杨秋鹏 - 基金投资策略和运作

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，主要市场指数微幅上涨。宏观经济方面，上半年经济运行平稳，工业生产端保持景气，进出口保持双位数增长，受制于以旧换新政策部分透支需求，社零增速二季度以来增速转负消费端压力明显增加，固定资产投资受制于房地产投资增速持续恶化加速下滑，整体来看，上半年国内PPI转正但对CPI的传导仍需要需求侧的配合。市场风格方面，上半年市场行情呈现明显的分化表现，成长与周期、金融风格分化明显，市场表现逐步极致化。产业方面，受益于北美算力投资继续高增长，供给侧来看，算力产业链紧缺环节通胀明显，部分紧缺环节价格涨幅持续扩大，需求侧由于token提价等影响出现一定波动。AI下游相关的各个细分领域进展不一，AI爆款应用集中在模型侧，企业端需求受益于openclaw等模型推广出现爆发，在金融、编程等领域应用表现突出，对其他领域的渗透仍在逐步进行中，整体来看，企业端的应用需要一个循序渐进的过程，针对AI行业的投资需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，整体仍聚焦于各行业有竞争优势且价格合理的公司，针对估值过高的标的进行了一部分调整，增加了部分低估值的公司，考虑到行情的极致分化，针对消费、家电、汽车等领域的投资机会进行了进一步的甄别与筛选，在行业比较与公司个股的选择上保持审慎，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对消费、AI、金融等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，主要市场指数微幅上涨。宏观经济方面，上半年经济运行平稳，工业生产端保持景气，进出口保持双位数增长，受制于以旧换新政策部分透支需求，社零增速二季度以来增速转负消费端压力明显增加，固定资产投资受制于房地产投资增速持续恶化加速下滑，整体来看，上半年国内PPI转正但对CPI的传导仍需要需求侧的配合。市场风格方面，上半年市场行情呈现明显的分化表现，成长与周期、金融风格分化明显，市场表现逐步极致化。产业方面，受益于北美算力投资继续高增长，供给侧来看，算力产业链紧缺环节通胀明显，部分紧缺环节价格涨幅持续扩大，需求侧由于token提价等影响出现一定波动。AI下游相关的各个细分领域进展不一，AI爆款应用集中在模型侧，企业端需求受益于openclaw等模型推广出现爆发，在金融、编程等领域应用表现突出，对其他领域的渗透仍在逐步进行中，整体来看，企业端的应用需要一个循序渐进的过程，针对AI行业的投资需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，整体仍聚焦于AI应用，针对估值过高的标的进行了一部分调整，增加了部分低估值的公司，针对AI细分领域的投资机会进行了进一步的甄别与筛选，在行业比较与公司个股的选择上保持审慎，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，主要市场指数微幅上涨。宏观经济方面，上半年经济运行平稳，工业生产端保持景气，进出口保持双位数增长，受制于以旧换新政策部分透支需求，社零增速二季度以来增速转负消费端压力明显增加，固定资产投资受制于房地产投资增速持续恶化加速下滑，整体来看，上半年国内PPI转正但对CPI的传导仍需要需求侧的配合。市场风格方面，上半年市场行情呈现明显的分化表现，成长与周期、金融风格分化明显，市场表现逐步极致化。产业方面，受益于北美算力投资继续高增长，供给侧来看，算力产业链紧缺环节通胀明显，部分紧缺环节价格涨幅持续扩大，需求侧由于token提价等影响出现一定波动。AI下游相关的各个细分领域进展不一，AI爆款应用集中在模型侧，企业端需求受益于openclaw等模型推广出现爆发，在金融、编程等领域应用表现突出，对其他领域的渗透仍在逐步进行中，整体来看，企业端的应用需要一个循序渐进的过程，针对AI行业的投资需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，整体仍聚焦于AI应用，针对估值过高的标的进行了一部分调整，增加了部分低估值的公司，针对AI细分领域的投资机会进行了进一步的甄别与筛选，在行业比较与公司个股的选择上保持审慎，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对人工智能、国产替代等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数呈现震荡行情，主要市场指数微幅上涨。宏观经济方面，二季度经济运行平稳，工业生产端保持景气，进出口保持双位数增长，受制于以旧换新政策部分透支需求，社零增速二季度以来增速转负消费端压力明显增加，固定资产投资受制于房地产投资增速持续恶化加速下滑，整体来看，上半年国内PPI转正但对CPI的传导仍需要需求侧的配合。市场风格方面，二季度市场行情呈现明显的分化表现，成长与周期、金融风格分化明显，市场表现逐步极致化。产业方面，受益于北美算力投资继续高增长，供给侧来看，算力产业链紧缺环节通胀明显，部分紧缺环节价格涨幅持续扩大，需求侧由于token提价等影响出现一定波动。AI下游相关的各个细分领域进展不一，AI爆款应用集中在模型侧，企业端需求受益于openclaw等模型推广出现爆发，在金融、编程等领域应用表现突出，对其他领域的渗透仍在逐步进行中，整体来看，企业端的应用需要一个循序渐进的过程，针对AI行业的投资需要去伪存真，仔细辨别产业机会。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，整体仍聚焦于各行业有研发优势且价格合理的公司，针对估值过高的标的进行了一部分调整，增加了部分低估值的公司，考虑到行情的极致分化，针对消费、家电、汽车等领域的投资机会进行了进一步的甄别与筛选，在行业比较与公司个股的选择上保持审慎，在持股集中度方面做了进一步的提升，本基金将持续针对消费、AI、金融等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，保留了对家电、食品饮料、大金融方向的配置，降低了部分估值较高的公司配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对具备长期竞争优势且股东回报较好的公司保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，对港股细分投资机会做了进一步的挖掘，增加了受益于AI应用发展的公司配置，本组合将综合考虑其商业回报潜力、估值风险、长期成长性做进一步的筛选与配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对AI为代表的成长方向保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，降低了部分市场预期较高且估值较高的公司的配置，考虑到国内算力处于投资起步期，未来投资有望保持高强度，增加了部分受益于国内资本开支方向的公司配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对AI算力、AI应用等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，降低了部分市场预期较高且估值较高的公司的配置，考虑到AI应用未来一段时间将经历行业去伪存真与个股从预期到盈利兑现的阶段，本组合将综合考虑其商业回报潜力、估值风险、长期成长性做进一步的筛选与配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对AI应用等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

A股市场在本年度延续了上涨行情，上半年指数在波动中抬升，Q2在关税扰动后探底回升，下半年在“反内卷”与低利率环境支撑下，增量资金加速入场，至Q4中后段跨年行情启动。各大指数中，创业板、科创板指数表现较好。结构上，受益于全球宽松的流动性环境与较高的风险偏好水平，在AI产业的成长叙事下，成长类与中小盘风格表现较优。从细分行业表现来看，25年一季度内需与科技方向均表现较好，TMT与周期行业盈利修复，二季度关税冲击后国内政策积极托底，国防与银行板块表现较好，三季度反内卷政策推动下宏观不确定性下降，AI资本开支驱动下，以通信、电子为代表的成长板块与有色为代表的周期板块共振上行，四季度“十五五”政策预期升温，商业航天等主题方向表现亮眼。　　在投资运作方面，本产品聚焦电子信息行业的机会发现与投资，全年在AI相关的半导体产业链、智能驾驶、AI应用等产业方向不断进行挖掘，同时根据行业景气度变化与个股估值变化进行组合动态调整，组合的安全边际与个股的确定性的商业回报是本组合投资过程中所坚守的，力争希望在控制组合回撤的情况下为投资者获得更好的风险调整后收益。

A股市场在本年度延续了上涨行情，上半年指数在波动中抬升，Q2在关税扰动后探底回升，下半年在“反内卷”与低利率环境支撑下，增量资金加速入场，至Q4中后段跨年行情启动。各大指数中，创业板、科创板指数表现较好。结构上，受益于全球宽松的流动性环境与较高的风险偏好水平，在AI产业的成长叙事下，成长类与中小盘风格表现较优。从细分行业表现来看，25年一季度内需与科技方向均表现较好，TMT与周期行业盈利修复，二季度关税冲击后国内政策积极托底，国防与银行板块表现较好，三季度反内卷政策推动下宏观不确定性下降，AI资本开支驱动下，以通信、电子为代表的成长板块与有色为代表的周期板块共振上行，四季度“十五五”政策预期升温，商业航天等主题方向表现亮眼。　　在投资运作方面，本产品针对AI、创新药、制造业出海等方向进行了布局，同时保留了传统行业的投资，力争使组合相对均衡，以规避单一行业景气度波动造成组合大幅波动的风险，同时根据行业景气度变化与个股估值变化进行组合动态调整，组合的安全边际与个股的确定性的商业回报是本组合投资过程中所坚守的，力争希望在控制组合回撤的情况下为投资者获得更好的风险调整后收益。

A股市场在本年度延续了上涨行情，上半年指数在波动中抬升，Q2在关税扰动后探底回升，下半年在“反内卷”与低利率环境支撑下，增量资金加速入场，至Q4中后段跨年行情启动。各大指数中，创业板、科创板指数表现较好。结构上，受益于全球宽松的流动性环境与较高的风险偏好水平，在AI产业的成长叙事下，成长类与中小盘风格表现较优。从细分行业表现来看，25年一季度内需与科技方向均表现较好，TMT与周期行业盈利修复，二季度关税冲击后国内政策积极托底，国防与银行板块表现较好，三季度反内卷政策推动下宏观不确定性下降，AI资本开支驱动下，以通信、电子为代表的成长板块与有色为代表的周期板块共振上行，四季度“十五五”政策预期升温，商业航天等主题方向表现亮眼。　　在投资运作方面，本产品聚焦AI应用的机会发现与投资，全年在AI营销、AI影视、AI保险、AI游戏、AI基础软件等AI应用方向不断进行挖掘，同时根据行业景气度变化与个股估值变化进行组合动态调整，组合的安全边际与个股的确定性的商业回报是本组合投资过程中所坚守的，力争希望在控制组合回撤的情况下为投资者获得更好的风险调整后收益。

A股市场在本年度延续了上涨行情，上半年指数在波动中抬升，Q2在关税扰动后探底回升，下半年在“反内卷”与低利率环境支撑下，增量资金加速入场，至Q4中后段跨年行情启动。各大指数中，创业板、科创板指数表现较好。结构上，受益于全球宽松的流动性环境与较高的风险偏好水平，在AI产业的成长叙事下，成长类与中小盘风格表现较优。从细分行业表现来看，25年一季度内需与科技方向均表现较好，TMT与周期行业盈利修复，二季度关税冲击后国内政策积极托底，国防与银行板块表现较好，三季度反内卷政策推动下宏观不确定性下降，AI资本开支驱动下，以通信、电子为代表的成长板块与有色为代表的周期板块共振上行，四季度“十五五”政策预期升温，商业航天等主题方向表现亮眼。　　在投资运作方面，本产品针对AI、创新药、制造业出海等方向进行了布局，同时保留了传统行业的投资，力争使组合相对均衡，以规避单一行业景气度波动造成组合大幅波动的风险，同时根据行业景气度变化与个股估值变化进行组合动态调整，组合的安全边际与个股的确定性的商业回报是本组合投资过程中所坚守的，力争希望在控制组合回撤的情况下为投资者获得更好的风险调整后收益。