于立勇 - 基金投资策略和运作

权益市场方面，二季度中东地缘冲突缓和，AI产业链引领股票市场重拾升势，A股整体呈现“N”型走势。节奏上看，4月至5月上旬，中东地缘扰动逐步缓和，AI产业链业绩兑现预期增强，资金重新向科技成长集中，电子、通信等方向强势反弹。5月中下旬起，美伊谈判再生变数，美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期升温，美债利率快速上行，市场波动加剧。6月中旬以来，美伊签署停战谅解备忘录，叠加科技龙头IPO积极推进、陆家嘴论坛发布多项金融政策提振情绪，A股有所反弹。整体而言，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证1000上涨15.62%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。风格方面，小盘好于大盘，市场呈现典型的高弹性、强分化格局。行业方面，电子、通信受益于AI涨价潮和业绩高增而大幅领涨；而受油价回落、需求不足拖累，石油石化及消费板块表现落后。债券市场方面，二季度资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒托底，债市震荡走强、30-10年国债曲线小幅走平、10-1年国债曲线小幅走陡。节奏上看，4月随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放。超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。5月上旬，资金面出现边际收敛迹象，中旬海外长债利率集体飙升，国内股市波动加大，债市转向震荡格局、超长端偏弱。5月下旬，由于4月金融、经济数据指向内需承压，叠加MLF重现净投放，债市情绪转暖。6月初央行收紧资金投放，止盈盘带动收益率快速上行。6月中旬央行推出隔夜OMO并释放呵护信号，利率随后转为小幅下行。整体而言，二季度10年期国债收益率小幅下行约10bp。报告期内各类大类资产走势分化：权益与债券市场同步震荡上行，黄金价格大幅波动，REITs板块持续承压。大类资产配置层面，组合重点把握了股债两类资产的投资机会：一方面核心聚焦境内外权益市场，重点布局AI高景气产业链。受益于产业红利释放，光通信、半导体、MLCC及相关衍生赛道行情向好，组合通过战术增配科技成长板块，带动产品净值稳步抬升；另一方面二季度市场流动性维持宽松、国内内需修复偏弱，叠加配置型资金入场支撑，债市表现优于前期市场预期，组合适度布局长久期利率债增厚收益。此外，二季度黄金受地缘冲突推升油价、美联储货币政策预期变化的双重压制，金价显著回调；REITs则受市场供需矛盾拖累走势疲软，因此组合对黄金、REITs维持低配。后续随着两类资产核心驱动因素边际改善，我们将持续跟踪其配置性价比。整体而言，我们将延续多元分散的资产配置框架，以长期稳健配置赚取基础收益；同时动态对比各类资产估值性价比，灵活调整战术仓位布局阶段性优势资产，增厚组合超额收益。产品长期坚守稳健投资基调，充分发挥多资产配置分散风险的核心优势，力求为持有人创造长期可持续的投资收益。

权益市场方面，二季度中东地缘冲突缓和，AI产业链引领股票市场重拾升势，A股整体呈现“N”型走势。节奏上看，4月至5月上旬，中东地缘扰动逐步缓和，AI产业链业绩兑现预期增强，资金重新向科技成长集中，电子、通信等方向强势反弹。5月中下旬起，美伊谈判再生变数，美国通胀数据超预期，市场对美联储加息预期升温，美债利率快速上行，市场波动加剧。6月中旬以来，美伊签署停战谅解备忘录，叠加科技龙头IPO积极推进、陆家嘴论坛发布多项金融政策提振情绪，A股有所反弹。整体而言，二季度上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，中证1000上涨15.62%，创业板指上涨36.35%，科创50上涨75.74%。风格方面，小盘好于大盘，市场呈现典型的高弹性、强分化格局。行业方面，电子、通信受益于AI涨价潮和业绩高增而大幅领涨；而受油价回落、需求不足拖累，石油石化及消费板块表现落后。债券市场方面，二季度资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒托底，债市震荡走强、30-10年国债曲线小幅走平、10-1年国债曲线小幅走陡。节奏上看，4月随着地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放。超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。5月上旬，资金面出现边际收敛迹象，中旬海外长债利率集体飙升，国内股市波动加大，债市转向震荡格局、超长端偏弱。5月下旬，由于4月金融、经济数据指向内需承压，叠加MLF重现净投放，债市情绪转暖。6月初央行收紧资金投放，止盈盘带动收益率快速上行。6月中旬央行推出隔夜OMO并释放呵护信号，利率随后转为小幅下行。整体而言，二季度10年期国债收益率小幅下行约10bp。报告期内各类大类资产走势分化：权益与债券市场同步震荡上行，黄金价格大幅波动，REITs板块持续承压。大类资产配置层面，组合重点把握了股债两类资产的投资机会：一方面核心聚焦境内外权益市场，重点布局AI高景气产业链。受益于产业红利释放，光通信、半导体、MLCC及相关衍生赛道行情向好，组合通过战术增配科技成长板块，带动产品净值稳步抬升；另一方面二季度市场流动性维持宽松、国内内需修复偏弱，叠加配置型资金入场支撑，债市表现优于前期市场预期，组合适度布局长久期利率债增厚收益。此外，二季度黄金受地缘冲突推升油价、美联储货币政策预期变化的双重压制，金价显著回调；REITs则受市场供需矛盾拖累走势疲软，因此组合对黄金、REITs维持低配。后续随着两类资产核心驱动因素边际改善，我们将持续跟踪其配置性价比。整体而言，我们将延续多元分散的资产配置框架，以长期稳健配置赚取基础收益；同时动态对比各类资产估值性价比，灵活调整战术仓位布局阶段性优势资产，增厚组合超额收益。产品长期坚守稳健投资基调，充分发挥多资产配置分散风险的核心优势，力求为持有人创造长期可持续的投资收益。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，开年A股在政策预期推动下实现“开门红”行情，期间AI产业链、商业航天、基础化工、有色及贵金属等方向表现强势，带动指数明显上升。但随着监管对融资融券保证金比例的提升，风险资金流入规模放缓，市场进入高位震荡，科技、周期、防御板块表现为快速轮动，分化加剧。随后2月底美国联合以色列对伊朗的地缘冲突全面爆发，油价快速上涨，美联储降息预期大幅下调，“滞胀”和“衰退”担忧主导市场情绪，由此引发流动性冲击，市场进入高波动模式，除美元和原油外，其他各类资产下跌为主，A股同样大幅下行。一季度整体看，上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中证1000微涨0.32%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，风格方面小盘好于大盘，行业方面能源石化方向受益于地缘冲突表现较好，而受宏观预期偏弱、需求不足拖累的消费以及业绩预期下修的非银板块表现落后。债券市场方面，供给担忧、国际形势、经济复苏交替扰动，但资金宽松提供支撑，债市偏强震荡、收益率曲线走陡。节奏上看：1月初权益春季躁动，叠加债券供给担忧，宽货币预期落空，利空情绪持续发酵，开年债券收益率上行为主。1月中旬权益市场有所降温，叠加央行对资金面态度偏呵护，债市情绪转暖。2月伴随权益走弱，央行操作和表态积极，宽松预期支撑下，10年期国债活跃券收益率下行突破1.8%。3月外围市场持续波动，通胀预期升温，但资金面维持韧性，短端受益于资金面宽松持续下行，中长端强震荡上行。整体而言，一季度10年期国债收益率小幅下行约4bp。报告期内，组合大类资产方面，年初以积极把握国内权益资产及黄金的投资机会为主，但随着内外部扰动因素的增加叠加估值整体在中枢偏上位置，市场的波动增大，组合对权益资产的结构进行适度均衡，黄金资产也逐步减少配置，以提升组合的稳健性。但随着地缘冲突的加剧，油价中枢高企，流动性冲击风险增大，基于组合波动管理的考虑，3月整体以降仓应对市场的不确定性，同时在波动中适度增加操作的灵活性。黄金资产在经历美联储降息预期减弱及流动性冲击后，海外衰退逻辑下我们再次从低配状态适度增加配置，但仍要防范地缘冲突的尾部风险。除此之外，债券、海外权益、REITs整体仍以低配为主，未来也会重点关注这些资产的配置性价比。未来我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的配置收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，以获取超额收益的增厚。我们将持续秉承稳健投资理念，发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，四季度A股一波三折，呈现N型走势。节奏上，10月到11月上旬，二十届四中全会和“十五五规划”政策预期叠加国内多项稳增长政策发布，顺周期板块领涨，10月底中美元首釜山会晤推升市场风险偏好。11月中下旬开始，随着国内经济数据趋弱，且美联储官员陆续暗示12月或暂停降息，海内外市场同步调整，前期领涨板块回落。12月市场进入政策观察期，中央经济工作会议表态积极，但年末资金存在兑现需求，结构分化、主题投资活跃。整体而言，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。行业层面，申万一级行业涨多跌少，有色金属、石油石化、通信、军工等领涨，涨幅超过13%。相比之下，医药生物、房地产、美容护理等跌幅较大，跌幅超过8%。债券市场方面，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动，债市偏弱震荡。节奏上，10月中美贸易摩擦引发避险需求，且股市的压制效应减弱，叠加二十届四中全会落下帷幕及月末央行宣布重启购债，债市收益率震荡下行。11月央行购债规模不及预期叠加公募费改新规扰动、部分企业债务事件，债市情绪偏谨慎。12月宽货币预期收敛，且市场对超长债供需结构的担忧加剧以及公募费改新规的持续扰动，债市收益率波动加大、曲线走陡。整体而言，四季度10年期国债收益率小幅下行约1bp，从1.861%下行至1.847%。本报告期，组合大类资产方面，当前阶段我们仍以积极把握国内权益资产的投资机会为主，一方面结构上持续优化，减持四季度持续偏弱的港股科技资产，对应增配商业航天、保险等景气板块的配置。另一方面在国内市场持续上行后，基于组合波动管理的考虑，临近年末做了地域投资的分散，适当增加了海外资产的布局；商品资产方面，黄金中长期逻辑没有变化，但阶段性会有扰动，组合保持基础仓位的同时，适度增加操作的灵活性。同时基于2026年主要经济体处于宽松格局的判断，增加了少量有色金属的配置；债券方面，资产比价角度看，收益率依然在低位，同时受机构降久期以及销售新规预期影响，下行波动进一步增大，整体配置性价比较低，组合维持低配；其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的beta收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，力求进行alpha收益的增厚。未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，四季度A股一波三折，呈现N型走势。节奏上，10月到11月上旬，二十届四中全会和“十五五规划”政策预期叠加国内多项稳增长政策发布，顺周期板块领涨，10月底中美元首釜山会晤推升市场风险偏好。11月中下旬开始，随着国内经济数据趋弱，且美联储官员陆续暗示12月或暂停降息，海内外市场同步调整，前期领涨板块回落。12月市场进入政策观察期，中央经济工作会议表态积极，但年末资金存在兑现需求，结构分化、主题投资活跃。整体而言，四季度上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.10%。行业层面，申万一级行业涨多跌少，有色金属、石油石化、通信、军工等领涨，涨幅超过13%。相比之下，医药生物、房地产、美容护理等跌幅较大，跌幅超过8%。债券市场方面，宽松预期反复叠加公募费改新规扰动，债市偏弱震荡。节奏上，10月中美贸易摩擦引发避险需求，且股市的压制效应减弱，叠加二十届四中全会落下帷幕及月末央行宣布重启购债，债市收益率震荡下行。11月央行购债规模不及预期叠加公募费改新规扰动、部分企业债务事件，债市情绪偏谨慎。12月宽货币预期收敛，且市场对超长债供需结构的担忧加剧以及公募费改新规的持续扰动，债市收益率波动加大、曲线走陡。整体而言，四季度10年期国债收益率小幅下行约1bp，从1.861%下行至1.847%。本报告期，组合大类资产方面，当前阶段我们仍以积极把握国内权益资产的投资机会为主，一方面结构上持续优化，减持四季度持续偏弱的港股科技资产，对应增配商业航天、保险等景气板块的配置。另一方面在国内市场持续上行后，基于组合波动管理的考虑，临近年末做了地域投资的分散，适当增加了海外资产的布局；商品资产方面，黄金中长期逻辑没有变化，但阶段性会有扰动，组合保持基础仓位的同时，适度增加操作的灵活性。同时基于2026年主要经济体处于宽松格局的判断，增加了少量有色金属的配置；债券方面，资产比价角度看，收益率依然在低位，同时受机构降久期以及销售新规预期影响，下行波动进一步增大，整体配置性价比较低，组合维持低配；其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望底层通过多元资产的布局，获取持续稳定的beta收益，同时动态比较资产间性价比，寻找阶段性占优资产进行战术安排，力求进行alpha收益的增厚。未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。本报告期，组合大类资产方面，权益维持了配置的进攻性，整体风格偏科技成长，但结构上减持了军工，增持了AI算力、港股科技等特征的基金；黄金资产方面，季度下旬做了明显增配，较好捕捉了金价上涨对组合的贡献；转债方面，基于估值偏贵的考虑，配置在原有基础上做了减配。其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望通过多元资产的布局，优化组合风险收益比，未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

权益市场方面，三季度A股加速上行，指数在连续突破关键点位后，创下近10年新高。具体来看，在中美关系缓和、反内卷政策预期升温等多重因素推动下，融资资金加速流入，A股延续6月底以来的上行趋势。节奏上看，7月创新药、反内卷等主题持续发力，推动上证指数突破3600点。8月在世界人工智能大会、海外科技巨头加大算力建设等一系列事件催化下，AI算力强势领涨，上证指数进一步突破3800点。9月初伴随资金兑现诉求加剧，主要指数上行斜率放缓，景气成长板块内呈现高切低轮动。整体来看，三季度沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。风格层面，大盘成长、科技龙头风格占优。行业层面，除银行外，其余30个申万一级行业均录得正收益，其中通信、电子、电力设备、有色金属等板块领涨，涨幅均超过40%。其中通信板块主要受益于算力需求回升，电子板块主要受到国产芯片积极进展和自主可控逻辑驱动，电力设备板块主要受益于反内卷政策预期强化。债券市场方面，政策利空消息频出和风险偏好抬升使得债市走势与经济弱现实脱钩，债市利率明显上行，债牛预期生变。节奏上看，7月反内卷、促消费等支持性政策逐步发力，带动商品和权益市场回暖，压制债市情绪。8月尽管经济和金融数据延续弱现实特征，但股债跷跷板效应持续演绎，驱动资金在各类资产间再配置，叠加债券征税新规落地，债市大幅回调。9月以来，基金销售费用规定征求意见稿公布，引发机构赎回债基的担忧。加之股债跷跷板反复，债市收益率延续上行，并挑战年内高点。整体来看，三季度10年期国债收益率上行近21bp，从1.647%上行至1.861%。本报告期，组合大类资产方面，权益维持了配置的进攻性，整体风格偏科技成长，但结构上减持了军工，增持了AI算力、港股科技等特征的基金；黄金资产方面，季度下旬做了明显增配，较好捕捉了金价上涨对组合的贡献；转债方面，基于估值偏贵的考虑，配置在原有基础上做了减配。其他资产基本维持稳定。整体我们仍然希望通过多元资产的布局，优化组合风险收益比，未来也将继续秉承稳健投资理念，持续发挥多元资产配置方面的优势，力争为投资者创造长期可持续的投资回报。

市场回顾：上半年权益市场波动较大，年初市场风险偏好低位运行，春节前后随着DeepSeek大模型的推出，国内AI应用突破带来信息平权，港股科技成为资产重估的先锋，带动恒生指数和恒生科技快速突破去年10月的高点位置，期间内地机器人、大数据、云计算等板块同步上涨，但整体港股市场表现好于A股，AH股溢价指数快速回落。进入4月初，美国加征关税超市场预期，全球市场重挫，恒生指数、上证指数4月7日分别下跌13.22%、7.34%，之后在重要资金助力、货币政策宽松叠加关税谈判缓和的共同作用下，市场逐步迎来修复，整体情绪偏暖，A股多个指数在季末完成向上突破。风格方面，新消费、创新药、AI算力、银行等板块表现突出，投资机会相对广泛。整体看，上半年沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。债券市场方面，上半年受资金面变化、政策博弈、外部扰动及市场偏好等多空因素交织影响，债市呈现高波动震荡走势。节奏上看：年初稳汇率与防风险诉求强化，资金面维持紧平衡，叠加春节后DeepSeek提振市场风险偏好，利率震荡上行至高位；二季度初前后，随着资金面的稳定以及关税冲击，市场避险情绪升温，带动债市收益率快速下行，期间10Y、30Y国债利率回落幅度超过25bp，之后市场维持区间震荡行情，整体利率波动幅度不大。操作回顾：报告期内，本基金坚持多元资产配置的思路，在权益、债券、转债、商品、REITs等资产上均有布局，投资收益的来源更为广泛和稳定，这也是我们会持续坚持的投资理念。在细分资产方面，权益仍然是配置的核心资产，长期视角坚持以稳健品种为底仓，一季度在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会，包括主动品种和ETF基金均有布局；二季度考虑宏观经济尚未明显改善，传统资产基本面仍有一定压力，适当降低了质量因子在组合中的风格暴露，增加了科技、军工、宽基类指数等基金的配置，风格配置上更为多元，希望在市场结构轮换较快的情况下布局能更为均衡。固收方面，在利率水平下行至历史低位后，从资产比价的角度判断国内债券会呈现收益降低波动增大的特征，所以整体低配。另外大类资产配置方面，二季度增配了黄金资产，REITs从性价比角度考虑适当进行结构优化。

市场回顾：上半年权益市场波动较大，年初市场风险偏好低位运行，春节前后随着DeepSeek大模型的推出，国内AI应用突破带来信息平权，港股科技成为资产重估的先锋，带动恒生指数和恒生科技快速突破去年10月的高点位置，期间内地机器人、大数据、云计算等板块同步上涨，但整体港股市场表现好于A股，AH股溢价指数快速回落。进入4月初，美国加征关税超市场预期，全球市场重挫，恒生指数、上证指数4月7日分别下跌13.22%、7.34%，之后在重要资金助力、货币政策宽松叠加关税谈判缓和的共同作用下，市场逐步迎来修复，整体情绪偏暖，A股多个指数在季末完成向上突破。风格方面，新消费、创新药、AI算力、银行等板块表现突出，投资机会相对广泛。整体看，上半年沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，恒生指数上涨20%，恒生科技上涨18.68%。债券市场方面，上半年受资金面变化、政策博弈、外部扰动及市场偏好等多空因素交织影响，债市呈现高波动震荡走势。节奏上看：年初稳汇率与防风险诉求强化，资金面维持紧平衡，叠加春节后DeepSeek提振市场风险偏好，利率震荡上行至高位；二季度初前后，随着资金面的稳定以及关税冲击，市场避险情绪升温，带动债市收益率快速下行，期间10Y、30Y国债利率回落幅度超过25bp，之后市场维持区间震荡行情，整体利率波动幅度不大。操作回顾：报告期内，本基金坚持多元资产配置的思路，在权益、债券、转债、商品、REITs等资产上均有布局，投资收益的来源更为广泛和稳定，这也是我们会持续坚持的投资理念。在细分资产方面，权益仍然是配置的核心资产，长期视角坚持以稳健品种为底仓，一季度在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会，包括主动品种和ETF基金均有布局；二季度考虑宏观经济尚未明显改善，传统资产基本面仍有一定压力，适当降低了质量因子在组合中的风格暴露，增加了科技、军工、宽基类指数等基金的配置，风格配置上更为多元，希望在市场结构轮换较快的情况下布局能更为均衡。固收方面，在利率水平下行至历史低位后，从资产比价的角度判断国内债券会呈现收益降低波动增大的特征，所以整体低配。另外大类资产配置方面，二季度增配了黄金资产，REITs 从性价比角度考虑适当进行结构优化。

一季度国内经济基本面逐步企稳，以人工智能为主线的新一轮科技进步取得新的突破，股票市场呈现明显的结构性行情，宽基指数窄幅震荡，AI、智能驾驶、人形机器人等方向热点纷呈，涨幅较大。沪深300指数、上证50指数和科创50指数的季度涨跌幅分别为-1.21%、-0.71%%和3.42%。报告期内，面对结构分化的市场状况，组合管理秉持长期视角，一方面坚持以长期稳健品种为底仓，另一方面在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会。主要操作有：1、优化科技成长风格基金的持仓，更好适应市场特点；2、利用ETF基金阶段性参与科技成长细分方向的投资；3、增配港股基金；4、减持性价比下降的转债基金；5、增持具有稳定收益特点的REITs基金。本基金的管理，追求以业绩持续性好、规模适中的基金品种为底仓，通过策略研究力争把握产业发展和市场风格变化的中长期趋势，落实到品种选择中；同时关注不同市场、不同资产的投资机会。我们希望通过多策略手段，力争为投资者创造长期可持续的超额收益，做客户可信赖的管理人。

一季度国内经济基本面逐步企稳，以人工智能为主线的新一轮科技进步取得新的突破，股票市场呈现明显的结构性行情，宽基指数窄幅震荡，AI、智能驾驶、人形机器人等方向热点纷呈，涨幅较大。沪深300指数、上证50指数和科创50指数的季度涨跌幅分别为-1.21%、-0.71%%和3.42%。报告期内，组合管理秉持长期视角，在资产配置上标配权益资产，维持一定比例固定收益资产的配置；在品种选择上，坚持以长期稳健品种为底仓，在风险可控前提下适度参与科技成长投资机会。主要操作有：1、优化科技成长风格基金的持仓，更好适应市场特点；2、利用ETF基金阶段性参与科技成长细分方向的投资；3、增配港股基金；4、减持性价比下降的转债基金；5、降低债券型基金的整体久期；6、增持具有稳定收益特点的REITs基金。本基金的管理，追求以业绩持续性好、规模适中的基金品种为底仓，通过策略研究力争把握产业发展和市场风格变化的中长期趋势，落实到品种选择中；同时关注不同市场、不同资产的投资机会。我们希望通过多策略手段，力争为投资者创造长期可持续的超额收益，做客户可信赖的管理人。