赵森 - 基金投资策略和运作

报告期内本基金仍采用自下而上精选个股的方式进行投资，希望能够在综合公司成长性、估值等平衡的基础上，找到理想的个股，进行长期投资。本季度，本基金增加了化工顺周期标的配置，其中，继续关注景气度高的磷化工、氟化工、钾肥等板块，同时关注需求持续增长且新产能投放尾声的部分子行业。我们希望需求的持续增长或者供给端的扰动会带来产品盈利的显著提升。本基金同时增加了对有色板块（主要是铜）的配置，主要因海外铜矿产量回落，铜价上涨，而相关A股公司本身具备一定成长性，中期看估值偏低。本基金适当降低了对创新药的配置，并调整了部分持有标的，主要基于我们对个股目标市值的理解。我们仍看好创新药中长期投资价值，国内更加友好的政策环境给相关公司提供了更为良好的发展空间。而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。

本季度，本基金增加了化工顺周期标的配置，其中，继续关注景气度高的磷化工、氟化工、钾肥等板块，同时关注需求持续增长且新产能投放尾声的部分子行业。我们希望需求的持续增长或者供给端的扰动会带来产品盈利的显著提升。本基金同时增加了对有色板块（主要是铜）的配置，主要因海外铜矿产量回落，铜价上涨，而相关A股公司本身具备一定成长性，中期看估值偏低。本基金适当降低了对创新药的配置，并调整了部分持有标的，主要基于我们对个股目标市值的理解。我们仍看好创新药中长期投资价值，国内更加友好的政策环境给相关公司提供了更为良好的发展空间。而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。我们仍然坚持自下而上精选个股，希望与优秀的公司共同成长。

报告期内，本基金延续在化工等中游板块的侧重，希望捕捉经济边际改善带来的周期与成长共振机会。子行业层面，我们仍看好磷化工、氟化工等景气度的延续，其他细分子行业，我们根据景气度波动适当调整。我们显著增加了创新药的配置比例，国内更加友好的政策环境，给相关公司提供了更为良好的发展空间，而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。我们增加了非银、银行等板块的投资，一定程度上体现我们对市场相对乐观的预期，另外，我们更看重个股逻辑。重卡等行业数据改善，我们也有一定关注，并跟踪后续数据改善的持续性。在跟踪宏观、行业层面变化的同时，我们很注重自下而上的选股，在估值合理的前提下，优秀的成长股，也是我们投资的重点。

我们仍采用自下而上精选个股的方式进行投资，我们希望能够在综合公司成长性、估值等平衡的基础上，找到理想的个股，进行长期投资。报告期内，我们显著增加了创新药的配置比例，国内更加友好的政策环境，给相关公司提供了更为良好的发展空间，而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。在化工等中游板块，我们希望捕捉经济边际改善带来的周期与成长共振机会。子行业层面，我们仍看好磷化工、氟化工等景气度的延续，其他细分子行业，我们根据景气度波动适当调整。同时，我们增加了非银、银行等的配置，一定程度上体现我们对市场相对乐观的预期，另外，我们更看重个股逻辑。

25Q1全球经济复苏呈现分化态势，国家间围绕关税等问题反复博弈。国内经济在稳增长政策支持下延续温和修复。我们仍采用自下而上精选个股的方式进行投资，我们希望能够在综合公司成长性、估值等平衡的基础上，找到理想的个股，进行长期投资。本季度，我们加大了创新药板块的投资，选股以个股逻辑为主，经过多年发展，国内创新药企业预计将逐步进入收入、利润的兑现期间，希望在国内更加友好的政策环境下，相关公司自身成长性能够得到更充分体现。材料类，仍是我们关注的重点，我们看好氟化工、磷化工等中期景气度延续。我们对国内经济中长期持乐观态度，希望与优秀的公司共同成长。

2025年一季度，全球经济复苏进程分化，国内经济在政策引导下延续温和复苏，财政与产业政策协同推动制造业投资回升，消费端呈现结构性修复。本基金延续对中游材料及化工板块的侧重，希望捕捉经济边际改善带来的周期与成长共振机会。化工板块，我们仍看好磷化工、氟化工等景气度的延续，并维持相关子行业相对较高的配置比例。其他细分子板块，我们根据景气度波动适当调整。另外，自下而上寻找的成长股，在估值合理的前提下，也是我们投资的重点。本季度我们加大了创新药的投资比例，国内更加友好的政策环境，给相关公司提供了更为良好的发展空间。而经过多年发展，部分公司也进入了收入和利润预期开始兑现的阶段。科技与高端制造领域配置偏低，AI应用端在制造业的渗透加速，推动生产效率提升，相关标的也会逐步纳入我们配置范围。我们坚持自下而上精选个股，希望与优秀的公司共同成长。

2024年市场经历了一个跌宕起伏的过程。年初伴随着长端利率一路下行，悲观情绪蔓延，直至9月末在政策预期呵护下，证券市场出现阶段性逆转行情，交易开始持续活跃，红利与科技是全年维度上相对更活跃的两大主题。本基金在投资策略上，仍延续自上而下选方向，自下而上选公司的宗旨。希望通过持有更多兼具成长性与合理估值的精选个股，来获得更多绝对和相对收益。我们在下半年，将部分仓位调整投资于中游材料及医药类标的，并适度参与了科技板块投资。

2024年国内资本市场经历了较大幅波动，阶段性热点板块和个股持续出现，红利与科技是全年维度上相对更活跃的两大主题。本基金在投资决策上，仍坚持以自下而上选股为主。2024年我们最主要的收益来源是在四、五月间较好地把握住了市场反弹窗口，尤其是化工涨价阶段性行情。化工自2021年下半年行业景气及板块指数达到阶段性高点后，已经经历了近三年波段下滑，我们虽然不能明确判断行业是否已经处于景气回升的“右侧”，但是化工细分子行业众多，盈利长期处于底部的行业，无论是产能的退出，亦或是阶段补库需求，都可能带动相关产品价格的超预期上涨，从而带动相关标的上涨，这是我们未来一段时间需要关注的方向。我们另外的主要收益来源，则是九月末开始，季度级别的市场整体活跃带来的板块和个股的绝对收益。我们投资了部分医药标的，精选个股为主，更倾向于创新药、创新医疗器械，人口老龄化趋势下，医药中长期趋势好。科技板块波动相对大，我们参与较少，但作为市场交易最活跃方向，我们保持关注。

报告期内市场经历了两个多月连续回调，系统性机会较少，直至九月末自上而下稳定经济及二级市场相关政策信息陆续出台，市场快速反弹。本基金报告期内持仓仍以中游材料类为主，主要自下而上思路寻找具备成长性，且估值相对合理的标的；周期景气方面，本基金本季度继续关注氟化工、磷化工、轮胎等，估计相关行业景气程度可持续性较强。本季度降低了大石化相关配置，主要由于四季度OPEC产量预期有恢复，新的供需平衡情况下油价走势待观察，但大石化央企盈利稳定性好，这仍是我们重点关注的方向。本季度我们仍维持部分医药、科技等方向持仓，主要以个股选择为主。

季度中，考虑市场环境，适当降低了个股集中度，并将仓位控制在相对较低水平，直至9月末新一轮政策预期启动。对于最新一轮货币、财政等政策落实情况，我们在跟踪观察，预期将会对国内经济及二级市场带来中长期正面影响。报告期内，本基金仍主要以自下而上的个股投资为主，部分成长股，尤其中小成长股的估值已经跌到较低的历史分位数水平，我们希望与国内优秀的公司共同成长。

考虑到国际原油价格维持高位，相关公司盈利持续性较强等原因，本基金在24Q1重新增配了大石化标的，并结合市场环境，减少了部分中小市值成长股持仓，这使得本基金在一季度后半段取得了一定正收益。上半年，我们主要的收益来源是在四、五月间比较好地把握住了市场反弹窗口，尤其是化工涨价阶段性行情。化工自2021下半年行业景气及板块指数达到阶段性高点后，已经经历了两年多波段下滑，目前位置，我们虽然不能明确判断行业是否已经处于景气回升的“右侧”，但是化工细分子行业众多，盈利长期底部的行业，必然导致海外或者国内部分产品产能的退出，这可能会带动相关化工品价格的超预期上涨，从而带动相关标的的上涨，这是我们未来一段时间需要关注的方向。我们自下而上投资了部分医药标的，以当前景气度较高，成长性好，估值合理为主要选股标准，人口老龄化趋势下，医药中长期趋势好。阶段性参与电子等TMT板块。

上半年市场经历了一个跌宕起伏的过程。年初伴随着长端利率一路下行，悲观情绪蔓延，到一季度末公布的经济数据超预期带来的市场快速回暖；转而到伴随5-6月PMI重新跌入收缩区间，居民消费增长放缓，市场风险偏好迅速下行。尽管逆周期政策持续加码，但对于提升市场风险偏好仍显乏力，债券市场力量持续下行，权益市场延续红利风格。在此期间，本基金延续此前风格，自上而下选方向，自下而上选公司的宗旨，重点布局了包括出海和经营改善明确的标的。