晏阳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内资本市场稳中有升，市场信心持续修复。从市场表现来看，四季度A股整体保持震荡，上证指数四季度上涨2.22%，全年涨幅达18.41%。风格方面，四季度市场分化继续，价值风格领跑成长风格，有色、石油石化等行业领涨市场，而三季度涨幅突出的人工智能、先进制造相关板块四季度有一定回调。交易活跃度方面，尽管11 月市场出现阶段性缩量，但年末的跨年行情又再度推动成交额回升。整体说来，市场情绪先跌后回暖，价格走势稳健。经济数据方面，中国经济景气水平总体回升。12月制造业PMI指数为50.1，时隔8个月重返扩张区间，这显示制造业产需两端均较上月有一定扩张。1-11月工业增加值累计同比增长6.0%，其中高技术制造业领涨。社会消费品零售总额1-11月累计同比增长4.0%，但自6月以来增速下滑，整体消费动能仍有待提振。四季度，中美关税摩擦升级，但随后沟通谈判进展顺利。当前全球地缘冲突加剧，关税等摩擦预计仍会是未来一段时间的趋势，但市场对关税冲击的敏感度已逐渐下降。展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策发力可期，中国经济新动能、新势力有望崛起。本基金跟踪深证300指数，指数选取了深交所市值较大的300只股票作为指数样本，以表征深市整体表现。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对深证300指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度A股整体震荡，相较三季度而言波动开始加大。市场情绪略有降温，但绝对成交量仍维持在历史较高水平。行业方面，四季度石油石化、通信和有色金属等行业涨幅领先，医药生物、房地产和美容护理等行业走势较弱。市场风格相较三季度发生变化，价值显著跑赢成长，小微盘优于大盘。本基金作为联接基金，主要投资于汇添富中证上海环交所碳中和交易型开放式指数证券投资基金。报告期内，本基金实现了对中证上海环交所碳中和指数的良好跟踪。

2025年四季度，国内资本市场稳中有升，市场信心持续修复。从市场表现来看，四季度A股整体保持震荡，上证指数四季度上涨2.22%，全年涨幅达18.41%。风格方面，四季度市场分化继续，价值风格领跑成长风格，有色、石油石化等行业领涨市场，而三季度涨幅突出的人工智能、先进制造相关板块四季度有一定回调。交易活跃度方面，尽管11 月市场出现阶段性缩量，但年末的跨年行情又再度推动成交额回升。整体说来，市场情绪先跌后回暖，价格走势稳健。经济数据方面，中国经济景气水平总体回升。12月制造业PMI指数为50.1，时隔8个月重返扩张区间，这显示制造业产需两端均较上月有一定扩张。1-11月工业增加值累计同比增长6.0%，其中高技术制造业领涨。社会消费品零售总额1-11月累计同比增长4.0%，但自6月以来增速下滑，整体消费动能仍有待提振。四季度，中美关税摩擦升级，但随后沟通谈判进展顺利。当前全球地缘冲突加剧，关税等摩擦预计仍会是未来一段时间的趋势，但市场对关税冲击的敏感度已逐渐下降。展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策发力可期，中国经济新动能、新势力有望崛起。高现金流资产，是稳健型资产的优秀选择。一方面，现金流是红利的本源，自由现金流充裕的企业通常有较强的稳健经营能力和抗风险能力，且自由现金流指标的变动领先分红变动。另一方面，自由现金流对企业能力的刻画全面，能体现多方面优势，例如能更加真实反映企业经营质量，且体现企业在产业链中的竞争壁垒和优势。国证自由现金流指数聚焦于A股有较高自由现金流率的上市公司，从指数编制方法来看，国证自由现金流指数旨在保证盈利稳定性较强的前提下选择高自由现金流企业，指数盈利能力表现良好，整体ROE水平较高。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2025年四季度，国内资本市场稳中有升，市场信心持续修复。从市场表现来看，四季度A股整体保持震荡，上证指数四季度上涨2.22%，全年涨幅达18.41%。风格方面，四季度市场分化继续，价值风格领跑成长风格，有色、石油石化等行业领涨市场，而三季度涨幅突出的人工智能、先进制造相关板块四季度有一定回调。交易活跃度方面，尽管11 月市场出现阶段性缩量，但年末的跨年行情又再度推动成交额回升。整体说来，市场情绪先跌后回暖，价格走势稳健。经济数据方面，中国经济景气水平总体回升。12月制造业PMI指数为50.1，时隔8个月重返扩张区间，这显示制造业产需两端均较上月有一定扩张。1-11月工业增加值累计同比增长6.0%，其中高技术制造业领涨。社会消费品零售总额1-11月累计同比增长4.0%，但自6月以来增速下滑，整体消费动能仍有待提振。四季度，中美关税摩擦升级，但随后沟通谈判进展顺利。当前全球地缘冲突加剧，关税等摩擦预计仍会是未来一段时间的趋势，但市场对关税冲击的敏感度已逐渐下降。展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策发力可期，中国经济新动能、新势力有望崛起。高现金流资产，是稳健型资产的优秀选择。一方面，现金流是红利的本源，自由现金流充裕的企业通常有较强的稳健经营能力和抗风险能力，且自由现金流指标的变动领先分红变动。另一方面，自由现金流对企业能力的刻画全面，能体现多方面优势，例如能更加真实反映企业经营质量，且体现企业在产业链中的竞争壁垒和优势。自由现金流是近一年来在A股市场兴起的Smart Beta投资赛道。通过选择自由现金流率较好、质量表现较好的股票构成指数，可以较好适应当下整体增速有所放缓的市场背景。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度A股整体震荡，相较三季度而言波动开始加大。市场情绪略有降温，但绝对成交量仍维持在历史较高水平。行业方面，四季度石油石化、通信和有色金属等行业涨幅领先，医药生物、房地产和美容护理等行业走势较弱。市场风格相较三季度发生变化，价值显著跑赢成长，小微盘优于大盘。金融地产细分行业中，银行稳健上行，证券震荡走弱，地产走势较弱。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度港股整体震荡回调，成交金额逐步回落，市场情绪有所降温。市场风格相较三季度发生变化，以恒生科技为代表的成长板块回调明显，红利价值板块表现更优。港股红利资产在四季度表现震荡，但相对恒生指数取得超额收益。本基金跟踪中证港股通高股息投资指数，主要投资于港股通范围内股息率较高的30只股票。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

本报告期内A股市场经历小幅震荡，期间上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。本报告期，全球经济在通胀压力缓解与地缘政治挑战交织下呈现温和复苏态势，但复苏进程显著分化，结构性矛盾持续凸显。中国在政策精准调控与结构性改革深化推动下，经济运行保持稳健，内需修复与产业优化成为核心驱动力，展现出较强的抗风险能力。主要发达经济体复苏步伐不一。美国通胀压力逐步缓解，消费市场保持韧性，但企业投资意愿受高利率环境制约，制造业活动呈现缓慢恢复态势。欧元区在能源价格企稳与绿色转型加速推动下，经济活动稳步回升，德国等制造业中心表现突出，而南欧国家债务压力持续，制约了区域整体复苏深度。新兴市场表现分化明显，东盟国家凭借全球供应链重构机遇，出口贸易保持活跃，成为区域增长引擎；印度经济依托内需与创新动能，持续维持稳健发展势头。然而，地缘政治冲突推高全球物流成本，加剧贸易不确定性；人工智能技术快速迭代加速劳动力市场重构，传统岗位调整与新职业需求并存，就业结构转型压力增大。全球经济增长动能仍显脆弱，主要机构普遍警示复苏基础有待巩固。中国2025年第四季度经济运行呈现稳中向好态势。消费市场持续修复，居民消费信心稳步提升，文旅休闲、新能源汽车等消费热点活跃，政府“以旧换新”政策有效激活家电等耐用消费品需求，消费对经济增长的支撑作用显著增强。投资结构持续优化，高技术产业投资比重持续提高，为产业升级注入新动能。出口方面，中国凭借供应链韧性与区域合作深化，对东盟、中东等新兴市场贸易增长较快，有效对冲了欧美需求疲软影响，贸易结构多元化趋势进一步巩固。中国经济发展仍面临多重结构性压力。人口老龄化程度持续加深，社会保障体系承压；外部环境复杂性上升，技术领域竞争加剧，对产业链安全提出更高要求；绿色转型进程加速，但中小企业融资难问题依然突出，转型成本压力显著。针对上述挑战，政府实施了一系列精准化政策举措：财政政策重点支持新能源基础设施建设，增强经济韧性；金融监管推动科技金融创新，降低科创企业融资门槛；深化改革开放，优化国内国际双循环机制，提升市场活力与资源配置效率。报告期内，本基金按照基金合同，按照完全复制法进行指数化投资，严控基金跟踪误差，以期为投资者带来与跟踪指数一致的收益。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度A股整体震荡，相较三季度而言波动开始加大。市场情绪略有降温，但绝对成交量仍维持在历史较高水平。行业方面，四季度石油石化、通信和有色金属等行业涨幅领先，医药生物、房地产和美容护理等行业走势较弱。市场风格相较三季度发生变化，价值显著跑赢成长，小微盘优于大盘，红利表现震荡。本基金跟踪中证国新央企股东回报指数，主要投资于高分红高回购的央企上市公司。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度A股整体震荡，相较三季度而言波动开始加大。市场情绪略有降温，但绝对成交量仍维持在历史较高水平。行业方面，四季度石油石化、通信和有色金属等行业涨幅领先，医药生物、房地产和美容护理等行业走势较弱。市场风格相较三季度发生变化，价值显著跑赢成长，小微盘优于大盘。本基金作为联接基金，主要投资于汇添富中证800价值交易型开放式指数证券投资基金，实现了对中证800价值指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度A股整体震荡，相较三季度而言波动开始加大。市场情绪略有降温，但绝对成交量仍维持在历史较高水平。行业方面，四季度石油石化、通信和有色金属等行业涨幅领先，医药生物、房地产和美容护理等行业走势较弱。市场风格相较三季度发生变化，价值显著跑赢成长，小微盘优于大盘，红利表现震荡。本基金跟踪中证红利指数，主要投资于A股市场股息率较高的100家上市公司。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对标的指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度A股整体震荡，相较三季度而言波动开始加大。市场情绪略有降温，但绝对成交量仍维持在历史较高水平。行业方面，四季度石油石化、通信和有色金属等行业涨幅领先，医药生物、房地产和美容护理等行业走势较弱。市场风格相较三季度发生变化，价值显著跑赢成长，小微盘优于大盘。油气资源板块四季度走势较好。本基金作为联接基金，主要通过投资于目标ETF实现了对中证油气资源指数的良好跟踪。

2025年四季度，国民经济延续稳中有进发展态势。生产端，1-11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.0%，其中装备制造业和高技术制造业增长较快；投资端，1-11月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，其中基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；消费端，1-11月份社会消费品零售总额同比增长4.0%，服务零售增长较快。此外，11月份居民消费价格同比涨幅扩大，工业生产者价格环比继续上涨，就业形势总体稳定。总的来看，四季度国民经济运行总体平稳，但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行仍面临不少挑战。资本市场方面，四季度港股整体震荡回调，成交金额逐步回落，市场情绪有所降温。市场风格相较三季度发生变化，以恒生科技为代表的成长板块回调明显，红利价值板块表现更优。港股红利资产在四季度表现震荡，但相对恒生指数取得超额收益。报告期内，本基金按照被动投资的原则，主要通过投资于目标ETF实现了对标的指数的良好跟踪。