杨志勇 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，内地消费指数连续第三个季度下跌，跌幅15.23%。期间四月微跌0.04%，五月下跌6.23%，六月继续加速下跌9.56%。今年上半年，内地消费指数总计下跌20.99%，从时间看，自2021年2月的历史高点已经下跌5年零4个月。市场对消费的悲观预期不断被强化，已经处于非常严重的技术超卖的局面。二季度市场呈现极端的结构分化，资金主要流向AI产业链集中的科创板和创业板，聚焦科技风格，而价值、红利、小微盘以及消费等风格不断遭到资金的流出，造成价格的下行。二季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是家电（-2.32%）、医药生物（-9.45%）和纺织服饰（-10.23%），表现落后的是农林牧渔（-20.19%）、商贸零售（-17.52%）和美容护理（-17.49%）。消费之外的行业中，电子（+90.92%）、通信（+63.84%）和建筑材料（+35.20%）表现最强，石油石化（-22.20%）、钢铁（-18.59%）和煤炭（-13.18%）表现最弱。报告期内，本基金总体维持了相对较低的仓位水平，因为位居指数成分股权重前三的行业食品饮料、家用电器和汽车（合计权重约87%）表现较差，分别下跌17.32%、2.32%和12.24%，会拖累指数的贝塔；另外二季度也没有参与港股的投资。未来会在消费域内细分行业内部继续挖掘结构性机会，特别是成长风格和量价评分占优的公司投资。

本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2026年二季度，金融科技指数连续第三个季度下跌，跌幅9.29%。期间四月反弹5.28%，五月下跌8.34%，六月下跌6%。金融科技指数在二季度表现偏弱，主要因为二季度市场呈现极端的结构分化，资金主要流向AI产业链集中的科创板和创业板，聚焦在科技风格，而指数成分股中非银金融和计算机行业表现偏弱。但我们也看到指数仍然保持了较好的弹性特征，自6月上旬之后，进入到震荡筑底阶段。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。

2026年二季度，本基金的基金经理做了变更，但基金管理的最终目标仍会是：1、努力战胜业绩比较基准（中证800指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%）；2、争取实现绝对收益；3、在具备分红条件的前提下，每年为投资者分红，让投资者有获得感；4、在严格控制风险的基础之上，通过优化风险收益配比，力求实现基金资产的长期稳定增值，争取做到让持有人愿意长期持有，长期共赢。二季度，中证综合债上涨1.2%，中证800指数上涨13.71%，均处于涨势。权益市场科创综指上涨55.71%，创业板指上涨36.35%，共同带领聚焦AI产业链的科技板块强势上涨；同时市场结构分化十分极端，比如同期中证红利指数下跌12.32%，内地消费指数下跌15.23%。这样的市况增加了投资管理的难度。本基金在二季度对组合做了一些调整：一是不再持有港股；二是增加符合时代发展的具备较好盈利增长和核心竞争力的优质公司；三是保持一定比例的低估值的公司。未来会进一步进行精细化管理，努力实现管理目标。

本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2026年一季度，金融科技指数波动较大，走势呈现倒V型，从年初到一月中旬连续上涨，逼近去年所创下的历史高点，但之后一路震荡下跌，总体下跌15.29%，这也是继去年四季度开始的连续第二个季度下跌。分月看，一月下跌0.17%，二月上涨0.21%，三月下跌15.32%。下跌的主要影响因素是对全球AI基建投资可能泡沫化的争议与担忧，对烧钱买未来的叙事有所怀疑。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。

2026年，全球经济预计延续低速增长态势，以美国为代表的发达市场仍旧处于经济下行周期，新兴市场如中国、印度将成为主要动力。我们预计AI将会呈现加速增长趋势，AI-agent更新迭代速度加快，人工加速替代的态势将会加速，数字化员工的应用将更加广泛。AI驱动的电力与基础设施投资需求持续放大，所以传统产业的向好也不容忽视。一季度，美以伊冲突也不容忽视，这个冲突不会很快结束，其结果是油价继续上涨，虽到涨幅逐步收敛但中枢上移。尽管如此，当前中美经济均处于相对底部，主要经济体的货币政策仍会相对宽松。我们预计A股在未来一个阶段会面临整体估值回调的压力，结构分化仍旧是未来市场的主要特征。所以在投资操作上，组合仓位在本季后期略有所下调，对前期涨幅较大且估值高于历史水平的投资标的有所调减，投资运作上继续坚持稳健投资策略，行业配置继续保持适度分散，权重最大板块不超过组合的15%。展望未来，A股市场有望重回红利资产的新周期，在投资运作上按照“三顺”原则做资产配置，坚持“三低”策略选择个股，继续保持低回撤、稳增长的投资风格。

2026年一季度，内地消费指数延续2025年四季度的向下趋势继续下跌，跌幅6.79%，期间一月下跌3.41%，二月尽管反弹但仍以微幅下跌0.04%收官，三月继续震荡下跌3.47%。一季度总体看市场结构分化严重、波动率加大、板块轮动加快、资产之间的相关性扭曲，特别是2月28日开始的美以伊冲突，对市场影响很大，市场有交易滞涨预期趋势，且总体感觉盈利难度加大。一季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中都在下跌，跌幅较小的是医药生物（-0.9%）、轻工制造（-1.46%）和纺织服饰（-1.78%），跌幅较大的是商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）和家用电器（-7.1%）。消费之外的行业中，煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）和公用事业（+9.21%）表现最强，非银金融（-14.98%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）表现最弱。报告期内，本基金综合考虑海外风险带来的资金流动性因素以及汇率因素等清理了港股的投资，未来A股配置方面考虑在均衡防御的前提下去争取收益机会。

2025年四季度，内地消费指数呈现震荡下行走势，总计下跌5.16%，期间10月、11月和12月连续三个月下跌，跌幅分别为2.09%、1.43%和1.73%。从全年看，绝大多数宽基指数都在上涨，涨幅偏小的上证50指数也上涨了12.9%，而内地消费指数却下跌2.62%，表现差强人意。对市场整体而言，我们仍然维持之前的判断：即2024年九月下旬的指数低点区域极大概率是指数的中期底部区域，指数总体将会以震荡上行趋势运行，我们继续保持对市场未来的乐观预期，但经过2025年全年市场的总体估值水平得到相当程度的修复之后，未来结构分化的表现会更加突出，四季度小微盘股和创业成长板块的强势表现就是例证。四季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是轻工制造（+7.53%）、商贸零售（+5.46%）和纺织服饰（+4.67%），表现落后的是医药生物（-9.25%）、美容护理（-8.84%）和传媒（-6.28%）。消费之外的行业中，有色金属（+16.25%）、石油化工（+15.31%）和通信（+13.61%）表现最强，房地产（-8.88%）、计算机（-7.65%）和电子（-3.67%）表现最弱。报告期内，本基金对港股进行了配置切换，对组合有正贡献。考虑到消费指数仍然偏弱，未来会继续均衡配置，并注重挖掘高赔率的结构性投资机会，争取创造更好的回报。

本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2025年四季度，国证香蜜湖金融科技指数结束了连续五个季度的上涨，下跌了6%。期间10月和11月分别下跌3.34%和6.47%，12月上涨3.98%。2025年全年上涨15.42%。金融科技是技术驱动的金融创新，在技术革命相继告别互联网时代、移动互联网时代进入人工智能时代后，金融科技企业有望在数字货币、支付以及AI应用等领域获得新的成长空间，展现出全新的蓬勃向上的趋势。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。

2025年中国在内部经济转型、外部黑天鹅频发的背景下，前三季度中国GDP名义增速处于逐渐走弱状态。第四季度中，货币政策继续保持适度宽松，为"扩大内需"提供金融支持，引导金融资源向重点领域倾斜。积极财政政策持续发力，11月24日单日发行970亿元记账式附息国债和600亿元记账式贴现国债，发行节奏加快，推动资金尽早落地见效。总而言之，宏观政策保持连续性和稳定性，货币政策与财政政策协同发力，为经济稳定增长提供支撑。A股在第四季度行业表现呈现显著分化，周期和防御性板块表现相对强势，成长板块出现明显调整。鉴于宏观经济"供强需弱"的特点及市场分化格局，在投资运作上，本基金在2025年第四季度继续坚持稳健配置策略，行业配置继续保持适度分散，权重最大板块不超过组合的15%，根据市场环境变化适度调整资产配置比例，适度调低红利类资产配置，增加黄金、有色及港股科技类资产配置。从运作效果上来看，低回撤、稳增长的投资风格继续得到保持。本基金第四季度业绩贡献主要来自于：1、行业配置方面黄金、有色金属、石油、保险等表现突出为组合贡献了主要正收益；2、在配置行业中精选的龙头个股表现优异增强了组合收益；3、小部分减持了科技成长个股，控制这类股票在组合中的比重，有效控制了组合回撤。展望2026年，中国经济将继续保持平稳增长，但增速可能略有放缓，预计财政政策仍将维持积极，货币政策将继续保持适度宽松。在未来一至两个季度的资产布局中，将重点关注三个方向：1、随着PPI逐步回升，部分周期行业有望迎来盈利改善机会；2、在资本市场改革深化和直接融资比例提升的背景下，优质保险企业有望受益；3、“十五五”规划强调创新驱动，高端制造、人工智能等领域值得长期关注。除此之外，弱周期、高分红、低估值特征的资产也会适度配置。在投资运作方面，将根据产业结构特征调整投资组合配置，在行业配置上继续坚持相对分散策略。

本基金是一只被动式指数基金，跟踪的标的指数为国证香蜜湖金融科技指数，该指数由深圳证券信息有限公司与深圳市福田金融工作局联合开发，以深交所、上交所和北交所上市的金融科技企业为选股样本。作为首只反映我国金融科技产业发展的指数，投资者可以通过投资该指数来分享金融科技产业成长的红利。2025年三季度，金融科技指数连续第五个季度上涨，涨幅10.54%，表现强势，充分体现该指数在强势市场中所具有的高β高弹性特征。分月度看，七月指数小涨1.21%，八月大涨15.73%，九月回落5.62%，进行整固。金融科技是技术驱动的金融创新，在技术革命相继告别互联网时代、移动互联网时代进入人工智能时代后，金融科技指数有望开新局，展现新的一轮蓬勃向上的趋势。在严格遵守基金合同的前提下实现基金份额持有人利益的最大化是本基金管理的基本原则，此原则贯彻于基金的运作始终。本基金的投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度及跟踪误差的最小化。基金投资运作方面，本基金通过完全复制策略进行被动式指数化投资，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的再平衡调整，在严格控制基金相对基准指数跟踪误差的情况下，力求为投资者带来超越基金基准的收益。报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，继续认真做好应对投资者日常申购、赎回等的再平衡操作。

对宏观经济的长期判断是GDP增速中枢的下移，短期内企业基本面下滑趋势将继续延续。下半年以来“逆周期”调节措施逐步淡出，年内财政政策增量总体有限，但好的方面是中美贸易摩擦预计不会加剧，同时四中全会将于10月下旬召开，政策层面的未来五年相关产业的战略布局可以关注。在此预期下，A股市场的投资机会逐渐转向产业结构调整方向，在投资配置上的选择重点关注“经济增长环境弱复苏+行业结构性调整下的高景气”的综合考虑。在这样的一个市场背景下，本基金在三季度根据市场结构性特征在配置方向与个股选择上做了适度的调整：1、适当增加黄金类权益资产在组合中的比重；2、适当增加新兴产业中龙头个股的配置；3、消费类、弱周期、高分红、低估值配置有所减少。在投资运作方面，在行业配置上继续坚持相对分散策略。

2025年三季度，内地消费指数上涨7.10%，完全吞没了二季度的跌幅。期间七月呈倒V走势，最高曾超过六月高点，但最终仅略涨0.07%，八月单边大幅上涨7.59%，九月高位震荡，略跌0.52%。今年前九个月，内地消费指数仅上涨2.68%，总体偏弱，略强于红利指数，但跑输绝大多数宽基指数。从政策面、基本面、技术面、资金面和情绪面等五个方面来看，继续维持之前的判断：即去年九月下旬的指数低点区域极大概率是指数的中期底部区域，指数总体将会以震荡上行趋势运行，我们继续保持对市场未来的乐观预期。三季度从行业的表现来看，与消费相关的行业中表现领先的是传媒（+20.33%）、汽车（+17.92%）和医药生物（+14.90%），表现落后的是食品饮料（+2.44%）、纺织服饰（+2.49%）和美容护理（+3.01%）。消费之外的行业中，通信（+48.65%）、电子（+47.59%）和电力设备（+44.67%）表现最强，银行（-10.19%）、交通运输（+0.61%）和石油石化（+1.76%）表现最弱。报告期内，本基金加入了港股的配置，同时鉴于消费指数偏弱的形势，也对持仓个股做了一些波段交易以降低持有成本。四季度组合会进一步均衡配置，继续挖掘结构性投资机会，争取创造更好的回报。