李悦 - 基金投资策略和运作

作为道琼斯工业平均ETF，本基金旨在为看好道琼斯工业平均指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2026年二季度，美伊冲突未发生进一步激化，中东地缘扰动带来的滞胀悲观预期持续降温，全球成长资产流动性环境边际改善，美股整体迎来修复行情，市场由“地缘滞胀担忧”切换至“经济韧性+AI产业红利”，传统蓝筹企业二季度财报盈利稳健，消费、工业龙头营收韧性验证经济企稳逻辑，多重利好共振下，鹏华道琼斯工业平均ETF在二季度震荡上行11.32%。  展望2026年三季度，市场不确定性仍处高位，美伊地缘谈判进展、美国通胀与美联储货币政策节奏、AI盈利持续性是决定美股表现的核心影响变量。新任美联储主席沃什对通胀维持偏谨慎态度，三季度通胀、就业月度数据将直接指引政策路径：若油价回落能够推动核心通胀持续下行，之前市场交易的紧缩预期将有所回摆，推动美股估值抬升；若就业持续强劲、核心通胀粘性超预期，美联储将维持高利率甚至释放加息信号，高股息蓝筹股相对科技成长股的防御优势也将进一步凸显。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为11.32%，同期业绩比较基准增长率为11.13%。

2026年第二季度，本基金净值增长率42.76%，同期业绩基准收益率-13.85%，基金相对基准实现大幅超额收益，跑赢基准56.61个百分点。二季度美伊地缘冲突逐步缓和，全球市场风险偏好明显修复，前期深度承压的科技成长板块迎来全面估值反弹行情。本基金自年初重点配置互联网相关的存储、AI算力硬件等高景气赛道，组合净值实现大幅上涨。  海外市场方面，二季度美伊冲突未发生进一步激化，在双方多次角力之后终于趋于缓和，中东地缘扰动带来的滞胀悲观预期持续降温，全球股市流动性环境边际改善，美股科技板块整体迎来修复行情，但板块内部行情高度分化。龙头大模型公司编程智能体技术取得突破，带动年化经常性订阅收入持续快速增长，验证AI投资可能形成商业闭环，加强了市场对AI资本支出增长持续性的信心。全球云厂商AI资本开支维持高位，上游算力硬件产业链订单、盈利持续超预期，存储芯片、算力芯片、光通信类股业绩兑现力突出，成为美股市场核心领涨主线。而头部互联网软件巨头由于持续加大资本开支与研发投放压制短期利润，股价反弹力度偏弱。港股及中概股方面，伴随中东避险情绪退潮，海外资金边际回流新兴市场，但国内二季度消费、社融等宏观数据偏弱，叠加互联网大厂AI商业化及大模型进展尚未取得突破性进展，港股互联网板块表现较弱。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金整体仓位回升至较高水平，其中港股持仓比例有所提升，风格仍偏向大盘稳健成长。二季度以来，我们延续了对互联网相关的美股存储及AI算力产业链的核心配置，增持了业绩弹性较高的互联网相关的港股AI硬件板块，并加仓了估值处于历史低位、补贴竞争趋于缓解的港股互联网平台公司。  展望2026年三季度，当前美国通胀黏性仍是制约美联储降息的主要变量，但油价从5月下旬开始已经明显回落，后续美联储的货币政策可能边际放松。AI智能体技术爆发、大模型走向万亿参数以及超长上下文窗口将持续拉动存储芯片需求。由于供给增长受限且有明显时滞，存储板块有望保持多个季度业绩高增长，且由于长期合同比例提升，存储板块周期性明显减弱，有益于估值提升。智能体技术爆发还将带动CPU市场规模的成倍增长。大规模算力集群海量高速互联刚需推动光通信板块业绩持续高增长。我们将继续聚焦美股和港股AI算力龙头、行业景气度高的存储及光通信标的，并密切关注AI应用端可能出现的爆款产品。港股互联网方面，当前估值仍具吸引力，在国内经济温和复苏、南向资金持续流入、以及中国AI技术不断突破的背景下，板块中长期配置价值突出。港美股AI硬件板块二季度股价表现强劲，后续随美国货币政策节奏和投资者情绪变化，可能出现一定幅度的波动，但行业增长基本面仍然稳固，有望继续支持板块的股价表现。    截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为42.76%，同期业绩比较基准增长率为-13.85%。

作为港股央企指数基金，本基金旨在为看好该指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  回顾2026年二季度，港股市场在美伊军事冲突逐步缓和的背景下，风险偏好有所修复。然而，冲突期间累积的高通胀压力，使得主要央行的货币政策路径依然充满不确定性，全球流动性环境并未如市场此前预期的那样快速转向宽松。此外，国内消费和社融数据偏弱，叠加AI产业链股票表现较好，对港股市场的资金有一定虹吸作用。在此宏观背景下，港股红利风格整体呈现震荡偏弱的格局，鹏华恒生中国央企ETF在二季度下行3.41%。  展望2026年三季度，港股市场的交易主线将继续围绕海外流动性预期与国内经济基本面的修复进程展开。美伊冲突的后续发展及其对全球能源价格和通胀的持续影响，仍是关键的外部变量，当前美国通胀黏性仍是制约美联储降息的主要变量，但油价从5月下旬开始已经明显回落，后续美联储的货币政策可能边际放松。国内方面，经济内生性信用扩张动力仍需观察，高增长、高景气的行业相对稀缺。在此环境下，追求确定性回报仍可能会成为市场的主流选择，恒生中国央企指数所代表的优质红利资产，凭借其低估值的价格优势、稳定的盈利能力和持续的高分红承诺，预计仍将保持较高中长期配置价值。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为-3.41%，同期业绩比较基准增长率为-4.70%。

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源有以下几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  回顾2026年二季度，港股市场在美伊军事冲突逐步缓和的背景下，风险偏好有所修复。然而，冲突期间累积的高通胀压力，使得主要央行的货币政策路径依然充满不确定性，全球流动性环境并未如市场此前预期的那样快速转向宽松。此外，国内消费和金融数据偏弱，叠加AI产业链股票表现较好，对港股市场的资金有一定虹吸作用。在此宏观背景下，港股红利风格整体呈现震荡偏弱的格局。本报告期内，鹏华恒生中国央企ETF联接A类份额净值增长-3.61%，C类份额净值增长-3.64%，I类份额净值增长-3.63%。  展望2026年三季度，港股市场的交易主线将继续围绕海外流动性预期与国内经济基本面的修复进程展开。美伊冲突的后续发展及其对全球能源价格和通胀的持续影响，仍是关键的外部变量，当前美国通胀黏性仍是制约美联储降息的主要变量，但油价从5月下旬开始已经明显回落，后续美联储的货币政策可能边际放松。国内方面，经济内生性信用扩张动力仍需观察，高增长、高景气的行业相对稀缺。在此环境下，追求确定性回报仍可能会成为市场的主流选择，恒生中国央企指数所代表的优质红利资产，凭借其低估值的价格优势、稳定的盈利能力和持续的高分红承诺，预计仍将保持较高中长期配置价值。

作为恒生科技指数ETF，本基金旨在为看好恒生科技指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2026年二季度，港股市场在美伊军事冲突逐步缓和的背景下，风险偏好有所修复。然而，冲突期间累积的高通胀压力，使得主要央行的货币政策路径依然充满不确定性，全球流动性环境并未如市场此前预期的那样快速转向宽松。国内消费和社融数据偏弱，虽然外卖行业的恶性竞争有所缓和，但市场担忧监管介入可能影响行业长期增长格局，同时部分成分股的一季报业绩不及预期，进一步打击了投资者信心。在此宏观背景下，港股互联网整体呈现震荡偏弱的格局，鹏华恒生科技ETF在二季度震荡下行5.12%。  展望2026年三季度，港股市场的交易主线将继续围绕海外流动性预期与国内经济基本面的修复进程展开。美伊冲突的后续发展及其对全球能源价格和通胀的持续影响，仍是关键的外部变量，当前美国通胀黏性仍是制约美联储降息的主要变量，但油价从5月下旬开始已经明显回落，后续美联储的货币政策可能边际放松。国内方面，市场将更加关注平台企业的盈利修复质量与AI技术商业化落地的实际进展。从估值角度看，当前恒生科技指数估值已回落至历史较低水平，中长期配置价值凸显。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为-5.12%，同期业绩比较基准增长率为-5.39%。

作为恒生科技指数ETF，本基金旨在为看好恒生科技指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2026年一季度，恒生科技指数表现较弱，主要受到美伊军事冲突与外卖平台补贴大战的双重冲击。美伊冲突导致国际油价飙升，全球通胀预期急剧升温，市场对美联储降息时点的预期大幅推迟甚至逆转，无风险利率上行对估值高、现金流集中于远期的科技股构成了直接的估值压制。与此同时，自2025年初持续近一年的外卖补贴大战，导致餐饮行业出现“通缩”，平台自身及产业链上的商家均面临“增收不增利”的困境，严重侵蚀了相关互联网公司的利润预期。在上述系统性风险主导下，市场风险偏好急剧收缩，资金从高贝塔的科技成长板块大幅流出。  展望2026年二季度，市场走向将取决于几个关键变量的演变。首先，美伊冲突的进展仍是核心宏观变量，其缓和或升级将直接影响全球通胀路径与货币政策预期，进而决定科技股的估值修复空间。其次，针对外卖大战的强监管已明确介入，国家市场监督管理总局于3月25日公开喊话“外卖大战该结束了”，此举被市场解读为利好，有望缓解平台企业的利润压力，推动竞争从“拼补贴”回归“拼服务与创新”。从估值角度看，当前恒生科技指数市盈率（PE-TTM）已降至约21倍左右，处于历史较低水平，中长期配置价值凸显。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为-17.40%，同期业绩比较基准增长率为-17.59%。

作为港股央企指数基金，本基金旨在为看好该指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2026年一季度，港股市场在全球宏观与突发地缘政治风险的双重压力下剧烈震荡。本报告期内，美伊军事冲突的爆发与升级成为主导市场情绪和资金流向的核心变量。冲突导致国际油价飙升与全球供应链紧张，大幅推高了通胀预期，迫使包括美联储在内的主要央行推迟宽松货币政策时点，海外流动性边际收紧，对港股估值形成压制。在此系统性风险冲击下，全球市场风险偏好显著下降。然而，恒生中国央企指数在本季度展现了突出的防御属性与“避风港”价值。在冲突引发的市场恐慌阶段，资金出于避险需求，加速从高估值成长板块流向盈利确定性高、现金流稳定且估值处于历史低位的央企红利资产，提供了显著的下行保护。因此，尽管港股市场整体承压，恒生中国央企指数表现出了显著的相对韧性，鹏华恒生中国央企ETF在一季度略微上行0.43%。  展望2026年二季度，市场前景将在很大程度上取决于美伊冲突的演变路径。若局势出现缓和或可控，市场的注意力将重新转向海外流动性预期与国内经济基本面修复的成效。然而，地缘政治风险溢价难以快速消退，全球市场的高波动性可能成为常态。在此环境下，投资逻辑将更加注重“确定性”。一方面，若冲突持续导致能源价格居高不下，指数内的能源板块可能继续受益；另一方面，无论局势如何发展，在经济增长与政策路径面临高度不确定的背景下，追求稳定现金流回报的“哑铃型”配置策略仍将占优。恒生中国央企指数所代表的优质红利资产，凭借其低估值的价格优势、稳定的盈利能力和持续的高分红承诺，预计仍将保持较高中长期配置价值。    截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为0.43%，同期业绩比较基准增长率为0.67%。

2026年一季度，本基金下跌0.43%，业绩基准下跌18.96%，本基金大幅跑赢基准。面对复杂严峻的地缘宏观环境，本基金通过积极的仓位与结构调整，有效控制了净值回撤，超额收益主要来源于两方面：一是在美伊军事冲突爆发、全球风险偏好急剧恶化的背景下，我们显著降低了整体仓位，并增持了能源相关的防御板块；二是我们延续了对AI算力硬件的核心配置，并持续增加了存储和光通信板块的权重，尽管美伊战争以来受系统性风险波及出现股价回调，但其相对强劲的基本面提供了韧性，跌幅小于整体市场。  美伊战争成为一季度主导全球宏观叙事与资本市场走势的核心变量，战争引发的能源价格飙升与供应链扰动，导致通胀预期显著抬升，市场对2026年降息次数预期大幅缩减。无风险利率的上行压制了美国科技股的估值，美股科技股呈现整体回调、结构分化的特征，互联网巨头及硬件板块总体震荡下行，软件服务板块受“AI吞噬软件”叙事的影响下跌更多，云厂商因AI资本开支增长迅速而商业回报尚不够明朗而表现疲弱，而存储及光互联板块因为业绩弹性凸显而明显上行。港股及中概股方面，地缘风险与紧缩预期导致部分国际资本从新兴市场回流美元资产，叠加产业内卷竞争加剧和互联网龙头公司盈利预期下修，港股及中概股表现较为疲软，中间虽曾出现短暂技术性反弹，但趋势未能持续。  展望二季度，美伊战争的进程仍是市场的核心关注点，其走向将直接决定美股交易复苏、滞胀还是衰退场景。中东局势有较大可能在短暂升温之后逐步降温。对于美股科技股，市场主线将被迫在“地缘冲突-通胀-利率”的宏观枷锁与“AI技术创新-企业盈利”的产业驱动之间反复拉扯。若战事趋于缓和，市场将迅速交易流动性改善预期，前期超跌的科技成长股可能迎来快速的估值修复反弹，AI算力与应用的业绩兑现度将成为反弹高度的主要因素。若紧张局势持续甚至升级，“高利率+弱需求”的滞胀环境将对科技股整体形成持续压制，投资需更加聚焦于业绩增长确定性高的科技子板块或直接受益于传统能源价格上涨的新旧能源板块。港股及中概科技股方面，当前极低的估值水平已计入了较多的悲观预期，提供了较高的安全边际，潜在的上行催化剂可能来自于：1）美伊局势出现明确缓和，带动全球风险偏好回升与外资回流；2）国内针对平台经济的监管环境进一步优化，有效抑制互联网龙头之间的补贴竞争；3）中国公司在大模型技术上出现进一步突破、AI智能体技术的商业化进展、上市公司一季度财报业绩超预期。本基金将继续采取“杠铃策略”，一端配置受益于长期AI趋势的全球算力、存储和光通信龙头，另一端配置于基本面扎实、估值具备吸引力的价值型科技公司，并保持对地缘政治与宏观政策的高度敏感，动态调整仓位以应对市场波动。    截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为-0.43%，同期业绩比较基准增长率为-18.96%。

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要有以下几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响。为进一步控制跟踪误差，基金管理人建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2026年一季度，港股市场在全球宏观与突发地缘政治风险的双重压力下剧烈震荡。本报告期内，美伊军事冲突的爆发与升级成为主导市场情绪和资金流向的核心变量。冲突导致国际油价飙升与全球供应链紧张，大幅推高了通胀预期，迫使包括美联储在内的主要央行推迟宽松货币政策时点，海外流动性边际收紧，对港股估值形成压制。在此系统性风险冲击下，全球市场风险偏好显著下降。然而，恒生中国央企指数在本季度展现了突出的防御属性与“避风港”价值。在冲突引发的市场恐慌阶段，资金出于避险需求，加速从高估值成长板块流向盈利确定性高、现金流稳定且估值处于历史低位的央企红利资产，提供了显著的下行保护。因此，尽管港股市场整体承压，恒生中国央企指数表现出了显著的相对韧性。本报告期内，鹏华恒生中国央企ETF联接A类份额净值增长0.16%，C类份额净值增长0.11%，I类份额净值增长0.14%。  展望2026年二季度，市场前景将在很大程度上取决于美伊冲突的演变路径。若局势出现缓和或可控，市场的注意力将重新转向海外流动性预期与国内经济基本面修复的成效。然而，地缘政治风险溢价难以快速消退，全球市场的高波动性可能成为常态。在此环境下，投资逻辑将更加注重“确定性”。一方面，若冲突持续导致能源价格居高不下，指数内的能源板块可能继续受益；另一方面，无论局势如何发展，在经济增长与政策路径面临高度不确定的背景下，追求稳定现金流回报的“哑铃型”配置策略仍将占优。恒生中国央企指数所代表的优质红利资产，凭借其低估值的价格优势、稳定的盈利能力和持续的高分红承诺，预计仍将保持较高中长期配置价值。

作为道琼斯工业平均ETF，本基金旨在为看好道琼斯工业平均指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2026年一季度，美股市场在多重因素交织下呈现高波动特征。道琼斯工业平均指数的走势不仅受到美国经济韧性与美联储货币政策路径博弈的主导，更受到了突发性重大地缘政治事件——美伊军事冲突的显著冲击。季度初，市场延续了去年末对经济软着陆的乐观情绪。然而，自2月底美伊紧张局势急剧升级并演变为局部军事冲突后，市场逻辑发生转变。冲突导致国际原油价格大幅飙升，加剧了全球通胀担忧，市场迅速修正了对美联储降息节奏与幅度的预期，避险情绪急剧升温。受此影响，道指在创下季度高点后快速回调。尽管其成分股多为业务成熟、现金流稳定的蓝筹公司，在波动中展现出一定的防御性，但难以完全抵御系统性风险，鹏华道琼斯工业平均ETF在一季度震荡下行4.86%。  展望2026年二季度，市场面临的不确定性依然高企。美伊冲突的后续发展将是核心变量，其走向将直接决定全球能源供应格局、通胀路径乃至全球经济增长预期。若局势持续紧张甚至升级，油价高企将继续制约主要央行的货币政策空间，并可能侵蚀企业利润和消费者信心，对股市构成持续压力。反之，若出现缓和迹象，市场注意力将重新回归经济基本面与通胀数据的验证。在此背景下，市场可能难以摆脱高波动态势。对于道琼斯指数而言，其成分股中的能源、国防等板块可能直接受到地缘事件影响，而整体指数的高股息、低估值特性在避险环境中仍具备较高配置价值。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为-4.86%，同期业绩比较基准增长率为-5.08%。

2025年全球科技股市场在AI叙事深化与宏观政策扰动中剧烈波动。美股方面，市场交易主线聚焦于特朗普政府的关税政策、美联储的降息路径以及AI产业的商业化验证。年初，在DeepSeek中国大模型给美国科技公司带来竞争冲击、特朗普政府公布远超预期的新增关税计划以及经济“软数据”走弱等多重压力下，美股风险偏好急剧下降，前期领涨的科技股大幅回调。二季度起，随着关税政策暂缓执行、中美经贸会谈取得成果，以及云厂商资本开支持续超预期，市场情绪逐步修复，美股科技股走出先抑后扬的行情。进入下半年，美联储于9月开启降息，流动性改善叠加AI算力需求强劲，推动美股科技股再度上行，但四季度又因AI泡沫论升温以及市场对英伟达算力芯片需求可持续性的担忧而出现震荡。全年来看，美股AI产业链，尤其是上游算力硬件和拥有自研芯片的云厂商业绩持续强劲增长，成为市场核心驱动力。  港股及中概股方面，走势同样一波三折。年初，DeepSeek高性能AI大模型的发布引发中国科技股逻辑叙事的改变和估值重塑，港股科技股一度表现强劲，显著跑赢美股。二季度，受美国关税冲击担忧及高性能算力芯片供给受限影响，港股表现转弱，但随后又在美联储降息预期强化和中外流动性改善的支撑下，港股科技股迎来一轮显著的估值修复行情。然而，四季度随着国内制造业PMI回落、一线城市房价下行，市场对中国经济内生修复动能的担忧再起，叠加即时零售行业竞争加剧侵蚀互联网龙头公司利润表现，港股科技股在10-11月遭遇显著回调，直至年末才随全球流动性预期好转而企稳。  本基金根据中美宏观市场环境的变化和科技互联网产业趋势的演进，在2025年不断动态调整资产配置和行业配置。年初，面对美国关税政策带来的巨大不确定性，我们显著降低了美国科技股仓位，并将资金转向受益于中国AI叙事加强和国内政策支持的港股互联网、电信运营商、互联网相关的新消费等板块。之后，在确认了关税扰动降温、美国科技股基本面保持韧性及AI资本开支持续超预期后，我们重新提升了美股仓位，重点加配了半导体算力板块，同时考虑到中国公司的AI业务进展，我们加大了对云业务在AI驱动下强劲增长的港股互联网龙头配置。四季度，我们继续挖掘AI产业主题，进一步优化持仓，加大了对美股ASIC产业链、存储芯片和港股有色金属等新方向的配置，同时减持了港股电信、消费以及暂时缺乏催化剂的美国互联网龙头股。

作为道琼斯工业平均ETF，本基金旨在为看好道琼斯工业平均指数的投资者提供高效、低成本的投资工具。本报告期内，本基金严格秉承指数基金的投资策略，力争紧密跟踪指数收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。2025年，鹏华道琼斯工业平均ETF份额净值增长率为11.22%，同期业绩比较基准增长率为10.46%，全年跟踪误差控制在0.36%。  本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2025年，道琼斯工业平均指数的表现与美国宏观经济政策和政治周期高度相关。年初，在美国经济呈现“韧性与风险并存”格局下，特朗普政府公布的超预期“对等关税”计划引发市场对滞胀和衰退的担忧，导致指数下行。但之后随着特朗普宣布暂缓执行部分关税，并与主要贸易国开启谈判，市场恐慌情绪得到修复。9月美联储如期开启降息，为市场注入了流动性，推动指数强劲反弹。四季度，指数延续上涨态势，市场交易主线围绕“降息后的经济韧性”展开，尽管期间因AI泡沫论、联储官员鹰派言论及政府停摆等因素出现波动，但美联储预防式降息后展现出的经济韧性，成为支撑道琼斯工业平均指数上行的核心动力。