杨秋鹏 - 基金投资策略和运作

报告期内，全球及国内宏观层面波动不大，消费整体承压，出口结构性分化，以AI为代表的科技成长领域投资需求旺盛。产业层面来看，除人工智能引领的全球科技竞赛外，商业航天、 脑机接口等新兴领域亦开始出现加速发展和竞争态势。新兴方向正在吸引大量一二级资本涌入，面对科技发展的曲折性和不可预测性，作为管理人，我们在追求新兴行业市场空间与格局确定性的同时，也在追寻其商业回报的相对确定性。　　报告期内本基金组合增加了AI应用、家电等领域的配置比例，针对优质的公司进一步提升了组合权重，降低了部分估值过高的公司配置。在新兴领域方面，考虑到AI模型的密度定律与尺度定律，AI应用在AI模型的持续降本和快速迭代下有望进一步加速发展，因此适当增加了AI应用的配置比例，同时针对传统领域低估值的公司品种进一步加大了配置，力争做到组合的行业均衡与估值均衡。作为基金管理人，本基金将紧密跟踪行业变化，在考虑行业发展阶段和景气度的同时，坚守组合安全边际，力争把握新兴产业发展红利，力争为投资者创造更好的投资回报。

报告期内，全球及国内宏观层面波动不大，消费整体承压，出口结构性分化，以AI为代表的科技成长领域投资需求旺盛。产业层面来看，除人工智能引领的全球科技竞赛外，商业航天、 脑机接口等新兴领域亦开始出现加速发展和竞争态势。新兴方向正在吸引大量一二级资本涌入，面对科技发展的曲折性和不可预测性，作为管理人，我们在追求新兴行业市场空间与格局确定性的同时，也在追寻其商业回报的相对确定性。　　报告期内本基金组合增加了AI应用、家电等领域的配置比例，针对优质的公司进一步提升了组合权重，降低了部分估值过高的公司配置。在新兴领域方面，考虑到AI模型的密度定律与尺度定律，AI应用在AI模型的持续降本和快速迭代下有望进一步加速发展，因此适当增加了AI应用的配置比例，同时针对传统领域低估值的公司品种进一步加大了配置，力争做到组合的行业均衡与估值均衡。作为基金管理人，本基金将紧密跟踪行业变化，在考虑行业发展阶段和景气度的同时，坚守组合安全边际，力争把握新兴产业发展红利，力争为投资者创造更好的投资回报。

报告期内，全球及国内宏观层面波动不大，消费整体承压，出口结构性分化，以AI为代表的科技成长领域投资需求旺盛。产业层面来看，除人工智能引领的全球科技竞赛外，商业航天、 脑机接口等新兴领域亦开始出现加速发展和竞争态势。新兴方向正在吸引大量一二级资本涌入，面对科技发展的曲折性和不可预测性，作为管理人，我们在追求新兴行业市场空间与格局确定性的同时，也在追寻其商业回报的相对确定性。　　报告期内本基金组合仍然主要聚焦于电子信息产业的投资，增加了半导体设备、半导体材料等细分领域的投资比例，同时根据估值的波动，在坚守投资组合安全边际的基础上做了进一步标的的筛选与更新。展望26年一季度，考虑到AI模型的密度定律与尺度定律，AI应用在AI模型的持续降本和快速迭代下有望进一步加速发展，我们持续关注包括AI算力、AI行业应用、AI端侧应用等各类AI应用的进一步发展态势，紧密跟踪行业变化，在考虑行业发展阶段和景气度的同时，坚守组合安全边际，力争把握AI产业发展红利，力争为投资者创造更好的投资回报。

报告期内，全球及国内宏观层面波动不大，消费整体承压，出口结构性分化，以AI为代表的科技成长领域投资需求旺盛。产业层面来看，除人工智能引领的全球科技竞赛外，商业航天、 脑机接口等新兴领域亦开始出现加速发展和竞争态势。新兴方向正在吸引大量一二级资本涌入，面对科技发展的曲折性和不可预测性，作为管理人，我们在追求新兴行业市场空间与格局确定性的同时，也在追寻其商业回报的相对确定性。　　报告期内本基金组合仍然主要聚焦于AI应用的投资，增加了更多细分领域的投资，同时根据估值的波动，在坚守投资组合安全边际的基础上做了进一步标的的筛选与更新。展望26年一季度，考虑到模型的密度定律与尺度定律，AI应用在AI模型的持续降本和快速迭代下有望进一步加速发展，我们持续关注包括AI行业应用、AI端侧应用等各类AI应用的进一步发展态势，紧密跟踪行业变化，在考虑行业发展阶段和景气度的同时，坚守组合安全边际，力争把握AI产业发展红利，力争为投资者创造更好的投资回报。

报告期内，权益市场主要指数均有所上涨，在国家对资本市场扶持力度提升背景下，市场流动性与风险偏好持续上行，考虑到三季度以来市场估值提升较快，四季度市场潜在的波动风险有所增加。宏观经济层面，三季度国内经济呈现结构性修复，消费与投资略有承压，出口方向中非美出口韧性较强。产业层面，科技产业呈现国家地缘竞争与产业内部军备竞赛特点，全球算力、IDC等基础设施投资明显加快，云厂商与大模型厂商研发驱动投资最终反哺产业商业化进程。巨大的AI基础设施投入带动大模型快速迭代，全球AI模型朝着原生多模态、多agent应用等领域加速发展，agent生态、世界模型的快速发展中长期有望带来AI眼镜、人型机器人等新型硬件的出现，同时在软件端，AI大模型作为操作系统也有望带来人机交互模式的进一步变革，远期带来软件应用商业模式的变迁。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，在保持高持股集中度的特征下，持续关注包括人工智能产业链和半导体产业链等领域的投资机会。展望四季度，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，同时根据个股估值水位与景气度的波动风险做组合进一步的调整，以追求整体组合风险调整后的收益最大化。

报告期内，权益市场主要指数均有所上涨，在国家对资本市场扶持力度提升背景下，市场流动性与风险偏好持续上行，考虑到三季度以来市场估值提升较快，四季度市场潜在的波动风险有所增加。宏观经济层面，三季度国内经济呈现结构性修复，消费与投资略有承压，出口方向中非美出口韧性较强。产业层面，科技产业呈现国家地缘竞争与产业内部军备竞赛特点，全球算力、IDC等基础设施投资明显加快，云厂商与大模型厂商研发驱动投资最终反哺产业商业化进程。新消费呈现代际特征，Z世代的悦己消费与中产的质价比消费带来消费领域从渠道到终端模式的变革机遇，新的消费业态正在不断显现，服务消费在消费场景中的占比中长期有望不断提升。医药行业短期受益于海外大药企专利集中到期驱动下的投资需求，国内创新药企商业化速度明显提升，中长期来看，老龄化中长期有望提升居民对OTC、创新药等产品的需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，在保持高持股集中度的特征下，持续关注包括人工智能、新消费、创新药等领域的投资机会。展望四季度，本基金将持续针对人工智能、新消费等领域保持高度关注，同时根据个股估值水位与景气度的波动风险做组合进一步的调整，以追求整体组合风险调整后的收益最大化。

报告期内，权益市场主要指数均有所上涨，在国家对资本市场扶持力度提升背景下，市场流动性与风险偏好持续上行，考虑到三季度以来市场估值提升较快，四季度市场潜在的波动风险有所增加。宏观经济层面，三季度国内经济呈现结构性修复，消费与投资略有承压，出口方向中非美出口韧性较强。产业层面，科技产业呈现国家地缘竞争与产业内部军备竞赛特点，全球算力、IDC等基础设施投资明显加快，云厂商与大模型厂商研发驱动投资最终反哺产业商业化进程。新消费呈现代际特征，Z世代的悦己消费与中产的质价比消费带来消费领域从渠道到终端模式的变革机遇，新的消费业态正在不断显现，服务消费在消费场景中的占比中长期有望不断提升。医药行业短期受益于海外大药企专利集中到期驱动下的投资需求，国内创新药企商业化速度明显提升，中长期来看，老龄化中长期有望提升居民对OTC、创新药等产品的需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，在保持高持股集中度的特征下，持续关注包括人工智能、新消费、创新药等领域的投资机会。展望四季度，本基金将持续针对人工智能、新消费等领域保持高度关注，同时根据个股估值水位与景气度的波动风险做组合进一步的调整，以追求整体组合风险调整后的收益最大化。

报告期内，权益市场主要指数均有所上涨，在国家对资本市场扶持力度提升背景下，市场流动性与风险偏好持续上行，考虑到三季度以来市场估值提升较快，四季度市场潜在的波动风险有所增加。宏观经济层面，三季度国内经济呈现结构性修复，消费与投资略有承压，出口方向中非美出口韧性较强。产业层面，科技产业呈现国家地缘竞争与产业内部军备竞赛特点，全球算力、IDC等基础设施投资明显加快，云厂商与大模型厂商研发驱动投资最终反哺产业商业化进程。巨大的AI基础设施投入带动大模型快速迭代，全球AI模型朝着原生多模态、多agent应用等领域加速发展，agent生态、世界模型的快速发展中长期有望带来AI眼镜、人型机器人等新型硬件的出现，同时在软件端，AI大模型作为操作系统也有望带来人机交互模式的进一步变革，远期带来软件应用商业模式的变迁。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，在保持高持股集中度的特征下，持续关注包括人工智能应用产业链、国产替代产业链等领域的投资机会。展望四季度，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，同时根据个股估值水位与景气度的波动风险做组合进一步的调整，以追求整体组合风险调整后的收益最大化。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，宏观经济方面，上半年经济平稳运行，工业生产端保持景气，价格压力仍在，关税导致的制造业抢出口一定程度上拉动外贸相关制造业较为景气，但景气度持续性不强，二季度地产行业景气度有所下行，新房二手房成交走弱，成交价格压力进一步显现，消费方面，在以旧换新等国补的推动下，社零数据持续表现较好，家电、汽车等以旧换新品类增长突出，但是区域分化明显。市场风格方面，上半年市场行情仍呈现一定流动性驱动特征，以银行为代表的红利风格与以AI为代表的主题风格两侧整体表现较好，关税导致二季度市场风险偏好波动较大，主要市场指数波动率有所增加。产业方面，AI相关的各个细分领域进展不一，算法端仍在持续迭代，C端与B端产品成熟度进一步提升，算力侧瓶颈依然凸显，agent的发展进一步提升了对算力的需求，智能驾驶在车型覆盖的广度和算法能力上都得到进一步提升，机器人、AI眼镜等新兴硬件产业仍处于导入期，技术路线与算法模型仍待进一步成熟。受益于海外大型药企未来2-3年专利悬崖的压力，国内创新药企业BD金额持续增长，带来国内创新药行业景气度有所提升。整体来看，上半年市场对于产业进展的预期表现与产业的实际进展在行业规模、产品成熟度等多个维度可能会存在一定差异，需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，整体进一步降低了外需强关联的算力、半导体等行业配置，进一步增加了国产替代相关公司的配置，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对人工智能、信创等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，宏观经济方面，上半年经济平稳运行，工业生产端保持景气，价格压力仍在，关税导致的制造业抢出口一定程度上拉动外贸相关制造业较为景气，但景气度持续性不强，二季度地产行业景气度有所下行，新房二手房成交走弱，成交价格压力进一步显现，消费方面，在以旧换新等国补的推动下，社零数据持续表现较好，家电、汽车等以旧换新品类增长突出，但是区域分化明显。市场风格方面，上半年市场行情仍呈现一定流动性驱动特征，以银行为代表的红利风格与以AI为代表的主题风格两侧整体表现较好，关税导致二季度市场风险偏好波动较大，主要市场指数波动率有所增加。产业方面，AI相关的各个细分领域进展不一，算法端仍在持续迭代，C端与B端产品成熟度进一步提升，算力侧瓶颈依然凸显，agent的发展进一步提升了对算力的需求，智能驾驶在车型覆盖的广度和算法能力上都得到进一步提升，机器人、AI眼镜等新兴硬件产业仍处于导入期，技术路线与算法模型仍待进一步成熟。受益于海外大型药企未来2-3年专利悬崖的压力，国内创新药企业BD金额持续增长，带来国内创新药行业景气度有所提升。整体来看，上半年市场对于产业进展的预期表现与产业的实际进展在行业规模、产品成熟度等多个维度可能会存在一定差异，需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，以低估的价格为前提，在大消费、AI等领域进一步提升了持仓比例，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对科技、消费、医药等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，宏观经济方面，上半年经济平稳运行，工业生产端保持景气，价格压力仍在，关税导致的制造业抢出口一定程度上拉动外贸相关制造业较为景气，但景气度持续性不强，二季度以来地产行业景气度有所下行，新房二手房成交走弱，成交价格压力进一步显现，消费方面，在以旧换新等国补的推动下，社零数据持续表现较好，家电、汽车等以旧换新品类增长突出，但是区域分化明显。市场风格方面，上半年市场行情仍呈现一定流动性驱动特征，以银行为代表的红利风格与以AI为代表的主题风格两侧整体表现较好，关税导致二季度市场风险偏好波动较大，主要市场指数波动率有所增加。产业方面，AI相关的各个细分领域进展不一，算法端仍在持续迭代，C端与B端产品成熟度进一步提升，算力侧瓶颈依然凸显，agent的发展进一步提升了对算力的需求，智能驾驶在车型覆盖的广度和算法能力上都得到进一步提升，机器人、AI眼镜等新兴硬件仍处于导入期，技术路线与算法模型仍待进一步成熟。整体来看，上半年市场对于产业进展的预期表现与产业的实际进展在行业规模、产品成熟度等多个维度可能会存在一定差异，需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，在投资机会选择上继续聚焦AI应用与国产替代，针对AI细分领域的投资机会进行了进一步的甄别与筛选，在行业比较与公司个股的选择上保持审慎，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对人工智能、信创等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，宏观经济方面，上半年经济平稳运行，工业生产端保持景气，价格压力仍在，关税导致的制造业抢出口一定程度上拉动外贸相关制造业较为景气，但景气度持续性不强，二季度地产行业景气度有所下行，新房二手房成交走弱，成交价格压力进一步显现，消费方面，在以旧换新等国补的推动下，社零数据持续表现较好，家电、汽车等以旧换新品类增长突出，但是区域分化明显。市场风格方面，上半年市场行情仍呈现一定流动性驱动特征，以银行为代表的红利风格与以AI为代表的主题风格两侧整体表现较好，关税导致二季度市场风险偏好波动较大，主要市场指数波动率有所增加。产业方面，AI相关的各个细分领域进展不一，算法端仍在持续迭代，C端与B端产品成熟度进一步提升，算力侧瓶颈依然凸显，agent的发展进一步提升了对算力的需求，智能驾驶在车型覆盖的广度和算法能力上都得到进一步提升，机器人、AI眼镜等新兴硬件产业仍处于导入期，技术路线与算法模型仍待进一步成熟。受益于海外大型药企未来2-3年专利悬崖的压力，国内创新药企业BD金额持续增长，带来国内创新药行业景气度有所提升。整体来看，上半年市场对于产业进展的预期表现与产业的实际进展在行业规模、产品成熟度等多个维度可能会存在一定差异，需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，以低估的价格为前提，在大消费、AI等领域进一步提升了持仓比例，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对科技、消费、医药等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。