姚艺 - 基金投资策略和运作

一季度A股核心逻辑经历情绪驱动→基本面验证→外部冲击的三段式演变。1月延续春季躁动，政策宽松预期与 “十五五” 规划纲要落地，叠加AI算力、商业航天主题催化，市场情绪高涨。2月资金分歧加剧，热点轮动加速，资金从高估值成长流向低估值高股息板块，防御属性凸显。3月受中东地缘冲突升级、海外流动性预期收紧等外部冲击，风险偏好骤降，指数大幅回调，金融、消费等顺周期板块领跌，能源链因涨价周期逆势走强。　　整体看，市场从流动性驱动逐步转向基本面定价，盈利韧性与外部扰动成为核心博弈点，行业分化极致，主题投资的持续性显著下降，机构开始优先选择业绩确定标的。　　纯债方面，债市受到两条完全不同的主线影响，一边是机构行为方面，银行资金充裕，资金面宽松且稳定，叠加理财和保险季节性配置力量较强，债市配置需求持续旺盛；供给端存单净融资历史低位，二永无新增供给，供需缺口较大，配置力量持续主导。另一方面，地缘政治影响下，霍尔木兹海峡短期难以完全恢复，油价持续抬升，超长端计入未来通胀抬升的预期。债市总体表现较为割裂，长短端利差持续拉大，但逻辑上看又比较合理。今年债市整体的策略回归传统，中短久期+杠杆表现较优，用确定性（短久期+票息）应对外部地缘、内部经济基本面的不确定性。大类资产角度来看，超长债和股票的组合对冲效果在通胀预期作用下有所下降，二永与权益的搭配对冲效果更好。　　往后看，二季度的机构配置需求预计仍然较为旺盛，但需要关注市场在上述因素作用下，走向较为极端的情况，例如信用利差的极度压缩，期限利差的极度走阔，以至于上述因素的边际弱化导致利差水平向历史中枢适度回归。　　优选产品在一季度适度降低了可转债仓位，等待回调后的更好加仓时机；信用债方面，部分品种具备一些局部的配置机会，在期限方面维持中性久期、在绝对收益方面挖掘票息。产品通过转债和信用债的波动负相关性，有效降低组合的波动率和回撤。

一季度，权益市场先扬后抑，年初延续去年底的资金流入态势，一月中下旬在监管的引导下市场有所降温，三月则因外部地缘因素扰动情绪整体承压，市场活跃度有所回落；而债市方面，一季度整体窄幅震荡，年初赎回压力释放后叠加资金面平衡偏松，配置盘有所回归，但三月油价快速上行扰动通胀预期，超长端波动率小幅上行。组合方面，权益方面，随着市场降温，权益仓位逐步下降，降低组合波动；债券方面，可转债跟随正股降低仓位，利率债继续持有。　　一季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。　　展望2026年二季度，权益方面，地缘政治风波扰动下，资金以防御和观望为主，基本面获得支撑或者加强的板块获得青睐，而流动性受益品种则改善性价比，后续继续保持中低仓位灵活调仓的策略风格，寻找基本面稳定或收益的板块的交易机会，并辅以中性套保水平防范市场出现波动放大或风格反转。固收方面，目前供给侧对价格的扰动尚未触发货币政策转向，基准情形下，货币政策宽松基调不变，但节奏放缓，债券收益率或仍处于窄幅震荡区间以内，维持标配，而可转债受制于资金面和正股市场震荡的扰动，保持中性仓位但会更加注意高溢价风险的控制。

一季度A股核心逻辑经历情绪驱动→基本面验证→外部冲击的三段式演变。1月延续春季躁动，政策宽松预期与 “十五五” 规划纲要落地，叠加AI算力、商业航天主题催化，市场情绪高涨。2月资金分歧加剧，热点轮动加速，资金从高估值成长流向低估值高股息板块，防御属性凸显。3月受中东地缘冲突升级、海外流动性预期收紧等外部冲击，风险偏好骤降，指数大幅回调，金融、消费等顺周期板块领跌，能源链因涨价周期逆势走强。　　整体看，市场从流动性驱动逐步转向基本面定价，盈利韧性与外部扰动成为核心博弈点，行业分化极致，主题投资的持续性显著下降，机构开始优先选择业绩确定标的。　　纯债方面，债市受到两条完全不同的主线影响，一边是机构行为方面，银行资金充裕，资金面宽松且稳定，叠加理财和保险季节性配置力量较强，债市配置需求持续旺盛；供给端存单净融资历史低位，二永无新增供给，供需缺口较大，配置力量持续主导。另一方面，地缘政治影响下，霍尔木兹海峡短期难以完全恢复，油价持续抬升，超长端计入未来通胀抬升的预期。债市总体表现较为割裂，长短端利差持续拉大，但逻辑上看又比较合理。今年债市整体的策略回归传统，中短久期+杠杆表现较优，用确定性（短久期+票息）应对外部地缘、内部经济基本面的不确定性。大类资产角度来看，超长债和股票的组合对冲效果在通胀预期作用下有所下降，二永与权益的搭配对冲效果更好。　　往后看，二季度的机构配置需求预计仍然较为旺盛，但需要关注市场在上述因素作用下，走向较为极端的情况，例如信用利差的极度压缩，期限利差的极度走阔，以至于上述因素的边际弱化导致利差水平向历史中枢适度回归。　　优享产品在权益配置上坚持哑铃型策略：一端锚定高股息+能源安全，作为持仓压舱石；另一端聚焦AI算力、半导体、高端制造等业绩确定的成长赛道，兼顾弹性与安全边际。优选业绩超预期、现金流稳健、估值匹配度高的标的，规避纯题材与高估值标的。　　债券方面，维持信用债配置，适度从期限利差上寻求交易性机会。通过股债大类资产配比尽量降低波动率和回撤。

回顾一季度，债市受到两条完全不同的主线影响，一边是机构行为方面，银行资金充裕，资金面宽松且稳定，叠加理财和保险季节性配置力量较强，债市配置需求持续旺盛；供给端存单净融资历史低位，二永无新增供给，供需缺口较大，配置力量持续主导。另一方面，地缘政治影响下，霍尔木兹海峡短期难以完全恢复，油价持续抬升，超长端计入未来通胀抬升的预期。债市总体表现较为割裂，长短端利差持续拉大，但逻辑上看又比较合理。今年债市整体的策略回归传统，中短久期+杠杆表现较优，用确定性（短久期+票息）应对外部地缘、内部经济基本面的不确定性。　　往后看，二季度的机构配置需求预计仍然较为旺盛，但需要关注市场在上述因素作用下，走向较为极端的情况，例如信用利差的极度压缩，期限利差的极度走阔，以至于上述因素的边际弱化导致利差水平向历史中枢适度回归。　　本产品主要投资高等级央企债券，具备良好的流动性和较低的信用风险，根据债券市场的变化进行配置和波段交易，获取收益。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

2026年一季度，配置盘积极入场，债市走出了牛陡行情，其中1年国债下行12BP，10Y国债下行3BP。短端主要受益于资金面非常宽松以及同业活期存款调降预期，随后市场随着凸点逐渐向中段延伸；长端尤其是超长端面临的约束相对更多，一方面是短期经济复苏节奏尚未结束，另一方面是美以伊冲突推高油价、通胀预期抬升，另外超长端的供给节奏也没有明朗，导致市场在拉久期方面存在疑虑。在此背景下，机构抱团中短端，长短利差走高。　　二季度关注经济基本面恢复的强度和持续性，关注一级市场供给压力，跟踪物价变化，根据短周期强弱变化寻找波段机会，同时根据利差位置调整持仓结构。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

一季度初，A股市场延续了去年以来的上行节奏，结构上高风偏资产持续跑赢，转债受正股带动，同时叠加供需格局在增量资金的影响下进一步趋紧，溢价率抬升，绝对价格和估值都抵达历史上限，高价股性品种表现更为突出。春节后，美伊冲突爆发，行情转向。石油价格迅速走高引发市场对滞涨的担忧，使资产价格受到盈利端和估值端的双重压力，并且有流动性冲击的情况出现；与此同时各国对能源安全的要求提升，也为一些领域带来结构性增量需求。债券市场方面，在权益波动中，中短端提供了很好的确定性，同时长端受到一定流动性交易层面的影响，期限利差走阔。　　报告期内，产品节前降低了转债部分仓位，减持存在强赎风险的品种，对一些价格已经到位的均衡型品种也降低了仓位，后续随着市场调整，部分标的开始出现性价比，产品重新增持补充转债仓位，聚焦大盘底仓品种以及估值已经趋于合理的股性品种。权益部分仍然维持偏低集中度，结构上由于国际地缘冲突这一重要定价因素的高度不确定性，应对大于预测，做到均衡。

回顾一季度，债市受到两条完全不同的主线影响，一边是机构行为方面，银行资金充裕，资金面宽松且稳定，叠加理财和保险季节性配置力量较强，债市配置需求持续旺盛；供给端存单净融资历史低位，二永无新增供给，供需缺口较大，配置力量持续主导。另一方面，地缘政治影响下，霍尔木兹海峡短期难以完全恢复，油价持续抬升，超长端计入未来通胀抬升的预期。债市总体表现较为割裂，长短端利差持续拉大，但逻辑上看又比较合理。今年债市整体的策略回归传统，中短久期+杠杆表现较优，用确定性（短久期+票息）应对外部地缘、内部经济基本面的不确定性。　　往后看，二季度的机构配置需求预计仍然较为旺盛，但需要关注市场在上述因素作用下，走向较为极端的情况，例如信用利差的极度压缩，期限利差的极度走阔，以至于上述因素的边际弱化导致利差水平向历史中枢适度回归。　　产品投资方面，本产品主要投资于1年内短期信用债，产品力求净值保持平稳向上，严格控制回撤。

回顾一季度，债市受到两条完全不同的主线影响，一边是机构行为方面，银行资金充裕，资金面宽松且稳定，叠加理财和保险季节性配置力量较强，债市配置需求持续旺盛；供给端存单净融资历史低位，二永无新增供给，供需缺口较大，配置力量持续主导。另一方面，地缘政治影响下，霍尔木兹海峡短期难以完全恢复，油价持续抬升，超长端计入未来通胀抬升的预期。债市总体表现较为割裂，长短端利差持续拉大，但逻辑上看又比较合理。今年债市整体的策略回归传统，中短久期+杠杆表现较优，用确定性（短久期+票息）应对外部地缘、内部经济基本面的不确定性。大类资产角度来看，超长债和股票的组合对冲效果在通胀预期作用下有所下降，二永与权益的搭配对冲效果更好。　　往后看，二季度的机构配置需求预计仍然较为旺盛，但需要关注市场在上述因素作用下，走向较为极端的情况，例如信用利差的极度压缩，期限利差的极度走阔，以至于上述因素的边际弱化导致利差水平向历史中枢适度回归。　　本产品主要投资于利率和金融债品种，具备良好的流动性和较低的信用风险，通过中短端的配置和一定仓位的波段交易获取投资收益。

回顾2025年，债券开年处于收益率相对低位，市场过度计入宽松预期导致债券开年就处于超买状态，春节前后债市在地产小阳春、deepseek横空出世、资金面收紧的多重利空下快速调整，重新回到具备配置价值的收益率区间。二季度关注点来到中美贸易战，市场笼罩在关税的不确定因素下，股市在关税冲击下大幅调整，债券收益率快速下行。三季度虽然市场预期基本面有所走弱，但债市在二季度下行后缺乏进一步下行空间，股市在二季度深蹲后，迎来了科技成长的主线行情，债市在风险偏好走强背景下再次调整。进入四季度后，股市转为震荡行情，债券也开始缓慢修复。　　过去一年经济总体平稳运行，加关税背景下外需具备一定韧性，内需方面消费和固定资产投资相对较弱，债券收益率上有顶下有底，产品在债券投资方面加强波段操作，注重市场调整后带来的配置机会。

回顾2025年，债券开年处于收益率相对低位，市场过度计入宽松预期导致债券开年就处于超买状态，春节前后债市在地产小阳春、deepseek横空出世、资金面收紧的多重利空下快速调整，重新回到具备配置价值的收益率区间。二季度关注点来到中美贸易战，市场笼罩在关税的不确定因素下，股市在关税冲击下大幅调整，债券收益率快速下行。三季度虽然市场预期基本面有所走弱，但债市在二季度下行后缺乏进一步下行空间，股市在二季度深蹲后，迎来了科技成长的主线行情，债市在风险偏好走强背景下再次调整。进入四季度后，股市转为震荡行情，债券也开始缓慢修复。　　过去一年经济总体平稳运行，加关税背景下外需具备一定韧性，内需方面消费和固定资产投资相对较弱，债券收益率上有顶下有底，产品在债券投资方面加强波段操作，注重市场调整后带来的配置机会。

2025年债市低位运行、波动加大，收益率曲线整体上移，二季度表现较好，一季度、三季度和四季度存在调整压力。　　具体来看，一季度由于资金偏紧、经济存在结构性亮点且风偏改善，债市调整幅度较大，10年国债全年高点出现在这波调整中；二季度贸易冲突加剧、基本面压力再次加大、资金利率逐月下行，收益率逼近前低；三季度反内卷以及权益市场持续回暖导致悲观的宏观叙事得以扭转，债市出现下半年的第一波调整，期间销售新规等监管举措也影响了投资者的配债情绪；四季度债市缺乏主线，长端尤其是超长端供需结构不佳，收益率曲线陡峭化。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。