李悦 - 基金投资策略和运作

作为道琼斯工业平均ETF，本基金旨在为看好道琼斯工业平均指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  2025年四季度，道琼斯工业平均指数整体延续了上涨态势，鹏华道琼斯工业平均ETF在四季度上行2.62%。市场表现基本验证了三季报中的展望，交易主线始终围绕降息后的经济韧性及通胀前景展开。季度初，指数在消化三季度涨幅后稳步上行，期间随着AI泡沫论升温及部分美联储票委对货币政策表态转鹰，叠加美国政府关门下经济数据确实，美股下跌，随后在联储鸽派信号与AI龙头利好落地后反弹。推动市场上行的核心动力在于，美联储预防式降息后，经济数据显示出相当的韧性。  展望2026年一季度，美股预计将继续在“降息后的经济韧性”与“通胀及政策路径”之间寻求平衡。本轮降息更贴近于预防式降息，有利于美国经济企稳，当前美国经济放缓但并未失速的格局有望延续，企业财报季的表现将是验证经济软着陆预期的关键。对于通胀路径和美联储后续政策的博弈将成为主导市场波动的主要因素，任何超出预期的通胀数据或美联储官员的鹰派言论都可能引发市场震荡。道琼斯指数因其成分股多为业务成熟、现金流稳定、分红意愿强的蓝筹公司，在不确定性环境中其防御属性和长期配置价值将更为凸显。本基金将继续严格执行既定的投资策略，优化跟踪误差管理，为投资者提供高效跟踪道琼斯指数表现的投资工具。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为2.62%，同期业绩比较基准增长率为2.47%。

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要有以下几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  回顾2025年四季度，港股市场整体下行，但恒生中国央企指数表现较好，展现较强的韧性。恒生中国央企指数的走势主要受到两方面力量的博弈：一方面，美联储在预防式降息后，海外流动性环境保持相对宽松，对港股估值形成一定支撑；另一方面，三季报中提及的国内“抢转口”贸易放缓、内生性信用扩张动力不足等因素持续显现，制约了市场风险偏好的大幅提升。在此背景下，市场资金继续向盈利确定性强、估值安全的资产聚集。恒生中国央企指数凭借其成分股稳健的经营现金流、较高的股息率及较低的估值水平，在市场波动中发挥了“稳定器”作用。本报告期内，鹏华恒生中国央企ETF联接A类份额净值增长1.78%，C类份额净值增长1.73%，I类份额净值增长1.75%。  展望2026年一季度，港股交易主线将继续聚焦于海外流动性和国内经济基本面。美联储的降息节奏及对全球流动性的外溢影响仍是关键变量，本轮降息更贴近于预防式降息，有利于全球经济企稳。当前国内经济和信用下行已基本反映在股价中，在全球地缘政治不确定性犹存、市场高波动可能成为常态的环境下，追求确定性回报仍是核心策略。恒生中国央企指数所代表的红利低波资产，其盈利稳定性、高分红特性和低估值的优势使其仍具有中长期配置价值。本基金将继续恪守指数化投资原则，精细化管理组合，力争为投资者提供高效追踪标的指数的工具。

作为港股央企指数基金，本基金旨在为看好该指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  回顾2025年四季度，港股市场整体下行，但恒生中国央企指数表现较好，本报告期内鹏华恒生中国央企ETF净值上涨2.46%，展现较强的韧性。恒生中国央企指数的走势主要受到两方面力量的博弈：一方面，美联储在预防式降息后，海外流动性环境保持相对宽松，对港股估值形成一定支撑；另一方面，三季报中提及的国内“抢转口”贸易放缓、内生性信用扩张动力不足等因素持续显现，制约了市场风险偏好的大幅提升。在此背景下，市场资金继续向盈利确定性强、估值安全的资产聚集，恒生中国央企指数凭借其成分股稳健的经营现金流、较高的股息率及较低的估值水平，在市场波动中发挥了“稳定器”作用。  展望2026年一季度，港股交易主线将继续聚焦于海外流动性和国内经济基本面。美联储的降息节奏及对全球流动性的外溢影响仍是关键变量，本轮降息更贴近于预防式降息，有利于全球经济企稳。当前国内经济和信用下行已基本反映在股价中，在全球地缘政治不确定性犹存、市场高波动可能成为常态的环境下，追求确定性回报仍是核心策略。恒生中国央企指数所代表的红利低波资产，其盈利稳定性、高分红特性和低估值的优势使其仍具有中长期配置价值。本基金将继续恪守指数化投资原则，精细化管理组合，力争为投资者提供高效追踪标的指数的工具。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为2.46%，同期业绩比较基准增长率为1.95%。

2025年四季度，本基金下跌4.04%，业绩基准下跌14.70%，本基金跑赢基准。港股科技股在10~11月遭遇显著回调，12月开始逐步企稳，而美国科技股则走出AI泡沫争议下的震荡上行行情，表现明显好于中概互联网和港股科技。  海外市场方面，2025年四季度以来，受益于AI主线仍占据市场叙事核心及对美国经济“软着陆”预期的支撑，美国科技股在10月表现较好。10月底开始，随着AI泡沫论升温及谷歌专用集成电路芯片TPU竞争力加强，市场开始担忧驱动英伟达通用高性能算力芯片需求的AI资本开支未来持续性会否减弱，叠加美国联邦政府停摆导致美国经济数据缺失，以及部分美联储票委对货币政策表态转鹰，美国科技股下行，随后在联储货币政策转为宽松与云厂商资本开支超预期推动下反弹，当前美股仍围绕着美联储降息路径和AI商业化验证两条主线博弈。港股和中概方面，随着国内制造业PMI跌回荣枯线下方及一线城市房价下行，市场对中国经济内生修复动能的担忧升温，叠加外部流动性预期反复及港股估值修复至阶段性高点，港股科技在10~11月明显下行，直到近期随着全球流动性预期好转而小幅反弹。  四季度鹏华香港美国互联网股票基金继续坚定挖掘AI产业主题，整体仓位有所上升，其中港股持仓下降、美股持仓提升，风格仍偏向大盘稳健成长。我们加大了对ASIC链、存储芯片和有色金属板块的配置，并减持了中资电信服务商、汽车和暂时缺乏催化剂的美国互联网龙头股票。  展望2026年一季度，美股方面，交易主线将继续聚焦于联储降息节奏和AI商业化验证。当前美国经济处于温和降息周期后期，长端利率高位震荡，美元阶段性偏弱，劳动力市场下行，但消费和AI驱动的投资仍较为强劲，叠加相对宽松的财政政策，市场环境整体对美股形成支撑。美股AI产业链仍处于高景气之中，后续可能逐步进入盈利验证阶段，板块估值上行之后市场更加关注企业盈利兑现情况，我们将继续聚焦上游算力龙头、行业景气度高的存储以及拥有高性能自研芯片的云厂商。港股及中概互联网方面，国内经济和信用下行已基本反映在股价中，在估值仍处历史中低位、盈利拐点逐步明朗、南向资金持续净流入、外资边际回流的背景下，港股科技板块中长期性价比优势突出，中国AI大模型研发突破、AI应用技术的持续发展、以及国产算力芯片的强劲增长有望推动板块良好表现。  截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为-4.04%，同期业绩比较基准增长率为-14.70%。

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该宽基的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要有以下几个方面：1)联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  海外市场方面，2025年三季度以来，除关税战引起的全球贸易不确定性外，近期美国多项指标显示经济动能减弱，尤其是就业市场明显疲软，连续三个月的新增非农就业均值低于10万，且在截至2025年3月底的12个月里，新增非农就业人数较之前公布的数字减少91.1万人，显示美国劳动力市场自去年已开始降温。随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息25bps，海外流动性边际改善也支撑了全球权益资产的表现。港股作为非美资产，对美元流动性外溢更为敏感，美联储降息预期提升也支撑了港股估值修复。截止报告期末，本报告期鹏华恒生中国央企ETF联接A类份额净值增长率8.82%，C类份额净值增长率为8.76%，I类份额成立至今净值增长率为2.72%。  展望2025年四季度，全球交易主线将继续聚焦于降息后的美国经济和通胀表现。本轮降息更贴近于预防式降息，有利于美国经济企稳，但本轮降息的潜在不确定性在于通胀。过去40年，发达国家处于大的通胀下行周期，而这种状态在疫情后出现了一定程度的逆转，疫情导致了全球货币超发和劳动力供给减少，同时特朗普挑起的贸易战和控制非法移民，重构了全球供应链的成本和格局，也进一步减少了劳动力供给，这都使得此次通胀相较于以往更具不确定性，这也会制约美国的降息空间。国内方面，“抢转口”在下半年放缓，企业及居民端的借贷意愿低迷也压制着国内信用扩张的上行空间，近期表内贷款和政府债由于节奏错位开始向下，港股市场也已基本定价了国内经济企稳。当前高增长、高景气的行业仍相对稀缺，以行业景气为锚博取超额收益的难度提升，叠加全球地缘局势持续扰动，使得盈利稳定并具备抵御市场波动能力的红利低波资产仍然是市场阻力较小的方向。当前恒生中国央企指数的股息率仍有5.4%，估值也处于较低水平，具备较好的中长期配置价值。

作为道琼斯工业平均ETF，本基金旨在为看好道琼斯工业平均指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  海外市场方面，2025年三季度以来，除关税战引起的全球贸易不确定性外，近期美国多项指标显示经济动能减弱，尤其是就业市场明显疲软，连续三个月的新增非农就业的3月均值低于10万，且在截至2025年3月底的12个月里，新增非农就业人数较之前公布的数字减少91.1万人，显示美国劳动力市场自去年已开始降温。随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强，并于9月FOMC会议降息25bps，海外流动性的改善和景气预期的提升也支撑了美股表现，鹏华道琼斯工业平均ETF的净值在三季度上行4.6%。  展望2025年四季度，美股交易主线将继续聚焦于降息后的美国经济和通胀表现。本轮降息更贴近于预防式降息，有利于美国经济企稳，但本轮降息最大的不确定性在于通胀。过去40年，发达国家处于大的通胀下行周期，而这种状态在疫情后出现了一定程度的逆转，疫情导致了全球货币超发和劳动力供给减少，同时特朗普挑起的贸易战和控制非法移民，重构了全球供应链的成本和格局，也进一步减少了劳动力供给，这都使得此次通胀相较于以往更具不确定性，这也会制约美国的降息空间，增加了滞胀的不确定性。道琼斯指数以现金流稳健的蓝筹股为主，有更强的能力和意愿做股东回报，在三大股指中有着最高的股息率，对追求稳定分红与现金流的投资者具有较大吸引力，能在市场波动时为投资者提供风险缓冲，具备天然的防御属性和长期配置价值。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为4.60%，同期业绩比较基准增长率为4.44%。

作为港股央企指数基金，本基金旨在为看好该指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。本基金跟踪误差主要来源于日常申赎交易带来的汇差和仓位影响，包括申赎汇差影响、成分股仓位调整、股票分红、ETF的管理费/托管费/交易佣金/税费损耗以及风险股票处置等，其中，汇差和仓位对QDIIETF的跟踪误差影响最为直接和明显。为进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  海外市场方面，2025年三季度以来，除关税战引起的全球贸易不确定性外，近期美国多项指标显示经济动能减弱，尤其是就业市场明显疲软，连续三个月的新增非农就业的3月均值低于10万，且在截至2025年3月底的12个月里，新增非农就业人数较之前公布的数字减少91.1万人，显示美国劳动力市场自去年已开始降温。随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息25bps，海外流动性边际改善也支撑了全球权益资产的表现。港股作为非美资产，对美元流动性外溢更为敏感，美联储降息预期提升也支撑了港股估值修复，鹏华恒生中国央企ETF在三季度净值增长9.69%。  展望2025年四季度，全球交易主线将继续聚焦于降息后的美国经济和通胀表现。本轮降息更贴近于预防式降息，有利于美国经济企稳，但当前通胀仍具有不确定性。过去40年，发达国家处于大的通胀下行周期，而这种状态在疫情后出现了一定程度的逆转，疫情导致了全球货币超发和劳动力供给减少，同时特朗普挑起的贸易战和控制非法移民，重构了全球供应链的成本和格局，也进一步减少了劳动力供给，这都使得此次通胀相较于以往更具不确定性，这也会制约美国的降息空间。国内方面，“抢转口”在下半年放缓，企业及居民端的借贷意愿低迷也压制着国内信用扩张的上行空间，近期表内贷款和政府债由于节奏错位开始向下，港股市场也已基本定价了国内经济企稳。当前高增长、高景气的行业仍相对稀缺，以行业景气为锚博取超额收益的难度提升，叠加全球地缘局势持续扰动，使得盈利稳定并具备抵御市场波动能力的红利低波资产仍然是市场阻力较小的方向。当前恒生中国央企指数的股息率仍有5.4%，估值也处于较低水平，具备较好的中长期配置价值。  截至本报告期末，本报告期份额净值增长率为9.69%，同期业绩比较基准增长率为8.58%。

2025年三季度，本基金上涨14.98%，业绩基准上涨21.86%，本基金跑输基准6.88%，跑输基准的主要原因在于组合保持了对美国科技股的较高配置。受美联储降息及全球算力需求持续超预期的支撑，港美科技股均明显上行。港股科技互联网板块同时受益于海外和中国市场流动性改善，且阿里巴巴的二季报业绩和下季度指引明显超预期，因此港股科技互联网股报告期内跑赢美国科技股较多。  海外市场方面，2025年三季度以来，主要云厂商收入及资本开支持续超预期，美国科技股表现整体较为强劲，但内部分化明显：1）AI相关企业继续高歌猛进，但非AI相关公司则明显疲软；2）算力硬件股大幅上行，但除少数AI收入贡献显著的软件SaaS股之外，大部分AI应用公司的估值受到压制。此外，随着美国就业市场显著放缓，美联储降息预期加强并于9月FOMC会议降息，流动性边际改善也支撑了美股表现。港股科技互联网方面，同样总体表现强劲但内部分化明显，美团、京东等受制于外卖大战的影响表现相对较弱，但电商占比较低的互联网平台及AI硬件则大幅上涨。阿里巴巴二季报业绩和下季度指引大超预期，强化了中国公司的AI增长叙事，带动了整个板块的强劲表现。此外，美联储降息预期提升和A股市场表现强劲也进一步支撑了港股估值修复。  当前，鹏华香港美国互联网股票基金整体仓位上升，其中港股持仓有所下降、美股持仓提升，风格仍偏向大盘稳健成长。三季度以来，我们加大了对海外算力板块的配置，减持了部分美股软件股和部分与AI相关性不大的股票。  展望2025年四季度，美股方面，交易主线将继续聚焦于就业和通胀，尤其是降息后的通胀表现将成为市场关注的焦点。在关税负面影响持续发酵、能源与食品价格波动、服务业工资黏性与劳动力市场紧张等因素共同推动下，不排除降息后美国通胀会有一定反弹，这将是制约美国降息的空间和节奏的主要影响因素，预计美国经济将在降息后得到支撑。当前美国财政和货币政策均较为宽松，AI技术向多模态大模型和AI智能体方向发展，AI算力和存储芯片需求持续超预期，AI浪潮带动数据中心和电力行业投资加速，美国科技股有望在AI叙事强化和业绩增长推动下震荡上行。香港科技互联网方面，国内经济和信用企稳已基本反映在股价中，中国公司自研AI大模型的迅速进步和国产AI芯片的进展，使市场结构行情可能延续，叠加海外流动性改善也会支撑港股科技股的估值，我们看好港股科技股的表现，鹏华港美互联网将聚焦于现金流较好、AI叙事较强的互联网相关标的。    截至本报告期末，本报告期鹏华港美互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为14.98%，同期业绩比较基准增长率为21.86%。

作为港股央企指数联接基金，本基金旨在为看好该指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。由于联接基金主要通过持有场内ETF产品，故其跟踪误差的主要来源主要有以下几个方面：1）联接基金层面的产品日常申购赎回，有可能对组合的整体净值产生影响；2）基金层面的分红也会对基金净值进行除权处理；3）其90%以上的仓位持有恒生中国央企ETF，ETF本身的跟踪误差也会对联接基金形成影响。而ETF的跟踪误差来源包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、管理费用、交易费用、股票的分红、风险股票的处置、股票的打新等。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的指数跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦，在仓位控制上，基金经理在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。报告期内，鹏华恒生中国央企ETF发起式联接A组合净值增长率4.70%，鹏华恒生中国央企ETF发起式联接C组合净值增长率4.64%。  海外市场方面，年初以来，美国经济整体呈现韧性与风险并存的格局，就业市场仍保持稳健，失业率维持低位，零售销售和工业产值保持韧性，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行显示在特朗普政府的关税不确定性已经带来经济预期转弱，同时滞胀预期升高压制了美股在一季度的表现，但随着特朗普宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，全球风险偏好也逐步修复。  国内方面，年初以来，DeepSeek的出现让港股重新具备了叙事能力，腾讯、阿里等大厂宣布了增量资本开支，也给了市场资本投入加大的预期，让市场看到了中国科技崛起趋势，虽然4月初开始的中美贸易争端压制了整体市场的表现，但5月中美日内瓦经贸会谈取得显著成果，双方实现关税“降级”，驱动了港股大幅反弹。

作为港股央企指数基金，本基金旨在为看好该领域的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、指数本身的管理费用和交易费用、股票的分红、风险股票的处置等，其中，汇差和仓位对跟踪误差影响最为直接和明显。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。上半年，鹏华恒生中国央企ETF份额净值增长率为11.96%，同期业绩比较基准增长率为9.40%，跟踪误差为1.33%。  海外市场方面，年初以来，美国经济整体呈现韧性与风险并存的格局，就业市场仍保持稳健，失业率维持低位，零售销售和工业产值保持韧性，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行显示在特朗普政府的关税不确定性已经带来经济预期转弱，同时滞胀预期升高压制了美股在一季度的表现，但随着特朗普宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，全球风险偏好也逐步修复。  国内方面，年初以来，DeepSeek的出现让港股重新具备了叙事能力，腾讯、阿里等大厂宣布了增量资本开支，也给了市场资本投入加大的预期，让市场看到了中国科技崛起趋势，虽然4月初开始的中美贸易争端压制了整体市场的表现，但5月中美日内瓦经贸会谈取得显著成果，双方实现关税“降级”，驱动了港股大幅反弹。

作为道琼斯工业平均ETF，本基金旨在为看好道琼斯工业平均指数的投资者提供投资工具。本报告期内，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。跟踪误差的主要来源主要分为几个方面，包括成分股的调整、日常申赎的交易影响、指数本身的管理费用和交易费用、股票的分红、风险股票的处置等，其中，汇差和仓位对跟踪误差影响最为直接和明显。为了进一步控制跟踪误差，鹏华基金建立了一套完备的ETF跟踪机制，事前对成分股的异动进行密切跟踪，及时调整，在交易环节采用算法交易等方式进一步减少交易冲击成本和摩擦。在仓位控制上，我们在紧密跟踪指数的基础上，也会针对客户申赎的情况做优化调整。汇差控制上，我们将选择好的换汇时机，以尽可能压低换汇成本，并建立了现金流管理体系，对资金进出和汇兑进行管理和预测。  年初以来，美国经济整体呈现韧性与风险并存的格局，就业市场仍保持稳健，失业率维持低位，零售销售和工业产值保持韧性，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行显示在特朗普政府的关税不确定性已经带来经济预期转弱，同时滞胀预期升高压制了美股在一季度的表现。但随着特朗普宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，市场情绪也逐步修复，驱动道琼斯工业平均指数大幅反弹。鹏华道琼斯工业平均ETF份额在2025年上半年净值增长率为3.61%，同期业绩比较基准增长率为3.21%，跟踪误差为0.42%。

上半年，鹏华香港美国互联网股票人民币（QDII-LOF）份额净值增长率为5.35%，同期业绩比较基准增长率为13.02%。本基金跑输基准，主要原因在于组合年初对美国科技股保持了一定比例配置，而一季度表现疲弱的美国科技股拖累了本组合的业绩表现。受特朗普关税及DeepSeek引发的海外算力需求预期波动的影响，美国科技股在上半年先跌后涨，港股科技股及中概互联网则受到AI叙事加强支持一季度表现较好，二季度表现走弱。  一季度，中国本土人工智能初创公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中国公司比如阿里、腾讯、快手分别推出性能优异的AI模型，打破了美国科技公司在人工智能技术上的垄断叙事，改变了港股科技股的逻辑叙事，引发中国科技股的估值重塑，叠加部分资金从美国、印度等高估值市场切换到中国、欧洲等低估值市场，为港股科技板块带来了增量资金流入。因此一季度港股表现较强。DeepSeek大模型的出现压制了美国科技股的算力壁垒溢价，并使得市场质疑美国科技公司AI资本开支的回报率和开支上升的持续性，前期领涨的美国科技股因AI算力需求预期减弱、估值溢价回落而大幅回调。  特朗普政府于4月初公布了远超市场预期的“对等关税”，市场恐慌情绪迅速升温，市场担心美国经济今年陷入滞胀，导致美股和港股大幅下跌，但随后特朗普就宣布对大多数国家暂缓执行10%基准关税之外的“对等关税”，并与主要贸易国开启谈判，市场情绪也逐步修复。上半年美国经济整体呈现“强现实、弱预期”状态，关税导致的提前消费推动零售环比高增，但包含消费者信心指数在内的大量“软数据”下行，美国劳动力市场也出现下行趋势，而关税对通胀的影响尚未显现。美国科技股一季报显示云厂商资本开支并未出现走弱态势，AI算力需求仍然保持强劲增长，推理端算力需求重新加速。由于高性能算力芯片供给受限和互联网龙头公司AI资本开支不及预期，港股科技股二季度表现转弱。5月中美日内瓦经贸会谈取得显著成果，双方实现关税“降级”，促使中国对美出口数据有所回暖。  上半年鹏华香港美国互联网股票基金的整体仓位有所下降，其中港股持仓提升、美股持仓下降，风格仍偏向大盘成长。年初以来，我们兑现了部分上行空间有限的美国科技硬件股和互联网股票，同时在国内总量政策支撑和Deepseek的驱动下，加大了对港股互联网、应用了互联网信息技术的新消费、汽车及电信运营商的配置。