吴一静 - 基金投资策略和运作

报告期内，我们对组合结构进行了一定调整，降低了有色金属等强周期行业的配置权重，以规避宏观波动对相关板块的短期扰动；与此同时，组合的风格进一步向价值与均衡方向倾斜，更加注重估值安全边际和资产质量。 在增配方向上，我们重点布局了房地产、面板、出海、消费等领域的优质企业，尤其关注其中具备明确Alpha逻辑的标的。我们判断，尽管二季度市场结构分化明显，资金对科技成长方向的偏好有所集中，但上述企业的长期内在价值尚未被充分定价，有望穿越周期，实现理性回归。

2026年2季度，A股市场极致分化，以AI产业链、半导体为代表的新兴行业大幅上行价值和蓝筹类资产持续新低，消费、能源、有色等相关类资产和制造板块显著回调。 上半年，本基金聚焦深度价值风格资产，但产品风格定位与市场上涨方向背离较大，因此仓位上做了进一步下调，目的在于控制组合的整体风险和回撤。结构上，增持了部分估值极低、业绩增长持续的成长类资产，如工程机械等，此外增加了基本面表现良好但估值低位的非银等，未来存在见底回升预期的困境反转类资产继续保持一定持仓，但该类资产控制持仓比例，其长尾风险在组合中暴露有限，另外减持了部分周期品，并向同铜、金、煤炭等基本面扎实的品种做了聚焦。

2026年上半年，A股市场经历地缘风险冲击后整体上涨，沪深300指数上涨7.5%，创业板指上涨36%，科创50指数上涨64%，但中证红利指数下跌8.7%。分行业来看，与AI产业相关的资产领涨市场，电子、通信、建筑材料分别上涨86%、74%和46%；业绩下修压力较大的消费类资产领跌，商贸零售、农林牧渔、美容护理分别下跌29%、25%和24%。 本基金在一季度，增持了交通运输、电力设备、通信等行业，减持了有色金属等行业，对基础化工等行业做了个股调整；在二季度，增持了电子等行业，减持了有色金属等行业，对电子等行业做了个股调整。

2026年上半年，A股市场经历地缘风险冲击后整体上涨，沪深300指数上涨7.5%、创业板指上涨36%、科创50上涨64%，但中证红利指数下跌8.7%。分行业来看，与AI产业相关的资产领涨市场，电子、通信、建筑材料分别上涨86%、74%和46%；业绩下修压力较大的消费类资产领跌，商贸零售、农林牧渔、美容护理分别下跌29%、25%和24%。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄 上半年，本基金管理延续了原有策略，权益仓位有所下降。纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，中等久期，适度杠杆。2026年上半年债市收益率整体下行，信用利差进一步收窄，组合纯债部分取得了较好的票息和利差收窄带来的收益。

一季度国内宏观经济实现良好开局，全年有望保持平稳运行。国际方面，美伊冲突对市场形成扰动，原油价格出现明显上涨，对全球经济复苏的节奏产生一定不确定性。 受地缘政治冲击，一季度股票市场冲高回落。从板块上看，煤炭、石油石化、公用事业、电力设备等行业表现相对占优，非银金融、商贸零售、美容护理等行业有所回调。 考虑到海外地缘风险的不确定性，组合适度控制了仓位。在结构配置上，优先选择对地缘风险敞口较低的行业，如内需、红利等板块，同时关注部分短期内可能受市场风险偏好下行影响而下跌，但长期具备竞争力的公司，当相关个股价格调整到具有一定性价比的水平，组合将择机逐步布局。 一季度本基金增持了银行、地产、农业等行业，减持了有色、化工等行业。 本基金将维持股债平衡的配置策略，持续精选具备核心竞争力、估值合理或处于低估区间的个股，力争在控制风险的前提下为投资者带来较好的回报。

2026年1季度，A股市场保持震荡，上证综指围绕4000点窄幅波动，双创保持积极上行趋势。分行业来看，能源相关类资产和科技制造板块整体上涨；大盘蓝筹和顺周期相关资产相对收益靠后。 宏观层面，2026年1季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但也面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。局部方向持续发生积极变化，例如价格指数PPI、CPI持续回暖，出口继续高增。产业结构方面，科技制造方向继续保持较高景气度，大众消费和服务业景气度拐点接近，地产二手房交易开始放量，平均房价也有降幅收窄甚至上行趋势。政策层面，两会将全年的经济增长目标定在4.5%~5%，赤字率拟按4%安排，保持了一定的韧性。 市场估值层面，以沪深300指数为例，市净率分位数较2025年底有所回落，定价风险较年初有所释放，和宏观经济关联度较高的资产，风险释放更为彻底。 一季度，本基金增持部分估值适中、业绩增长持续的成长类资产，如机械、电子等，减持了高位周期品，另对价值类资产做了个股调整，此外本基金增加了基本面位于底部，未来或存在见底回升预期的困境反转类资产，如食品饮料、消费建材、地产等。本产品继续聚焦于价值方向，严格遵守本基金合同所聚焦的低估值、高股息、困境反转类投资方向，进行行业比较和个股精选。 未来半年到一年周期，我们重点关注宏观经济见底回升和企业盈利拐点明确的方向以及受益于PPI转正、CPI持续上行的产业链条，积极寻找盈利底部反转驱动、估值保护充足、投资赔率较高的资产，以期获得较好回报。

2026年1季度，A股市场先扬后抑，全市场日均成交额近2.6万亿元，较2025年4季度有所上升。1季度沪深300指数跌幅少于科创50指数，分行业来看，能源相关类资产整体上涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅相对靠前；景气度有下行压力的资产相对收益靠后，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅相对靠前。 从债券市场看，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动，1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平，3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩；权益方面，一季度沪深300指数下跌3.9%，中证转债指数下跌1.1%。 本季度，丰裕的纯债部分持仓主要以中高等级信用债为主，中等久期，适度杠杆。2026年一季度，债市收益率整体震荡下行，中短端信用利差收窄，组合纯债部分取得了较好的票息和利差收窄带来的收益。 权益方面，本基金管理延续了原有策略，仓位有所下降。 2026年1季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。两会将全年的经济增长目标定在4.5%~5%，赤字率拟按4%安排。地缘风险给全球能源供应带来了扰动，对经济增长、通胀、货币政策均产生了预期扰动。我们将对后续地缘风险的影响和变化，以及国内外主要经济体的政策应对保持跟踪。 2026年1季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注美联储主席任命，以及地缘风险扰动下，全球主要经济体央行如何决策应对。 2026年1季度，市场整体风险偏好受到地缘风险扰动出现调整，流动性紧缩和衰退担忧触发避险交易，融资余额占成交额比例有所回落。如果未来地缘风险得到缓解，预计市场风险偏好有望修复，否则我们将关注市场能否对地缘风险充分定价。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2025年底有所回落，定价风险较年初有所释放。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。

2026年1季度，A股市场先扬后抑，全市场日均成交额近2.6万亿元，较2025年4季度有所上升。1季度沪深300指数跌幅少于科创50指数，分行业来看，能源相关类资产整体上涨，煤炭、石油石化、公用事业涨幅相对靠前；景气度有下行压力的资产相对收益靠后，非银金融、商贸零售、美容护理跌幅相对靠前。 一季度，本基金增持了交通运输、电力设备、通信等行业，减持了有色金属等行业，对基础化工等行业做了个股调整。 2026年1季度，我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。两会将全年的经济增长目标定在4.5%~5%，赤字率拟按4%安排。地缘风险给全球能源供应带来了扰动，对经济增长、通胀、货币政策均产生了预期扰动。我们将对后续地缘风险的影响和变化，以及国内外主要经济体的政策应对保持跟踪。 2026年1季度，中美货币政策基本维持稳定；中美均维持基准利率不变，期间中美利差走扩，美元指数小幅反弹，人民币兑美元汇率升值。后续关注美联储主席任命，以及地缘风险扰动下，全球主要经济体央行如何决策应对。 2026年1季度，市场整体风险偏好受到地缘风险扰动出现调整，流动性紧缩和衰退担忧触发避险交易，融资余额占成交额比例有所回落。如果未来地缘风险得到缓解，预计市场风险偏好有望修复，否则我们将关注市场能否对地缘风险充分定价。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数较2025年底有所回落，定价风险较年初有所释放。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

市场在经历了4月初对等关税事件的冲击后，逐步走出了个深V走势，反应了市场对极端关税政策的逐步消化。我们对一些底部的品种进行了加仓，如机械、面板和部分化工产品。从实际情况看，贸易战逐步缓和消化，边际影响不大，出口是持续超预期的；而内需客观疲弱，主要还是受地产的拖累，仍未看到明显起色的迹象。此外市场热点快速轮动，包括机器人、AI、固态电池、太空光伏等主题此起彼伏，但除部分光模块和PCB公司外，大部分标的还依旧在主题的范畴，中短期还看不到业绩。从海外近期一些AI公司的动作看，已呈现一定的“左脚踩右脚”迹象，未来半年，板块和个股有可能更加分化，需要我们对投资标的做更深入的研究和评估。

2025年，A股市场整体上涨，中证A500上涨23%、沪深300上涨18%、创业板指上涨50%、科创50上涨36%，但中证红利全年下跌1.4%。分行业来看，景气度相对加速向上的行业领涨，有色金属、通信、电子、锂电池、机械设备分别上涨95%、85%、48%、43%和42%；景气度相对下行的行业出现下跌，食品饮料、煤炭分别下跌9.7%和5.3%。本基金在2025年围绕高股息和困境反转资产做了行业调整和个股优化。

2025年，A股市场整体上涨，中证A500上涨约23%、沪深300上涨约18%、创业板指上涨约50%、科创50上涨约36%，但中证红利全年下跌约1.4%。分行业来看，景气度相对加速向上的行业领涨，有色金属、通信、电子、锂电池、机械设备分别上涨约95%、85%、48%、43%和42%；景气度相对下行的行业出现下跌，食品饮料、煤炭分别下跌约9.7%和5.3%。 本基金在上半年围绕高股息和困境反转资产做了行业调整和个股优化；三季度，本基金增持了建筑材料等行业，减持了非银金融、煤炭、交通运输等行业，对银行等行业做了个股调整；四季度，本基金增持了非银金融、有色金属、电力设备等行业，减持了交通运输、机械设备、家用电器等行业，对银行等行业做了个股调整。

2025年，A股市场整体上涨，中证A500上涨约23%、沪深300上涨约18%、创业板指上涨约50%、科创50上涨约36%，但中证红利全年下跌约1.4%。分行业来看，景气度相对加速向上的行业领涨，有色金属、通信、电子、锂电池、机械设备分别上涨约95%、85%、48%、43%和42%；景气度相对下行的行业出现下跌，食品饮料、煤炭分别下跌约9.7%和5.3%。 本基金在2025年围绕高股息和困境反转资产做了行业调整和个股优化。