张卫卫 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股权益市场整体呈现震荡格局，但内部结构分化较大，科技板块表现亮眼，金融、消费、地产等板块震荡调整。从金融和经济数据来看，经济修复节奏偏弱，内需仍待提升，企业盈利整体承压，虽然国内流动性维持适度宽松，但海外流动性与政策扰动抑制利率敏感性资产。债券市场震荡走强，国债收益率中枢下移，内需相对疲软与平稳资金面支撑债市表现。二季度组合较好地把握了本轮科技成长板块的投资机会。展望三季度，首先经济能否走分层复苏格局依然是影响权益结构和债券市场的关键性因素，其中消费、地产传统内需修复力度是重要参考指标；其次宏观流动性方面，通胀制约和美国政府重塑强势美元的积极态度一定程度上抑制市场的风险偏好，伴随地缘风险下降，国际油价回落和通胀进入观察区间，前期市场对美联储政策鹰派预期存在边际修正的可能；再次三季度处于上市公司半年报集中披露窗口，企业尤其是科技板块业绩兑现能力和管理层经营前瞻指引对把握板块投资机会的重要性提升。债券市场方面，实体融资需求当前仍偏弱、配置资金充裕为利率低位运行提供了较好支撑，但工业品价格韧性抬升通胀预期及央行货币政策的综合考量下，宽松空间或许有限。综合以上因素，在组合操作上三季度权益类资产注重业绩结构、债券资产注重久期管理，动态应对基本面与流动性波动风险。

2026年二季度A股权益市场整体呈现震荡格局，但内部结构分化较大，科技板块表现亮眼，金融、消费、地产等板块震荡调整。从金融和经济数据来看，经济修复节奏偏弱，内需仍待提升，企业盈利整体承压，虽然国内流动性维持适度宽松，但海外流动性与政策扰动抑制利率敏感性资产。债券市场震荡走强，国债收益率中枢下移，内需相对疲软与平稳资金面支撑债市表现。二季度组合较好地把握了本轮科技成长板块的投资机会，同时在多资产出现共振下行的场景时，较好的控制了组合下行风险。展望三季度，首先经济能否走分层复苏格局依然是影响权益结构和债券市场的关键性因素，其中消费、地产传统内需修复力度是重要参考指标；其次宏观流动性方面，通胀制约和美国政府重塑强势美元的积极态度一定程度上抑制市场的风险偏好，伴随地缘风险下降，国际油价回落和通胀进入观察区间，前期市场对美联储政策鹰派预期存在边际修正的可能；再次三季度处于上市公司半年报集中披露窗口，企业尤其是科技板块业绩兑现能力和管理层经营前瞻指引对把握板块投资机会的重要性提升。债券市场方面，实体融资需求当前仍偏弱、配置资金充裕为利率低位运行提供了较好支撑，但工业品价格韧性抬升通胀预期及央行货币政策的综合考量下，宽松空间或许有限。综合以上因素，在组合操作上三季度权益类资产注重业绩结构、债券资产注重久期管理，动态应对基本面与流动性波动风险。

一季度A股整体呈现开年表现较好、季末显著回落的走势，美伊冲突成为行情转折的重要因素。季度来看宽基指数分化较大，结构性行情极致演绎。板块方面，能源周期、电力、基建及算电协同等整体表现较好，非银、消费、地产等表现较弱，科技类资产一月普涨，之后向高景气和高业绩兑现度的存储光纤等聚焦。随着中东地缘冲突升级，原油大幅上涨扭转市场流动性预期，滞胀风险隐现，叠加前期获利资金止盈等多重利空共振，包括黄金在内的全球风险资产承压。国内债券市场在宽松流动性与避险需求支撑下，整体震荡偏强，收益率曲线陡峭化下行，短久期表现更优，转债市场随权益市场显著调整。组合较好的把握了一季度市场投资机会。展望二季度，市场核心特征是不确定性再次成为挑战，需坚持适时决策、灵活应对。影响因素聚焦于美伊冲突局势、海外央行政策变化及A股盈利复苏进程，关键观察点主要有三点：一是伊朗冲突局势的明朗化，其走向直接影响全球能源价格与市场风险偏好，是主导短期市场波动的核心变量；二是市场对于美联储等海外央行降息扩表预期的变化，海外流动性松紧将直接影响外资流向与A股资金面；三是A股的基本面盈利复苏进程，从高频跟踪数据来看，盈利展望正带来更多的积极因素。投资机会上，结合二季度市场不确定性特征，我们将坚持适时决策、动态优化组合，重点关注板块包括高景气高业绩确定性的泛科技类资产、石油化工等受益于中东地缘冲击及涨价逻辑支撑的细分领域以及红利防御板块，另外复苏进程下消费板块的投资机会也逐步进入视野。

一季度A股整体呈现开年表现较好、季末显著回落的走势，美伊冲突成为行情转折的重要因素。季度来看宽基指数分化较大，结构性行情极致演绎。板块方面，能源周期、电力、基建及算电协同等整体表现较好，非银、消费、地产等表现较弱，科技类资产一月普涨，之后向高景气和高业绩兑现度的存储光纤等聚焦。随着中东地缘冲突升级，原油大幅上涨扭转市场流动性预期，滞胀风险隐现，叠加前期获利资金止盈等多重利空共振，包括黄金在内的全球风险资产承压。国内债券市场在宽松流动性与避险需求支撑下，整体震荡偏强，收益率曲线陡峭化下行，短久期表现更优，转债市场随权益市场显著调整。组合较好的把握了一季度市场投资机会。展望二季度，市场核心特征是不确定性再次成为挑战，需坚持适时决策、灵活应对。影响因素聚焦于美伊冲突局势、海外央行政策变化及A股盈利复苏进程，关键观察点主要有三点：一是伊朗冲突局势的明朗化，其走向直接影响全球能源价格与市场风险偏好，是主导短期市场波动的核心变量；二是市场对于美联储等海外央行降息扩表预期的变化，海外流动性松紧将直接影响外资流向与A股资金面；三是A股的基本面盈利复苏进程，从高频跟踪数据来看，盈利展望正带来更多的积极因素。投资机会上，结合二季度市场不确定性特征，我们将坚持适时决策、动态优化组合，重点关注板块包括高景气高业绩确定性的泛科技类资产、石油化工等受益于中东地缘冲击及涨价逻辑支撑的细分领域以及红利防御板块，另外复苏进程下消费板块的投资机会也逐步进入视野。

四季度，权益市场在经历了三季度的快速上涨后，进入震荡整固阶段，结构分化突出，其中通信以其高景气和高业绩兑现度独立于其他AI产业链表现强势；军工受商业航天催化在12月表现较好；有色金属、基础化工为代表的周期板块，受益于全球宏观流动性、补库存周期预期及部分品种的供给约束也取得了良好表现；而前期涨幅较大的创新药、芯片等板块出现了较大幅度的回撤调整，食品饮料等传统消费板块由于缺乏基本面的支撑继续震荡下行。债券市场方面，在央行政策、机构行为等多重因素影响下收益率窄幅震荡，债券收益率先下后上，曲线呈现“熊陡”态势，长久期债券波动更为明显。四季度本组合较好的把握了市场结构性的机会，取得了较好的收益。展望2026年一季度，宏观流动性充裕、政策托底以及大国制造在去年贸易冲突中表现出较强的竞争优势，共同构成A股中长期向上的基础逻辑，权益市场仍有望呈现震荡偏强的走势。2026年是“十五五”计划的开局之年，在中央经济工作会议提出的“稳中求进、提质增效”总基调指引下，前瞻性的政策支持有望激发市场活力，促进企业盈利进一步企稳回升。结构上重点关注三类线索，一是科技创新和自主可控的产业趋势性机会，AI产业链方兴未艾，大模型的迭代和进化为AI应用和新的商业生态涌现提供坚实基础；二是宏观流动性宽松环境下叠加全球库存周期上行的周期资源类品种，科技竞争和地缘冲突的泛化更加凸显资源品的价值属性；三是稳健类的红利质量板块。同时我们也应防范市场潜在的下行风险，一是经济层面和政策层面内外部预期差对市场节奏的影响；二是潜在地缘冲突对市场风险偏好的抑制。债券市场则重点关注高频宏观数据尤其是外贸数据的变动情况，结构性机会仍需等待降准降息等明确宽松信号或收益率上行后的配置力量的回归。

四季度，权益市场在经历了三季度的快速上涨后，进入震荡整固阶段，结构分化突出，其中通信以其高景气和高业绩兑现度独立于其他AI产业链表现强势；军工受商业航天催化在12月表现较好；有色金属、基础化工为代表的周期板块，受益于全球宏观流动性、补库存周期预期及部分品种的供给约束也取得了良好表现；而前期涨幅较大的创新药、芯片等板块出现了较大幅度的回撤调整，食品饮料等传统消费板块由于缺乏基本面的支撑继续震荡下行。债券市场方面，在央行政策、机构行为等多重因素影响下收益率窄幅震荡，债券收益率先下后上，曲线呈现“熊陡”态势，长久期债券波动更为明显。在组合管理上，稳健优选组合在四季度延续了四月份以来稳健低波的风险收益特征。在2025年4月中我们对组合管理思路和投资框架重新进行了系统性的优化，在投资过程中把回撤管理的因子权重放在更重要的位置。重点加强各类资产驱动因素的研究，使用风险预算的思路对不同因子的风险进行分配和再调整。基金经理也认为，只有打造出本组合的稳健低波特色才能真正服务于居民的稳健理财需求，因此未来本组合也将继续往稳健低波的方向做出更多的努力，力争给基金持有人带来良好的持有体验。展望2026年一季度，宏观流动性充裕、政策托底以及大国制造在去年贸易冲突中表现出较强的竞争优势，共同构成A股中长期向上的基础逻辑，权益市场仍有望呈现震荡偏强的走势。2026年是“十五五”计划的开局之年，在中央经济工作会议提出的“稳中求进、提质增效”总基调指引下，前瞻性的政策支持有望激发市场活力，促进企业盈利进一步企稳回升。结构上重点关注三类线索，一是科技创新和自主可控的产业趋势性机会，AI产业链方兴未艾，大模型的迭代和进化为AI应用和新的商业生态涌现提供坚实基础；二是宏观流动性宽松环境下叠加全球库存周期上行的周期资源类品种，科技竞争和地缘冲突的泛化更加凸显资源品的价值属性；三是稳健类的红利质量板块。同时我们也应防范市场潜在的下行风险，一是经济层面和政策层面内外部预期差对市场节奏的影响；二是潜在地缘冲突对市场风险偏好的抑制。债券市场则重点关注高频宏观数据尤其是外贸数据的变动情况，结构性机会仍需等待降准降息等明确宽松信号或收益率上行后的配置力量的回归。

三季度受益于贸易战缓和、流动性宽松的宏观环境和人工智能产业趋势，全球主要权益市场表现出普涨行情，其中科技成长行情成为核心主线。A股、港股在全球范围内表现亮眼并呈现出明显的结构性特征。双创指数（创业板、科创板）在科技产业趋势深化、国产替代加速等因素影响下领涨宽基指数；周期资源板块在反内卷政策、供需格局优化及全球宏观环境的共同作用下也取得较好的收益表现；另一方面以银行、红利指数为代表的​​高股息、防御型资产​​表现相对平淡。与此同时，风险偏好抬升和市场预期转变推升债券利率，债券市场取得年内最差单季度表现。在组合管理方面，集兴配置优选组合较好地把握了市场科技成长行情的机会，取得较好的收益。展望四季度，预计权益市场仍有望延续​​震荡偏强的慢牛格局​​，​​政策呵护​​和​​流动性宽裕​​将是重要的支撑因素。从市场估值水平来看，经过三季度的估值修复，部分板块已经表现出过热迹象，三季报的业绩成色或将成为检验各板块上涨逻辑的关键，市场可能出现波动加大和风格均衡回归的交易特征。结构上有三点值得关注，一是本轮科技产业趋势的确定性和大国角力的重要性凸显，科技成长可能依然是凝聚市场共识的主线方向；二是增量政策的方向和发力节奏也是影响市场风格走向的重要变量，积极关注"十五五"政策远景规划和经济工作相关政策安排；三是资源类相关资产。债券市场而言，经过三季度的调整已经重新进入逐步配置的区域，经济基本面的修复相对温和、货币政策延续适度宽松、资产荒的格局是支持利率低位运行的重要评估变量。组合管理上，主要配置方向仍聚焦科技成长和资源类资产，同时保持足够的灵活度，结合政策、基本面数据等作出及时调整。

三季度受益于贸易战缓和、流动性宽松的宏观环境和人工智能产业趋势，全球主要权益市场表现出普涨行情，其中科技成长行情成为核心主线。A股、港股在全球范围内表现亮眼并呈现出明显的结构性特征。双创指数（创业板、科创板）在科技产业趋势深化、国产替代加速等因素影响下领涨宽基指数；周期资源板块在反内卷政策、供需格局优化及全球宏观环境的共同作用下也取得较好的收益表现；另一方面以银行、红利指数为代表的​​高股息、防御型资产​​表现相对平淡。与此同时，风险偏好抬升和市场预期转变推升债券利率，债券市场取得年内最差季度表现。在组合管理方面，稳健优选较好地把握市场科技行情的机会，同时考虑到组合波动性管理，红利低波品种仍然保留了底仓配置。展望四季度，预计权益市场仍有望延续​​震荡偏强的慢牛格局​​，​​政策呵护​​和​​流动性宽裕​​将是重要的支撑因素。从市场估值水平来看，经过三季度市场上涨，部分板块估值提升幅度较大，三季报的业绩成色或将成为检验各板块上涨逻辑的关键，市场可能出现波动加大和风格均衡回归的交易特征。结构上有两点值得关注，一是本轮科技产业趋势的确定性和大国角力的重要性凸显，科技成长可能依然是凝聚市场共识的主线方向；二是增量政策的方向和发力节奏也是影响市场风格走向的重要变量，积极关注“十五五”政策远景规划和经济工作会议相关政策安排。债券市场而言，经过三季度的调整已经重新进入逐步配置的区域，经济基本面的修复相对温和、货币政策延续适度宽松、资产荒的格局是支持利率低位运行的重要评估变量。组合管理上，将以降低波动为重要考量，主要配置方向仍聚焦科技成长和红利类资产，同时保持足够的灵活度，结合政策、基本面数据等作出及时调整。

一季度权益市场演绎内部分化显著的结构性行情，Deepseek优化算法的科技突破及人形机器人量产预期升温的共同驱动下，以AI、机器人为代表的新质生产力方向表现较为突出，而传统周期、食品饮料、新能源等受制于需求疲软表现相对较弱。债券市场未能延续去年强势表现，在政策博弈和资金面紧平衡中呈现震荡格局，长久期债券表现较差。海外方面美股市场在内部削减赤字、外部加征关税、科技领先性预期修正等冲击下调整较多。二季度关税等政策博弈和地缘冲突成为主导大类资产走向的核心因素。“多变性”和“不确定性较高”推动风险资产较大波动。季度初全球权益类资产在超高额关税重压下出现深度调整，而后政策妥协预期修复，AI叙事在AMD、英伟达业绩驱动下重拾信心，叠加流动性宽松预期，上演反转走势。美股季度振幅高达32.5%，A股市场在预期修正后，结构化行情演绎充分，高股息价值股以及创新药、新消费、黄金股等表现较为突出，传统消费、新能源类表现相对较弱。债券市场方面，国内央行降准释放1万亿流动性，LPR下调托底内需，在政策对冲、避险需求等推动下，债券市场二季度整体表现较好。在组合运作上，从宏观环境及产业周期出发，本基金在上半年主要围绕红利、科技、新兴消费、金融周期等资产进行配置，较好地把握了市场机会。

一季度权益市场演绎内部分化显著的结构性行情，Deepseek优化算法的科技突破及人形机器人量产预期升温的共同驱动下，以AI、机器人为代表的新质生产力方向表现较为突出，而传统周期、食品饮料、新能源等受制于需求疲软表现相对较弱。债券市场未能延续去年强势表现，在政策博弈和资金面紧平衡中呈现震荡格局，长久期债券表现较差。海外方面美股市场在内部削减赤字、外部加征关税、科技领先性预期修正等冲击下调整较多。二季度关税等政策博弈和地缘冲突成为主导大类资产走向的核心因素。“多变性”和“不确定性较高”推动风险资产较大波动。季度初全球权益类资产在超高额关税重压下出现深度调整，而后政策妥协预期修复，AI叙事在AMD、英伟达业绩驱动下重拾信心，叠加流动性宽松预期，上演反转走势。美股季度振幅高达32.5%，A股市场在预期修正后，结构化行情演绎充分，高股息价值股以及创新药、新消费、黄金股等表现较为突出，传统消费、新能源类表现相对较弱。债券市场方面，国内央行降准释放1万亿流动性，LPR下调托底内需，在政策对冲、避险需求等推动下，债券市场二季度整体表现较好。在组合运作上，从宏观环境及产业周期出发，本基金在上半年主要围绕红利、科技、新兴消费、金融周期等资产进行配置，较好地把握了部分市场机会。

一季度权益市场演绎内部分化显著的结构性行情，Deepseek优化算法的科技突破及人形机器人量产预期升温的共同驱动下，以AI、机器人为代表的新质生产力方向表现较为突出，而传统周期、食品饮料、新能源等受制于需求疲软表现较弱。债券市场未能延续去年强势表现，在政策博弈和资金面紧平衡中呈现震荡格局，长久期债券表现较差。海外方面美股市场在内部削减赤字、外部加征关税、科技领先性预期修正等冲击下调整较多。在组合运作上，本基金基于各类资产的分析研判，力争在控制波动的情况下提升组合回报，从宏观环境及产业周期出发，本基金一季度主要围绕红利、科技以及新兴消费等资产进行配置，2月中取得了较好的收益，但由于美股资产和红利资产持仓相对较高，给组合造成了一些负收益。展望后市，4月初公布的美国“对等关税”大幅超出市场预期，覆盖范围广征税力度大，通胀再起风险和经济滞涨乃至衰退担忧压制市场风险偏好，后续各个国家应对的方案成为扭转当前困境的关键，这包括非美圈贸易格局重塑和产业链分工阻断后的再工业化进程，但贸易成本增加推升通胀的问题似乎较难避免，进而对流动性宽松节奏形成影响，同时全球经济是否发生衰退及危机情形是另一个评估重点。就国内方面而言，高层预留政策空间充足，一方面中国贸易结构自2018年后开始多元化发展，另一方面调结构、促内需的政策举措稳步推进，力度可期。二季度重点做好防御与进攻的平衡，在组合投资节奏上，权益市场4月份除了关税等风险冲击外，还是A股市场进入财报业绩披露的密集期，谨防小市值风格负向冲击，后续基于政策落地效能、企业盈利情况、市场风险补偿情况适时调整组合风险预算敞口；债券市场积极把握当前关税冲击下的政策友好窗口，结合汇率因素，在基本面复苏之前保持谨慎乐观。

一季度权益市场演绎内部分化显著的结构性行情，Deepseek优化算法的科技突破及人形机器人量产预期升温的共同驱动下，以AI、机器人为代表的新质生产力方向表现较为突出，而传统周期、食品饮料、新能源等受制于需求疲软表现较弱。债券市场未能延续去年强势表现，在政策博弈和资金面紧平衡中呈现震荡格局，长久期债券表现较差。海外方面美股市场在内部削减赤字、外部加征关税、科技领先性预期修正等冲击下调整较多。在组合运作上，从宏观环境及产业周期出发，本基金一季度主要围绕科技、新兴消费、金融周期等资产进行配置，较好的把握了市场机会。展望后市，4月初公布的美国“对等关税”大幅超出市场预期，覆盖范围广征税力度大，通胀再起风险和经济滞涨乃至衰退担忧压制市场风险偏好，后续各个国家应对的方案成为扭转当前困境的关键，这包括非美圈贸易格局重塑和产业链分工阻断后的再工业化进程，但贸易成本增加推升通胀的问题似乎较难避免，进而对流动性宽松节奏形成影响，同时全球经济是否发生衰退及危机情形是另一个评估重点。就国内方面而言，高层预留政策空间充足，一方面中国贸易结构自2018年后开始多元化发展，另一方面调结构、促内需的政策举措稳步推进，力度可期。二季度重点做好防御与进攻的平衡，在组合投资节奏上，权益市场4月份除了关税等风险冲击外，还是A股市场进入财报业绩披露的密集期，谨防小市值风格负向冲击，后续基于政策落地效能、企业盈利情况、市场风险补偿情况适时调整组合风险预算敞口；债券市场积极把握当前关税冲击下的政策友好窗口，结合汇率因素，在基本面复苏之前保持谨慎乐观。