闫梦璇 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，如内需约束下服务业增速处过去四年较低位，“供强需弱”带来工业产能利用率连续走低，因此，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式“收短放长”，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从宽松逐步回归均衡偏松格局。报告期内，本基金主要配置中短久期的中高评级信用债，注重流动性和收益的平衡。并适当运用杠杆，挖掘增强收益。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从宽松逐步回归均衡偏松格局。上半年，本基金采用摊余成本法估值，持有到期为主要策略。

2026年上半年市场先抑后扬。一季度经历美伊地缘冲突，油价大幅上涨，压制市场情绪，但二季度迎来转折：一是美伊冲突进入拉锯和谈判阶段，市场对后续冲突持续的担忧下降，但由于部分中东的能源设施在此次冲突中受损，恢复生产需要一定的时间，所以对全球通胀的影响会持续一段时间，这或将压制下游需求，同时限制各国央行实施宽松政策的空间；二是人工智能继续突飞猛进，头部大模型公司持续推出性能跃进的领先模型，订单和收入连续创出新高，带动上游算力基础设施紧缺加剧；三是半导体行业进入新的扩产大周期，在人工智能需求的带动下，半导体行业进入紧缺周期；四是部分方向上，比如地缘对抗持续升级，对部分领域的国产化进程有加快的作用；五是国内宏观经济保持稳健运行，科技和新能源出口表现亮眼，内需因为政策退坡进入较为平淡的阶段。结合以上环境，我们持续加大在科技等高景气度领域的关注，重点聚焦人工智能、半导体，尤其侧重紧缺环节和国产替代方向。同时，我们对有色、出海、内需将保持关注。我国经济往高端制造业转型升级，不断取得突破，经济稳健增长，我们对后续市场保持乐观态度。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。报告期内，本基金仍以信用债为主要配置品种，在严控信用风险和流动性风险的前提下，平衡流动性和收益率；同时适当参与高等级银行二级资本债的交易，力争增厚产品收益。品种上关注中短久期、中高等级，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。组合整体保持中性策略，在严控信用风险和流动性风险的前提下，同时平衡流动性和收益率，配置上关注中等久期、中高等级品种，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。报告期内，本基金仍以信用债为主要配置品种，在严控信用风险和流动性风险的前提下，平衡流动性和收益率；同时适当参与高等级银行二级资本债的交易，力争增厚产品收益。品种上关注中短久期、中高等级，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。报告期内，本基金仍以信用债为主要配置品种，在严控信用风险和流动性风险的前提下，平衡流动性和收益率；同时适当参与高等级银行二级资本债的交易，力争增厚产品收益。品种上关注中短久期、中高等级，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

宏观经济方面，面对外部环境的不确定性，上半年经济顶住压力运行在合理区间。生产端，工业生产较快增长，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。服务业平稳增长，上半年服务业增加值同比增长5.2%，服务业发展向好。需求端，消费市场继续扩容，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额同比增长5.3%，商品零售额同比增长1.1%；投资结构持续优化，上半年固定资产投资同比下降5.7%，但高技术产业投资增长4.6%，其中航空航天器及设备制造业投资增长23.3%、信息服务业投资增长15.5%；房地产开发投资同比下降18.0%，仍是主要制约因素。外贸韧性持续彰显，上半年出口增长17.6%、进口增长26.6%。总的来看，上半年经济运行稳中有进，新动能不断成长壮大，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。宏观政策方面，4月中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来我国经济起步有力，主要指标好于预期，同时指出经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议强调要用好用足宏观政策，持续优化财政支出结构；增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。会议部署了深入挖掘内需潜力、加快建设现代化产业体系、有效防范化解重点领域风险等重点任务，提出加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”建设，全面实施“人工智能+”行动，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治内卷式竞争。资金面方面，上半年流动性整体充裕，资金面呈现先松后边际收敛的走势。一季度，央行综合运用MLF、买断式逆回购、国债买卖等工具净投放中长期资金，资金面持续宽松，资金利率低位运行。二季度，央行提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，通过买断式逆回购缩量、MLF加量续作等方式，引导资金利率从超宽松状态向政策利率合理回归。6月末首次启动隔夜逆回购操作，精准呵护跨季流动性，资金面平稳跨季。总体来看，上半年央行流动性管理更加精细化，资金面从超宽松逐步回归均衡偏松格局。报告期内，本基金仍以信用债为主要配置品种，在严控信用风险和流动性风险的前提下，平衡流动性和收益率；同时适当参与高等级银行二级资本债的交易，力争增厚产品收益。品种上关注中短久期、中高等级，适当增加杠杆力求增厚组合收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。一季度利率债呈现出震荡下行的格局，但波动性较高，核心的投资逻辑为稳定的货币宽松环境和对宏观可持续的预期，国际形势的不可预测性也为债券市场提供了基本面支撑。信用债则在资金宽松的加持下，持续压缩信用利差。在一季度中，本基金纯债部分主要配置中低久期利率债和中等评级信用债，注重流动性和收益的平衡。

2026年一季度市场行情前高后低，受到数个因素的影响叠加：一是宏观经历较大波折，主要变化来自中东冲突，导致国际油价大幅波动，如果能源成本长期维持高位，将压制下游需求，也会限制各国央行实施宽松货币政策的能力，冲突走向的不确定性压制了市场的风险偏好；二是人工智能带动下游应用渗透率持续提升，从推理应用延伸到智能体，以OpenClaw为代表的智能体已经渗透至工作和生活的各个领域，算力需求持续爆发、供不应求；三是半导体国产化比率继续提升，先进制造业投资积极性维持高位。综合以上变化，我们认为过去一年市场宽松的资金环境可能会在未来趋紧，但我国经济的制造业转型升级并未受影响，人工智能的跨越式发展仍在，国内制造业在全球产业地位逐步提升，所以我们对市场仍然保持乐观态度。本基金持续关注以下几个细分方向：一是人工智能产业链，智能体今年实现零到一的突破，将打开更广阔的应用前景；二是国产半导体继续加速发展，全球半导体产业周期上行，这对国内产业链带动会更加明显；三是传统制造业出海，经过2025年贸易摩擦，大部分头部公司都在加速落地海外布局，未来抗风险能力有望提升；四是金属周期，铜、金等主要金属在未来数年将面临供给略微增长的约束，在地缘和贸易形式紧张的环境下，各国也在加大对本地资源的保护，带动细分品种景气向好；五是国内消费，我们观察到在经历数年表现较弱后，消费环境初现企稳迹象。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。2026年政府工作继续着力于提振消费和培育新质生产力。《政府工作报告》提出要深入提振消费、挖掘释放有效投资潜力，拓展内需增长新空间。在培育壮大新兴产业和未来产业方面，要求打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、生物制造、具身智能、脑机接口、6G等未来产业。此外，《政府工作报告》还要求着力稳定房地产市场，深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设。资金面方面，一季度流动性整体较为宽松，供给端央行流动性投放较为呵护，大行资金净融出较为积极，需求端社融增速平稳，但信贷需求略显偏弱。报告期内，本基金仍以信用债为主要配置品种，在严控信用风险和流动性风险的前提下，平衡流动性和收益率，配置上关注中短久期、中高等级品种，适当增加杠杆增厚组合收益。

基本面方面，1-2月份的数据显示年初经济开局良好。生产端，工业、服务业较快增长，1-2月工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业、高技术制造业增加值增速均超9%，服务业生产指数同比增长5.2%。需求端，消费增速回升，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9%，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%；固定资产投资由降转增，其中基础设施投资同比增长11.4%，高技术产业投资同比增长5.1%，但是房地产开发投资较弱，1-2月下降11.1%；外贸出口快速增长，1-2月份，货物进出口总额同比增长18.3%，其中出口同比增长19.2%。3月份制造业PMI和战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）回升至扩张线之上。一季度宏观经济起步有力，但同时也面临供强需弱、外部冲击等问题。宏观政策方面，3月《政府工作报告》公布了2026年的发展目标和政策取向，“经济增长4.5%-5%，在实际工作中努力争取更好结果”，这是自2023年设定“5%左右”以来，首次将GDP目标明确为区间形式。继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，体现“财政支出继续保持相当规模”的政策意图。继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。值得注意的是，《政府工作报告》把推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升作为今年的一项重要工作。一季度利率债呈现出震荡下行的格局，但波动性较高，核心的投资逻辑为稳定的货币宽松环境和对宏观可持续的预期，国际形势的不可预测性也为债券市场提供了基本面支撑。信用债则在资金宽松的加持下，持续压缩信用利差。在一季度中，本基金纯债部分主要配置中低久期利率债和中等评级信用债，注重流动性和收益的平衡。