金璜 - 基金投资策略和运作

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，TMT板块自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　进入2025年，DeepSeek的横空出世再次点燃国内对人工智能相关资产的投资热情，其训练成本显著低于ChatGPT的巨大优势引发资金高度关注，TMT及人工智能细分板块估值提升明显。长期来看，算力低成本化及国产化将有望推动人工智能项下如自动驾驶、云计算、生物科技、物联网等多个相关细分产业的蓬勃发展，未来市场空间仍然巨大。盈利端看，板块未来将保持高增速。根据Wind一致预期数据，2026及2027年，中证科技传媒通信150指数每股收益增速高达51.2%、27.8%，为板块估值持续上涨提供动能。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。企业盈利端而言，根据彭博的预测，恒生消费指数未来两年的每股收益增长率分别为14.4%、11.9%，港股消费板块预计将继续保持良好的盈利能力。估值方面，在经历本季度震荡后，港股消费板块仍然处于较低位置，最新估值仅处于过去5年低于10%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。从国内政策的角度来看，3月国务院发布《提振消费专项行动方案》，通过优化环境、促进重点领域消费、创新模式、提升消费能力和加强政策支持，旨在全面推动消费市场复苏，为经济增长提供持续动力，对港股消费提供强力政策支持。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股非必须性消费及必须性消费估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费需求在相关政策的推动下进一步释放，2026年港股消费板块具备一定吸引力。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。　　本报告期内，本基金份额净值增长率为-8.84%，业绩比较基准收益率为-9.09%。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股科技在经历本季度回调后，最新估值仍仅处于过去5年不到30%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，新“国九条”明确支持科技企业双重上市，加速中概股回归（如蔚来、小鹏港股主要上市），优化指数成分结构。同时，互联网、新能源、医药生物等行业相关的利好政策持续加码，为港股上市的科技龙头企业保驾护航。从盈利端看，国产大模型DeepSeek-R1的凭借顶尖算力及低成本推动外资重新评估中国科技企业的全球竞争力，尤其认可其在AI应用层（如医疗影像、智能驾驶、创新药）的规模化能力。根据彭博的预测，恒生科技板块在未来两年的每股收益增长率分别为47.5%、16.3%。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股科技板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度得益于美联储降息预期增强及企业盈利预期上调，美股半导体板块整体上处于反弹及震荡上行的态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。盈利端来看，美股半导体依然保持较为强劲的增长预期，根据彭博的预测，费城半导体指数整体上在未来两年的每股收益增长率分别为31.7%、14.3%。　　伴随着对经济的信心和盈利改善的巩固，美股资产的估值依然具有一定韧性。以人工智能为代表的科技创新正在如火如荼的发展，相关创新及应用正加速落地，预计科技板块有望继续保持强势。境外投资作为国内居民资产配置必不可少的一环，建议保持对海外科技类投资产品的关注。 本基金在严格控制组合风险与保持资产流动性的基础上，主要投资于全球范围内半导体芯片产业主题相关的公募基金的基金份额和相关上市公司，力争实现基金资产的长期稳健增值。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、相关标的与基准指数的相关性情况等定期或不定期调整投资组合，实现对全球半导体芯片产业的有效风险暴露。　　本报告期内，本基金A类份额净值增长率为5.18%，业绩比较基准收益率为6.54%。　　本报告期内，本基金C类份额净值增长率为5.12%，业绩比较基准收益率为6.54%。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股创新药在经历本季度回调后，最新估值仅处于过去5年20%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，4年以来政府对创新药的态度开始转向，甚至提升到中美战略竞争高度，支付端、审批端、价格端等全产业链政策暖风频吹，带动预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”。2025年政府工作报告提到优化集采政策、健全药品价格形成机制、制定创新药目录等；国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录，通过“基本医保+商保”协同模式，为高值创新药提供补充支付路径。创新药生态有望逐步改善，对板块估值的束缚也将进一步缓解。从盈利端看，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会期间，中国药企共有73项临床研究入选口头报告，创历史新高，各龙头企业数据亮眼。同时，创新药企业出海预期不断强化。2024年中国创新药对外授权交易数量达到110笔，同比增长39%，首付款总额达到50.07亿美元，同比增长47%。中国创新药在全球市场上的认可度和竞争力不断提升，已成为全球创新药领域的重要参与者。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股医药板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，机器人赛道自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望2026年，得益于AI大模型的赋能以及硬件成本的大幅下降，机器人赛道有望持续在三季度的投资热潮。目前，技术突破、市场需求和政策助理成为推动机器人赛道估值上涨的主要三重因素。盈利能力上，根据Wind一致预期数据，机器人产业指数2026年及2027年每股收益增速分别高达42.1%、24.8%，行业整体处于高速增长期。从需求端看，在全球老龄化问题日益严重及劳动力缺口逐渐加大的背景下，机器人有望填补未来生产力空缺。政策端看，国内针对机器人的政策不断落地，例如工信部“机器人+”行动目标2025年制造业机器人密度翻番，千亿基金支持核心技术攻关。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，科创板自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望2026年，科创板资产有望继续得益于政策红利加码、产业研发优势及资金持续助力等因素加持。政策端看，2024年证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，优化再融资、并购重组机制，推出“轻资产、高研发”认定标准，并加速科创债、ETF产品扩容。产业优势看，2025年上半年科创板企业合计研发投入841亿元，为净利润的2.8倍，累计发明专利超12万项，107家公司连续3年研发强度超20%。根据Wind一致盈利预期数据，科创综指2026年每股盈利增速预测高达138%。资金面看，随着更多科创板宽基指数及行业主题指数发布及相关ETF的上市，持续的资金流入为科创板后续上涨提供了充足的流动性。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，科创板自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望2026年，科创板资产有望继续得益于政策红利加码、产业研发优势及资金持续助力等因素加持。政策端看，2024年证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，优化再融资、并购重组机制，推出“轻资产、高研发”认定标准，并加速科创债、ETF产品扩容。产业优势看，2025年上半年科创板企业合计研发投入841亿元，为净利润的2.8倍，累计发明专利超12万项，107家公司连续3年研发强度超20%。根据Wind一致盈利预期数据，科创综指2026年每股盈利增速预测高达138%。资金面看，随着更多科创板宽基指数及行业主题指数发布及相关ETF的上市，持续的资金流入为科创板后续上涨提供了充足的流动性。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。

本季度港股在获利资金离场、地缘风险升高、市场进入业绩真空期等因素限制下，整体处于持续震荡态势。主要海外市场指数中，费城半导体指数(11.20%)>英国富时100(6.21%)>纳斯达克科技市值加权(4.72%)>道琼斯工业平均(3.59%)>标普500(2.35%)>纳斯达克100(2.31%)>罗素2000指数(1.86%)>恒生指数(-4.56%)>恒生科技(-14.69%)。　　海外流动性方面，本季度最近一次议息会议中，美联储下调联邦基金利率目标区间25bps至3.50%-3.75%，符合市场预期。本次会议中，美联储全面上修美国2025-2028年经济增速预期，并下修2025及2026年通胀预测，表现出对美国经济及通胀更加乐观。根据点阵图显示，2026-2027年仍有较高降息概率。展望2026年，宏观利率仍大概率处于下行通道，持续为市场提供较为充足的流动性并为美股估值释放压力。因此从全球宏观流动性的角度，降息预期有望继续为港股估值端释放压力。估值方面，港股科技在经历本季度回调后，最新估值仍仅处于过去5年不到30%百分位的位置，安全边际大且向上空间仍然较高。　　从国内政策端看，新“国九条”明确支持科技企业双重上市，加速中概股回归（如蔚来、小鹏港股主要上市），优化指数成分结构。同时，互联网、新能源、医药生物等行业相关的利好政策持续加码，为港股上市的科技龙头企业保驾护航。从盈利端看，国产大模型DeepSeek-R1的凭借顶尖算力及低成本推动外资重新评估中国科技企业的全球竞争力，尤其认可其在AI应用层（如医疗影像、智能驾驶、创新药）的规模化能力。根据彭博的预测，恒生科技板块在未来两年的每股收益增长率分别为47.5%、16.3%。　　AH溢价指数水平处于历史高位，表明港股相对A股的折价率依然处于较高水平，结合港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，随着盈利能力改善及估值中枢的抬升，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股科技板块仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着企业盈利持续释放，板块有望在2026年继续保持较高的盈利增速。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

本季度 A 股权益市场整体震荡上行，机器人赛道自季度初整体处于震荡态势。主要宽基指数中周期类资产领涨，宽基指数涨跌幅及排序为：上证指数(2.22%)>沪深300(-0.23%)>创业板综(-0.73%)>中小100(-1.39%)>科创50(-10.10%)。风格维度，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，涨跌幅排前五行业为：有色金属(16.25%)>石油石化(15.31%)>通信(13.61%)>国防军工(13.10%)>轻工制造(7.53%)。　　宏观数据层面，主要经济活动指标：2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月 PPI 同比-2.2%，前值-2.1%；11月 CPI 同比 0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月 M2 同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值 8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　展望2026年，得益于AI大模型的赋能以及硬件成本的大幅下降，机器人赛道有望持续在三季度的投资热潮。目前，技术突破、市场需求和政策助理成为推动机器人赛道估值上涨的主要三重因素。盈利能力上，根据Wind一致预期数据，机器人产业指数2026年及2027年每股收益增速分别高达42.1%、24.8%，行业整体处于高速增长期。从需求端看，在全球老龄化问题日益严重及劳动力缺口逐渐加大的背景下，机器人有望填补未来生产力空缺。政策端看，国内针对机器人的政策不断落地，例如工信部“机器人+”行动目标2025年制造业机器人密度翻番，千亿基金支持核心技术攻关。目前主要宽基指数估值水平处在历史低位，在经济复苏大背景下，权益市场配置价值凸显。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。当前科技板块仍受益于AI技术的发展，人工智能进入到新的发展阶段，叠加全球算力的持续扩张，将进一步推动人工智能的普及并将产生新的应用场景，中国科技企业有望凭借创新与政策支持的双重利好实现突围。　　本基金是目标ETF的联接基金，主要投资于目标ETF。报告期内，本基金结合申购赎回情况进行日常操作，力争控制跟踪误差和跟踪偏离度在较低的水平上。

四季度市场整体震荡，走势一波三折，大小盘出现了一定的分化，由于境外市场也在讨论人工智能是否存在泡沫，境内相关的产业链并未能继续延续强势表现。宽基指数涨跌幅及排序为：中证500(0.72%)>沪深300(-0.23%)>创业板50(-0.83%)>科创50(-10.10%)。市值维度区别并不明显，规模指数涨跌幅及排序为：中证2000(3.55%)>中证500(0.72%)>中证1000(0.27%)>沪深300(-0.23%)。风格维度继续分化，中信风格指数涨跌幅及排序为：周期(5.89%)>金融(3.69%)>成长(-0.30%)>稳定(-0.42%)>消费(-3.46%)。行业维度，中信证券一级行业指数涨跌幅前五为：石油石化(16.97%)>国防军工(16.74%)>有色金属(15.63%)>通信(14.72%)>消费者服务(8.45%)，后五为：房地产(-9.91%)<医药(-9.39%)<计算机(-6.72%)<传媒(-6.02%)<汽车(-4.42%)。　　宏观数据层面，2025年11月工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%；11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值2.9%。通胀指标：11月PPI同比-2.2%，前值-2.1%；11月CPI同比0.7%，前值0.2%。货币金融指标：11月M2同比增长8.0%，前值8.2%；11月社会融资规模同比增长8.5%，前值8.5%。总体来看，增长斜率保持稳定，继续保持良好的复苏态势，同时通胀仍处在低位区间运行。　　权益市场的长期趋势反映上市公司总体盈利能力的逐步提升，背后的驱动力是经济长期增长动能以及科技升级、产业升级带来的生产力提升。四季度总体宏观经济基本面依旧承压，延续回落的趋势。虽然10月份两项增量财政政策工具陆续落地，但是短期未见成效。结构来看，外需在10月份的一次性因素扰动消退之后，出口有较大幅度反弹回升，出口增速11月回升7pct至5.9%，并且中国累计贸易顺差首次突破1万亿美元，充分展现出中国的产业竞争力。10月底投放完成的5000亿新型政策性金融工具预计拉动7万亿投资，效果将会主要体现在2026年。2026年作为“十五五”规划的开局之年，我们认为政策会靠前发力，叠加欧美日韩财政共振发力，以及联储降息带动全球金融条件的进一步放松，我们认为2026年实现经济开门红概率较高。当前科技板块仍受益于AI技术的发展，人工智能进入到新的发展阶段，叠加全球算力的持续扩张，将进一步推动人工智能的普及并将产生新的应用场景，中国科技企业有望凭借创新与政策支持的双重利好实现突围。　　本基金采用复制标的指数的方法进行组合管理，通过控制跟踪误差和跟踪偏离度，力争基金收益和指数收益基本一致。在报告期内，本基金结合申购赎回情况、标的指数成分调整情况定期或不定期调整投资组合，保持对标的指数的紧密跟踪。