王柄方 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度A股市场整体表现较好，中东冲突影响逐渐钝化，4月初全A指数开始上行，季度后半段表现为区间震荡。第二季度沪深300指数+11.90%，AI算力相关标的领涨市场。中信一级行业中，电子、通信、建材等表现较好，消费者服务、农林牧渔、综合金融等表现靠后。　　本基金的投资思路和投资框架在过往的基金定期报告中已有阐述。第二季度操作上，除了持股更加集中外，持仓行业也做了集中。在充分考虑择时的基础上，加仓了AI算力板块，具体为光芯片/器件、半导体材料/设备、PCB材料、其他受益于AI基建的材料等；减持了工业金属、贵金属、传统化工、医药、机器人等。第二季度末持仓主要在AI算力和新能源，整体偏上游。第三季度投资思路不会发生明显变化，当前持仓较少或没有持仓但下半年重点关注的板块包括AI应用（主要方向是人形机器人）、创新药、工业金属/贵金属、传统化工、军工等。　　感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2026年第二季度A股市场整体表现较好，中东冲突影响逐渐钝化，4月初全A指数开始上行，季度后半段宽基指数表现为区间震荡。第二季度沪深300指数+11.90%，AI算力相关标的领涨市场。中信一级行业中，电子、通信、建材等表现较好，消费者服务、农林牧渔、综合金融等表现靠后。第二季度国证军工指数-0.87%，申万国防军工指数-0.48%。表现弱于沪深300指数。　　本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。第二季度操作上，减持了航空中上游、航空发动机和部分电子元器件，增加了商业航天的仓位。持仓做了进步一集中，提升了前十大个股的持仓占比。　　第二季度本基金A份额单位净值+14.02%。对不足之处的反思：（1）航空发动机产业链部分标的表现一般，一方面行业景气度有待下半年确认，一方面与市场的分化风格有关。（2）错过了军工电容、军工连接器主要标的的上涨机会。　　2026年上半年以及单看第二季度，主要军工指数表现一般。从基本面定价角度，一大批个股的市值和估值已经进入买入区间，基本面一旦发生积极变化将带来股价明显的向上弹性。我们看好军工行业投资机会的观点没有变化，下半年重点关注和投资的方向包括商业航天、航发产业链、军贸、航天装备、军工电子元器件、国产大飞机等。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。

2026年第一季度A股市场先扬后抑，3月受中东冲突影响，主要宽基指数跌幅较大，第一季度沪深300指数跌3.89%。中信一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业等表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务等表现靠后。　　　　本基金的投资思路在季度内保持稳定，投资框架在过往的基金定期报告中已有阐述。第一季度操作上，增加了有色金属、化工的持仓，全年来看，看好PPI向上修复；减仓了汽车、机械和AI算力中个别涨幅较大的标的。3月中下旬做了持股集中操作，提升了前十大个股的持仓占比，减少了持有个股数量，预计在第二季度进一步集中。行业层面上，重点关注AI算力、AI应用、端侧硬件、新能源、创新药、人形机器人、化工、有色、可控核聚变、军工等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2026年第一季度A股市场先扬后抑，3月受中东冲突影响，主要宽基指数跌幅较大，第一季度沪深300指数跌3.89%。中信一级行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业等表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务等表现靠后。第一季度国证军工指数跌5.90%，申万国防军工指数跌6.14%，表现弱于沪深300指数。　　本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。第一季度的操作上，减仓了航空中上游和电子元器件，加仓了航空发动机产业链和个别股价调整较为充分的商业航天标的。3月做了持股集中操作，提升了前十大个股的持仓占比，减少了持有个股数量，预计在第二季度进一步集中。　　第一季度本基金A份额单位净值跌2.84%。拖累净值主要有两个因素，一是个别标的加仓时点不理想，二是3月市场整体表现弱势的情况下股票仓位始终维持在94%附近，没有降低仓位。　　以国证军工指数为例，自3月2日收盘的阶段性高点至3月31日收盘，指数跌幅18.08%，风险释放较为充分。从基本面定价角度，一批个股的价格已经进入买入区间。我们看好军工行业投资机会的观点没有变化，当前重点关注和投资的方向包括航发产业链、军贸、航天装备、商业航天、国产大飞机、传统军工复苏等。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。

2025年A股市场表现较好，宽基指数除在1月、4月、11月部分时段有明显下跌外，整体以上涨为主，沪深300指数全年涨幅17.66%，以人工智能算力、半导体为代表的科技板块涨幅较大，房地产、白酒、中药等实现负收益。中信一级行业中，有色金属、通信、电子等表现较好，食品饮料、房地产、煤炭等表现靠后。2025年中信国防军工指数涨幅41.33%，在30个中信一级行业中排第四，国证军工涨幅17.74%，略好于沪深300指数。 　　自2023年二季报以来，本人在基金定期报告中一直明确阐明本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。　　回顾2025年的业绩表现，虽然单位净值涨幅超过了多数军工指数，但仍有几点值得反思。其一是细分行业的配置比例在部分时段内拖累净值，比如在第一季度，航空主机厂和航发主机厂配置比例较高，这些个股的阶段表现实际是弱于主要军工指数的；其二是在7-8月份，新增买入的部分个股短期表现平淡，但同时军工指数涨幅较好，导致部分个股持仓周期较短，错过了后续的明显涨幅，这些操作表明投资心态还有需要提升之处；其三是关于卫星/火箭（商业航天）板块，在11月中下旬，本基金对商业航天板块有一定参与，但在后面的板块上涨过程中有减仓操作，导致一段时间以来本基金的净值表现不及“商业航天”含量高的指数。　　截止到2025年第四季度末，本基金的主要持仓方向是：航空发动机产业链、航空产业链、电子元器件、深海/船舶、航天装备等。2026年第一季度持仓结构预计基本稳定。　　2026年及以后的一段时间，我们看好军工行业的投资机会。巩固国防和强大军队是中国式现代化的战略支撑。我国国防支出长期维持较高的稳定的增速，军工装备需求明确且刚性，军工行业的景气度基础坚实。发展新域新质作战力量，加快先进战斗力建设是“十五五”期间确定性较强的方向。近年来，我国装备谱系完整度和自主化率显著提升，系统集成能力持续增强，军贸出口成为军工行业新的增长点。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跑赢基准指数和其他主要军工指数。

2025年A股市场表现较好，宽基指数除在1月、4月、11月部分时段有明显下跌外，整体以上涨为主，沪深300指数全年涨幅17.66%，以人工智能算力、半导体为代表的科技板块涨幅较大，房地产、白酒、中药等实现负收益。中信一级行业中，有色金属、通信、电子等表现较好，食品饮料、房地产、煤炭等表现靠后。　　2025年全年尤其是下半年，本基金的投资风格维持稳定，相对稳定的持仓结构对基金业绩表现有正面贡献。在2024年第四季度和2025年第一季度，本人深刻反思了2022-2024年业绩不佳的原因，并对投资操作做了重新校正。在2025年一季报中，我们更加清晰地表述了本基金的投资思路和选股标准，并在2025年做到了知行合一。本基金主要投资两类公司，其一是新产品新技术新业务新市场等带来公司基本面较大变化，不追求特定的行业；其二是周期拐点，因需求改善或供给收缩等因素带来量价弹性，公司经营周期向上，不追求特定的行业。选股的主要标准是专注经营主业，竞争优势突出，商业模式良好，战略清晰，管理规范。自2025年第一季度起，操作上更加注重择时。　　具体操作上，第一季度减持了部分景气趋势不太明朗的新能源、商品价格相对高位的工业金属、部分顺周期的化工品，增持了AI 应用、AI 相关的半导体、部分低估值的汽车零部件和机械零部件。第二季度减持了电力设备新能源、增加了汽车和国防军工。第三季度减持了计算机、有色金属、国防军工，增持了医药生物、机械设备。第四季度减持了通信、计算机，增持了汽车、机械设备。股票仓位多数时候维持在92%以上。　　2025年第一季度对过往经验教训的反思和总结对2025年全年的投资业绩是有益的，2026年预计持仓风格不会有明显调整。当前重点关注的方向包括AI算力、AI应用、新能源中上游、创新药、人形机器人、可控核聚变、端侧硬件、传统周期行业中部分可能出现拐点向上的细分行业等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2025年第三季度A股市场走势以涨为主，没有出现较大回调，沪深300指数季度涨幅17.90%。中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等表现较好，综合金融、银行、交通运输等表现靠后。第三季度国证军工指数涨7.18%，申万国防军工指数涨5.10%，表现不及沪深300指数。　　本基金的定位是一个军工主题基金，持仓主要集中在国防军工行业，投资范围明确，特点较为鲜明。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。第三季度的操作上，增持了深海和军贸受益个股，减持了一部分上游元器件，其他板块间没有做大的切换，但有个股的调整。截止到第三季度末主要配置方向是：航空发动机产业链、深海科技、航天装备、飞机产业链、电子元器件、军贸受益个股、卫星等。第四季度持仓结构预计基本稳定，在研究上继续拓展股票池。　　今年9月份军工板块波动放大，指数层面上有连续3个交易日跌幅较大。对这段行情的事后反思来看：（1）没能准确把握市场情绪，下跌的3天仓位较高；（2）9月中旬加仓的个股对净值有正贡献。本基金A份额净值第三季度涨8.49%，行情波动大，调整持仓的结果在短期看有得有失。　　军工装备长期需求明确且刚性，发展新域新质作战力量带来增量需求，军工“十五五”规划或在年内逐步明朗，长期和短期我们都看好军工行业的投资机会。本人将继续勤勉尽责，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，争取跟住和跑赢基准指数。

2025年第三季度A股市场走势以涨为主，没有出现较大回调，沪深300指数季度涨幅17.90%。中信一级行业中，通信、电子、有色金属、电力设备及新能源等表现较好，综合金融、银行、交通运输等表现靠后。　　本基金主要投资两类公司，其一是新产品新技术新业务新市场等带来公司基本面较大变化，不追求特定的行业；其二是周期拐点，因需求改善或供给收缩等因素带来量价弹性，公司经营周期向上，不追求特定的行业。选股的主要标准是专注经营主业，竞争优势突出，商业模式良好，战略清晰，管理规范。第三季度的持仓重点行业包括医药生物、汽车、电子、计算机、有色金属等，相较于第二季度末主要变化是减持了计算机、有色金属、国防军工，增持了医药生物、机械设备，持仓风格没有明显变化。持仓调整带来的短期结果是有得有失。股票仓位大多数时候维持在92-94%区间。　　展望第四季度，预计持仓结构维持相对稳定。当前重点关注的方向包括AI算力、AI应用、端侧硬件、人形机器人、可控核聚变、创新药、传统周期行业中部分可能出现拐点向上的细分行业等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2025年上半年A股市场走势震荡，沪深300指数涨幅0.03%。中信一级行业中，综合金融、有色金属、银行、传媒等表现较好，煤炭、房地产、食品饮料等表现靠后。　　本基金主要投资两类公司，其一是新产品新技术新业务新市场等带来公司基本面较大变化，不追求特定的行业；其二是周期拐点，因需求改善或供给收缩等因素带来量价弹性，公司经营周期向上，不追求特定的行业。选股的主要标准是专注经营主业，竞争优势突出，商业模式良好，战略清晰，管理规范。第一季度的主要操作是减持了部分景气趋势不太明朗的新能源、商品价格相对高位的工业金属、部分顺周期的化工品，增持了 AI 应用、AI 相关的半导体、部分低估值的汽车零部件和机械零部件。第二季度减持了电力设备新能源、增持了汽车和国防军工。持仓风格没有明显变化，股票仓位多数时候维持在 89-93%区间。　　2025年下半年的投资思路不会发生变化，持仓结构预计维持相对稳定。当前重点关注的方向包括AI软硬件、人形机器人、能源相关的新技术、智能驾驶、传统周期行业中部分可能出现拐点向上的细分行业、创新药、军工等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2025年上半年A股市场走势震荡，沪深300指数涨幅0.03%。中信一级行业中，综合金融、有色金属、银行、传媒等表现较好，煤炭、房地产、食品饮料等表现靠后。上半年国证军工指数上涨4.77%，表现好于沪深300指数。　　本基金的定位是一个军工主题基金，投资范围明确，特点较为鲜明，持仓主要集中在国防军工行业。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。第一季度的主要操作是基于对未来 1-2 个季度基本面变化的判断，减持了航空、航发和船舶主机厂，增持了航天装备产业链。第二季度主要操作是减持了陆军装备，增加了电子元器件和上游原材料。截止到第二季度末主要配置方向是：军机产业链，发动机产业链，航天装备，陆军装备，消耗弹药，船舶海洋，军工信息化，上游元器件/原材料等。第三季度持仓结构预计基本稳定。投资上坚守现有股票池，近期我们在研究上拓展了股票池。　　我们一直紧密跟踪军工行业的边际变化，近期又新增储备了一批较为优质的投资标的，希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，力求跟住和跑赢基准指数。我们对第三季度军工板块持乐观态度。

2025年第一季度A股市场波动较大，沪深300指数-1.21%。从中信一级行业来看，有色金属、汽车、机械、计算机等表现较好，煤炭、商贸零售、非银金融等表现靠后。　　报告期内本基金投资思路没有发生变化，为了更加清晰，再做更明确的表述。主要投资两类公司，其一是新产品新技术新业务新市场等带来公司基本面重大变化，不追求特定的行业；其二是周期拐点，因需求改善或供给收缩等因素带来量价弹性，公司经营周期向上，不追求特定的行业。第一季度的持仓重点是有色金属、电力设备（新能源）、计算机、汽车等。相较于2024年年末，主要变化是减持了部分景气趋势不太明朗的新能源、商品价格相对高位的工业金属、部分顺周期的化工品，增持了AI应用、AI相关的半导体、部分低估值的汽车零部件和机械零部件。股票仓位多数时候维持在89-93%区间。　　展望第二季度，持仓方向不打算做大的调整，将保持风格稳定、持仓结构相对稳定。关税问题造成市场波动或已成为共识，关税影响是我们做投资决策时必须考虑的因素。当前重点关注的行业或领域包括AI软硬件、汽车、机械、有色金属、化工、人形机器人、军工、新能源等。感谢持有人的信任和陪伴，本人将勤勉尽责，力争做出稳健的投资业绩。

2025年第一季度沪深300指数-1.21%，国证军工指数-5.72%，申万国防军工-1.76%。第一季度军工行业成分股走势较为分化，中大市值主机厂普遍表现一般，部分电子元器件公司和有相对独立基本面的公司表现较好。　　本基金的定位是一个军工主题基金，投资范围明确，特点较为鲜明，持仓主要集中在国防军工行业。在军工行业内的不同赛道间，持仓相对均衡，没有押注特定细分赛道或主题。第一季度的操作上，基于对未来1-2个季度基本面变化的判断，减持了航空、航发和船舶主机厂，增持了航天装备产业链。截止到第一季度末配置方向主要是：军机产业链、发动机产业链、航天装备、上游元器件/原材料、船舶制造、军工信息化等。第二季度预计持仓结构基本稳定。　　我国军费增速长期较为稳定，军工行业长期需求明确，但短期节奏可能受到规划实施进度的扰动。我们一直在紧密跟踪军工行业需求变化，储备了一批较为优质的投资标的，也在积极拓展股票池。我们希望通过个股选择和个股权重来实现超额收益，力求跟住和跑赢基准指数。