叶力舟 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球权益市场在复杂宏观环境下延续结构性分化特征。受海外地缘政治不确定性加剧及流动性阶段性收紧影响，全球科技成长板块整体承受一定波动压力，市场风险偏好出现阶段性回落，部分高估值资产经历调整。与此同时，随着人工智能产业从前期资本开支驱动逐步迈入应用与推理需求驱动阶段，产业基本面出现新的边际变化。尤其在全球范围内，大模型推理侧需求快速放量，带动算力利用率显著提升，并进一步向云计算平台、数据中心、网络传输及相关软硬件环节传导，形成新的产业景气主线。整体来看，市场虽受外部冲击扰动，但科技板块内部已呈现出“由训练驱动向推理驱动切换”的结构性机会。从产业维度看，当前人工智能发展已逐步进入商业化深化与需求兑现阶段，核心变化体现在三方面：1）推理需求爆发，算力使用率提升成为核心变量：随着AI应用在代码、搜索、广告、内容生产、企业服务等场景的渗透率持续提升，大模型调用频次显著增加，推理侧需求快速增长，成为驱动算力需求的新引擎。2）产业链景气由“资本开支”向“收入兑现”传导：从上游算力基础设施（IDC、服务器、光模块等）到中游云厂商，再到下游应用层，收入与利润逐步体现AI带来的增量贡献，产业链盈利模式更加清晰；3）模型能力与平台生态成为核心竞争壁垒：头部科技企业凭借模型能力、数据闭环及用户生态优势，在AI原生应用中持续强化商业化能力，行业集中度有望进一步提升。展望未来，我们认为全球科技板块的核心定价逻辑正在发生重要转变，即由过去以流动性与远期预期驱动，逐步过渡至以盈利兑现能力与产业真实需求驱动为核心。短期来看，海外流动性与地缘环境仍可能对市场情绪形成扰动，但从中长期维度看，人工智能产业的核心趋势正在进一步强化，尤其是推理需求的持续增长，有望成为驱动产业链新一轮景气周期的关键变量。配置方向上，本基金在一季度对组合进行了结构性优化与集中调整，核心方向包括：1）提升人工智能模型层及平台型公司的配置权重，重点布局具备模型能力、数据闭环及商业化场景优势的核心公司； 2）加大对AI推理需求直接受益的产业链配置力度，包括算力基础设施、云计算平台、网络与数据传输、关键硬件及相关软件系统等环节； 3）适度降低受宏观流动性与风险偏好影响较大的非核心成长资产配置，提升组合整体确定性与盈利兑现能力。

2026年一季度，受美伊战争的影响，国际局势和经济前景的不确定性进一步放大，大宗价格、利率预期的分歧仍然存在，流动性承压，外部市场高位震荡，市场波动显著放大。国内方面，2026年一季度国内经济如期实现“开门红”，呈现“量价修复”特征,受伊朗冲突、油价飙升的影响，输入型通胀使得PPI回正时点提前至3月。内需维度，1-2月经济数据普遍强于预期，其中包含一定的春节较晚因素。政策层面，两会公布的各项政策符合市场预期，2026年的总量政策围绕着“扩大内需+科技创新”两条主线展开。往后看，我们会重点关注油价上行对更广义工业部门的利润侵蚀以及流动性紧缩效应，同时，全球需求是否受到油价飙升的影响是我们后续跟踪的核心矛盾。资本市场端，一季度全球市场受风险偏好影响较大，结构性分化较大，科技板块表现较优。港股市场受流动性影响，整体显著承压。本基金关注中华地区经济增长、产业转型升级所带来的投资机会，以及基于大国战略辐射影响，受益于中华经济发展的国际公司。目前看，AI重塑全球社会经济的趋势不可逆转，本基金有较大比例的仓位投资于人工智能相关的板块。一季度，国内外模型仍在快速迭代更新，能力进一步加强，同时模型也在不同场景里加速落地，以clawbot为代表的新产品形态蓬勃发展，模型从单纯的“对话框”向“生产力”快速演进，头部大模型的商业化全面提速，token消耗和模型ARR指数级增长，行业景气度得到持续的印证。模型进步和应用落地的背后，是基础设施军备竞赛持续演进，除了总量持续上行之外，计算卡、组网方案、数据中心方案都在迭代升级，供应链也在加速备货，需求的快速增长和供给的谨慎扩展出现错配，很多环节出现了供需缺口，带来价格的持续上行机会，同时部分大中华公司也在积极把握这个趋势下提升全球竞争力和份额的良机。相关产业链投资机会预期会有较好的表现。基于对以上产业趋势的判断，一季度组合持仓侧重于国内外算力、电力和存储，以及相关产业链配套公司，特别是新技术方向的标的。同时也包括部分供需关系紧张、有望受益于价格上行和全球份额提升的优质公司。截至2026年3月31日，本基金份额净值为1.000元，本报告期份额净值增长率为2.46%，同期业绩比较基准增长率为-2.93%。

2026年一季度，全球权益市场在复杂宏观环境下延续结构性分化特征。受海外地缘政治不确定性加剧及流动性阶段性收紧影响，全球科技成长板块整体承受一定波动压力，市场风险偏好回落，与此同时，随着人工智能产业从前期资本开支驱动逐步迈入应用与推理需求驱动阶段，产业基本面出现新的边际变化，互联网行业作为AI应用落地的核心载体，正在经历深刻的结构性重塑。尤其在全球范围内，大模型推理侧需求快速放量，互联网平台的搜索、推荐、广告投放、内容生产等核心业务场景对AI推理的调用频次大幅提升，带动算力利用率显著提升，并进一步向云计算平台、数据中心、网络传输及相关软硬件环节传导，形成新的产业景气主线。整体来看，市场虽受外部冲击扰动，但科技及互联网板块内部已呈现出“由训练驱动向推理驱动切换”的结构性机会。从产业维度看，当前人工智能发展已逐步进入商业化深化与需求兑现阶段，互联网行业是这一趋势最直接的受益与承载领域，核心变化体现在三方面：1）推理需求爆发，互联网平台成为最大算力消耗主体：随着AI功能在搜索、信息流广告、内容推荐、电商导购、企业服务等互联网核心场景的渗透率持续提升，头部互联网平台的大模型调用频次显著增加，推理侧需求快速增长，互联网公司既是推理算力需求的最大来源，也是AI商业化变现最直接的受益方；2）产业链景气由“资本开支”向“收入兑现”传导，互联网平台率先体现增量贡献：从上游算力基础设施（IDC、服务器、光模块等）到中游云厂商，再到下游以互联网平台为代表的应用层，AI带来的收入与利润增量正在互联网公司的广告效率提升、用户时长增长及付费转化改善中逐步兑现，产业链盈利模式更加清晰；3）模型能力与平台生态成为互联网竞争的核心壁垒：头部互联网企业凭借海量用户数据、成熟商业化场景及自建模型能力，在AI原生应用中持续强化变现效率，广告CTR提升、内容消费时长增长、搜索商业化改善等指标已开始体现AI赋能效果，行业集中度有望进一步向头部平台集聚。展望未来，我们认为全球科技及互联网板块的核心定价逻辑正在发生重要转变，即由过去以流动性与远期预期驱动，逐步过渡至以盈利兑现能力与产业真实需求驱动为核心。对于互联网行业而言，这一转变意味着广告收入增长的可持续性、AI功能对用户行为的实质性改变以及云服务与企业服务的AI增量变现，将成为市场定价的关键锚点。短期来看，海外流动性与地缘环境仍可能对市场情绪形成扰动，但从中长期维度看，人工智能产业的核心趋势正在进一步强化，尤其是推理需求的持续增长，有望成为驱动互联网平台及整体产业链新一轮景气周期的关键变量。配置方向上，本基金在一季度对组合进行了结构性优化与集中调整，核心方向包括：1）提升人工智能模型层及平台型互联网公司的配置权重，重点布局具备模型能力、数据闭环及广告/内容/电商等商业化场景优势的核心互联网平台；2）加大对AI推理需求直接受益的产业链配置力度，包括算力基础设施、云计算平台、网络与数据传输、关键硬件及相关软件系统等环节；3）适度降低受宏观流动性与风险偏好影响较大的非核心成长资产配置，提升组合整体确定性与盈利兑现能力。

今年四季度以来，权益市场尤其是港股市场受到海外流动性的冲击，整体出现了一定程度的回调。但是从科技产业自身的进展来看，以中国互联网大厂为代表的中国科技企业，无论是硬件基础设施、还是模型层和应用场景，仍持续加速进行着模型和产品的迭代。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们根据在人工智能领域的产品迭代和竞争力动态变化，调整了所持有的头部互联网平台公司的持仓结构，增持了在产品层面获得突破的科技硬件公司，以及在人工智能应用落地效果较好的广告等细分赛道。截至2025年12月31日，本基金份额净值为0.976元，本报告期份额净值增长率为-15.28%，同期业绩比较基准增长率为-1.99%。

今年四季度以来，权益市场尤其是港股市场受到海外流动性的冲击，整体出现了一定程度的回调。但是从科技产业自身的进展来看，以中国互联网大厂为代表的中国科技企业，无论是硬件基础设施、还是模型层和应用场景，仍持续加速进行着模型和产品的迭代。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网科技公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们根据在人工智能领域的产品迭代和竞争力动态变化，调整了所持有的头部互联网平台公司的持仓结构，并增持了人工智能应用落地效果较好的广告和短剧漫剧等细分赛道。

今年四季度以来，权益市场尤其是港股市场受到海外流动性的冲击，整体出现了一定程度的回调。但是从科技产业自身的进展来看，以中国互联网大厂为代表的中国科技企业，无论是硬件基础设施、还是模型层和应用场景，仍持续加速进行着模型和产品的迭代。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，调整了所持有的头部互联网平台公司的持仓结构，增持了在产品层面获得突破的科技硬件公司，以及在人工智能应用落地效果较好的广告和短剧漫剧等细分赛道。

截至2025年9月30日，本基金份额净值为1.152元，本报告期份额净值增长率为10.13%，同期业绩比较基准增长率为11.62%。三季度以来，国内经济基本面的持续改善叠加全球人工智能领域的迭代创新，整体权益市场，尤其是科技成长板块呈现出比较好的市场表现。其中，中国科技企业无论是从硬件基础设施角度，还是模型层和应用场景，都持续表现出了非常强的全球竞争力。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。我们仍将专注于中国优质的科技创新企业，力图挖掘出更多行业板块内的创新点和结构性机会，以获取更加丰厚的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于海外上市的中国优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的互联网平台公司、多模态应用公司以及具备持续扩张能力的优质消费服务公司，减持了商业化进度较慢同时估值偏高的部分垂直赛道个股。

三季度以来，国内经济基本面的持续改善叠加全球人工智能领域的迭代创新，整体权益市场，尤其是科技成长板块呈现出比较好的市场表现。其中，中国科技企业无论是从硬件基础设施角度，还是模型层和应用场景，都持续表现出了非常强的全球竞争力。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于优质互联网科技公司、科技硬件公司和消费服务公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的互联网平台公司、多模态应用公司以及具备持续扩张能力的优质消费服务公司，减持了商业化进度较慢同时估值偏高的部分垂直赛道个股。

三季度以来，国内经济基本面的持续改善叠加全球人工智能领域的迭代创新，整体权益市场，尤其是科技成长板块呈现出比较好的市场表现。其中，中国科技企业无论是从硬件基础设施角度，还是模型层和应用场景，都持续表现出了非常强的全球竞争力。从产业结构和长期成长空间的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征，这一领域整体仍然处于具备长期吸引力的区间之内。因此，我们认为在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其科技创新和全球化扩张的两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网科技公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的互联网平台公司和多模态应用公司，减持了商业化进度较慢同时估值偏高的部分垂直赛道个股。

今年上半年，伴随着国内经济基本面的持续改善和全球风险偏好的大幅波动，权益市场呈现出了整体向上但震荡较大的特征。然而在震荡之中，我们也可以越来越清晰地看到，中国科技企业不仅逐步成为了新的经济增长引擎，而且从全球角度而言也表现出了非常强的竞争力，并具备了很强的抵御各类外部冲击的能力。从产业结构和长期价值的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为，在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网科技公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的人工智能应用公司，减持了部分竞争格局存在比较大压力的互联网平台公司。

今年上半年，伴随着国内经济基本面的持续改善和全球风险偏好的大幅波动，权益市场呈现出了整体向上但震荡较大的特征。然而在震荡之中，我们也可以越来越清晰地看到，中国科技企业不仅逐步成为了新的经济增长引擎，而且从全球角度而言也表现出了非常强的竞争力，并具备了很强的抵御各类外部冲击的能力。从产业结构和长期价值的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为，在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及服务业公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的人工智能应用公司和国产科技硬件公司，减持了部分竞争格局存在比较大压力的互联网平台公司和消费服务类标的。

今年上半年，伴随着国内经济基本面的持续改善和全球风险偏好的大幅波动，权益市场呈现出了整体向上但震荡较大的特征。然而在震荡之中，我们也可以越来越清晰地看到，中国科技企业不仅逐步成为了新的经济增长引擎，而且从全球角度而言也表现出了非常强的竞争力，并具备了很强的抵御各类外部冲击的能力。从产业结构和长期价值的角度看，我们认为新一轮以人工智能为核心战场的创新企业的成长机会已经非常明确，是未来3-5年中长期最为重要、预期收益最为丰厚的领域。从我们所聚焦的投资方向看，无论是核心的科技硬件环节的突破，还是应用服务的加速渗透和商业模式创新，投资的机会呈现出多样化、持续化的特征。短期市场的波动虽然难以精确预测，但是对于投资方向和中长期的风险收益比，我们认为仍然处于非常具备吸引力的区间之内。因此，我们认为，在当前集中布局于获取市场份额能力强、盈利模式好的优质企业，尤其是科技创新和全球化扩张两大方向中具备结构性优势的投资标的，将提供显著的超额收益。从产品运作而言，我们仍集中布局于中国的优质互联网、科技以及服务业公司，并根据投资标的动态经营表现和估值情况进行了调整。具体而言，我们增持了产品布局领先的人工智能应用公司，减持了部分竞争格局存在比较大压力的互联网平台公司。