黄小虎 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场收益率整体震荡波动下行，信用债表现优于利率债，3-5年中高等级信用债整体表现较好。3月份，受美以-伊战争影响，市场担忧油价等上涨导致输入性通胀预期以及带动PPI回正节奏提前，债券市场出现一定幅度波动。经济基本面方面，呈现弱复苏，1月、2月和3月制造业PMI分别为49.3%、49%和50.4%，其中3月PMI回升至扩张区间。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，央行1-3月短期逆回购分别净投放2678亿元、-1205亿元和-8903亿元；买断式逆回购操作分别净投放1000亿元、6000亿元、-3000亿元，MLF分别净投放7000亿元、3000亿元、500亿元；同时逐月在公开市场净买入国债1000亿元、500亿元、500亿元。一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。1月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。2月“美以-伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。基于对于权益市场的判断，本产品在一季度投资策略主要为：股票策略上，产品采用量化多策略的投资框架，精选金股策略、成长策略和双创精选策略；债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2026年一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。一月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。三月“美伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。本基金采用量化多策略的运作思路，希望通过配置具有差异化的量化选股策略来降低基金的整体波动和回撤，提升投资者的持有体验。当前在多策略框架下包括全市场选股策略、大盘选股策略、红利选股策略、中小盘选股策略和可转债策略等不同风格。一季度表现来看，全市场选股策略和红利策略表现较好。

2026年一季度，基金的业绩基准北证50指数表现不佳，累计下跌13.34%。基准指数成份股内，涨幅排名靠前的行业是建材、电力设备及新能源和基础化工，涨幅排名靠后的行业是计算机、汽车和电子。风格方面，高盈利和高成长风格占优，一季度对组合超额贡献较多的风格因子包括盈利因子、成长因子和交易因子。尽管国际局势不稳定，对资本市场产生较大的冲击。但从国内基本面看，国内经济数据逐渐企稳，在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，同时带动企业基本面预期和市场情绪面的快速改善，市场短期形成较好的上涨趋势。北交所作为中小企业创新发展的集中地，在当前的经济环境和市场环境中会较为受益。当前北交所估值回到中等水平，从中长期角度看，北交所代表的新兴科技发展方向是未来中国经济转型的重要方向，板块企业的盈利增长潜力在可比指数中仍然有一定的竞争力，具有较好的投资价值。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对北交所股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2026年一季度A股市场整体先抑后扬，波动幅度较大。一月市场上行，主要宽基指数的估值位于过去十年历史分位数的中高区域，市场估值修复阶段基本完成，市场继续上行需要宏观经济企稳回升带动企业盈利增长。三月“美伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤，A股同步调整。风格方面，成长板块如科技等行业调整幅度较大，价值板块整体表现抗跌。2026年一季度，基金的业绩基准中证1000指数先抑后扬，累计上涨0.32%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是煤炭17.56%、石油石化12.16%、电力及公用事业8.00%，表现较差的几个行业是综合金融-15.77%、非银行金融-14.82%、消费者服务-12.84%。风格方面，成长风格整体占优，一季度对组合超额贡献较多的风格因子包括波动率因子和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年，基金的业绩基准北证50指数表现较好，累计上涨38.80%。基准指数成份股内，表现相对较好的行业是通信、电子和国防军工，表现较差的行业是交通运输、建筑和医药。风格方面，高成长和高盈利风格整体占优，对组合超额贡献较多的风格因子包括成长和盈利因子。2025年，国内经济逐渐修复，科技行业整体表现更佳。在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，带动企业基本面预期和市场情绪面的快速改善，市场形成较好的上涨趋势，AI、半导体和军工等热点板块涨幅较大。北交所在当前结构性行情中表现相对一般，但随着北交所企业的盈利增长，指数估值消化很快。后续资金可能会逐渐从高波动板块切换到性价比相对更高的板块，北交所有望有所表现，当前是相对较好的关注位置。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

本基金采用量化多策略的运作思路，希望通过配置具有差异化的量化选股策略来降低基金的整体波动和回撤，提升投资者的持有体验。当前在多策略框架下包括大盘选股策略、红利选股策略、中小盘选股策略和可转债策略等不同风格。全年表现来看，中小盘策略和红利优选策略表现较好，给基金组合带来一定程度上正贡献，其他组合表现一般。

2025年，国内经济逐渐修复，科技行业整体表现更佳。在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，带动企业基本面预期和市场情绪面的快速改善，市场形成较好的上涨趋势，AI、半导体和军工等热点板块涨幅较大。国内金融市场流动性整体较为充裕，市场整体表现活跃，个股股价波动幅度较大，存在一定的交易性机会。全年市场环境整体适合量化策略，产品取得了一定的超额收益。2025年，基金的业绩基准中证1000指数表现较好，累计上涨27.49%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是有色金属96.91%、通信88.29%、电子44.93%，表现较差的几个行业是食品饮料-6.64%、煤炭-2.25%、房地产1.15%。风格方面，成长、盈利和交易因子整体占优，对组合超额贡献较多的风格因子包括波动率和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

由于市场在2024年底对货币政策宽松幅度预期过度透支使得收益率下行到很低位置，叠加权益表现强势、反内卷政策、公募基金销售费用新政策等影响，2025年，债市波动较大，整体上看，中短久期债券表现好于长久期债券，信用债表现好于利率债。分季度看，第一季度，受银行间市场资金面持续紧张以及去年12月过度透支了降息预期带动的收益率快速下行等影响，其中春节前长端和超长端利率债表现较短端和中短端较好，春节后长端和超长端上行幅度较大。第二季度，受4月初中美关税战、5月初国内降准降息等影响，债券市场整体收益率震荡下行，信用利差持续压缩，长久期表现好于短久期。第三季度，受反内卷带动商品期货价格上涨进而推升通胀预期、权益表现强势、关于国债等债券利息收入增值税政策的公告以及公募基金销售费用新政策等影响，债券市场收益率整体上行，出现了较大幅度调整，其中长久期表现弱于短久期，同时中等资质信用债3-5年的期限利差也出现一定程度的走扩。第四季度，债券市场收益率“倒N型”震荡。经济基本面方面，制造业PMI除了2月、3月和12月处于荣枯线之上，其他月份均处于50以下，但是7月份开始的反内卷政策对于市场的预期有较大的影响。货币政策方面，除2025年一季度之外，整体上是偏宽松的状态，其中5月降准0.5个百分点，OMO降息10bp。基于产品定位，权益部分策略主要以低波动红利策略打底，配置部分核心蓝筹科技股，通过优选科技股力争取得超额收益，并在年底增加了一些大市值股票仓位，债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2025年三季度，全球局势较为稳定，美联储同步降息，全球流动性充裕，资金风险偏好提升，全球主要股票指数多数上涨。产业方面，AI产业链稳步推进，海外头部企业加大资本开支，市场对AI产业未来增长空间预期较高。国内方面，除大模型领域不断更新迭代，其他科技板块如半导体、机器人、固态电池等行业持续向好，投资者对科技股投资热情较高，相关个股在三季度涨幅较大，带动宽基指数上涨。三季度A股市场整体处于高波动状态，量化产品持仓多数偏向于低波动风格，产品超额收益出现一定波动。2025年三季度，基金的业绩基准中证1000指数表现较好，累计上涨19.17%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是通信50.20%、电子44.49%、有色金属44.06%，表现较差的几个行业是综合金融-9.03%、银行-8.66%、交通运输0.93%。风格方面，一致预期因子和资金流因子表现占优，三季度对组合超额贡献较多的风格因子包括动量因子和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年三季度，基金的业绩基准北证50指数表现较好，累计上涨5.63%。基准指数成份股内，涨幅排名靠前的行业是通信、电子和电力设备及新能源，涨幅排名靠后的行业是交通运输、轻工制造和建筑。风格方面，高成长和高盈利风格占优，三季度对组合超额贡献较多的风格因子包括交易因子、估值因子和盈利因子。从中期来看，国内经济结构调整，产业升级的趋势不会发生变化，AI、半导体、机器人和新能源车等方面会持续出现明显的创新成果，在全球产业链上会出现重新定价的机会。北交所作为中小企业创新发展的集中地，在当前的经济环境和市场环境中会较为受益，板块企业的盈利增长潜力具有一定的竞争力，具有较好的长期投资价值。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对北交所股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年三季度，受反内卷带动商品期货价格上涨进而推升通胀预期、权益表现强势、关于国债等债券利息收入增值税政策的公告以及公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，债券市场收益率整体上行，出现了较大幅度调整，其中长久期表现弱于短久期，同时中等资质信用债3-5年的期限利差也出现一定程度的走扩。其中1年期大行CD由三季度初1.6350%震荡上行至1.6650%，3年期中债隐含AA+中票收益率由1.8913%震荡上行至2.1069%，5年期中债隐含AAA-银行二级债收益率由1.8975%震荡上行至2.3028%，5年期中债隐含AA（2）城投债收益率由2.3090%震荡上行至2.6254%，10年国债活跃券收益率由1.642%震荡上行至1.794%，30年国债活跃券收益率由1.85%震荡上行至2.13%。经济基本面方面，在中美进行经贸磋商及关税延期的背景下，2025年7月制造业PMI较上月下行0.4个百分点后呈现弱复苏，7月至9月制造业PMI分别为49.3、49.4、49.8。货币政策方面，三季度整体较为平稳。站在目前时间点，需要持续跟踪后续中美关税战的演进、权益市场的表现、机构行为等，进而做出相应的应对。本产品在2025年三季度，基于产品定位，债券部分以利率债为主，权益部分进行了一些调仓。

2025年三季度A股进一步走强，在全球AI创新浪潮以及算力需求增长驱动下，科技成长板块成为本轮行情的主要驱动力，增量资金持续入场，沪深指数先后突破去年10月高点，创出本轮上涨行情新高。美国的关税政策仍是全球经济的不稳定因素之一，尽管对中国出口的影响在边际减弱，但仍可能持续影响市场风险偏好，对市场造成短期扰动。当前，中国经济仍处于弱复苏阶段，预计政策将在“培育新动能”与“托底旧动能”两端同时发力，着重关注“十五五”规划布局及反内卷政策的推进情况。本基金坚持自下而上进行量化选股，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，在行业、市值风格上均衡配置，力争用中长期的超额收益达到为投资者创造长期价值的目标。展望四季度，增量资金持续入场的趋势将延续，A股仍有上行的动能，在经济弱修复格局下，上行力度或减弱，大概率延续慢牛走势，在震荡调整中上行，行情持续性将取决于市场驱动因素能否从流动性驱动顺利向盈利驱动切换。在把握科技成长主线的同时，也可关注红利板块，采用科技成长与红利均衡配置的哑铃策略。