姚艺 - 基金投资策略和运作

四季度，债市处于盘整状态，中短端利率受益于资金面宽松小幅下行、长端尤其是超长端情绪较弱，收益率曲线走陡。具体来看，10月份利率整体下行、走修复行情，11月份债市相对平稳、窄幅震荡，12月份超长端再次调整、中短端比较坚挺。　　行情的背后一方面是短期经济压力仍在，债市不具备持续上行的基础，另一方面是2025年7月份以来宏观叙事和风险偏好发生了实质性的改变。这意味着短期内债市上下有顶，在三季度债市调整完之后，四季度需要等待时间给出进一步的方向，体现在主线不明，机构行为扰动较多。　　展望未来，需要关注一季度经济开门红的成色，跟踪政策节奏以及供给端的期限安排，跟踪机构行为和风险偏好，在相关信号明朗之前，债市情绪可能维持现状。　　本基金为封闭式摊余产品，目前已建仓完成，后续计划持续合理安排杠杆到期分布，在基金封闭期内努力提高投资收益。

四季度，权益市场先震荡消化全年累计涨幅和估值，后再增量资金持续入场下突破震荡区间，而债市方面，受制于赎回新规和权益风险偏好回升而持续承压。权益方面，科技成长板块在降息落地和增量资金进场加持后重新增配，搭配中性偏低套保策略降低组合整体弹性；债券方面，可转债均配，利率债继续持有。　　四季度，本基金投资策略继续沿用之前的量化多因子选股模型，基本面因子为主，主要从沪深300、中证500和中证1000指数成分股中精选股票组成投资组合；股指期货对冲方面，本基金根据不同股指期货合约的基差水平，灵活选择合适的股指期货合约和进行对冲，灵活调整对冲比例，力求整体对冲组合的收益最大化。另外本基金亦会根据市场环境，精选估值低、风险小的可转债进行投资，通过灵活控制仓位水平，控制整体波动的情况下力求提高基金的整体收益。

回顾四季度，股债表现均相对平稳，权益市场有韧性，债券受益于年底资金面宽松，中短端配置需求较为稳定，超长品种震荡中表现相对较弱。　　基本面方面，12月制造业PMI 50.1，比上月回升0.9个百分点，结束连续8个月的荣枯线以下区间；其中表现比较好的分项主要是，新订单、新出口订单和原材料购进价格。价格数据方面，12月cpi当月同比小幅回升至0.8%，ppi当月同比小幅修复至-1.9%，价格呈现改善趋势。　　新年伊始，外部环境国际局势扰动较多，内部政策表述较为积极，消费补贴类政策继续延续，《求是》发布文章《改善和稳定房地产市场预期》整体表述较为正面，等待后续政策出台情况。　　近期来看，经济“开门红”预期不断演绎，我们将持续跟踪后续政策博弈情况和实际经济基本面表现。主要需要关注，经济开门红预期的现实情况，信贷需求是否强劲，内需方面消费和投资是否出现边际修复，出口方面的韧性在汇率升值的背景下表现如何。　　总体而言，新年债市面临多重挑战，一方面市场对于价格的触底回升有一定的预期，另一方面十五五开局之年，政策表态可能比较积极。展望后市，债市当前收益率与基本面情况大致匹配，不具备大幅上行的基础，仍将以震荡为主，收益率的位置决定债市的韧性。权益方面，年初表现超预期积极，市场情绪演绎较为极致，整体春季躁动有所提前，景气成长方向仍然是当前主线，但需要注意波动的放大。　　优选产品持续把握可转债市场带来的机会，取得了较好的投资效果；信用债方面，部分品种具备一些局部的配置机会，在期限方面控制久期、在绝对收益方面挖掘票息。产品通过转债和信用债的波动负相关性，有效降低组合的波动率和回撤。

回顾四季度，股债表现均相对平稳，权益市场有韧性，债券受益于年底资金面宽松，中短端配置需求较为稳定，超长品种震荡中表现相对较弱。　　基本面方面，12月制造业PMI 50.1，比上月回升0.9个百分点，结束连续8个月的荣枯线以下区间；其中表现比较好的分项主要是，新订单、新出口订单和原材料购进价格。价格数据方面，12月cpi当月同比小幅回升至0.8%，ppi当月同比小幅修复至-1.9%，价格呈现改善趋势。　　新年伊始，外部环境国际局势扰动较多，内部政策表述较为积极，消费补贴类政策继续延续，《求是》发布文章《改善和稳定房地产市场预期》整体表述较为正面，等待后续政策出台情况。　　近期来看，经济“开门红”预期不断演绎，我们将持续跟踪后续政策博弈情况和实际经济基本面表现。主要需要关注，经济开门红预期的现实情况，信贷需求是否强劲，内需方面消费和投资是否出现边际修复，出口方面的韧性在汇率升值的背景下表现如何。　　总体而言，新年债市面临多重挑战，一方面市场对于价格的触底回升有一定的预期，另一方面十五五开局之年，政策表态可能比较积极。展望后市，债市当前收益率与基本面情况大致匹配，不具备大幅上行的基础，仍将以震荡为主，收益率的位置决定债市的韧性。　　本产品主要投资于利率和金融债品种，具备良好的流动性和较低的信用风险，通过短端的配置和一定仓位的波段交易获取投资收益。

回顾四季度，股债表现均相对平稳，权益市场有韧性，债券受益于年底资金面宽松，中短端配置需求较为稳定，超长品种震荡中表现相对较弱。　　基本面方面，12月制造业PMI 50.1，比上月回升0.9个百分点，结束连续8个月的荣枯线以下区间；其中表现比较好的分项主要是，新订单、新出口订单和原材料购进价格。价格数据方面，12月cpi当月同比小幅回升至0.8%，ppi当月同比小幅修复至-1.9%，价格呈现改善趋势。　　新年伊始，外部环境国际局势扰动较多，内部政策表述较为积极，消费补贴类政策继续延续，《求是》发布文章《改善和稳定房地产市场预期》整体表述较为正面，等待后续政策出台情况。　　近期来看，经济“开门红”预期不断演绎，我们将持续跟踪后续政策博弈情况和实际经济基本面表现。主要需要关注，经济开门红预期的现实情况，信贷需求是否强劲，内需方面消费和投资是否出现边际修复，出口方面的韧性在汇率升值的背景下表现如何。　　总体而言，新年债市面临多重挑战，一方面市场对于价格的触底回升有一定的预期，另一方面十五五开局之年，政策表态可能比较积极。展望后市，债市当前收益率与基本面情况大致匹配，不具备大幅上行的基础，仍将以震荡为主，收益率的位置决定债市的韧性。权益方面，年初表现超预期积极，市场情绪演绎较为极致，整体春季躁动有所提前，景气成长方向仍然是当前主线，但需要注意波动的放大。　　优享产品在四季度回归较为均衡的配置，权益方面适度进行成长和价值品种的平衡；转债从“反内卷”和平衡型性价比品种入手，作为权益方向的补充；债券方面，维持信用债配置，控制久期、挖掘票息。通过股债大类资产配比尽量降低波动率和回撤。

回顾四季度，股债表现均相对平稳，权益市场有韧性，债券受益于年底资金面宽松，中短端配置需求较为稳定，超长品种震荡中表现相对较弱。　　基本面方面，12月制造业PMI 50.1，比上月回升0.9个百分点，结束连续8个月的荣枯线以下区间；其中表现比较好的分项主要是，新订单、新出口订单和原材料购进价格。价格数据方面，12月cpi当月同比小幅回升至0.8%，ppi当月同比小幅修复至-1.9%，价格呈现改善趋势。　　新年伊始，外部环境国际局势扰动较多，内部政策表述较为积极，消费补贴类政策继续延续，《求是》发布文章《改善和稳定房地产市场预期》整体表述较为正面，等待后续政策出台情况。　　近期来看，经济“开门红”预期不断演绎，我们将持续跟踪后续政策博弈情况和实际经济基本面表现。主要需要关注，经济开门红预期的现实情况，信贷需求是否强劲，内需方面消费和投资是否出现边际修复，出口方面的韧性在汇率升值的背景下表现如何。　　总体而言，新年债市面临多重挑战，一方面市场对于价格的触底回升有一定的预期，另一方面十五五开局之年，政策表态可能比较积极。展望后市，债市当前收益率与基本面情况大致匹配，不具备大幅上行的基础，仍将以震荡为主，收益率的位置决定债市的韧性。　　产品投资方面，本产品主要投资于1年内短期信用债，产品力求净值保持平稳向上，严格控制回撤。

四季度，债市处于盘整状态，中短端利率受益于资金面宽松小幅下行、长端尤其是超长端情绪较弱，收益率曲线走陡。具体来看，10月份利率整体下行、走修复行情，11月份债市相对平稳、窄幅震荡，12月份超长端再次调整、中短端比较坚挺。　　行情的背后一方面是短期经济压力仍在，债市不具备持续上行的基础，另一方面是2025年7月份以来宏观叙事和风险偏好发生了实质性的改变。这意味着短期内债市上下有顶，在三季度债市调整完之后，四季度需要等待时间给出进一步的方向，体现在主线不明，机构行为扰动较多。　　展望未来，需要关注一季度经济开门红的成色，跟踪政策节奏以及供给端的期限安排，跟踪机构行为和风险偏好，在相关信号明朗之前，债市情绪可能维持现状。　　报告期内，组合以票息策略为主，根据市场变化灵活调整久期，本基金将继续密切跟踪经济和政策变化，优化组合结构，力争取得更好收益。

回顾四季度，股债表现均相对平稳，权益市场有韧性，债券受益于年底资金面宽松，中短端配置需求较为稳定，超长品种震荡中表现相对较弱。　　基本面方面，12月制造业PMI 50.1，比上月回升0.9个百分点，结束连续8个月的荣枯线以下区间；其中表现比较好的分项主要是，新订单、新出口订单和原材料购进价格。价格数据方面，12月cpi当月同比小幅回升至0.8%，ppi当月同比小幅修复至-1.9%，价格呈现改善趋势。　　新年伊始，外部环境国际局势扰动较多，内部政策表述较为积极，消费补贴类政策继续延续，《求是》发布文章《改善和稳定房地产市场预期》整体表述较为正面，等待后续政策出台情况。　　近期来看，经济“开门红”预期不断演绎，我们将持续跟踪后续政策博弈情况和实际经济基本面表现。主要需要关注，经济开门红预期的现实情况，信贷需求是否强劲，内需方面消费和投资是否出现边际修复，出口方面的韧性在汇率升值的背景下表现如何。　　总体而言，新年债市面临多重挑战，一方面市场对于价格的触底回升有一定的预期，另一方面十五五开局之年，政策表态可能比较积极。展望后市，债市当前收益率与基本面情况大致匹配，不具备大幅上行的基础，仍将以震荡为主，收益率的位置决定债市的韧性。　　本产品主要投资高等级央企债券，具备良好的流动性和较低的信用风险，根据债券市场的变化进行配置和波段交易，获取收益。

2024年924以来，中国经济系统性风险的下降，叠加全球人工智能产业趋势共振，中国权益资产步入了新一轮牛市。四季度，权益市场在经历了此前的较快上行之后，进入震荡和轮动增加的区间。AI需求辐射带动的储能、电力设备，包括其上游的一些涨价环节，都有过较好表现，临近年底，海外美联储降息落地、日本央行加息，国内地产公司暴雷、赎回新规预期、公募基准征求意见等，叠加资金止盈，为市场增加了波动，科技创新与传统产业的分化也在继续，反映转型期的经济结构特征。　　债券市场，短端票息资产相对有韧性，长端收益率先下后上，10年、30年国债收益率水平至年底基本持平于三季度末，超长50年的品种上行明显。转债市场，阶段性的受到纯债以及赎回新规带来的影响，但整体仍维持强势，一方面是权益牛市预期一方面是自身的供需偏紧暂无看到缓解，上证转债指数波动中向上，四季度中上涨2%，溢价率维持在历史高位。　　报告期内，产品久期偏低运行，纯债部分继续保持防守姿态；转债部分整体仓位平稳，结构上继续减仓即将进行强赎的标的，波动中抄底绝对价格有空间的平衡型中具备性价比的标的，同时分散的增加了正股景气度好且短期都不强赎的股性品种；权益部分偏均衡配置，四季度aidc、上游资源等方向贡献了主要收益，底部白马的向上修复也有贡献。

三季度权益市场特别是科技相关板块有非常亮眼的表现，股市成为大类资产的主角，而债券受到风险偏好压制，处于调整状态。　　从宏观的角度来看，整体的宏观经济基本面数据仍然偏弱，投资、消费疲弱，房价仍在下行；但是科技板块动能较足，创业板、科创板为代表的板块走出了明显的牛市行情。　　债市在这个过程中修复过去过于悲观的中长期预期，带动曲线的陡峭化和信用利差的走阔；但受益于资金的宽松，短端品种总体较为稳定。股市中结构差异也非常明显，传统消费相关的板块仍在底部，且还没有迎来盈利的改善；科技相关的板块一旦有盈利支撑，则受到资金的积极追捧。　　总体来看，虽然没有看到经济的全面改善，但相对过去而言，有一些亮点，一些行业一些产业有了积极的迹象，预期改善带动资本市场建立良好的正反馈。在这样的环境下，股市的积极性相对较高，但由于经济总量上偏弱，市场利率仍然需要维持一个相对较低的水平，债券投资上可以寻求确定性，减少进攻性。　　回顾三季度，优享产品把握权益市场带来的机会，提升权益仓位，取得了较好的投资效果；债券方面，从性价比角度进行信用债配置，控制久期、挖掘票息。通过股债均衡配置尽量降低波动率和回撤。

三季度的债券市场，面临的主要变化来自于两方面，一方面是对科技竞赛和资本开支的乐观预期，带动股市持续上涨，带来预期的结构性改善；另一方面是监管方面，市场担心基金新规的潜在影响，对公募债基的规模造成扰动。总体三季度的债市处于调整状态。　　从宏观的角度来看，整体的宏观经济基本面数据仍然偏弱，投资、消费疲弱，房价仍在下行；但是科技板块动能较足，创业板、科创板为代表的板块走出了明显的牛市行情。　　总体来看，虽然没有看到经济的全面改善，但相对过去而言，有一些亮点，一些行业一些产业有了积极的迹象，预期改善带动资本市场建立良好的正反馈。在这样的环境下，股市的积极性相对较高，但由于经济总量上偏弱，市场利率仍然需要维持一个相对较低的水平，债券投资上可以寻求确定性，减少进攻性。　　产品投资方面，本产品主要投资于1年内短期信用债，产品力求净值保持平稳向上，严格控制回撤。

三季度的债券市场，面临的主要变化来自于两方面，一方面是对科技竞赛和资本开支的乐观预期，带动股市持续上涨，带来预期的结构性改善；另一方面是监管方面，市场担心基金新规的潜在影响，对公募债基的规模造成扰动。总体三季度的债市处于调整状态。　　从宏观的角度来看，整体的宏观经济基本面数据仍然偏弱，投资、消费疲弱，房价仍在下行；但是科技板块动能较足，创业板、科创板为代表的板块走出了明显的牛市行情。　　总体来看，虽然没有看到经济的全面改善，但相对过去而言，有一些亮点，一些行业一些产业有了积极的迹象，预期改善带动资本市场建立良好的正反馈。在这样的环境下，股市的积极性相对较高，但由于经济总量上偏弱，市场利率仍然需要维持一个相对较低的水平，债券投资上可以寻求确定性，减少进攻性。　　本产品主要投资于利率和金融债品种，具备良好的流动性和较低的信用风险，通过短端的配置和一定仓位的波段交易获取投资收益。