胡光耀 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，债券市场收益率总体先下行，随后进入震荡阶段，收益率曲线变得更陡。1月上旬，债市延续自2025年11月中旬起的调整态势，随着权益市场热度降低、年初配置资金力量增强以及政府债券供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转而下行，收益率曲线趋于平缓。2月下旬之后，债市收益率上行，收益率曲线显著变陡，主要驱动因素有1月至2月经济数据整体超出预期以及美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛售压力，短端则因资金面维持宽松和同业活期存款自律机制升级而受益。总体而言，一季度债市表现延续2025年四季度的向好趋势，但超长期限利率债依旧承压，利率曲线进一步陡峭。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重，在控制跟踪误差和波动率的前提下，获得了一定的超额收益。展望2026年二季度，预计债券市场的主线将围绕政策、经济和海外地缘冲突等方面。政策上，预计财政在二季度会持续靠前发力，新型政策性金融工具将逐步落实，后续需着重关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等情况；经济方面，随着物价上升和经济内生动能好转，后续会关注名义增长回升的幅度；海外地缘冲突方面，需关注美以伊冲突的发展以及其对外需和通胀的影响。总体而言，2026年二季度债市多空因素相互交织，影响因素较为复杂，但外部因素干扰结束后，长端和超长端利率债的投资性价比可能会有所提高。

2026年一季度，债市情绪良好，债券收益率多数下行，超长品种表现弱于其他品种。开年权益市场表现强劲，市场风险偏好明显上行，叠加市场对债券供给冲击有一定担忧，季初前几个交易日债市收益率快速上行。随后，资金面维持宽松，银行负债端超预期充裕，同业活期存款新规出台，机构债券配置需求非常旺盛，债市情绪好转，存单、中短端利率债、5年内信用债收益率持续下行。一季度我国经济基本面实现“开门红”，同时中东局势令通胀回升的预期明显上行，叠加市场对长债的供给冲击持续担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种。整体来看，一季度债市情绪整体向好，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年二季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的节奏与力度以及通胀预期的变化等。当前债券的静态收益率水平较年初有所下行，通胀回升的预期以及潜在的债券供给冲击预计对债市产生一定的扰动，但在货币宽松基调及机构旺盛的配置需求支撑下，债市出现大幅调整的风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券发行情况、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2026年一季度，债券市场收益率总体先下行，随后进入震荡阶段，收益率曲线变得更陡。1月上旬，债市延续自2025年11月中旬起的调整态势，随着权益市场热度降低、年初配置资金力量增强以及政府债券供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转而下行，收益率曲线趋于平缓。2月下旬之后，债市收益率上行，收益率曲线显著变陡，主要驱动因素有1月至2月经济数据整体超出预期以及美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛售压力，短端则因资金面维持宽松和同业活期存款自律机制升级而受益。总体而言，一季度债市表现延续2025年四季度的向好趋势，但超长期限利率债依旧承压，利率曲线进一步陡峭。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重，在控制跟踪误差和波动率的前提下，获得了一定的超额收益。展望2026年二季度，预计债券市场的主线将围绕政策、经济和海外地缘冲突等方面。政策上，预计财政在二季度会持续靠前发力，新型政策性金融工具将逐步落实，后续需着重关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等情况；经济方面，随着物价上升和经济内生动能好转，后续会关注名义增长回升的幅度；海外地缘冲突方面，需关注美以伊冲突的发展以及其对外需和通胀的影响。总体而言，2026年二季度债市多空因素相互交织，影响因素较为复杂，但外部因素干扰结束后，长端和超长端利率债的投资性价比可能会有所提高。

2026年一季度，债券市场收益率总体先下行，随后进入震荡阶段，收益率曲线变得更陡。1月上旬，债市延续自2025年11月中旬起的调整态势，随着权益市场热度降低、年初配置资金力量增强以及政府债券供给压力缓解，1月中旬至2月中旬，债市收益率转而下行，收益率曲线趋于平缓。2月下旬之后，债市收益率上行，收益率曲线显著变陡，主要驱动因素有1月至2月经济数据整体超出预期以及美以伊冲突引发的海外类滞胀风险，长久期利率债面临一定抛售压力，短端则因资金面维持宽松和同业活期存款自律机制升级而受益。总体而言，一季度债市表现延续2025年四季度的向好趋势，但超长期限利率债依旧承压，利率曲线进一步陡峭。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度提升久期，把握住了震荡偏牛行情机会。展望2026年二季度，预计债券市场的主线将围绕政策、经济和海外地缘冲突等方面。政策上，预计财政在二季度会持续靠前发力，新型政策性金融工具将逐步落实，后续需着重关注企业部门信贷投放、地方债发行节奏等情况；经济方面，随着物价上升和经济内生动能好转，后续会关注名义增长回升的幅度；海外地缘冲突方面，需关注美以伊冲突的发展以及其对外需和通胀的影响。总体而言，2026年二季度债市多空因素相互交织，影响因素较为复杂，但外部因素干扰结束后，长端和超长端利率债的投资性价比可能会有所提高。

2025年，债券市场表现和2024年年末的市场预期出现显著偏差，债市收益率整体先上行后进入震荡状态，全年大致可分成三个阶段：上半年，利率先上行后下行，主要驱动因素为1月初央行货币政策宽松节奏改变、3月下旬央行对流动性的呵护以及4月初中美贸易摩擦加剧；三季度，利率整体快速上行，主要驱动因素是“反内卷”背景下，股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，主要驱动因素是经济基本面数据变动、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系变差。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆，适度捕捉波动机会。

2025年，债券市场表现和2024年年末的市场预期出现显著偏差，债市收益率整体先上行后进入震荡状态，全年大致可分成三个阶段：上半年，利率先上行后下行，主要驱动因素为1月初央行货币政策宽松节奏改变、3月下旬央行对流动性的呵护以及4月初中美贸易摩擦加剧；三季度，利率整体快速上行，主要驱动因素是“反内卷”背景下，股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，主要驱动因素是经济基本面数据变动、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系变差。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重。

2025年，债券市场表现和2024年年末的市场预期出现显著偏差，债市收益率整体先上行后进入震荡状态，全年大致可分成三个阶段：上半年，利率先上行后下行，主要驱动因素为1月初央行货币政策宽松节奏改变、3月下旬央行对流动性的呵护以及4月初中美贸易摩擦加剧；三季度，利率整体快速上行，主要驱动因素是“反内卷”背景下，股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，主要驱动因素是经济基本面数据变动、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系变差。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重。

2025年四季度，债市整体情绪良好，债券收益率整体多数下行。资金面维持宽松，资金价格逐步下行。资金面宽松下，机构配置债券意愿上升，配置品种表现良好，10年内债券品种收益率多数下行，短端品种表现好于长端品种，信用债强于利率债。或因对超长债来年供需的担忧，超长期限品种表现明显弱于10年内品种，超长债收益率上行。总结来看，四季度债市环比三季度走强，10年以内品种表现良好，超长债表现较弱，信用利差收窄，收益率曲线陡峭化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望2026年一季度，预计债券市场的主线在于资金面、债券供给的结构与节奏以及风险偏好的变化等。当前市场对开年长债供给冲击有一定的担忧，债券供给的结构与节奏对债市预计产生较大的影响。目前市场的风险偏好仍处于较高水平，债券品种近期赚钱效应相对不足，债市依然面临压力。当前债券静态收益尚可，有一定的套息空间，宽松的货币基调下债市出现大幅调整风险不高。未来，组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给与节奏、风险偏好、机构行为等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，积极参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势，收益率曲线显著变陡。7月，伴随反内卷政策效果逐渐显现，市场对物价回升的预期增强，促使债市收益率从震荡转为上行。8月初至9月中旬，在权益市场持续向好的情况下，股债跷跷板效应凸显，债市利率持续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率的上行幅度最为明显。9月中旬之后，随着市场对央行货币宽松预期的提高，中短端利率债有所企稳，不过长端和超长端利率债仍存在一定波动。总体来看，三季度债市呈现出利率曲线陡峭化的特点。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重，控制跟踪误差。展望四季度，债券市场的核心因素在于物价、机构行为和政策等。在物价方面，年内GDP平减指数的低点或已出现，物价向上的弹性还需密切关注。对于机构行为，需持续留意资金方对债基配置意愿的变化情况。政策方面，四季度预计会有十五五规划相关政策公布，需要关注其对中长期经济预期的影响，并且关注四季度央行货币政策宽松实施的可能性。总体来说，四季度债市多空相互交织，赔率可能有所改善。

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势，收益率曲线显著变陡。7月，伴随反内卷政策效果逐渐显现，市场对物价回升的预期增强，促使债市收益率从震荡转为上行。8月初至9月中旬，在权益市场持续向好的情况下，股债跷跷板效应凸显，债市利率持续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率的上行幅度最为明显。9月中旬之后，随着市场对央行货币宽松预期的提高，中短端利率债有所企稳，不过长端和超长端利率债仍存在一定波动。总体来看，三季度债市呈现出利率曲线陡峭化的特点。报告期内，组合紧密跟踪指数久期、优化关键期限久期的配置结构，跟随指数再平衡，及时调整持仓的杠杆和个券权重，控制跟踪误差。展望四季度，债券市场的核心因素在于物价、机构行为和政策等。在物价方面，年内GDP平减指数的低点或已出现，物价向上的弹性还需密切关注。对于机构行为，需持续留意资金方对债基配置意愿的变化情况。政策方面，四季度预计会有十五五规划相关政策公布，需要关注其对中长期经济预期的影响，并且关注四季度央行货币政策宽松实施的可能性。总体来说，四季度债市多空相互交织，赔率可能有所改善。

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势，收益率曲线显著变陡。7月，伴随反内卷政策效果逐渐显现，市场对物价回升的预期增强，促使债市收益率从震荡转为上行。8月初至9月中旬，在权益市场持续向好的情况下，股债跷跷板效应凸显，债市利率持续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率的上行幅度最为明显。9月中旬之后，随着市场对央行货币宽松预期的提高，中短端利率债有所企稳，不过长端和超长端利率债仍存在一定波动。总体来看，三季度债市呈现出利率曲线陡峭化的特点。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。展望四季度，债券市场的核心因素在于物价、机构行为和政策等。在物价方面，年内GDP平减指数的低点或已出现，物价向上的弹性还需密切关注。对于机构行为，需持续留意资金方对债基配置意愿的变化情况。政策方面，四季度预计会有十五五规划相关政策公布，需要关注其对中长期经济预期的影响，并且关注四季度央行货币政策宽松实施的可能性。总体来说，四季度债市多空相互交织，赔率可能有所改善。

2025年三季度，债券收益率全面上行，收益率曲线明显变陡，信用利差有所走阔。随着反内卷政策的出台，市场对未来通胀回升的预期有所升温。市场风险偏好维持在高位，权益情绪走强。三季度长债供给较大，供给冲击对债市形成一定扰动。在多重因素的影响下，债券情绪走弱，债券收益率整体上行。资金面持续宽松，资金价格维持在较低水平，短端表现整体好于长端，收益率曲线变陡。非银负债端有一定不稳定的迹象，信用债卖盘增加，信用利差有所走阔。全季来看，债市行情明显走弱。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，积极参与波段机会以增厚收益。展望四季度，预计债券市场的主线在于基本面、资金面、债券市场供求关系以及风险偏好的变化等。当前风险偏好持续处于高位，债市增量资金整体偏弱，债市依然面临一定的压力。四季度债券供给预计环比降低，潜在供给冲击对债市的扰动或将降低。当前债市静态收益率水平较二季度明显上升，债券的票息价值提升。宽松的货币政策基调下，债市整体大幅调整的风险不高。未来组合将紧密跟踪资金面、基本面、政策面、债券供给、风险偏好等多重因素，严控信用风险，动态优化持仓，灵活参与波段机会，力争为投资人带来理想的回报。