赵超 - 基金投资策略和运作

二季度，受美伊局势缓和影响，资本市场呈现震荡走势，债券市场窄幅震荡温和向好、股票市场结构性牛市。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。从资金面来看，4月和5月都较为宽松，6月以来有所波动，但6月央行进一步推出隔夜逆回购操作品种，表明央行对资金面的呵护。预计资金面对债券市场的影响有所弱化，未来资金面维持宽松的状态；从基本面来看，二季度受内生动能波动和外部冲击有所放缓，结构上呈现出明显的分化：生产端数据相对保持韧性，工业受益于出口拉动较为强劲；而需求端数据则表现较弱，投资及消费数据有所回落。后续仍需观察经济修复情况，特别是投资与消费能否企稳；从政策面来看，​央行货币政策维持“适度宽松”基调。在​内需延续疲弱态势下，看是否有增量刺激措施。本基金略微增加杠杆及久期。一方面，在5月中下旬及资金有所收紧的6月初买入部分超长久期的利率债及2-5年的信用债，调整信用债结构，提高静态收益率；另一方面，在6月中下旬资金很难进一步打开的背景下，卖出部分短久期的债券，同时置换部分超长久期利率债调整利率债结构。未来在资金面稳定、基本面承压、政策面有所变动的预期下，预计债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，二季度A股结构性牛市特征突出。一季度强势的能源资源板块随油价回调走弱；AI、半导体、通信等科技成长赛道依靠高景气业绩持续领涨；传统顺周期板块整体表现平淡。港股市场则受制于美元利率高位震荡及地缘不确定性，表现相对较弱。本基金二季度减仓了有色、化工等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的电力设备、通信等行业，整体风格向成长方向倾斜。　　展望后续，国内宏观经济逐步走出磨底阶段，转入温和复苏、动能改善的上行修复周期。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、工业企业盈利持续修复、产业景气度逐级上行，权益市场有望形成业绩改善与风险偏好抬升的共振格局。

二季度大盘指数呈倒V走势，四月市场单边上涨，五月市场宽幅震荡，六月市场波幅减少，呈窄幅震荡走势。从二季度整体的市场表现来看，AI相关的半导体硬件行业一枝独秀，其他板块普遍表现不佳；传统行业和一些蓝筹股票呈现单边下跌走势。　　本基金在本季度将大部分仓位配置于非银、交运、机械等传统行业板块。基于控制回撤的考虑，组合在五月、六月连续降低了仓位；从风险收益比的角度出发，在本季度内组合增配了非银金融，减配了汽车、电子。　　二季度宏观经济冷热不均，出口仍旧保持较高增速，PPI在油价带动下保持上行；但社零、投资数据略有波动。展望2026年三季度，预计宏观层面与二季度相比不会太大变化，核心物价、经济增速、流动性水平等关键指标有望保持稳定。　　投资层面，二季度传统行业相关个股经历了市场风格的极端考验，很多板块和个股在基本面没有发生重大变化的情况下，股价却发生了持续下跌。但是随着后续半年度业绩的陆续公布，部分被市场和交易因素错杀的板块和个股有望迎来市场的重新定价和估值的修复。因此组合在三季度将主要按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。　　概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）对质地不佳的标的保持回避，对估值过高的标的保持审慎；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

2026年二季度，港股市场整体震荡下行。从行业层面来看，工业、综合企业和金融等行业表现相对较强，原材料、能源、必需性消费和非必需性消费等行业则表现相对偏弱。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，二季度局势逐步走向缓和，大宗商品开始重新被投资者定价，同时美联储加息预期一度快速升温又为复杂的市场形势带来新的冲击。我们认为虽然国际环境和外部需求仍存不确定性，但国内经济的稳健增长将为港股市场提供有力支撑，从中长期维度看，港股市场的机会大于风险。

2026年二季度，国内经济复苏节奏有所放缓。需求端，5月社零增速回落至近年低位，但6月制造业PMI为50.3%重回扩张区间。生产端，在AI产业链与外需支撑下维持韧性，整体内外需延续分化。先进制造业投资在出口带动下呈现明显的高景气特征，地产与基建投资偏疲弱，整体经济内生动能有待强化。中期关注7月政治局会议经济定调及后续财政发力强度、美伊等地缘冲突演化以及美联储货币政策路径。　　权益市场在二季度震荡上行，但结构分化明显。季初，地缘冲突缓和，AI算力等高景气度赛道重回市场主线，通信、电子涨幅居前，商贸零售、房地产、非银落后，风格在涨价链与科技成长间轮动。二季度，债券市场收益率呈现震荡偏强，10年国债在季初1.82%附近一度下行至1.7%附近，后在1.75%-1.7%区间波动，曲线先陡峭后平坦，超长期国债在换券过程中跨券交易难度加大，二永债供给放量之后，波动区间大于普通信用债。二季度，组合保持15-20%股票仓位，配置低估值价值股为主，逢高止盈了部分周期个股，由于市场行情极致分化，持仓风格个股本季度相对承压，随着中报的披露，部分估值低、长期价值凸显的个股将会有所修复，市场有望迎来结构的再平衡。　　展望2026年下半年，美伊等地缘冲突、贸易摩擦以及美联储货币政策路径的不确定性，将是影响全球经济的重要变量。但是，我国经济政策的提质增效、政策协同效应的进一步发挥，将有助于经济的筑底企稳，因此我国经济仍将延续弱复苏态势。我们将保持适中的权益仓位，在均衡结构的基础上侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究，不断优化持仓。债券配置以3年信用债为底仓，择机参与利率债和二永债的波段交易机会，平衡好静态收益与组合波动的关系，在低利率背景下获取相对稳定的超额收益。

2026年一季度，港股市场整体走高后震荡下行。从行业层面来看，能源、综合企业、工业和地产建筑等行业表现较强，信息科技、非必需性消费、电讯和原材料等行业则表现相对偏弱。　　2026年一季度中东局势的变化对全球资本市场都产生了较为显著的影响，一方面受原油价格不断攀升的推动，能源板块强势崛起，另一方面，全球宏观经济前景的不确定性上升，而投资者的风险偏好下降，这使得从2025年下半年开始表现坚挺的科技股和有色板块出现阶段性转弱的迹象。本基金认为短期地缘冲突的影响或仍将持续，但国内经济的稳健增长将为港股市场提供有力支撑，从中长期维度看，港股市场的机会大于风险。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平丰润1月进入封闭期，叠加规模的变动，主要是在1月中上旬集中配置了3年左右的信用债，后期随着债券收益率下行挑选合适的信用债来提升整体组合静态收益率。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　权益市场，一季度A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。太平丰润一季度减仓了非银金融、有色金属等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电、储能、电网设备、化工等行业持仓。　　展望后续，中国宏观环境大概率从过去两年的L型筑底阶段，切换到止跌回稳、结构修复新阶段。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升，企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。

2026年一季度，全球经济地缘政治冲突加剧、主要经济体货币政策不确定性抬升，中东局势升级推升能源与大宗商品价格波动，美国经济韧性超预期叠加通胀粘性回升，美联储全年降息预期大幅收敛，全球贸易与产业链供应链稳定性持续受扰动。一季度国内经济运行整体向好，3月制造业PMI重回扩张区间，国内经济库存周期启动带动经济复苏边际增强，AI技术革命引领产业加速升级，地产市场呈现企稳迹象，制造业投资实现结构性增长。地缘冲突带来物价脉冲式上涨，推动企业主动补库，对总需求持续复苏形成一定干扰。　　权益市场大盘指数呈倒V走势，能源链条的石油、煤炭、化工表现强势；景气度相关的通信等板块涨幅也相对靠前，非银、社服等行业跌幅较大。　　本基金在本季度减仓了有色金属和非银金融，增配了机械设备和电力设备。同时在中东冲突爆发后，降低了组合的仓位。经过一季度的调整之后，市场估值水位出现了一定回调，特别是与内需相关的蓝筹公司，在2025年涨幅较小，一季度继续回调，目前的估值已经具有吸引力，二季度这部分公司能否实现业绩见底回升，进而带动估值和股价见底，或将成为目前市场上主要的预期差。组合也将按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。　　债券久期保持在3-5年，在收益率曲线陡峭化过程中，适当提升了长期国债仓位，通过券商公司债和中票的一级市场申购，适当置换存量债券，获取债券骑乘再配置收益。控制组合债券杠杆在120%左右，保持组合流动性。本基金将始终坚守稳健投资理念，持续优化大类资产配置与持仓结构，努力为投资者创造长期可持续的回报。

一季度大盘指数呈倒V走势，一月市场单边上涨，二月市场横盘震荡，三月美以伊冲突爆发后，市场单边下跌。从一季度整体的市场表现来看，能源链条的石油、煤炭、化工表现强势；景气度相关的通信等板块涨幅也相对靠前。非银、社服等行业跌幅较大。　　本基金在本季度将大部分仓位配置于机械、交运、轻工制造等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在二月、三月减仓了有色金属和非银金融，增配了机械设备和电力设备。同时在中东局势变化后，降低了组合的仓位。　　一季度宏观经济各项数据均呈现稳中向好态势，物价温和回升，进出口数据创出新高，社零与固定资产投资数据亦保持稳定。展望2026年二季度，预计宏观层面与一季度相比不会有太大变化，核心物价、经济增速、流动性水平等关键指标有望保持稳定。行业层面，根据市场预期，一季度业绩较好的行业仍集中在能源资源和AI硬件相关度高的行业中，这一预期已经在股价层面有较为充分的反应，2026年二季度进一步超预期的概率在下降；进一步下沉到公司层面，一季度的调整之后，市场估值水位出现了一定回调，特别是与内需相关的蓝筹公司，在2025年涨幅较小，一季度继续回调，目前的估值已经极具吸引力，二季度这部分公司能否实现业绩见底回升，进而带动估值和股价见底，或将成为目前市场上最大的预期差。组合也将按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。　　概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

2025年，港股市场整体震荡上扬，年初至4月上旬冲高回落，之后直至9月底一路震荡上行，10-12月有所回调。2025年原材料业领涨，医疗保健、金融和信息科技表现活跃，而公用事业、电讯和必需性消费则相对落后。　　本基金的投资组合符合合同规定，运作以紧密跟踪指数、控制跟踪误差为主。本基金跟踪的指数聚焦价值因子，个股标的以大盘蓝筹股为主，大多具备低估值、高股息的特征，随着港股市场的上涨本基金取得了正收益，2025年本基金A类份额净值上涨22.08%。

四季度，在对国内政策预期及海外关系变动下，资本市场不管是股票还是债券都呈现震荡小幅上涨的走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。四季度基本面各项数据仍旧承压，但市场对未来通胀缓慢回升、经济触底企稳等预期较强。后受央行宣布重启国债买卖、中美关系扰动以及对股票市场短期筑顶的预期等因素扰动，债市形成一定支撑。总体，在多空因素共同影响下，债市维持韧性，呈现收益率小幅震荡下行趋势。太平丰润四季度进入开放期，纯债部分降低久期及杠杆，在11月中上旬债券收益率下行之际，卖出部分债券减少配置，同时在11月下旬债券调整之际少量配置部分信用债，提高静态票息。当下我国经济处于新旧动能转换过程中，新经济新质生产力蓬勃发展、旧经济相对表现偏弱。预期未来财政政策将继续发力、货币政策总量与多重工具并行发力，2026年一季度需要观察开门红和政府债券供给及货币政策情况，预计债券市场保持震荡走势。　　股票市场，震荡中指数有所上行。国内方面，“十五五”规划政策向高科技行业倾斜，出口韧性较强，反内卷政策促进工业企业利润改善，A股内在投资价值修复；国外方面，美联储如期降息，全球流动性宽松风险偏好回暖，利好新兴市场，吸引资金回流。上证指数围绕3900点上下波动，其中，科技板块仍旧表现亮眼、有色在海外降息预期下表现也不错。太平丰润维持仓位，让组合保持均衡。操作方面：一方面，与内需相关的消费等板块反弹之际卖出，成长行业中对部分电子行业进行了止盈；另一方面，在AI、有色、机械等受海外因素调整时，进行了适度加仓。预计未来指数震荡上行结构继续分化，整体风格偏成长结构性机会，继续在高景气方向寻找配置机会，尤其是部分估值相对低位的细分领域，同时关注反内卷可能受益的底部周期行业。

四季度大盘指数围绕3900点中枢窄幅震荡，市场缺乏明显的领涨主线。三季度表现突出的科技成长方向在四季度呈现修正横盘走势；前期表现较弱的红利方向在本季度前半段表现强势，后期随着商业航天等主题方向走强而转为走弱。市场进入12月以后主题投资重新活跃，商业航天、免税等新主题相继涌现。　　本基金在本季度将大部分仓位配置于非银金融、有色金属、交运、建材等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在十月、十一月相继减仓了电力设备和地产，增配了非银金融和建材。同时在上市公司三季报之后，从个股逻辑出发增配了部分出口公司。　　展望2026年一季度，预计宏观层面与2025年四季度相比不会有太大变化，核心物价、经济增速、流动性水平等关键指标有望保持稳定；行业层面，根据市场预期，四季度业绩较好的行业仍集中在海外需求敞口大和AI硬件相关度高的行业中，这一预期已经在股价层面有较为充分的反应，2026年一季度相关行业标的股价较难再出现超预期的走势；进一步下沉到公司层面，经过2025年较为极致的结构性上涨调整之后，不同公司的估值差异进一步拉大，特别是与内需相关的蓝筹公司，估值已经极具吸引力，一季度这部分公司能否实现业绩见底回升，进而带动估值和股价见底，或将成为目前市场上最大的预期差。组合也将按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。　　概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

债券市场收益率呈现盘整格局，10年国债在1.75%-1.85%区间窄幅震荡，受制于供求关系、名义GDP、中外利差等因素影响，30年国债息差有所扩大。中短期信用债品种表现相对较好，在回购利率持续保持低位、信用息差相对稳定的背景下，3-5年信用债实现了较好的杠杆后收益。四季度大盘指数围绕3900点中枢窄幅震荡，市场进入12月以后主题投资重新活跃，商业航天、免税等新主题相继涌现。　　本基金保持3年左右久期，以信用债静态收益和骑乘收益作为主要收益来源，择机参与二级资本债与长期国债的波段机会，在年末提前降低了部分债券杠杆，提升组合灵活性。权益部分，继续均衡配置于非银金融、有色金属、交运、建材等板块。本季度内减配了电力设备和地产，增配了非银金融和建材。　　展望2026年，全球降息进入下半程，逆全球化形成的贸易壁垒、区域地缘冲突、美元信用走弱等因素增加了全球经济复苏的不确定性。我国经济仍然延续弱复苏态势，经济政策提质增效、政策协同效应进一步发挥，有助于经济筑底企稳。我们将以3-5年信用债为底仓，坚持“稳健为先、均衡配置”的理念，努力实现更好的风险调整后收益。权益部分将保持均衡配置，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。