唐屹兵 - 基金投资策略和运作

二季度权益市场方面：在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。债券市场方面整体呈现“波动走强、结构分化”的特征。货币政策基调仍是“适度宽松+精准调控”，“资产荒”格局仍在演绎，各等级中等期限信用债利差普遍收窄，多数品种利差已处历史低位。除超长债外，利率各品种也维持震荡下行态势。组合操作层面本产品权益部分在二季度根据动量模型较好的把握了科技成长行情，主要布局了海外算力产业链。不过6月份在国产算力相对海外算力走出较强趋势后，未能及时有效将部分海外算力切换到国产算力，造成了一定拖累。债券部分紧密跟踪基本面、政策走向和市场态势，保持中性适度偏长久期，强调组合稳健和积极性。展望后市：虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。三季度计划以中证全指为基准，通过多因子和深度学习模型均衡配置，力争获取相对中证全指的稳定超额。同时，利用择时模型，在仓位上做到更加灵活的变动。债券部分:在央行调节资金成本向平衡方向发展时保持谨慎。在主流预期外，重点关注半导体波动可能带来的滞胀的长利率的交易机会。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。二季度红利资产表现不佳，是2016年以来的最差季度表现。不过红利资产基本面并未出现大幅变化，当前国内无风险利率也仍然处于低位，个人判断红利相关公司的下跌更多是相对极致的市场风格所致。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，二季度成长相对价值这种较为极致的分化预计三季度有望缓解。整体看，三季度行情或趋向均衡。红利相关板块经过二季度调整后，其高股息以及相对低波动的特征在三季度或具备良好的配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。北证50二季度表现较弱，主要原因是AI产业趋势明确，市场关注度聚焦在科技产业链，北证50指数整体和AI产业链相关性较低，且缺乏边际催化，因此总体表现较弱。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。二季度北证50指数基金迎来集体扩容，单产品份额由原来5亿份提升至15亿份，与此同时北交所新股上市节奏相比去年也出现提速，基金份额的提升为北证50指数带来了潜在的规模增量，新股上市的提速为北证50指数提供了更多可供投资的优秀公司。这些措施虽然短期未见明显效应，但中长期看或将对北证50指数产生重要影响。此外，北证50ETF未来存在推出的可能性，也是对指数的潜在利好。总的来看，三季度北证50指数或可积极关注。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创板为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。科创100指数在一季报业绩高速增长以及国内半导体产业高景气的带动下，二季度指数涨幅超50%，也创出了2020年以来的新高。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。科创板在二季度大涨后，三季度波动或跟随整个科技产业在变大，投资者或可利用股价波动机会，布局中国科创新兴产业的长期成长空间。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。科创材料指数以半导体材料为主，其他主要包括PCB材料、锂电材料和生物材料等。受益于半导体材料国产化替代加速，以及下游新兴产业高景气状态，指数二季度表现出色。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。三季度看，科创材料指数几个主要细分领域仍处于高景气趋势中。从更长期维度，材料作为中游行业是下游高科技产业发展的重要支撑，中国高科技产业的突破离不开先进材料的发展，指数具备长期配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创板为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。科创100指数在一季报业绩高速增长以及国内半导体产业高景气的带动下，二季度指数涨幅超50%，也创出了2020年以来的新高。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。科创板在二季度大涨后，三季度波动或跟随整个科技产业在变大，投资者或可利用股价波动机会，布局中国科创新兴产业的长期成长空间。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度国内经济保持平稳，总的来看，经济仍然维持了之前外需保持较强韧性、内需平稳、流动性合理充裕的格局。在一季报业绩超预期，以及旺盛需求驱动下，二季度A股走出一轮由AI产业趋势主导的科技成长行情。虽然各大宽基指数二季度普遍上涨，但板块和行业间分化较大。宽基中，以科创50、科创100为代表的成长风格大幅领先。行业板块层面，行情极致缩圈，赚钱效应高度集中于科技主线，在宽基普涨的背景下，中信一级行业仅有7个行业上涨，电子和通信表现亮眼，上游资源、消费表现落后。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望三季度，随着霍尔木兹海峡的逐步放开，供应链对全球经济的冲击得到有效缓解。不管中美，以AI为代表的科技产业已成为经济增长的重要支撑，而消费均或多或少面临一定压力，预计这种K型分化在三季度仍然延续。虽然AI产业仍然处于高景气状态，但考虑到当前全球资金在AI产业的拥挤交易，任何基本面的风吹草动都可能带来股价的大幅波动，在6月下旬，相关迹象已经显露。在产业景气度未见到拐点前，科技仍然是值得关注的重要方向，但经过二季度行情的极致分化后，以及6月下旬科技相关板块波动加大后，预计三季度行情或趋向均衡。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

二季度创业板指表现出色，指数内海外算力相关板块一枝独秀。因子层面，动量、成长和分析师因子二季度持续维持强势。在二季度本基金维持了相对较低的主动风险，在个股和行业上的偏离相对较小，虽然模型在二季度相对有效，但由于并未放大主动风险，收益弹性上有所欠缺。同时，由于基金份额延续一季度持续赎回的趋势，交易冲击也对基金超额造成了一定影响。展望2026年三季度，在科技板块交易较为拥挤叠加波动加大的背景下，预计二季度极度分化的行情在三季度较难延续，行情有望更加均衡。本基金三季度会在保持较低主动风险的基础上，积极把握市场阶段性机会，争取加强组合超额收益向上弹性。