的国产主机厂正在快速崛起 。国内的降本能力与场景丰富度，将推动国内人形机器人率先实现“有量、有收入”的实质性落地质变。　　3. 投资策略与运作：去伪存真，深度挖掘个股超额收益　　伴随产业进入量产元年，机器人行业的发展已经走出了迷雾缭绕的最早期阶段，市场迎来了“去伪存真”的关键时期 。这意味着行业的驱动力正从纯粹的“主题概念投资”逐步向“基本面与业绩驱动”切换 。这对后续的投资运作和个股竞争力提出了更高的要求。　　在一季度的运作中，我们紧跟产业演进规律，对持仓结构进行了优化，未来将继续把重心放在个股的深度研究与挖掘上。投资策略上：一方面，聚焦核心零部件供应链，重点持有那些在最新技术趋势中占据先发优势、且在产业卡位与客户资源上构筑起坚实壁垒的龙头企业 ；另一方面，更加重视标的的中长期业绩兑现能力，寻找兼具估值安全边际和赔率的机会 。我们将力争通过精选契合产业趋势、具备高质量和可持续成长能力的标的 ，在行业新阶段中把握确定性机会，为组合创造持续的超额收益。

2026年一季度，医药板块在连续两个季度调整后在3月出现了反弹，创新药产业链仍旧是医药投资的主线。　　自2025年9月，医药板块尤其是创新药产业链进入了持续的调整。但创新药产业链的基本面没有发生。商业化品种的放量连续多季度保持20-30%甚至更快的收入增速，代表公司从亏损到盈利不断实现；产业趋势中重要的BD出海还在持续，据国家药监局新闻，2026一季度我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半。　　基本面之外，创新药板块的波动更多是来自市场资金的板块比较和对利率边际变化的敏感。1-2月，医药行业一直处于震荡调整状态。从景气度对比上看，创新药产业链无法和有色、半导体、算力等业绩不断上修的行业相比。3月，美伊冲突发生后，市场流动性出现明显调整。期间，创新药产业链由于前期经历了调整，所以当其他科技资产下跌时反而体现出低位和筹码结构相对好的优势。催化剂层面，两会报告将生物制造提升到新兴战略产业地位；进入4-5月AACR和ASCO两大学术会议开启，临床进展更新。在美伊冲突反复中，当市场定价从极度悲观的加息预期修正至短期维持不降息时，创新药，尤其是港股创新药，作为利率敏感资产的反弹力度大。　　本报告期，沪深300指数下跌3.88%，中证800医药指数下跌1.68%，港股通医药指数上涨1.46%。本产品长期看好创新药产业链。年初以来，本产品坚守CXO行业中订单驱动业绩稳定向好的CDMO方向，增加了受益于早期研发的科研上游公司的配置。创新药品种集中在“免疫疗法和ADC”的双升级和具有突破性疗法的品种，年初出于降低产品波动性考虑较2025年四季度降低了仓位。3月创新药反弹时，本产品择时大幅增加了创新药仓位。除此之外，本产品自下而上寻找业绩有望进入拐点的医疗器械公司进行底部布局，小仓位交易AI应用映射的脑机接口和AI医疗两个主题。

在投资策略方面，本基金今年依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年市场走出了较好的上涨趋势，各大指数都有不同程度的上涨。除了4月份因为国际关系的原因出现了一定的下跌，其他时间基本都处于较好的上涨趋势当中。尤其是以科技股为代表的成长股，涨幅较为领先。　　在行业配置方面，成长股和红利是主要的配置方向。上半年配置了较多的传媒，下半年增加了低位的食品饮料。本基金会对宏观环境保持高度警觉，在适当的时候做出相应调整。

报告期内，我们对持仓结构进行了积极的优化与迭代，逐步提升了对具身智能与人形机器人产业链的配置权重。展望2026年，人形机器人产业链有望从从“预期导入”走向“产业兑现”。　　本基金在报告期末已开始积极调整持仓结构，未来我们将继续提升该板块的仓位占比，我们将重点方向锁定在由预期走向落地的T链核心供应商、新技术新场景应用的排头兵以及具备研发、产品定义能力的国产龙头。在现阶段，我们将把人形机器人作为本基金最核心的配置主线，力争通过精选契合产业趋势、具备高赔率、高质量和可持续成长的标的，为持有人创造合理的回报。

2025年股票市场整体走出了慢牛的趋势，期间结构性机会较多，机器人、创新药、算力等各赛道精彩纷呈，但同时波动较大。在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年1季度整机经济承压的情况下，市场更多围绕着科技展开，估值的波动成为市场的主要影响因素。2025年二季度除了少数分子驱动的行业，市场大部分依然在演绎估值层面的波动，一端是银行这类低估值行业的估值提升，另一端是小微盘的题材行情。我们依然将大量仓位放在分子驱动的行业，少部分参与估值波动的行情。在行业配置方面，增加了成长方向的配置，主要集中在传媒、电子和军工等行业，同时保持了一部分红利的配置。2025年三季度减少了公用事业和家电等红利行业的配置，增加了电子、互联网和军工等进攻属性的配置。2025年四季度减少了传媒和反内卷的配置，增加了食品饮料和医药行业的配置。

2025年，国内权益市场处于温和的投资环境，国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛。即使经历了年初有惊无险的关税战，美联储降息节奏出现波动，全球地缘冲突不断；国内权益资产定力增加，稳步上涨，高景气度成为最重要的投资逻辑。全年，沪深300指数上涨17.66%；有色金属行业上涨96.93%，通信行业上涨88.30%；而基本面处于底部的食品饮料行业下跌6.63%。　　医药行业在经历了4年下跌后迎来了转折，但这个转折具有明显的结构性。2025年，中证医药指数上涨4.36%，其中创新药领涨，具有代表性的港股通医药指数上涨59.97%；长江CRO指数上涨50.28%；而中成药和医疗器械仅有个位数上涨。细分行业景气度的差异，使得行业内部收益差异巨大。创新药是2025年医药行业景气度最高的方向：政策上有顶层政策大力支持；国内上市品种商业化快速放量，不少创新药品种连续多个季度收入增速超过30%，远超医药行业整体个位数增速，头部创新药企业在多年研发投入后开始进入盈利期；海外大药企面临即将到期的专利悬崖，在中国不断寻找高性价比的优质创新药品种进行管线补充，多个数十亿美金级别的BD落地，中国创新药企业不仅是补充了现金流，更是借此将品种推向了全球临床。除了创新药，我们在年初跟踪到了CRO行业的底部景气向好机会：CDMO企业率先复苏，订单恢复驱动业绩稳步向好；其后是早研企业的复苏。在此之外，传统制剂、器械、流通、医药服务等板块则变化不大。本产品2025年聚焦在医药行业中的景气度方向，重仓配置创新药，底部布局了CDMO方向。5月份，本产品开通了港股通配置权限后，进一步提升了创新药龙头的配置。三季度后创新药因为BD交易过热开始调整，本产品对细分行业布局进行了均衡化。对于估值偏高的创新药品种进行了减仓；坚守CDMO方向，增加了受益于早期研发的科研上游公司的配置，同时自下而上寻找业绩有望进入拐点的医疗器械公司进行底部布局。年底，对于新出现催化的小核酸方向、脑机接口和AI医疗两个主题，本产品也有关注。

在报告期内，各大指数大幅上涨。从各行业的表现看，通信、电子、电力设备、有色等行业，在三季度涨幅较大。“大”和“科技”是关键词，超额受益明显。而上半年超额明显的小盘和大价值（银行），在三季度涨幅靠后，风格出现180度转变。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年三季度减少了公用事业和家电等红利行业的配置，增加了电子、互联网和军工等进攻属性的配置。

在报告期内，各大指数大幅上涨。从各行业的表现看，通信、电子、电力设备、有色等行业，在三季度涨幅较大。“大”和“科技”是关键词，超额受益明显。而上半年超额明显的小盘和大价值（银行），在三季度涨幅靠后，风格出现180度转变。　　在投资策略方面，本基金依然秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。2025年三季度减少了公用事业和家电等红利行业的配置，增加了电子、互联网和军工等进攻属性的配置。

在报告期内，各大指数大幅上涨。从各行业的表现看，通信、电子、电力设备、有色等行业，在三季度涨幅较大。“大”和“科技”是关键词，超额受益明显。而上半年超额明显的小盘和大价值（银行），在三季度涨幅靠后，风格出现180度转变。　　在投资策略方面，本基金秉承绝对收益的投资思路，在相对底部和低估的行业当中选择优质公司。同时结合宏观经济的情况，优先选择相对有优势的行业。在报告期内，本基金处于建仓期，主要配置了军工、机械、医药等行业。

4月初关税战冲击后，国内权益市场保持流动性充沛；市场对景气度的关注大幅提升，风险偏好提升，权益市场顺畅上涨，大盘成长风格明显占优。本报告期，沪深300指数上涨17.90%，TMT、有色和电新行业涨幅超过40%。同期，中证800医药指数上涨16.88%，恒生医疗保健数大幅上涨31.92%。　　本产品自年初以来坚定看好并重仓景气度最高且政策支持力度最大的创新药板块。其中，免疫疗法和ADC的双升级是这轮创新药的重点，相关优质品种大多在港股上市。因此本产品自5月开通了港股通的配置权限后，创新药配置主要集中在港股通龙头公司。创新药领域，我们同时布局了具有突破性的疗法方向，肿瘤之外也对自免、代谢等领域进行了配置。除了创新药，我们坚守了CXO行业中率先见底的CDMO方向，其订单驱动业绩稳定向好的态势逐步得到市场认可。另外，医疗器械板块的招采和政策都在回暖，业绩有望在三季度出现拐点，可以自下而上寻找业绩有望反转且有持续性的公司。