郭子琨 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，市场走势基本围绕了两条主线。一是AI带动的投资和就业的回暖，这种回暖在一定程度上推高了通胀预期；二是美伊冲突尤其是伊朗封锁霍尔木兹海峡带来的油价上涨推高通胀。整体上，美债利率震荡上行。年初，新任美联储主席沃什上台前后，市场开始担心其激进缩表的风险，利率有一波上行，但很快担忧消退且就业市场保持偏弱，美债收益率开始掉头向下。但是三月受到美伊冲突推高油价的影响，利率开始掉头向上，后续受到战局反复变化，双方打打谈谈的影响，美债收益率在高位震荡，整体维持在4.3%-4.7%的区间内。信用方面，虽然美伊冲突和AI预期的变化很大程度上影响了美股的走势，但是信用市场整体反应不大，只有前期发债较少的科技公司由于自由现金流边际恶化导致债券供给增加，使得科技企业的信用利差有较大幅度的走宽，市场存量最大的金融债和工商业企业债整体波动较小。汇率方面，美元指数维持区间震荡，但人民币保持强势，主要是去年以来在消化了贬值周期的套利盘后，经常项目顺差带来的结汇潮仍在推升人民币汇率，虽然今年净出口增速有所放缓，但是人民币仍保持升值态势。操作方面，基金仍保持短久期运行，希望在美债收益率较高位置适度增加弹性。

2026年上半年，市场走势基本围绕了两条主线。一是AI带动的投资和就业的回暖，这种回暖在一定程度上推高了通胀预期；二是美伊冲突尤其是伊朗封锁霍尔木兹海峡带来的油价上涨推高通胀。整体上，美债利率震荡上行。年初，新任美联储主席沃什上台前后，市场开始担心其激进缩表的风险，利率有一波上行，但很快担忧消退且就业市场保持偏弱，美债收益率开始掉头向下。但是三月受到美伊冲突推高油价的影响，利率开始掉头向上，后续受到战局反复变化，双方打打谈谈的影响，美债收益率在高位震荡，整体维持在4.3%-4.7%的区间内。信用方面，虽然美伊冲突和AI预期的变化很大程度上影响了美股的走势，但是信用市场整体反应不大，只有前期发债较少的科技公司由于自由现金流边际恶化导致债券供给增加，使得科技企业的信用利差有较大幅度的走宽，市场存量最大的金融债和工商业企业债整体波动较小。汇率方面，美元指数维持区间震荡，但人民币保持强势，主要是2025年以来在消化了贬值周期的套利盘后，经常项目顺差带来的结汇潮仍在推升人民币汇率，虽然2026年净出口增速有所放缓，但是人民币仍保持升值态势。操作方面，基金继续进行利率波段操作，尤其在二月底系统性降久期，并在后续逐步加回，并进行了几波相对小波段的操作，整体增厚了收益。整体久期区间在4-6.5范围内。汇率方面，以保持美元敞口为主。

一季度，市场围绕新任美联储主席人选、美国经济数据、美伊冲突主题进行交易，市场波动率有所上升。一月，美国通胀和就业数据的紧张程度有所缓和，市场一度定价新一任美联储主席凯文沃什偏鹰派缩表的风险，但随后很快有所缓解。二月开始，市场在疲软的就业、零售数据以及美伊冲突引发的避险情绪的带动下，利率大幅下行，十年期国债利率最低降至3.93%的低位，但很快随着美伊冲突升级，尤其是霍尔木兹海峡被封锁带来油价上涨后，市场开始担忧通胀风险，市场利率快速上行，最高升至4.45%附近，季度波动超过50BP。汇率方面，年初开始随着季节性结汇和美元阶段性走弱，人民币汇率走出了一波升值行情，但二月底央行取消远期购汇风险保证金且美元因美伊冲突重新走强后，人民币汇率在6.9一线保持了稳定走势。操作方面，基金一季度以美国国债区间交易为主，整体久期在4.5年至6年之间，并在收益率相对高点增加久期，并在二月底集中降低久期，三月又逐步开始加仓。整体策略保持了相对稳定。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球债券（QDII）A为-1.18%，富国全球债券（QDII）C为-1.24%，富国全球债券（QDII）E为-1.19%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球债券（QDII）A为-2.07%，富国全球债券（QDII）C为-2.07%，富国全球债券（QDII）E为-2.07%。

一季度，市场围绕新任美联储主席人选、美国经济数据、美伊冲突主题进行交易，市场波动率有所上升。一月，美国通胀和就业数据的紧张程度有所缓和，市场一度定价新一任美联储主席凯文沃什偏鹰派缩表的风险，但随后很快有所缓解。二月开始，市场在疲软的就业、零售数据以及美伊冲突引发的避险情绪的带动下，利率大幅下行，十年期国债利率最低降至3.93%的低位，但很快随着美伊冲突升级，尤其是霍尔木兹海峡被封锁带来油价上涨后，市场开始担忧通胀风险，市场利率快速上行，最高升至4.45%附近，季度波动超过50BP。汇率方面，年初开始随着季节性结汇和美元阶段性走弱，人民币汇率走出了一波升值行情，但二月底央行取消远期购汇风险保证金且美元因美伊冲突重新走强后，人民币汇率在6.9一线保持了稳定走势。操作方面，基金继续维持短久期，100%美元敞口的策略，取得了相对较好的效果。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为-0.52%，富国亚洲收益债券（QDII）C为-0.60%，富国亚洲收益债券（QDII）E为-0.54%；同期业绩比较基准收益率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为-1.57%，富国亚洲收益债券（QDII）C为-1.57%，富国亚洲收益债券（QDII）E为-1.57%。

四季度，境外债券市场整体保持平稳。十月起，由于美国政府关门导致数据进入真空期，市场缺少交易主题，10年期美国国债利率仍在前期4.0%-4.2%区间内震荡。信用方面，信用利差仍然保持平稳，期间由于中美贸易摩擦和市场对部分AI基础设施企业的担忧，信用利差一度走宽，但市场信心又很快恢复。汇率方面，11月下旬以后，人民币汇率开启了一波升值，年底汇率突破7.0的整数关口。操作方面，四季度整体保持了配置的稳定，在收益率小区间内进行了波段交易。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球债券（QDII）A为-0.55%，富国全球债券（QDII）C为-0.61%，富国全球债券（QDII）E为-0.55%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球债券（QDII）A为-0.66%，富国全球债券（QDII）C为-0.66%，富国全球债券（QDII）E为-0.66%。

四季度，境外债券市场整体保持平稳。十月起，由于美国政府关门导致数据进入真空期，市场缺少交易主题，10年期美国国债利率仍在前期4.0%-4.2%区间内震荡。信用方面，信用利差仍然保持平稳，期间由于中美贸易摩擦和市场对部分AI基础设施企业的担忧，信用利差一度走宽，但市场信心又很快恢复。汇率方面，11月下旬以后，人民币汇率开启了一波升值，年底汇率突破7.0的整数关口。操作方面，基金继续保持短久期、100%美元敞口的策略，并通过债券南向通扩大了部分投资范围，整体风险收益特征保持基本稳定。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为-0.76%，富国亚洲收益债券（QDII）C为-0.83%，富国亚洲收益债券（QDII）E为-0.77%；同期业绩比较基准收益率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为0.01%，富国亚洲收益债券（QDII）C为0.01%，富国亚洲收益债券（QDII）E为0.01%。

三季度，美国国债利率整体呈现震荡下行走势。七月，利率延续五六月的走势，长端利率高位震荡，收益率曲线进一步陡峭化。但从八月开始，美国劳动力市场开始出现松动，非农就业数据等就业相关的数据持续恶化，进而再次开启了降息交易，并一直延续至九月，其中九月中旬十年期国债收益率一度接近4%水平，后续利率有所反弹但季末仍收在4.15%左右。汇率方面，人民币汇率保持相对稳定，并在中国经济开始企稳反弹、资本市场活跃度增加后，出现了小幅的升值，季末收在7.1124水平。操作方面，基金整体久期仍旧保持2年左右，并基本维持100%美元敞口。组合结构进一步分散，但仍维持高等级、短久期票息策略。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为0.54%，富国亚洲收益债券（QDII）C为0.48%，富国亚洲收益债券（QDII）E为0.54%；同期业绩比较基准收益率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为1.50%，富国亚洲收益债券（QDII）C为1.50%，富国亚洲收益债券（QDII）E为1.50%。

三季度，美国国债利率整体呈现震荡下行走势。七月，利率延续五六月的走势，长端利率高位震荡，收益率曲线进一步陡峭化。但从八月开始，美国劳动力市场开始出现松动，非农就业数据等就业相关的数据持续恶化，进而再次开启了降息交易，并一直延续至九月，其中九月中旬十年期国债收益率一度接近4%水平，后续利率有所反弹但季末仍收在4.15%左右。汇率方面，人民币汇率保持相对稳定，并在中国经济开始企稳反弹、资本市场活跃度增加后，出现了小幅的升值，季末收在7.1124水平。操作方面，基金仍旧保持了相对较高的久期，七八月基本维持在6年左右，9月久期略有下降，并继续向中长端移动。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球债券（QDII）A为1.05%，富国全球债券（QDII）C为0.98%，富国全球债券（QDII）E为1.05%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球债券（QDII）A为-0.10%，富国全球债券（QDII）C为-0.10%，富国全球债券（QDII）E为-0.10%。

上半年，境外市场受到美国的贸易和财政政策影响，出现较大波动。年初起，市场在财政赤字扩大的预期背景下，美债收益率持续上升，美股高位震荡，信用利差保持低位，二三月后，交易有所回补，美股逐步走弱，美债利率下行。4月初，超预期的关税政策和贸易伙伴的反制政策冲击市场，市场波动率飙升，全球资产一致抛售，美元、美股、美债同步大跌。5月，关税冲突相对缓和，超预期的财政政策冲击市场，风险资产受财政支撑，美股走强、美债收益率高位震荡。进入6月，关税和财政事件逐步被市场消化，市场趋于平稳回归基本面，关税冲击下基本面数据开始走弱，美债利率筑底下行，美股再创新高，市场重新回到低波震荡环境。操作方面，基金在保持短久期、全部美元敞口策略的基础上，逐步增加了资产配置的灵活性，除了中资金融债外，增配了亚洲其他市场的资产。在二季度适度增加了组合久期，整体取得了较好的效果。

上半年，境外市场受到美国的贸易和财政政策影响，出现较大波动。年初起，市场在财政赤字扩大的预期背景下，美债收益率持续上升，美股高位震荡，信用利差保持低位，二三月后，交易有所回补，美股逐步走弱，美债利率下行。4月初，超预期的关税政策和贸易伙伴的反制政策冲击市场，市场波动率飙升，全球资产一致抛售，美元、美股、美债同步大跌。5月，关税冲突相对缓和，超预期的财政政策冲击市场，风险资产受财政支撑，美股走强、美债收益率高位震荡。进入6月，关税和财政事件逐步被市场消化，市场趋于平稳回归基本面，关税冲击下基本面数据开始走弱，美债利率筑底下行，美股再创新高，市场重新回到低波震荡环境。操作方面，基金仍然采取灵活配置策略，目前的市场环境下以交易和配置美国国债为主。在年初收益率高点增加了久期，四月后逐步将配置向长端美债移动，整体组合由子弹型逐步调整为哑铃型。另外择Break-even通胀率低点，增加了对TIPS的配置，整体达到了相对较高的久期水平。

一季度，市场走势与美国相关政策尤其是特朗普的贸易政策相关度较大。年初，市场基本持续了去年年底的走势，认为特朗普上台后将会有较强的财政刺激，财政赤字可能扩大，利好股市，利空债市。在此背景下，债券收益率持续上行，美股继续高位震荡，信用利差继续保持近年来低位，这样的走势一直保持到特朗普上任。1月20日特朗普就职典礼后，一方面新任财政部长贝森特表示将缩减赤字，马斯克领导的政府效率部推出了一系列削减政府开支的政策；另一方面，贸易战引发的不确定性让市场风险偏好有所下降，且DeepSeek的成功发布也让市场对美国近两年来的AI叙事带动的强劲的美股走势表示怀疑。因此从一月底开始，市场风格发生了部分逆转，美债利率下行，美股走弱，信用利差再度走宽，直至一季度末这一市场走势仍在持续。操作方面，在年初市场利率上行期，基金继续增加久期，并将信用债仓位保持在较低水平。本报告期，本基金份额净值增长率A/B级为2.70%，C级为2.63%，E级为2.69%，同期业绩比较基准收益率A/B级为2.01%，C级为2.01%，E级为2.01%。

一季度，市场走势与美国相关政策尤其是特朗普的贸易政策相关度较大。年初，市场基本持续了去年年底的走势，认为特朗普上台后将会有较强的财政刺激，财政赤字可能扩大，利好股市，利空债市。在此背景下，债券收益率持续上行，美股继续高位震荡，信用利差继续保持近年来低位，这样的走势一直保持到特朗普上任。1月20日特朗普就职典礼后，一方面新任财政部长贝森特表示将缩减赤字，马斯克领导的政府效率部推出了一系列削减政府开支的政策；另一方面，贸易战引发的不确定性让市场风险偏好有所下降，且Deepseek的成功发布也让市场对美国近两年来的AI叙事带动的强劲的美股走势表示怀疑。因此从一月底开始，市场风格发生了部分逆转，美债利率下行，美股走弱，信用利差再度走宽，直至一季度末这一市场走势仍在持续。操作方面，基金在年初适度增加了组合久期，并增加了部分主权和半主权债券的配置。本报告期，本基金份额净值增长率A级为1.28%，C级为1.21%，E级为1.26%，同期业绩比较基准收益率A级为1.86%，C级为1.86%，E级为1.86%。