周慕华 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，总量经济增速在年度目标内。从结构看，经济仍延续“供强需弱”的格局，其背后是新旧动能的“K”型分化。旧动能方面，主要表现为房地产、传统基建等，面临有效需求不足的问题，进而传导至投资和消费环节偏弱；新动能方面，高技术制造业、AI等产能扩张带来生产和出口链高景气度，上半年出口实现同比两位数增长。生产端受新质生产力带动呈现高景气。内需方面，消费中枢仍偏弱，投资增速低于去年水平，房地产投资仍是主要拖累。通胀层面，CPI呈温和运行态势，核心CPI保持正增；PPI同比涨幅扩大，主要反映部分上游行业价格回升、产业升级相关行业的价格上涨以及外部大宗商品价格传导。海外方面，2026年上半年美国经济延续韧性，AI相关投资和消费为主要拉动项。通胀方面，受中东地缘冲突、能源价格扰动，市场对美国通胀的担忧有所升温，但能源冲击尚未明显扩散至核心通胀。货币政策方面，美联储减少前瞻性指引，政策不确定性增强，美联储上半年整体维持观望。美国非农就业数据呈现先扬后抑的剧烈波动，同样加剧了货币政策预期的波动。权益市场方面，2026年上半年科技成长主线突出，AI算力、半导体等成为核心领涨方向。美伊冲突的扰动是影响节奏的关键，2月底美伊冲突爆发后，风险偏好短期承压，4月初开始，随着谈判预期反复升温和科技产业趋势强化，A股市场转入景气驱动的结构性行情。随着一季报正式收官，全A盈利增速回暖，市场整体呈现“科技领涨、指数震荡抬升”的结构性行情。债市方面，资金面是主要影响变量，通胀预期对长端也有扰动，10年期国债收益率从年初1.85%左右下行至5月底1.73%左右，6月大体在1.7%-1.75%附近低位震荡。年初至春节前，债市在央行结构性降息落地、流动性维持宽松与配置力量共振下走出偏强行情，短端利率下行，长端表现更为突出。春节后至3月中，经济数据“开门红”、美伊地缘冲突推升通胀预期，长端及超长端利率承压上行，短端在资金宽松支撑下继续下行，曲线陡峭化演绎。4月初至下旬，地缘冲突边际缓和，通胀担忧逐步消退，资金面超季节性宽松，市场呈现“快牛”格局，长端和超长端利率迎来补涨。5月初以来，资金面边际收敛与基本面偏弱形成多空对峙，债市转入震荡格局。操作上，本基金坚持稳健思路，主要配置高评级信用债和利率债，严控信用风险，精选个券，坚持注重票息的确定性收益以及息差贡献。上半年，组合根据市场变化，降低了组合的杠杆水平，久期则保持在中长水平，兼顾收益和回撤控制。转债仓位上半年维持在半仓以下。权益平均仓位维持中高水平，持仓类型以中盘成长风格为主，兼顾红利风格。整体持仓中科技成长类的占比略高于价值类。后续我们将持续关注国内宏观经济走向和美联储货币政策走向，以及AI叙事的持续性，并对组合做出相应调整。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，并持续深耕权益和转债策略，为持有人争取有竞争力的收益。

2026年上半年，总量经济增速在年度目标内。从结构看，经济仍延续“供强需弱”的格局，其背后是新旧动能的“K”型分化。旧动能方面，主要表现为房地产、传统基建等，面临有效需求不足的问题，进而传导至投资和消费环节偏弱；新动能方面，高技术制造业、AI等产能扩张带来生产和出口链高景气度，上半年出口实现同比两位数增长。生产端受新质生产力带动呈现高景气，但传统产业的生产端仍承压。内需方面，消费中枢仍偏弱，投资增速低于去年水平，房地产投资仍是主要拖累。通胀层面，CPI呈温和运行态势，核心CPI保持正增；PPI同比涨幅扩大，主要反映部分上游行业价格回升、产业升级相关行业的价格上涨以及外部大宗商品价格传导。海外方面，2026年上半年美国经济延续韧性，AI相关投资和消费为主要拉动项。通胀方面，受中东地缘冲突、能源价格扰动，市场对美国通胀的担忧有所升温，但能源冲击尚未明显扩散至核心通胀。货币政策方面，美联储减少前瞻性指引，政策不确定性增强，美联储上半年整体维持观望。美国非农就业数据呈现先扬后抑的剧烈波动，同样加剧了货币政策预期的波动。债市方面，上半年市场在"经济弱修复+流动性超宽松+资产荒延续"三重逻辑下走出一轮震荡偏强行情，整体超出年初机构预期。年初赎回新规落地缓解了市场对基金负债端的担忧，叠加以银行、保险为代表的配置盘需求支撑，债市收益率在一月经历了较为流畅的下行。二月底美以伊冲突超预期升级推升油价，债市对国内通胀同比增速提前转正的担忧开始升温，市场有所调整。进入到二季度，资金面受益于央行投放前置发力与财政支出偏缓的错位而呈现超宽松格局，隔夜利率再下台阶，成为推动债市收益率再度下行的主要驱动力。股市结构性行情下股债"跷跷板"效应弱化；基本面维持"供强需弱"的弱修复格局，支撑债市收益率低位震荡运行。五月中下旬起央行有意引导资金利率温和回升至政策利率附近的合理区间，资金面边际收敛压制现券交投情绪。操作上，本基金在报告期内积极应对市场波动，通过调节组合久期和流动性来应对负债端变化，控制组合回撤。在严控信用风险的基础上，挖掘品种和期限利差，优选票息资产以提升静态收益，致力于在市场波动下为组合获取稳健收益。

一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，1-2月核心指标向好，出口和生产高开、基建反弹。工业增加值延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量，高技术产业增加值的相对优势进一步扩大。固定资产投资同比转正，初步实现了“止跌回稳”的目标：“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复；制造业投资中，交运航天设备增速最快，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹；地产主要指标同比降幅有所收窄。通胀整体超预期修复，3月开始能源通胀对PPI拉动将更为明显。 海外方面，美国CPI表现温和，PPI升温，3月美国、欧元区和日本Markit 综合PMI均走弱，高油价对增长的冲击或已开始显现。 权益市场方面，一季度A股在春季躁动行情后产生震荡分化，风险偏好受到政策与外部事件的显著扰动。2月初，受贵金属等大宗商品大跌引发的流动性冲击影响，权益市场明显回调。不过市场随后进入修复区间。3月，地缘局势冲击持续压制风险偏好。一季度“HALO”策略主导市场结构，算电协同和资源品涨价是两条主线。算电协同方面，电力瓶颈已演变为AI产业发展的核心硬约束，燃气轮机、电力电网设备、储能、太空光伏、核电等电力能源相关品种，本质上均为算力对电力需求的解决方案。资源品涨价逻辑同样强势，国内供给侧“反内卷”政策及部分资源品受地缘冲突影响供需偏紧，煤炭、石油石化等板块涨幅靠前。 债券市场方面，一季度债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈震荡走势，短端收益率在资金宽松带动下明显下行，长端收益率表现一波三折，中枢有所抬升，收益率曲线陡峭化。1月受权益市场影响，长端收益率先上后下；2月末美伊冲突引发避险情绪，债市收益率有所走低；3 月初油价高企推升通胀预期，长端收益率上行，而资金面宽松支撑短端持续下行，收益率曲线呈陡峭化特征。操作上，本基金坚持稳健思路，主要配置高评级信用债和利率债，严控信用风险，精选个券，坚持注重票息的确定性收益以及息差贡献。一季度，组合根据市场变化，降低了组合的杠杆水平，久期则保持在中长水平，兼顾收益和回撤控制。转债仓位在半仓以下，2月逢高做了减仓。权益平均仓位维持中高水平，持仓类型以中盘成长风格为主，兼顾红利风格。在1、2月份获取了指数上涨的收益，但3月份，低估了美伊战争的烈度和持续性，以及对宏观叙事的影响，仓位偏高。后续将持续关注美伊战争的走势已经对宏观叙事的影响，并对组合做出相应调整。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，并持续深耕权益和转债策略，为持有人争取相对有竞争力的收益。

一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，1-2月核心指标向好，出口和生产高开、基建反弹。工业增加值延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量，高技术产业增加值的相对优势进一步扩大。固定资产投资同比转正，初步实现了“止跌回稳”的目标：“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复；制造业投资中，交运航天设备增速最快，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹；地产主要指标同比降幅有所收窄。通胀整体超预期修复，3月开始能源通胀对PPI拉动将更为明显。 海外方面，美国CPI表现温和，PPI升温，3月美国、欧元区和日本Markit 综合PMI均走弱，高油价对增长的冲击或已开始显现。 债券市场方面，一季度债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈震荡走势，短端收益率在资金宽松带动下明显下行，长端收益率表现一波三折，收益率曲线陡峭化。分月来看，长端利率在年初经历集中调整后配置价值凸显，一月至二月收益率整体震荡下行。三月债市先后定价美以伊冲突下的避险情绪上升和通胀同比增速提前转正的预期，长端尤其是超长端收益率中枢有所上移，而资金面宽松支撑短端持续下行。操作上，本基金遵循短债基金的稳健投资风格，以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并保持组合收益平稳增长。

一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，1-2月核心指标向好，出口和生产高开、基建反弹。工业增加值延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量，高技术产业增加值的相对优势进一步扩大。固定资产投资同比转正，初步实现了“止跌回稳”的目标：“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复；制造业投资中，交运航天设备增速最快，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹；地产主要指标同比降幅有所收窄。通胀整体超预期修复，3月开始能源通胀对PPI拉动将更为明显。 海外方面，美国CPI表现温和，PPI升温，3月美国、欧元区和日本Markit 综合PMI均走弱，高油价对增长的冲击或已开始显现。 债券市场方面，一季度债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈震荡走势，短端收益率在资金宽松带动下明显下行，长端收益率表现一波三折，收益率曲线陡峭化。分月来看，长端利率在年初经历集中调整后配置价值凸显，一月至二月收益率整体震荡下行。三月债市先后定价美以伊冲突下的避险情绪上升和通胀同比增速提前转正的预期，长端尤其是超长端收益率中枢有所上移，而资金面宽松支撑短端持续下行。操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

2025年国内经济在复杂多变的国际局势中凸显韧性，经济增速整体呈现“前高后低”的修复节奏。从结构来看，经济整体仍呈现“供强需弱”的格局，地产销售较弱、投资同比负增仍拖累整体经济增速，而出口与生产端表现较为亮眼。其中，出口产业结构升级，且在“抢出口”、海外需求旺盛及中国自身完备的产业链优势等因素推动下保持较高增速；生产端新动能不断成长壮大，高技术制造业增长势头强劲，引领工业高质量发展。政策层面，货币政策整体延续宽松，但更注重结构性调控。2025年央行全年降息10个基点，降准50个基点，银行间市场流动性合理充裕；财政政策节奏较为前置，政府债发行节奏较快。通胀层面，七月“反内卷”政策实施以来，价格水平保持温和修复态势。 海外方面，2025年美国经济仍具备韧性。美国通胀小幅上行，工资-通胀螺旋及住房通胀保持粘性。在对外关税及对内移民等政策推动下，市场对滞胀风险的担忧使美联储降息预期升温：1-4月，受特朗普上台后推行的对等关税政策影响，市场对美联储降息预期有所抬升；5-8月，由于海外经济及通胀数据均有所回落，尤其是8月美国就业数据引发衰退预期升温，美联储降息预期进一步上调；9月以来，美联储连续三次降息，共75个基点。美国劳动力市场降温但并未失速，且通胀小幅收敛，经济整体延续软着陆。 权益市场方面，2025年A股整体呈“震荡上行、结构分化”特征，科技和金属领涨。一季度市场在DeepSeek带来的AI浪潮带动下，以机器人为首科技成长方向受到资金偏好；二季度受中美关税摩擦反复影响，市场走出“V型反弹”，新消费与创新药等资产成为市场焦点；三季度，AI硬件产业链的业绩爆发叠加“反内卷”政策出台，推动指数走高，科技板块领涨；四季度，受海外美联储降息预期反复和“AI泡沫”争辩的影响，市场进入震荡整固期。 债市方面，2025年全年收益率整体呈现震荡向上的走势。1-3月中旬，银行间流动性有所收敛，央行暂停国债买卖，市场开始对2024年年底的货币宽松抢跑行为进行纠偏，债市收益率整体上行；4-7月，央行投放偏积极，叠加特朗普“对等关税”出台，收益率快速下行；随后央行降准降息落地，中美关税有所缓和，收益率震荡调整；7-9月，国债利息收入取消免税及公募基金费率新规等政策推动收益率上行，同时“反内卷”行情演绎，权益及商品市场表现强势对债市形成进一步压制，收益率震荡上行。10月以来，中美贸易摩擦反复、地产信用舆情发酵、基金费率新规悬而未决及对次年超长债供给担忧下，收益率超季节性调整，曲线陡峭化。操作上，本基金坚持稳健思路，主要配置高评级信用债和利率债，严控信用风险，精选个券，坚持注重票息的确定性收益以及息差贡献。全年来看，债券组合根据市场变化，整体维持较高的杠杆和久期水平，兼顾收益和回撤控制，但就利率走势来看，组合久期偏高。权益和转债全年的平均仓位也整体维持中高水平，基本上抓住了1-4月的指数反弹行情和5-9月的科技主升行情，组合持仓以中小盘成长风格为主，兼顾红利。本基金将继续在债券方面坚持精细地信用研究和利率走势研判，在权益和转债方面坚持自上而下的权益策略研究，为持有人争取有竞争力的收益。

四季度国内经济复苏进程有所放缓，且对生产端的影响也有所体现，生产热度较前期有所降温。内需方面，由于国补退坡、基数走高效应，“两新”增速持续走低，社零同比放缓。固定资产投资同比降幅扩大，三大分项同比增速同步走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。但积极的方面在于，物价水平整体延续修复，受低基数效应及食品供给减少等因素带动，CPI同比回正，核心CPI同比增速在金价贡献率提升的因素下走强；PPI虽仍同比负增，但已处于磨底修复阶段，降幅逐步收窄。出口虽较三季度略有回落，但受益于海外财政扩张，非美需求旺盛支撑，表现出相对韧性。 海外方面，美联储10月及12月再次降息，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率持续上行，但并未失速，或因政府停摆带来的“技术性扰动”。通胀超预期回落，但政府关门带来的数据缺失降低了指标的有效性。目前降息情形下“软着陆”概率仍较高，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。 债券市场方面，四季度以来，公募基金销售费用新规悬而未决，对债市情绪形成反复扰动，收益率整体震荡上行。10月，市场对中美关税政策的反复博弈已有所钝化，月底央行公布恢复国债买卖操作对市场情绪有所提振。11-12月，央行买债规模不及预期、基金销售费用新规预期反复及万科展期等事件再度冲击债市情绪；同时市场担忧明年超长债供给将保持增长，驱动超长债领跌，利率曲线陡峭化。操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

四季度国内经济复苏进程有所放缓，且对生产端的影响也有所体现，生产热度较前期有所降温。内需方面，由于国补退坡、基数走高效应，“两新”增速持续走低，社零同比放缓。固定资产投资同比降幅扩大，三大分项同比增速同步走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。但积极的方面在于，物价水平整体延续修复，受低基数效应及食品供给减少等因素带动，CPI同比回正，核心CPI同比增速在金价贡献率提升的因素下走强；PPI虽仍同比负增，但已处于磨底修复阶段，降幅逐步收窄。出口虽较三季度略有回落，但受益于海外财政扩张，非美需求旺盛支撑，表现出相对韧性。 海外方面，美联储10月及12月再次降息，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率持续上行，但并未失速，或因政府停摆带来的“技术性扰动”。通胀超预期回落，但政府关门带来的数据缺失降低了指标的有效性。目前降息情形下“软着陆”概率仍较高，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。 债券市场方面，四季度以来，公募基金销售费用新规悬而未决，对债市情绪形成反复扰动，收益率整体震荡上行。10月，市场对中美关税政策的反复博弈已有所钝化，月底央行公布恢复国债买卖操作对市场情绪有所提振。11-12月，央行买债规模不及预期、基金销售费用新规预期反复及万科展期等事件再度冲击债市情绪；同时市场担忧明年超长债供给将保持增长，驱动超长债领跌，利率曲线陡峭化。操作上，本基金遵循短债基金的稳健投资风格，以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并保持组合收益平稳增长。

三季度国内经济复苏进程相对偏缓，仍呈现“供强需弱”的格局。内需方面，前期需求持续释放叠加基数逐步抬升，“两新”增速有所放缓。固定资产投资三大分项同比增速边际走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。物价水平整体处于修复阶段，PPI受益于基数效应和逐渐发力的反内卷政策，呈现筑底回升；但CPI尚未出现回升迹象，下游消费端的价格水平依然疲弱。出口受益于非美需求支撑，表现出相对韧性。　　海外方面，美联储9月降息落地，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率存在上行趋势，但绝对水平在历史上仍不算高，主要部门资产负债表尚没有显性问题暴露，通胀偏高但大致处于可控区间，目前降息情形下“软着陆”可能性仍较大，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。　　债券市场方面，受风险资产压制，叠加监管政策扰动，7月以来债市情绪整体走弱。7-8月，在国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀预期抬升以及雅江工程带动的稳增长预期影响下，债市明显走弱。9月权益市场进入震荡后，股债“跷跷板”效应有所减弱，但机构负债端的扰动进一步加剧债市情绪的波动。本轮债市调整中，长债调整压力相对更大，资金面整体平稳宽松下短端则相对抗跌，利率曲线呈现陡峭化。　　操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

三季度国内经济复苏进程相对偏缓，仍呈现“供强需弱”的格局。内需方面，前期需求持续释放叠加基数逐步抬升，“两新”增速有所放缓。固定资产投资三大分项同比增速边际走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。物价水平整体处于修复阶段，PPI受益于基数效应和逐渐发力的反内卷政策，呈现筑底回升；但CPI尚未出现回升迹象，下游消费端的价格水平依然疲弱。出口受益于非美需求支撑，表现出相对韧性。　　海外方面，美联储9月降息落地，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率存在上行趋势，但绝对水平在历史上仍不算高，主要部门资产负债表尚没有显性问题暴露，通胀偏高但大致处于可控区间，目前降息情形下“软着陆”可能性仍较大，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。　　债券市场方面，受风险资产压制，叠加监管政策扰动，7月以来债市情绪整体走弱。7-8月，在国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀预期抬升以及雅江工程带动的稳增长预期影响下，债市明显走弱。9月权益市场进入震荡后，股债“跷跷板”效应有所减弱，但机构负债端的扰动进一步加剧债市情绪的波动。本轮债市调整中，长债调整压力相对更大，资金面整体平稳宽松下短端则相对抗跌，利率曲线呈现陡峭化。　　操作上，本基金遵循短债基金的稳健投资风格，以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并努力使组合收益平稳增长。

三季度国内经济复苏进程相对偏缓，仍呈现“供强需弱”的格局。前期需求持续释放叠加基数逐步抬升，“两新”增速有所放缓。物价水平整体处于修复阶段，PPI受益于基数效应和逐渐发力的反内卷政策，呈现筑底回升；但CPI尚未出现回升迹象，下游消费端的价格水平依然疲弱。出口受益于非美需求支撑，表现出相对韧性。　　海外方面，美联储9月降息落地，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率存在上行趋势，但绝对水平在历史上仍不算高，主要部门资产负债表尚没有显性问题暴露，通胀偏高但大致处于可控区间，目前降息情形下“软着陆”可能性仍较大，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。　　权益市场方面，三季度A股市场表现较好，整体呈现“震荡修复、结构分化”行情。国内流动性仍处于较宽裕的阶段、叠加美联储降息，分母端因素驱动明显。三季度科技成长板块表现较强，尤其是科技中的大盘股领涨，创业板指和科创50指数涨幅均超过30%。　　债券市场方面，受风险资产压制，叠加监管政策扰动，7月以来债市情绪整体走弱。7-8月，在国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀预期抬升以及雅江工程带动的稳增长预期影响下，债市明显走弱。9月权益市场进入震荡后，股债“跷跷板”效应有所减弱，但机构负债端的扰动进一步加剧债市情绪的波动。本轮债市调整中，长债调整压力相对更大，资金面整体平稳宽松下短端则相对抗跌，利率曲线呈现陡峭化。　　操作上，本基金坚持稳健思路，主要配置高评级信用债和利率债，严控信用风险，精选个券，坚持注重票息的确定性收益以及息差贡献。三季度以来，组合根据市场变化，整体维持较高的杠杆和久期水平，兼顾收益和回撤控制。权益和转债平均仓位在二季度整体维持较高水平，持仓类型以中盘成长风格为主，兼顾红利风格。本基金将继续坚持精细地信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

上半年基本面“稳中有忧”，新旧动能加速转换，经济结构呈现一定分化，供给强于需求特征延续，外需仍好于内需。细项看，地产投资仍处于磨底阶段，受政策脉冲及“以价换量”的市场主流影响，地产销售边际改善但房价仍然低迷；受益于今年政府债发行前置，基建投资同比增速有所回升；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势。需求端，“以旧换新”补贴对消费形成较强支撑但价格缺乏弹性；“抢出口”效应下出口韧性得到维持；收入偏弱掣肘居民消费，CPI同比回落。政策层面，“两新政策”持续发力，央行降准降息、地产政策及供给侧去产能等政策出台，展示了对“反对内卷式竞争”以及提振内需的力度与决心。　　海外方面，上半年美联储降息一再推迟，主要驱动因素为总统特朗普实施的全球对等关税大幅增加美国通胀风险，动摇了美元全球货币锚的地位，加之美国基本面依旧保持一定韧性，GDP环比增速仍然略高于潜在增速，缓解了近期对美国经济衰退风险上升的担忧。但考虑到就业市场放缓，经济基本面也有降温的担忧。　　债券市场方面，一季度债市经历了较大幅度的宽幅调整。大行融出受同业存款外流的影响而水位偏低；央行货币政策更注重兼顾稳汇率、防资金空转、防范金融风险等多重目标，公开市场投放谨慎。受上述两方面因素影响，一季度资金面异常紧张，市场也开始对降准降息的抢跑预期进行纠偏。进入四月，央行对资金面态度转为呵护，资金整体平稳宽松。而中美关税博弈超预期升级导致外部不确定性大幅增加，国内经济基本面持续向好的态势仍需巩固，降准降息等系列稳增长政策发力，债券收益率高位回落并进入“上有顶下有底”的震荡期，债市“资产荒”仍存，信用利差持续压缩。　　操作上，本基金在报告期内积极应对市场波动，通过调节组合久期和流动性来应对负债端变化，控制组合回撤。在严控信用风险的基础上，挖掘品种和期限利差，优选票息资产以提升静态收益，致力于在市场波动下为组合获取稳健收益。