曾万平 - 基金投资策略和运作

二季度A股，科创50、创业板、电子、通信显著领涨，市场定价核心为AI景气验证+盈利修复预期”，经济K型分化已从宏观层面映射至资产定价层面。展望三季度需关注四大关键变量为AI景气中报验证、7月政治局会议、美联储利率预期、地缘变化。本产品坚持成长、质量、估值、催化并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI+、半导体等）等行业。

2026年第二季度，PMI于季末回到荣枯线上方；CPI同比为正， PPI同比转正；离岸人民币升值1.40%。海外方面，地区冲突不断，影响能源及贵金属价格。二季度，沪深300上涨11.90%，中证500上涨18.56%，中证1000上涨15.62%，中证2000上涨7.78%，大盘股优于小盘股；国证成长下上涨19.33%，国证价值下跌7.62%，成长股优于价值股。从行业来看，中信一级行业中，电子、通信、建材、机械、基础化工、计算机、非银行金融、家电、电力设备及新能源、有色金属表现较好，消费者服务、农林牧渔、综合、综合金融、传媒、石油石化、食品饮料、钢铁、建筑、商贸零售表现较弱。从二季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数上涨24.17%，优于所有宽基指数。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2026年第一季度，PMI于季末回到荣枯线上方；CPI同比为正， PPI同比仍为负数；离岸人民币升值1.26%。海外方面，地区冲突不断，影响能源及贵金属价格。一季度，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，小盘股优于大盘股；国证成长下跌0.12%，国证价值下跌0.84%，成长股优于价值股。从行业来看，中信一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源、基础化工、通信、建筑、有色金属、轻工制造表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合、计算机、农林牧渔、国防军工、房地产、家电表现较弱。从一季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数下跌1.60%，劣于中小盘宽基指数。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2026年一季度A股市场整体呈“先扬后抑、极致分化”的走势特征。1-2月受国内政策红利释放和流动性宽松推动，市场延续春季行情，主要指数普遍上涨，3月以来，受美伊冲突拖累，A股风险偏好受到压制，指数出现明显调整。展望二季度，需关注以下三方面因素，一是地缘政治：美伊军事冲突是本轮市场调整的最大变量。冲突爆发后，国际油价大幅攀升，全球通胀预期急剧升温，美联储降息预期收缩，全球风险资产承压。考虑到油价上涨对美国造成的通胀压力以及2026年中期选举面临的政治压力，本轮冲突的关键转折点可能在二季度出现。即便冲突持续，其边际影响也在逐步钝化。后续需持续动态跟踪。二是国内政策环境：国内货币政策可能保持适度宽松，为市场提供流动性支持；扩内需政策可能持续加码，有望推动经济缓慢修复和企业盈利边际改善。三是业绩披露：4月进入一季报业绩密集披露期，需动态关注企业业绩边际变化以及估值合理性的情况。本产品坚持成长、质量、估值、催化并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI+、半导体等）等行业。

四季度A股高位区间震荡，有色、石化和通信板块涨幅居前，债券收益率窄幅波动，反内卷相关商品价格有提振，人民币汇率相对一篮子货币小幅升值。报告期内，本基金坚持质量、估值、催化并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI算力、AI端侧、AI应用、半导体等）、机器人等行业。

2025年第四季度，PMI于季末回到荣枯线上方；CPI同比转正， PPI同比仍为负数；离岸人民币升值2.15%。海外方面，中美贸易战暂时收兵。四季度，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，中证2000上涨3.55%，小盘股优于大盘股；国证成长下跌0.46%，国证价值上涨5.61%，价值股优于成长股。从行业来看，中信一级行业中，石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务、轻工制造、基础化工、纺织服装、银行、钢铁表现较好，房地产、医药、计算机、传媒、汽车、电子、食品饮料、电力设备及新能源、建筑、综合表现较弱。从四季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数下跌2.17%，劣于所有宽基指数。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

A股三季度市场呈现出明显的结构性行情。从指数表现看，上证指数维持高位区间震荡态势，而深证成指、创业板指则继续震荡冲高。行业表现上，科技板块表现最为亮眼。市场风格方面，大盘股表现优于小盘股，资金偏向大市值蓝筹股。展望2025年四季度，需持续动态跟踪：（1）10月进入三季度验证窗口期，关注业绩边际变化；（2）国内政策（货币、财政、反内卷等政策）实际落地节奏；（3）中美贸易谈判进展。报告期内，本基金坚持质量和估值并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，重点配置在科技（AI+、半导体等）、医药、机器人等行业。

2025年第三季度，PMI数据持续在荣枯线下方，CPI同比转负， PPI同比仍为负数，通缩压力增大。离岸人民币升值0.4%。海外方面，中美贸易战有加剧可能。三季度，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，中证2000上涨14.31%，小盘股优于大盘股；国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，成长股优于价值股。从行业来看，中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机、基础化工、传媒、房地产、汽车表现较好，综合金融、银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料、商贸零售、纺织服装、石油石化、国防军工、煤炭表现较弱。从三季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数上涨26.46%，优于所有宽基指数。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年上半年，A股主要指数呈现震荡上行态势，结构性特征明显。分阶段来看，市场走势呈现“N型”特征：年初至3月中旬，AI产业加速发展与政策暖风共振，市场震荡上行；3月下旬至4月上旬，受海外不确定因素影响，市场震荡调整；4月中旬至年中，国内政策积极发力，市场情绪持续回暖，指数震荡回升。上半年A股市场板块轮动较快，呈现出“科技成长-周期-消费”的轮动特征。一季度，受Deepseek等催化，AI大模型、算力基础设施、数字经济等科技成长板块表现较好；二季度初，受全球大宗商品价格反弹和国内基建投资加速影响，有色金属、建筑材料等周期板块表现活跃；5月以来，随着消费数据边际改善和政策支持力度加大，食品饮料、家电等消费板块等有所回暖。其他事件驱动的主题行情，包括印巴冲突催生的军工，美、港法案催生的稳定币，技术突破的核聚变等。本基金上半年坚持成长、质量和估值并重的投资策略，选择具有长期发展空间和潜力的行业以及高成长、高竞争壁垒的企业进行布局和配置，基于公司竞争优势、商业模式、估值、经济周期、政策等多维度考量，配置方向包含科技和优势制造（人工智能、半导体、消费电子、创新药等）、新消费等。

2025年上半年，PMI数据大部分时间处于荣枯线下方；CPI同比2月至6月为负数，PPI同比全部为负数。离岸人民币升值2.45%。A股总体呈现震荡态势，年初与4月经历较大幅度下跌；港股虽4月初出现大幅下跌，但整体有较大涨幅。上半年，沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%，小盘股大幅优于大盘股；国证成长下跌1.71%，国证价值上涨1.92%，价值股优于成长股。从中信一级行业来看，综合金融、有色金属、银行、传媒、国防军工、综合、计算机、汽车、机械、通信表现较好，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输、建筑、消费者服务、建材、电力设备及新能源、非银行金融表现较弱。从偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数(930950.CSI)上涨5.38%，优于大中盘股、劣于小盘股。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年第一季度，PMI数据在季末回到荣枯线上方，CPI同比转负，但PPI同比仍为负数。离岸人民币贬值0.67%。A股经历本季度初的下跌之后，基本呈现出单边上涨行情，港股则出现大幅上涨。海外方面，美国新总统上任，各地武装冲突趋缓，但全球关税战、贸易战阴霾密布。一季度，沪深300下跌1.21%，中证500上涨2.31%，中证1000上涨4.51%，中证2000上涨7.08%，小盘股优于大盘股；国证成长上涨0.46%，国证价值下跌1.15%，成长股优于价值股。从行业来看，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒、家电、钢铁、基础化工、电子、银行表现较好，煤炭、商贸零售、非银行金融、石油石化、房地产、交通运输、建筑、通信、电力及公用事业、国防军工表现较弱。从一季度偏股基金整体表现来看，中证偏股基金指数上涨3.44%，优于大中市值股票。报告期间，产品坚持定性、定量相结合的方式进行投资决策。定性方面，优选个股，找寻定量投资不擅长的投资领域。定量方面，以偏股混合基金行业配置水平为中枢，根据行业配置模型，采取有限偏离，严格控制行业错配风险；在个股选择层面，通过多因子模型进行股票优选；在组合优化层面，根据风险偏好，在控制风险暴露的前提下，寻求超额收益与风险之间的最优化平衡。本基金管理人将继续坚持系统化主动投资的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得有长期竞争力的投资回报。

2025年一季度，沪深港股市处于震荡状态，港股和科技股指数较强。在2025年1月初出现下跌，中旬开始反弹，尤其是在2月Deepseek大模型受到各界认可后，科技股指数在2025年2月出现强劲上扬。报告期内，本基金重点配置科技类、互联网类、制造业和新消费等投资品种，覆盖港股互联网、人工智能、芯片、半导体材料、IP和潮玩全球化、汽车、跨境外贸等行业优质公司，看好产品相对稀缺、稳定股息、低负债、估值偏低、自由现金流好的竞争力强的公司。截止2025年3月末，市场整体估值中等偏上，上证50、沪深300指数和中证500等主要指数估值大致处于40%到75%之间的市盈率历史分位数，部分成长预期较好的科技细分行业处于偏高的估值分位数。目前，宏观政策友好，市场流动性充裕，房地产相关产业链处于探底过程。本报告期最大的产业端利好是Deepseek提振了科技界不少人士的信心。展望二季度，最大的不确定性和冲击是美国政府的对华高额关税。总体而言，目前的A股处于值得投资、性价比中等偏高的阶段。