唐屹兵 - 基金投资策略和运作

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。科创100指数在三季度大涨后，本季度呈震荡走势。其中指数内创新药和半导体设备材料相关板块成为主要拖累。港股四季度出现调整，特别是恒生科技跌幅较大。海外市场，标普500和纳斯达克继续平稳表现。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。中央经济工作会议对反内卷重视度较高，首次要求把促进物价合理回升纳入货币政策考量。同时，会议再次强调了对科技自立自强以及抓紧培育发展新动能的目标。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际催化的国内半导体板块。国内科技行业自主可控以及反内卷受益板块均是科创100指数重要构成，短期指数或受益于这两个方向的边际改善。从更长维度看，科创100指数作为战略新兴产业代表性指数之一，有望较好受益于这一轮国内新兴产业的发展周期。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。港股四季度出现调整，特别是恒生科技跌幅较大。海外市场，标普500和纳斯达克继续平稳表现。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。中央经济工作会议对反内卷重视度较高，首次要求把促进物价合理回升纳入货币政策考量。同时，会议再次强调了对科技自立自强以及抓紧培育发展新动能的目标。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际催化的国内半导体板块。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。港股四季度出现调整，特别是恒生科技跌幅较大。海外市场，标普500和纳斯达克继续平稳表现。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。中央经济工作会议对反内卷重视度较高，首次要求把促进物价合理回升纳入货币政策考量。同时，会议再次强调了对科技自立自强以及抓紧培育发展新动能的目标。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际催化的国内半导体板块。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年四季度国内经济呈现"增速阶段性回调、结构持续优化"的态势，制造业PMI持续扩张带动工业增加值回升，需求端虽存收缩压力但高技术产业供给表现较好。出口受特朗普2.0关税扰动边际回落，但财政提前发力、货币适度宽松，对冲了外需下滑风险。中央政府政策重心明确转向"稳定需求"和"维护资本市场稳定"，财政政策也更为积极，这些政策令投资者情绪先抑后扬，市场成交量持续放大，四季度日均成交额创阶段性新高，北向资金也在持续流入，境内外投资者对A股市场的信心显著增强。市场风格方面，大小盘整体以宽幅震荡为主，微盘股四季度涨幅较为显著。成长与价值风格交替领先，10月价值风格占优、11月同步调整、12月成长风格领涨。动量风格在四季度景气赛道延续强势，尤其在商业航天、AI应用等细分领域表现突出。具体到指数上，大盘价值略微占优，微盘股表现优于大盘股。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，石油石化、军工、有色金属、通信等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于"人工智能+"政策催化、商业航天技术突破、流动性宽松环境下资产质量改善及大宗商品价格反弹。房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平淡，反映市场对高估值消化压力、需求端收缩相关资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。创业板指四季度以震荡走势为主，指数内各主要因子表现同样以震荡为主。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。中央经济工作会议对反内卷重视度较高，首次要求把促进物价合理回升纳入货币政策考量。同时，会议再次强调了对科技自立自强以及抓紧培育发展新动能的目标。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际催化的国内半导体板块。策略上，本产品在控制与基准指数跟踪误差的基础上，通过AI模型捕捉因子间的收益特征，通过对行业、个股以及风格的偏离力争实现超越基准指数的回报。

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。中证红利指数在高股息的支撑下表现平稳。港股四季度出现调整，特别是恒生科技跌幅较大。海外市场，标普500和纳斯达克继续平稳表现。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。在三季度成长风格大幅超越价值风格后，四季度成长和价值风格逐步走向均衡，预计这一趋势在2026年一季度得以延续。虽然业绩相对景气的行业主要在成长板块，但部分成长板块经过大幅上涨后，估值已经不便宜，需要业绩持续的高增长作为支撑。与此同时，以中证红利为代表的价值风格，在无风险收益率较低的环境下，对偏绝对收益属性的资金来说具有良好的配置价值。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。港股四季度出现调整，特别是恒生科技跌幅较大。海外市场，标普500和纳斯达克继续平稳表现。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。中央经济工作会议对反内卷重视度较高，首次要求把促进物价合理回升纳入货币政策考量。同时，会议再次强调了对科技自立自强以及抓紧培育发展新动能的目标。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际催化的国内半导体板块。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现落后。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。中证机器人指数由于产业边际催化较少，本季度表现落后。港股四季度表现不佳，特别是恒生科技跌幅较大。海外市场，标普500和纳斯达克继续平稳表现。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。人形机器人过去两年以主题投资为主，业绩兑现度的确定性相对较低。随着特斯拉人形机器人量产的逐步落地，2026年或是产业业绩兑现的元年，指数投资方式可能逐步从消息催化转变为业绩催化。2026年一季度或是一个较好的验证和布局人形机器人产业的窗口期。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

四季度经济整体结构延续三季度情形，新兴产业以及出口链景气度相对较好，消费、房地产以及国内固定资产投资面临压力。美国经济在AI投资以及宽松政策的支撑下维持韧性。目前，市场预期美联储在2026年一季度不降息，之后降息2次。四季度A股整体以震荡为主，行业板块间出现较大分化。商业航天在12月表现亮眼。周期板块整体涨幅相对领先，其中有色金属和石油石化在板块内涨幅居前。TMT内受2026年销量预期上调刺激的光模块及其相关产业链表现较好，计算机、传媒和电子等表现不佳。房地产、医药以及食品饮料短期基本面承压的行业四季度收益同样不佳。风格上，大盘价值四季度涨幅相对领先。港股四季度出现调整，特别是恒生科技跌幅较大。海外市场，标普500和纳斯达克继续平稳表现。本基金为被动跟踪指数的基金。其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，取得标的指数所代表的市场平均回报。展望2026年一季度，对市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。中央经济工作会议对反内卷重视度较高，首次要求把促进物价合理回升纳入货币政策考量。同时，会议再次强调了对科技自立自强以及抓紧培育发展新动能的目标。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际催化的国内半导体板块。本基金作为一只被动策略的指数基金，会以最小化跟踪误差为目标，紧密跟踪标的指数。

2025年四季度国内经济呈现"增速阶段性回调、结构持续优化"的态势，制造业PMI持续扩张带动工业增加值回升，需求端虽存收缩压力但高技术产业供给表现较好。出口受特朗普2.0关税扰动边际回落，但财政提前发力、货币适度宽松，对冲了外需下滑风险。中央政府政策重心明确转向"稳定需求"和"维护资本市场稳定"，财政政策也更为积极，这些政策令投资者情绪先抑后扬，市场成交量持续放大，四季度日均成交额创阶段性新高，北向资金也在持续流入，境内外投资者对A股市场的信心显著增强。市场风格方面，大小盘整体以宽幅震荡为主，微盘股四季度涨幅较为显著。成长与价值风格交替领先，10月价值风格占优、11月同步调整、12月成长风格领涨。动量风格在四季度景气赛道延续强势，尤其在商业航天、AI应用等细分领域表现突出。具体到指数上，大盘价值略微占优，微盘股表现优于大盘股。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，石油石化、军工、有色金属、通信等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于"人工智能+"政策催化、商业航天技术突破、流动性宽松环境下资产质量改善及大宗商品价格反弹。房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平淡，反映市场对高估值消化压力、需求端收缩相关资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年四季度国内经济呈现"增速阶段性回调、结构持续优化"的态势，制造业PMI持续扩张带动工业增加值回升，需求端虽存收缩压力但高技术产业供给表现较好。出口受特朗普2.0关税扰动边际回落，但财政提前发力、货币适度宽松，对冲了外需下滑风险。中央政府政策重心明确转向"稳定需求"和"维护资本市场稳定"，财政政策也更为积极，这些政策令投资者情绪先抑后扬，市场成交量持续放大，四季度日均成交额创阶段性新高，北向资金也在持续流入，境内外投资者对A股市场的信心显著增强。市场风格方面，大小盘整体以宽幅震荡为主，微盘股四季度涨幅较为显著。成长与价值风格交替领先，10月价值风格占优、11月同步调整、12月成长风格领涨。动量风格在四季度景气赛道延续强势，尤其在商业航天、AI应用等细分领域表现突出。具体到指数上，大盘价值略微占优，微盘股表现优于大盘股。行业和个股上，本季度市场呈现出较强的结构性行情，行业和个股表现差异较大。具体到中信行业上，石油石化、军工、有色金属、通信等科技与周期板块涨幅居前，主要受益于"人工智能+"政策催化、商业航天技术突破、流动性宽松环境下资产质量改善及大宗商品价格反弹。房地产、食品饮料等传统消费行业表现相对平淡，反映市场对高估值消化压力、需求端收缩相关资产的避险情绪。本基金为被动跟踪指数的基金，其投资目的是尽量减少和标的指数的跟踪误差，为投资人取得与标的指数基本一致的投资回报。本基金主要采用完全复制指数的被动跟踪策略，期间内本基金保持平稳运行，实现对指数的紧密跟踪。

2025年四季度，国内经济延续温和态势，内需增长平缓、固定资产投资处较低水平，房地产投资回落导致总需求面临一定挑战。外需方面，虽然贸易摩擦及海外政策时有扰动，但出口整体保持韧性。通胀方面，四季度CPI同比约0.7%，PPI同比为–1.7%，均低位运行，反映需求温和和工业品价格平稳。在这一环境下，货币政策保持适度宽松，流动性整体充裕；财政政策继续稳步发力。四季度权益市场主要呈现震荡走势，在市场波动加大时，根据模型做了仓位上的择时变动，由于择时模型以趋势判断为主，在震荡市场中面临一定挑战。但从历史回测看，这部分损耗是避免将来潜在较大回撤的必要成本。选股上遵循顺势而为的思路，主要配置在成长风格，行业上均衡配置在科技和周期板块。四季度债市呈现先下后上走势。10月初在央行买债利好消息刺激下，债市各品种均有幅度可观下行，对三季度调整行情有所修复。临近年末收官，虽然资金面总体平稳，短端流动性较好，但长端年末配置需求一般。银行等传统配置类机构基于年底合规考核压力，长债配置需求谨慎，长债和超长利率债录得上行，十月下行幅度得而复失。债市震荡情况下，市场整体配置策略转向杠杆加短久期和高票息信用债品类。展望2026年一季度，对权益市场整体相对乐观。首先，支撑本轮A股走强的几个关键因素，如政策、流动性以及国内高科技产业崛起等当前均未出现变化。其次，虽然部分板块估值相对较高，但当前市场整体估值仍处于相对合理位置，在无风险收益率较低的环境下，市场整体仍然具有良好的配置价值。结构上关注受益于反内卷政策同时需求相对稳定的板块，以及2025年四季度调整充分短期出现边际提振的国内半导体板块。债市收益率料高位震荡，我们认为一季度债券类资产宜控制久期、关注阶段性回调后的配置窗口期。