周冲 - 基金投资策略和运作

本基金在进行行业配置时，采用自上而下与自下而上相结合的方式，根据宏观经济形势和中观行业基本面情况动态调整。在个股选择上，本基金采用深度价值的方式来评估公司，追求长期、稳定、可复制的绝对收益、较低的回撤和波动率，给投资者带来良好的持有体验。四季度本基金降低了仓位，当前市场估值水平较高，而大多数行业的基本面改善并不明显，我们希望通过降低仓位来降低回撤和波动率，当然也冒着一定的“踏空”风险。在行业选择上，本基金买入了环保、传媒、家电、建筑、交运等行业的股票，这类公司估值低、竞争壁垒高或竞争格局在变好，并且兼具稳定成长和可观的股息率。我们相信这类公司虽然短期股价缺乏弹性，但是长期依然具有可观的复合收益。

2025年第三季度，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.9%，汇安资产轮动A净值增长率为1.6%。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。今年以来在医药行业内部，创新药板块一枝独秀。本基金投资创新药公司较少，从投资策略和选股偏好上看，本基金更倾向于低估值、业绩兑现确定性高、以及公司治理较好能给投资者带来稳定回报的股票。本基金在第三季度买入了部分中药公司，这类公司由于集采或者去库存原因，业绩下滑较多，但是从长期价值的角度看，随着库存出清，公司业绩有望迎来拐点；并且这类公司的分红率比较高，有足够的安全边际。此外本基金还买入了药店股，药店行业由于医保个人账户改革等原因，过去两年客流量和客单价都下滑，今年开始全行业药店数量开始下降，客流量有望企稳，从股息率和估值的角度看，药店行业也具有投资价值。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，汇安资产轮动A上涨7.25%。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式进行行业配置。自上而下看，中国已进入老龄化社会，医药医疗相关的需求长期较好，基于这种长周期视角，本基金重点配置医药行业。自下而上看，医疗设备、体外诊断、高值耗材等在政策压力下，上半年业绩承压，但是下半年预计会同比环比明显改善；医疗服务边际上好转。创新药产业链在license out大趋势下，相关标的涨幅可观。本基金投资创新药较少，从投资策略和选股偏好上，本基金更倾向于低估值、业绩兑现度高的股票。虽然短期内缺乏弹性，但是拉长时间看，我们希望给投资者带来稳定、可预期的回报和较好的持股体验。

2025年第一季度，上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，汇安资产轮动A净值增长2.5%。本基金采用自下而上与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。在行业配置方面，本基金重点配置了医药行业。医药板块在需求上长期受益于人口老龄化，估值仍处于历史低位，我们看好今年对医药板块的投资。医药板块中创新药表现较好，医保局等部门鼓励创新药发展，国内药企创新药licence out交易频繁，价值得到重估。此外，医保局召开优化医药集采工作研讨会，集采政策有望边际缓和。医疗器械领域，院内医疗设备招标恢复显著，全年业绩有望同比改善；部分公司在产品中开发了AI功能，股价得益于AI概念上涨。在选股方面，我们致力于挖掘估值低、政策风险出清、能够给投资者带来持续回报的公司。

2024年，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，汇安资产轮动A净值增长率-17.47%。回顾2024年，证券市场呈现先抑后扬的走势，9月中下旬在国家一系列组合拳的刺激下，证券市场大幅反弹，汇安资产轮动的净值也跟随大幅上涨。本基金采用自上而下与自下而上相结合的方式来进行行业配置，一方面综合研究社会发展趋势、经济发展趋势、消费者需求变化等因素，另一方面从行业的成长能力、市场估值等因素来确定本基金重点投资的行业。从自上而下看，中国已经进入老龄化社会，人口老龄化将更多的带来医药行业相关需求。自下而上看，从2021年-2024年，医药行业连续四年下跌，估值已经处于比较低的水平。2024年医药行业上市公司业绩普遍不佳，和集采政策、部分行业竞争格局变差、医院招投标放缓有关，这些不利因素已经充分体现到股价之中。我们认为短期的利空提供了长期的买点，股价向下跌幅有限，向上的确定性更高，未来随着上市公司业绩的改善，股价有望走出慢牛趋势。从长期看中国在医药卫生领域的支出将持续增长，人口老龄化带来的刚需将持续增长，并且在一些细分领域，结构性机会更多。另外，随着带量采购等政策的推进，一些细分行业已经开始出清，重新迎来新的成长周期。此外，医保正大力赋能商业保险，商业健康险有望成为未来医药行业增长的一大动力。因为我们现阶段非常看好对医药行业的投资。在具体投资上，我们致力于挖掘估值低、政策风险出清、能够给投资者带来持续回报的公司。拉长时间看，这些公司的股价会随着业绩的增长而上涨。

2024年第三季度，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，中证医药指数上涨19.43%，汇安资产轮动A净值上涨10.59%。本基金自2022年8月起大比例配置医药生物板块标的（资产轮动二季报行业配置方面，医药生物占比100%），我们站在长期视角坚定看好该板块未来发展前景。尽管从短期业绩上看，由于受到宏观消费环境以及医药板块内部带量采购、医疗反腐、DRGs等政策的影响，中报业绩普遍不佳。但是医药板块经过三四年的下跌，估值已经很低，九月底国家出台货币和财政政策刺激内需，医药板块股价大幅上涨，估值得到了一定的修复。展望未来，从需求上看，医药板块受益于中国老龄化程度加深。估值上，尽管医药板块估值得到了一定的修复，但是仍处于比较低的历史分位数，投资医药的期望收益依然很高。在投资策略上，我们致力于挖掘估值较低、政策风险出清、终端需求改善、能够给投资者带来持续回报的公司，我们有信心这些公司的股价能随着基本面的改善而上涨。

2024年上半年，上证综指上涨-0.25%，沪深300指数上涨0.89%，汇安资产轮动A上涨-20.47%。汇安资产轮动主要配置了医疗设备、体外诊断、药店等医药板块股票。回顾2024年上半年，医药板块股价表现普遍不佳。有几个原因，一是宏观消费环境不好，院外需求端增长压力大，而供给端竞争激烈，如眼科领域，导致部分项目出现降价促销、客单价下降的情况；二是医保控费政策原因，带量采购、DRGs、医疗反腐常态化运行，带量采购导致仿制药、高值耗材等价格大幅下降，DRGs导致部分需求如体外诊断阶段性下降，医疗反腐则导致医院的招标活动推迟。基于以上因素，不管是院内的刚需板块，还是院外偏自费的领域，业绩压力都很大。这是短期内医药板块表现不好、市场也比较悲观的原因。然而从估值上看，医药板块的估值已经处于合理偏低位置，并且有相当一部分股票，从长期稳健成长的角度看，市场过于悲观了。我认为，医药板块长期受益于老龄化社会，院内刚性需求短期可能受制于一些因素被抑制，但从长期看，这些需求一定会得到释放，从过去二十年的住院人数、手术量得到充分印证。所以，市场对医药板块短期的悲观提供了一个好的配置时点。在具体投资上，我们致力于挖掘估值较低、政策风险出清、终端需求环比/同比改善的公司，我们有信心这些公司的股价能随着基本面的改善而上涨。

2024年第一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.1%，汇安资产轮动A净值下跌10.01%。医药板块的业绩受到宏观环境以及带量采购等政策的影响，普遍承压，上市公司股价表现相对较差。展望未来，我们长期看好医药板块。医药板块经过多年调整，估值上处于历史低位。从需求上看，医药板块长期受益于老龄化，刚需属性明显。尤其在当前的经济环境下，医药板块更具有相对优势。

回顾2023年，上证综指下跌3.7%，沪深300指数下跌11.38%，汇安资产轮动A净值上涨4.27%。2023年，消费复苏不及预期，医药消费也受到宏观环境的影响。然而医药消费具有刚需属性，尽管还面临着医保控费等政策压力，在2023年仍表现出一定的成长性，我们的组合也获得了正收益。展望未来，我们对2024年的医药板块谨慎乐观。谨慎的原因是消费复苏依然比较慢，带量采购等医保控费措施常态化推进。但是从长周期的角度看，我国的医药卫生事业还有很大的发展空间；我国在医疗卫生上的支出占GDP的比重近6.5%，和德国、英国、美国等发达国家相比（分别占比12.8%、11.9%、17.8%）相比，差距还很大。医药板块经过多年调整，估值已经处于非常低的水平。从需求上看，医疗需求具有刚需属性，尤其在当前的经济条件下，医药板块更具有相对优势。所以，我们相对看好2024年医药板块的投资。

2023年第三季度，上证综指上涨-2.86%，沪深300指数上涨-3.98%，中证医药指数上涨-1.84%，汇安资产轮动上涨-5.64%。回顾2023年第三季度，医药指数表现较差，各个细分领域表现都不太好。背后体现了市场对业绩和政策的担忧。展望未来，我们对2023年第四季度的医药板块比较乐观。一个重要原因是估值的修复。医药指数从2020年中开始至今，经过两年多的调整，估值已经到了非常低的水平。市场对集采政策的悲观预期已经到底，一些板块的集采负面影响已经出清，或者预计受到的影响将远小于市场的悲观预期。

2023年上半年，上证综指上涨3.65%，沪深300指数上涨-0.75%，中证医药指数上涨-8.83%，汇安资产轮动上涨-8.61%。回顾2023年上半年，医药指数表现较差，各个细分领域表现都不太好。背后体现了市场对业绩和政策的担忧。其中中药板块有相对收益，背后原因是近些年国家政策鼓励中医药的发展，中药公司业绩相对较好，以及估值合理偏低。展望未来，我们对2023年下半年的医药板块比较乐观。一个重要原因是医院流量的恢复，与医院相关的创新药、骨科等高值耗材、体外诊断、医疗服务等板块的业绩预计都会有较好的增长。其次是估值的修复。医药指数从2020年中开始至今，经过两年多的调整，估值已经到了非常低的水平。而估值将修复的一个重要原因是对集采政策的悲观预期已经到底，一些板块的集采负面影响已经出清，一些板块预计受到的影响将远小于市场的悲观预期。

2023年一季度，上证综指上涨6%，沪深300指数上涨4.6%，中证医药指数上涨0.25%，汇安资产轮动上涨11.16%。回顾2023年一季度，医药指数表现一般，其中中药板块上涨接近10%，表现最好。背后原因是近些年国家政策鼓励中医药的发展，一季度中药公司业绩较好，且估值合理偏低。展望未来，我们对2023年二季度及以后的医药板块比较乐观。一个重要原因是医院流量的恢复，与医院相关的创新药、骨科等高值耗材、体外诊断、医疗服务等板块的业绩预计都会有较好的增长。其次是估值的修复。医药指数从2020年中开始至今，经过两年多的调整，估值已经到了非常低的水平。而估值将修复的一个重要原因是对集采政策的悲观预期已经到底，一些板块的集采负面影响已经出清，一些板块预计受到的影响将远小于市场的悲观预期。综上，2023年的医药板块，业绩上的修复是确定性非常高的；估值上也有望得到修复；我们非常看好2023年的医药投资，很有可能是业绩和估值双升的一年。