黄小虎 - 基金投资策略和运作

由于市场在2024年底对货币政策宽松幅度预期过度透支使得收益率下行到很低位置，叠加权益表现强势、反内卷政策、公募基金销售费用新政策等影响，2025年，债市波动较大，整体上看，中短久期债券表现好于长久期债券，信用债表现好于利率债。分季度看，第一季度，受银行间市场资金面持续紧张以及去年12月过度透支了降息预期带动的收益率快速下行等影响，其中春节前长端和超长端利率债表现较短端和中短端较好，春节后长端和超长端上行幅度较大。第二季度，受4月初中美关税战、5月初国内降准降息等影响，债券市场整体收益率震荡下行，信用利差持续压缩，长久期表现好于短久期。第三季度，受反内卷带动商品期货价格上涨进而推升通胀预期、权益表现强势、关于国债等债券利息收入增值税政策的公告以及公募基金销售费用新政策等影响，债券市场收益率整体上行，出现了较大幅度调整，其中长久期表现弱于短久期，同时中等资质信用债3-5年的期限利差也出现一定程度的走扩。第四季度，债券市场收益率“倒N型”震荡。经济基本面方面，制造业PMI除了2月、3月和12月处于荣枯线之上，其他月份均处于50以下，但是7月份开始的反内卷政策对于市场的预期有较大的影响。货币政策方面，除2025年一季度之外，整体上是偏宽松的状态，其中5月降准0.5个百分点，OMO降息10bp。基于产品定位，权益部分策略主要以低波动红利策略打底，配置部分核心蓝筹科技股，通过优选科技股力争取得超额收益，并在年底增加了一些大市值股票仓位，债券部分以利率债为主，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

本基金采用量化多策略的运作思路，希望通过配置具有差异化的量化选股策略来降低基金的整体波动和回撤，提升投资者的持有体验。当前在多策略框架下包括大盘选股策略、红利选股策略、中小盘选股策略和可转债策略等不同风格。全年表现来看，中小盘策略和红利优选策略表现较好，给基金组合带来一定程度上正贡献，其他组合表现一般。

2025年，基金的业绩基准北证50指数表现较好，累计上涨38.80%。基准指数成份股内，表现相对较好的行业是通信、电子和国防军工，表现较差的行业是交通运输、建筑和医药。风格方面，高成长和高盈利风格整体占优，对组合超额贡献较多的风格因子包括成长和盈利因子。2025年，国内经济逐渐修复，科技行业整体表现更佳。在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，带动企业基本面预期和市场情绪面的快速改善，市场形成较好的上涨趋势，AI、半导体和军工等热点板块涨幅较大。北交所在当前结构性行情中表现相对一般，但随着北交所企业的盈利增长，指数估值消化很快。后续资金可能会逐渐从高波动板块切换到性价比相对更高的板块，北交所有望有所表现，当前是相对较好的关注位置。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年，国内经济逐渐修复，科技行业整体表现更佳。在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，带动企业基本面预期和市场情绪面的快速改善，市场形成较好的上涨趋势，AI、半导体和军工等热点板块涨幅较大。国内金融市场流动性整体较为充裕，市场整体表现活跃，个股股价波动幅度较大，存在一定的交易性机会。全年市场环境整体适合量化策略，产品取得了一定的超额收益。2025年，基金的业绩基准中证1000指数表现较好，累计上涨27.49%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是有色金属96.91%、通信88.29%、电子44.93%，表现较差的几个行业是食品饮料-6.64%、煤炭-2.25%、房地产1.15%。风格方面，成长、盈利和交易因子整体占优，对组合超额贡献较多的风格因子包括波动率和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年三季度，全球局势较为稳定，美联储同步降息，全球流动性充裕，资金风险偏好提升，全球主要股票指数多数上涨。产业方面，AI产业链稳步推进，海外头部企业加大资本开支，市场对AI产业未来增长空间预期较高。国内方面，除大模型领域不断更新迭代，其他科技板块如半导体、机器人、固态电池等行业持续向好，投资者对科技股投资热情较高，相关个股在三季度涨幅较大，带动宽基指数上涨。三季度A股市场整体处于高波动状态，量化产品持仓多数偏向于低波动风格，产品超额收益出现一定波动。2025年三季度，基金的业绩基准中证1000指数表现较好，累计上涨19.17%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是通信50.20%、电子44.49%、有色金属44.06%，表现较差的几个行业是综合金融-9.03%、银行-8.66%、交通运输0.93%。风格方面，一致预期因子和资金流因子表现占优，三季度对组合超额贡献较多的风格因子包括动量因子和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年三季度A股进一步走强，在全球AI创新浪潮以及算力需求增长驱动下，科技成长板块成为本轮行情的主要驱动力，增量资金持续入场，沪深指数先后突破去年10月高点，创出本轮上涨行情新高。美国的关税政策仍是全球经济的不稳定因素之一，尽管对中国出口的影响在边际减弱，但仍可能持续影响市场风险偏好，对市场造成短期扰动。当前，中国经济仍处于弱复苏阶段，预计政策将在“培育新动能”与“托底旧动能”两端同时发力，着重关注“十五五”规划布局及反内卷政策的推进情况。本基金坚持自下而上进行量化选股，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，在行业、市值风格上均衡配置，力争用中长期的超额收益达到为投资者创造长期价值的目标。展望四季度，增量资金持续入场的趋势将延续，A股仍有上行的动能，在经济弱修复格局下，上行力度或减弱，大概率延续慢牛走势，在震荡调整中上行，行情持续性将取决于市场驱动因素能否从流动性驱动顺利向盈利驱动切换。在把握科技成长主线的同时，也可关注红利板块，采用科技成长与红利均衡配置的哑铃策略。

2025年三季度，受反内卷带动商品期货价格上涨进而推升通胀预期、权益表现强势、关于国债等债券利息收入增值税政策的公告以及公募基金销售费用新规征求意见稿等影响，债券市场收益率整体上行，出现了较大幅度调整，其中长久期表现弱于短久期，同时中等资质信用债3-5年的期限利差也出现一定程度的走扩。其中1年期大行CD由三季度初1.6350%震荡上行至1.6650%，3年期中债隐含AA+中票收益率由1.8913%震荡上行至2.1069%，5年期中债隐含AAA-银行二级债收益率由1.8975%震荡上行至2.3028%，5年期中债隐含AA（2）城投债收益率由2.3090%震荡上行至2.6254%，10年国债活跃券收益率由1.642%震荡上行至1.794%，30年国债活跃券收益率由1.85%震荡上行至2.13%。经济基本面方面，在中美进行经贸磋商及关税延期的背景下，2025年7月制造业PMI较上月下行0.4个百分点后呈现弱复苏，7月至9月制造业PMI分别为49.3、49.4、49.8。货币政策方面，三季度整体较为平稳。站在目前时间点，需要持续跟踪后续中美关税战的演进、权益市场的表现、机构行为等，进而做出相应的应对。本产品在2025年三季度，基于产品定位，债券部分以利率债为主，权益部分进行了一些调仓。

2025年三季度，基金的业绩基准北证50指数表现较好，累计上涨5.63%。基准指数成份股内，涨幅排名靠前的行业是通信、电子和电力设备及新能源，涨幅排名靠后的行业是交通运输、轻工制造和建筑。风格方面，高成长和高盈利风格占优，三季度对组合超额贡献较多的风格因子包括交易因子、估值因子和盈利因子。从中期来看，国内经济结构调整，产业升级的趋势不会发生变化，AI、半导体、机器人和新能源车等方面会持续出现明显的创新成果，在全球产业链上会出现重新定价的机会。北交所作为中小企业创新发展的集中地，在当前的经济环境和市场环境中会较为受益，板块企业的盈利增长潜力具有一定的竞争力，具有较好的长期投资价值。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对北交所股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年上半年，国内在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，带动企业基本面预期和市场情绪的快速改善，市场短期形成比较好的上涨趋势。4月，美国对全球发起贸易关税冲突，但又快速缓和，全球股票市场大跌后迅速修复。国内金融市场流动性整体较为充裕，市场整体表现活跃，中小市值股票成为交易性资金活跃的标的，个股股价波动幅度较大，存在一定的交易性机会。上半年市场环境整体适合量化策略，多数量化策略超额收益较为明显。2025年上半年，基金的业绩基准中证1000指数表现较好，累计上涨6.69%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是综合金融33.09%、有色金属18.21%、银行15.90%，表现较差的几个行业是煤炭-10.77%、房地产-5.97%、食品饮料-5.87%。风格方面，规模、成长和盈利因子整体占优，上半年对组合超额贡献较多的风格因子包括波动率和流动性因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年上半年，基金的业绩基准北证50指数表现较好，累计上涨39.45%。基准指数成份股内，表现相对较好的行业是国防军工、计算机和汽车，表现较差的行业是交通运输、建筑和消费者服务。风格方面，低估值、高成长和高盈利风格整体占优，上半年对组合超额贡献较多的风格因子包括估值和盈利因子。2025年上半年，国内经济数据逐渐企稳，在产业领域，特别是科技板块如大模型、半导体等方面出现明显的创新成果，带动企业基本面预期和市场情绪面的快速改善，市场短期形成较好的上涨趋势。北交所作为中小企业创新发展的集中地，在市场情绪较好、流动性充裕的环境下较为受益。当前北交所估值回到中等水平，个股波动加大，投资难度增加。从中长期角度看，北交所代表的新兴科技发展方向是未来中国经济转型的重要方向，板块企业的盈利增长潜力有一定的竞争力，具有一定的投资价值。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2025年上半年，债券市场波动较大，整体来看，信用债表现优于利率债。其中一季度，主要受银行间市场资金面持续紧张以及去年12月过度透支了降息预期带动的收益率快速下行等影响，各期限各品种收益率较2024年年底收益率位置均出现较大幅度上行，3月中旬受央行OMO净投放、资金面出现一定缓解，收益率开始下行；二季度受4月初中美关税战、5月初国内降准降息等影响，债券市场整体收益率震荡下行，信用利差持续压缩，长久期表现好于短久期。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，2025年1月至6月制造业PMI分别为49.1、50.2、50.5、49、49.5、49.7。货币政策方面，经历了一季度的收紧，二季度转为呵护。2025年上半年，债券部分以利率债为主，基于对于权益市场的判断，对持仓进行了一些优化，权益部分策略主要以低波动红利策略打底，配置部分核心蓝筹科技股，同时，通过优选科技股追求超额收益，并进行了波段操作和调仓。

2025年上半年，受海内外多重因素影响，A股市场一波三折。受风险情绪压制以及获利了结交易操作影响，年初至1月中旬市场快速下跌，随后由于春节期间电影票房创春节档新高以及DeepSeek横空出世，市场情绪回暖，投资者关注中国资产重估，A股反弹；4月初，受特朗普“对等关税”政策冲击，市场急跌，风格转向防御；4月中下旬之后，中美贸易摩擦出现阶段性缓和，关税冲击力度逐渐消解，叠加多重利好因素共振，市场风险偏好显著抬升，A股逐步震荡上行。上半年，沪深300、中证500、中证1000指数分别收涨 0.03%、3.31%、6.69%。市场风格整体偏均衡稳定，大小盘分化明显，小盘股表现较好。本基金坚持自下而上进行量化选股，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，在行业、市值风格上均衡配置，力争用中长期的超额收益达到为投资者创造长期价值的目标。