梁晓明西部利得基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.8 年/9 年 | 0元 / 5.02亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 2 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率1.66% | |
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梁晓明 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
西部利得鑫泓增强债券(010102)010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2026年第一季度报告 
2026年一季度，债市表现较为分化，利率债整体呈现震荡走势，信用债收益率下行幅度较为明显，整体信用利差有所收窄。这种分化体现的底层逻辑并不相同，利率债受制于市场整体风险偏好、一季度基本面情况以及潜在通胀预期等因素影响，更多受交易因素主导，因此表现偏震荡，且震荡幅度相对有限，而信用债整体映射的则是资产荒逻辑下，市场供需利率的不平衡。股市层面，1月市场整体表现较好，但进入2月之后市场震荡放大，尤其3月受地缘政治事件影响，权益市场整体出现一定回调，全季度来看，上游周期板块表现相对较好。 本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。
西部利得稳健双利债券(675011)675011.jj西部利得稳健双利债券型证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，债市表现较为分化，利率债整体呈现震荡走势，信用债收益率下行幅度较为明显，整体信用利差有所收窄。这种分化体现的底层逻辑并不相同，利率债受制于市场整体风险偏好、一季度基本面情况以及潜在通胀预期等因素影响，更多受交易因素主导，因此表现偏震荡，且震荡幅度相对有限，而信用债整体映射的则是资产荒逻辑下，市场供需的不平衡。股市层面，1月市场整体表现较好，但进入2月之后市场震荡放大，尤其3月受地缘政治事件影响，权益市场整体出现一定回调，全季度来看，上游周期板块表现相对较好。报告期内，转债估值高位震荡。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给仍维持偏紧格局。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值维持震荡的可能性较大。 本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，债券上重点配置AAA级的信用债券和部分国债、政策金融债等高流动性债券。可转债投资上，期间仓位阶段降低，行业上仍采取相对均衡配置，结构上重点配置了部分产业趋势较明确的TMT等板块，部分性价比较高、供需格局改善预期支撑的化工、建材等行业，部分景气改善的机械、电新等方向，以及与流动性逻辑较相关的金融等品种。报告期内，股票仓位有所回升。基金重点配置了景气度较好、估值较为适中的有色、机械等行业，业绩稳定、分红率较高的交运、银行等方向，部分供需格局改善的化工、电新等板块，部分产业趋势强劲的TMT等环节，以及一些业绩、赔率均相对较好的个股。
西部利得鑫泓增强债券(010102)010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，债市受多重因素影响，收益率整体震荡向上。上半年，或受美国对等关税政策等因素影响，债市波动率有所放大，但在4月初收益率明显下行之后，整体转为震荡走势。进入下半年之后，关税影响边际减弱，或受权益市场持续走强影响，市场整体风险偏好有所提升，阶段性股债跷跷板效应持续，债市收益率震荡上行，尤其超长端利率债上行更为明显，期限利差有所拉大，债市整体下半年表现一般。股票层面，整体呈现上行走势，尤其二三季度整体上行趋势明显，尽管四季度市场波动有所放大，结构性特征更加突出，从全年情况来看，通信、有色、商业航天等板块表现较好。 本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，经济基本面值得期待，预计现代化产业体系建设将持续推进，民生保障将更加有力。根据2025年底的经济工作会议，2026年要继续实施更加积极的财政政策、继续实施适度宽松的货币政策，预计2026年市场流动性充裕状态有望维持，股债市场预期或有一定作为空间。
西部利得稳健双利债券(675011)675011.jj西部利得稳健双利债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，转债估值震荡抬升，期间主要或受正股趋势、供需格局、无风险利率等因素影响。报告期内，转债仓位逐步降低。结构上，在保持相对均衡的基础上，阶段性重点配置了景气度较高的TMT等板块，供需格局改善预期支撑的化工、上游资源品、机械等环节，部分反转预期较强的汽车电新等领域，以及与流动性逻辑较相关的金融等品种。报告期内，根据市场研判和逻辑性价比，股票仓位先降后升；在保持相对分散的原则下，产品阶段性配置了部分景气度不错的TMT、机械、有色等行业，部分性价比较高的化工、金融、汽车电新等方向，以及部分股息率较高的交运、石化等个股。
根据年底的经济工作会议，2026年要继续实施更加积极的财政政策、继续实施适度宽松的货币政策。根据以上政策表态，预计2026年流动性充裕状态有望维持。根据后续的转债发行、到期情况，转债整体供给格局偏紧。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，重视转债阶段性投资机会。展望2026年，高质量发展动力活力增强，新质生产力稳步发展。相应政策长期扶持板块的机会值得关注。建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动，相关方向的弹性或值得跟踪。深入整治“内卷式”竞争，相关行业的投资机会值得期待。产品投资上，预计保持弹性的同时采取相对均衡配置，并阶段性根据基本面景气度和性价比进行再平衡。结构上将重点关注TMT、机械、有色、化工、轻工、交运、金融等方向。
西部利得稳健双利债券(675011)675011.jj西部利得稳健双利债券型证券投资基金2025年第三季度报告
报告期内，面对复杂严峻的外部环境，各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，国内宏观经济平稳增长，高质量发展扎实推进。其中, 工业、服务业保持较快增长、内需继续扩大、失业率保持总体稳定、科技创新和产业创新不断融合，新质生产力培育壮大。投资者对于经济增长预期得到提振，虽然央行仍然保持宽松的流动性环境，但债券市场收益率仍然出现一定上行。报告期内，转债估值跟随正股趋势突破至年内较高水平。结合当前的正股趋势、无风险利率水平，转债估值基本合理，后续震荡的可能性较大。可转债投资上，期间仓位大体稳定，行业上则采取相对均衡配置，结构上重点配置了性价比较高、供需格局改善预期支撑的化工、上游资源品、农牧等板块，部分反转预期较强的汽车电新、机械等方向，以及部分景气度较高、政策支持力度较强的TMT等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种。
西部利得鑫泓增强债券(010102)010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年第三季度报告
我们判断，2025年市场存在着三大机会：第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等；第二是内需方向，包括新消费、互联网、航空、出行链等；第三是黄金等资源品的长期投资价值。三季度前期，我们继续立足内需方向，在行业和个股结构方面进行了优化，并加大对科技股的配置力度；三季度后期，我们认为不少科技股的估值不低，加大了对交运、农业和非银板块的配置力度。债券方面，投资者对于经济增长预期得到提振，虽然央行仍然保持宽松的流动性环境，但债券市场收益率仍然出现一定上行。债券部分主要投资流动性较好的利率债。
西部利得稳健双利债券(675011)675011.jj西部利得稳健双利债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年，面对更加复杂多变的国际环境，我国有力实施了更加积极有为的宏观政策，宏观经济稳中有进，并且坚定不移的推动高质量发展，技术创新和产业创新融合的力度增大，新质生产力逐步壮大。财政政策积极实施，超长期特别国债按计划逐步发行；货币政策适度宽松，央行上半年进行了降准降息，较好的维护了流动性充裕。债券市场方面，一季度由于流动性有所波动，并且投资者对于经济预期产生分歧，债券市场有所调整；进入二季度，由于外部压力增大，并且降准降息落地，流动性宽松，收益率修复后区间震荡。 报告期内，可转债投资上，期间仓位有所提升，行业上仍采取相对均衡配置，结构上重点配置了性价比较高、有供需格局改善预期支撑的化工、上游资源品、机械等板块，以及部分景气度较高、政策支持力度较强的TMT等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种，部分反转预期较强的汽车新能源等方向。报告期内，股票仓位有所降低。
进入2025年下半年，在上半年经济稳中有进的发展态势的基础上，预计宏观经济或将继续保持稳健增长，努力完成全年经济目标。国内各项政策“工具箱”丰富，将积极有力的为经济增长保驾护航。债券市场方面，基于央行适度宽松的货币政策，下半年流动性可能仍将保持宽松，债券市场仍存在机会，但也需要关注风险偏好、市场情绪对债券市场造成的波动。报告期内，转债估值在一季度逐步回升后，二季度整体呈现中位震荡。以正股、纯债两类基础资产的位置、表现以及趋势来看，转债估值相对适中，期末具备一定性价比。报告期内，宏观流动性保持较充裕状态，正股二级市场流动性呈现明显改善状态。后续如果正股趋势性加强，转债估值补涨概率较高。
西部利得鑫泓增强债券(010102)010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年权益仓位方面，我们参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，重点关注了三条主线：一是稳增长和扩内需方向，包括反内卷的顺周期行业、消费等；二是资源品方向；三是AI和稳定币等科技成长方向。债券市场方面，一季度由于流动性有所波动，并且投资者对于经济预期产生分歧，债券市场有所调整；进入二季度，由于外部压力增大，并且降准降息落地，流动性宽松，收益率修复后区间震荡，债券部分主要配置流动性较好的利率债。
2024年9月启动的市场行情，奠定了国内打赢抗通缩之战的信心，未来扩大内需的政策力度值得期待，中国资产的价格重估或许正徐徐展开。我们将继续参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，预计2025年下半年的市场存在着三大机会： 第一是科技成长方向，包括AI、机器人、稳定币等，其中人工智能无疑是重点。1999-2000年有PC互联网革命、2013-2015年有移动互联网革命，2024年有人工智能产业革命，因此对比2024年9月的市场反转与前两次的产业背景可知，AI产业既有望成为本轮市场向好的重要推动力，也有望成为市场反转后的结构方向； 第二是内需方向，包括新消费和反内卷的顺周期行业等。虽然美方单方面挑起的贸易摩擦的影响趋于缓和，但是中长期来看，外需的扰动因素增强，而内需无疑是确定性的潜力所在。我们判断，扩大内需可能是中长期的战略选择，而非阶段性的权宜之计，而三季度以后，内需政策的升级必要性在提高； 第三是黄金和红利。黄金可能已经从简单的美债利率周期，转向更长的货币周期与美债周期的共同定价。在全球百年不遇大变局之下，黄金的价值依然值得长期关注。与此同时，银行等红利板块的稳健属性，在市场的阶段性波动时往往走出超额收益。 尽管面临的挑战较多，但是2025年我们对中国资本市场充满了信心。我们将立足宏观、产业与个股等多维视角，力争在不确定性的市场获得长期的回报。 债券市场方面，基于央行适度宽松的货币政策，下半年流动性可能仍将保持宽松，债券市场仍存在机会，但也需要关注风险偏好、市场情绪对债券市场造成的波动。
西部利得稳健双利债券(675011)675011.jj西部利得稳健双利债券型证券投资基金2025年第一季度报告
报告期内，在外部环境更趋复杂严峻的背景下，国内宏观经济运行良好，政策积极有力，有效提振了社会预期信心，为实现全年预期经济增长目标打下了有利基础。AI、科技等行业不断取得突破，新兴产业发展向好，传统产业转型升级稳步推进，新质生产力发展取得新进展。房地产市场虽然在部分地区还存在压力，但随着稳楼市各项政策显效，整体呈现回稳态势。债券市场方面，年初以来由于债券供给压力较大，资金价格有所上升；同时市场预期纠偏，风险偏好有所提升，债券收益率整体上行。报告期内，受益于正股韧性较好，转债估值逐步回升后高位震荡。短周期估值与正股波动更为相关。中期维度，在供给偏刚性、流动性保持较充裕的预期下，转债估值可能维持震荡态势。可转债投资上，报告期内仓位大体稳定，行业上则采取相对均衡配置，结构上重点配置了景气度较高、政策支持力度较强的TMT等板块，有反转预期的机械、化工、上游资源品等板块，与流动性逻辑较相关的金融等品种，部分性价比较高的汽车新能源等方向。报告期内，股票仓位略有降低。在保持结构相对均衡的原则下，产品主要配置了反转迹象较强、性价比较高的部分有色、机械、化工、电子等品种。
西部利得鑫泓增强债券(010102)010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年第一季度报告
我们判断，2025年市场存在着三大机会：第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等；第二是内需方向，包括房地产、消费、互联网等；第三是黄金等资源品的长期投资价值。一季度，我们以扩大内需为重要配置主线，结构方面做了优化——兑现了资源品和房地产相关产业链，加大了对餐饮、食品饮料、航空等出行和服务消费的配置力度，希望捕捉未来可能出现的消费行业复苏机会。与此同时，二季度以后我们会密切关注科技和黄金资源等其他方向的配置机会。债券市场方面，年初以来由于债券供给压力较大，资金价格有所上升；同时市场预期纠偏，风险偏好有所提升，债券收益率整体上行。债券部分主要配置流动性较好的利率债品种。
西部利得鑫泓增强债券(010102)010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，面对较为复杂的内外部经济形势，我国国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展，特别是及时部署出台一揽子增量政策，推动社会信心有效提振、经济社会发展主要目标任务顺利完成。2024年，央行进行了多次降准降息，有效降低了实体融资成本，同时维护了资本市场流动性；在货币工具方面，央行创设了买断式回购、国债买卖等新型货币工具，货币投放途径增加、效率提升。 2024年权益投资部分我们参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，重点关注了三条主线：一是稳增长和扩内需方向，包括房地产及其产业链；二是资源品方向，重点关注了黄金、白银等贵金属板块；三是科技成长方向。 债券市场方面，2024年，虽然期间债券市场受到债券发行供给增加、地产政策出台、监管事件等因素影响，发生了阶段性调整，但在流动性整体宽松的背景下，全年债券仍有较好表现，收益率有较为明显的下行。
2024年9月启动的市场行情，奠定了国内打赢抗通缩之战的信心，未来房地产、股市等刺激内需的政策力度值得期待，中国资产的价格重估或许正徐徐展开。我们将继续参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，预计2025年市场存在着三大机会： 第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等，其中人工智能无疑是重点。1999-2000年有PC互联网革命、2013-2015年有移动互联网革命，2024年有人工智能产业革命，因此对比2024年9月的市场反转与前两次的产业背景可知，AI产业既有望成为本轮市场向好的重要推动力，也有望成为市场反转后的结构方向； 第二是内需方向，包括房地产、消费、互联网等，其中房地产是最值得关注的领域之一。过去三年房地产行业经历了深度的调整，对相关产业链和通缩预期产生了一定的影响。2025年开始，随着“止跌企稳”政策的持续发力，一线等重点城市有望率先企稳回暖。2025年外需的扰动因素增强，而消费刺激政策有望升级，内需无疑是重要的潜在方向； 第三是黄金和红利。黄金可能已经从简单的美债利率周期，转向更长的货币周期与美债周期的共同定价。在全球百年不遇大变局之下，黄金的价值依然值得长期关注。与此同时，红利板块的稳健属性，在市场的阶段性波动时往往表现较好。 尽管面临的挑战较多，但是2025年我们对中国资本市场充满了信心。我们将立足宏观、产业与个股等多维视角，力争在不确定性的市场获得长期的回报。 债券市场方面，2025年央行或将施行适度宽松的货币政策，或适时降准降息，因此债券市场仍存在机会。同时也关注到，当前债券收益率较低，对政策依赖较大，货币宽松如不及预期或也会引发市场调整。
西部利得稳健双利债券(675011)675011.jj西部利得稳健双利债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，面对较为复杂的内外部经济形势，我国国民经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展，特别是及时部署出台一揽子增量政策，推动社会信心有效提振、经济社会发展主要目标任务顺利完成。2024年，央行进行了多次降准降息，有效降低了实体融资成本，同时维护了资本市场流动性；在货币工具方面，央行创设了买断式回购、国债买卖等新型货币工具，货币投放途径增加、效率提升。 债券市场方面，2024年，虽然期间债券市场受到债券发行供给增加、地产政策出台、监管事件等因素影响，发生了阶段性调整，但在流动性整体宽松的背景下，全年债券仍有较好表现，收益率有较为明显的下行。报告期内，转债估值低位回升，期间主要受流动性、结构分化、信用事件等影响，短期节奏上则与正股更为相关。期间，转债部分仓位大体稳定。结构上在保持相对均衡的基础上，阶段性重点配置了景气度较好、政策支持力度较大的TMT，受益于流动性逻辑的金融、电力等品种，有反转预期的上游资源品、机械、化工等板块，以及部分性价比较高的汽车电新消费等环节。报告期内，股票仓位相对稳定，在保持结构相对均衡的原则下，产品阶段性配置了政策支持力度较大的TMT，部分景气度不错的机械、有色，有反转预期的化工，受益于流动性逻辑的金融，部分性价比较高的汽车电新等方向。
根据经济工作会议，2025年要实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策。根据以上政策表态，预计2025年流动性保持充裕，在这一条件下，转债估值有回升基础。可转债投资上，预计仓位将保持大体稳定，保持弹性的同时采取相对均衡配置，并阶段性根据基本面景气度和性价比进行再平衡。结构上将重点关注TMT、金融，部分景气度不错的机械、有色，有反转预期的化工、轻工等板块，部分供需改善的汽车电新环节等。 展望2025年，高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展。国内宏观流动性充裕较为明确。2025年央行或将施行适度宽松的货币政策，或适时降准降息，因此债券市场仍存在机会。相应政策长期扶持板块的机会值得关注。全方位扩大国内需求、提振消费政策预期下，相关方向的弹性值得期待。以流动性为基础衍生的相关逻辑、板块仍值得重点关注。